增持、剝離、重整 華夏幸福的算盤與算計

發生現金流危機已7年，債務重組已持續推進4年。

曾經的產業地產“黑馬”房企華夏幸福，依然因為一筆417萬元工程欠款，被申請進入破產“預重整”。

與其他房企努力避免司法重整不同，華夏幸福管理強調“無異議”。

作為華夏幸福曾經的“白衣騎士”，如今的大債主，也是持股接近25%的第一大股東，平安集團派駐董事登報質疑：

“無異議”決定應該通過董事會審議、股東大會表決。

華夏幸福管理層董事立刻“回嗆”：披露流程沒問題，預重整是難得的“救命”機會，董事應以公司利益最大化為重。

這場隔空罵戰，似乎成為中國資本市場大股東與管理層利益錯位的又一生動例證。

華夏幸福感到很委屈。

管理層強調司法重整，是公司“救命”機會，有一定的道理。

這至少意味著，華夏幸福從2021年開始的債務重組計劃，已經到了無法繼續推進的境地。

有1926.69億元債務簽約債務重組計劃，也有236.29億元債務接受了“債轉股”計劃，華夏幸福有積極的債務重組態度。

華夏幸福債務重組最大亮點，是罕見的沒有大幅削減本金，僅有類似展期、權益轉換、利息減免等動作。

然而自2021年以來，房地產市場持續下行，決定了華夏幸福資產出售遇阻，以及資產估值全面承壓，最終債務償付兌現率低。

華夏幸福最早進行債務重組，數年仍在泥潭之中，而融創、碧桂園等后出險房企，已陸續依靠大幅削債重組計劃，實現了“輕裝上陣”。

以做生意極為“厚道義氣”著稱的王文學，太想拯救華夏幸福了，也做出了增持股票的動作。

平安集團想要的是一個公平。

爭議最開始出現在去年末，華夏幸福推出最新債務重組計劃之“置換帶”方案。

簡單來說，就是華夏幸福將向地方國資平臺同時出售資產和債務，通過變換債務償還主體，實現債務剝離。

這一方案始終沒有公開全文，此前以為多數債權人都可參與。

相比較于其中一些苛刻條件，如債務置換后，債權人需要繼續向承接債務的國資平臺融資，才能得到最終債務分期償還。

最終實施方案僅是，華夏幸福向廊坊市資產運營管理有限公司轉讓2家公司股權，代價是2元，以同等量資產償還對廊坊銀行225.75億元債務。

讓債務和資產在廊坊國資平臺之間騰挪，這幾乎“量身定制”式的的化債方案，徹底讓平安集團等債權人“破防”。

截至三季度末，華夏幸福已“資不抵債”，200多億元還算優質的資產，哪個債權人都想要，也都不想失去。

平安集團在一系列董事會會議中投出反對票，但整個議案在年中股東大會中，仍然以小比例投票領先“涉險”通過。

此時，王文學去年底增持股票行為，有了進一步解釋空間。

從增持股票，到推出“置換帶”方案，再到如今的“預重整”，王文學與華夏幸福似乎是“步步為營”。

從“置換帶”方案反對，到減持股票，再到如今反對“預重整”，平安集團是“哀大莫過于心死”。

曾經500多億元的投資，已經計提損失400多億元，如今只能繼續捏著鼻子計提。

平安兩次從王文學手中接盤華夏幸福，支付股權款就高達近180億元，但目前董事會僅有一名提名董事，后續因王文學股票“爆倉”，平安還被動成為華夏幸福第一大股東。

重整風波將讓華夏幸福失去資本市場信任，就算未來重整成行，依然需要與多數債權人合作，以推進方案實施。

王文學失去“厚道義氣”的標簽后，也仍然要面臨對控制權問題，他目前對華夏幸福持股約15%，未來股權仍可能稀釋。

如果平安不全部快速賣出股票，仍可以對華夏幸福各類決議施加投票影響力。

誰到最后是一場空，還是兩敗俱傷？