【汽車人】理想小米比亞迪：市值合跌超萬億

理想汽車年內最大跌幅50%、小米集團跌幅40%，比亞迪跌幅33%，這些明星股光環正在褪去。

文 / 張恒

傳統觀點認為汽車行業“強者恒強”，頭部車企優勢穩固。然而，2025年新能源市場出現變化，理想、小米、比亞迪等“明星股”接連陷入調整。

理想汽車H股11月26日收跌0.42%，報71.70港元。今年6月份以來，除9月小幅反彈外，其余5個月均下跌。股價自今年2月高點138.30港元跌至11月21日的68.40港元，累計跌幅超過50%，市值蒸發約1500億港元。

小米集團H股11月26日收跌0.59%，報40.10港元。股價自今年6月高點61.45港元一路下滑至11月21日的36.62港元，累計跌幅達40%，市值蒸發超過6400億港元。

比亞迪A股11月26日收盤95.09元，11月份累計下跌5.66%。今年4月至今，除8月短暫反彈外，其余7個月均呈下跌態勢。股價從5月23日的年內高點137.67元回落至11月21日低點91.70元，累計跌幅超過33%，市值蒸發約4100億元。

乘聯會數據顯示，10月國內新能源車零售達128.2萬輛，同比增長7.3%，滲透率升至57%。同期，汽車板塊股價整體上漲，但頭部明星股紛紛掉隊，這并非簡單的“行情不好”。市場格局正在悄然重塑，投資者對龍頭企業的預期也面臨新的考驗。

轉型“顧此失彼”的代價

前幾年，增程和插混車型在新能源市場風頭正勁，“城市用電、長途用油”的設定恰好擊中了用戶的續航焦慮，比亞迪和理想也憑借這一賽道快速上位。但到了今年，這條“捷徑”，反而成了它們的包袱。

理想汽車的情況最具代表性。曾幾何時，提到增程車，很多人第一反應就是理想。但今年開始，增程市場明顯降溫，理想汽車銷量下半年出現下滑趨勢，尤其是8月份大幅下滑，同比大跌40.72%，9月和10月繼續下跌，同比下降36.8%和23%。

另一方面，理想的純電產品沒能及時銜接。首款純電車型上市后，不論是技術表現還是市場熱度，反饋都不如預期，撐不起增程車下滑后的空缺。理想就這樣陷入“增程力不從心，純電跟不上”的被動局面，股價下滑也就順理成章。

比亞迪的挑戰更加復雜。作為插混領域的絕對銷量王者，10月插混車型銷量下滑超過31%，直接拖累整體表現。而明年實施的購置稅新政，把插混的純電續航標準從43公里提高到100公里，意味著比亞迪現有大量車型需要技術升級，時間緊、壓力大。

更深層的問題，在于產品結構、品牌定位和成本壓力。

秦PLUS曾是網約車市場的“常勝將軍”，但如今網約車市場已趨于飽和，全國活躍司機接近3000萬，換車需求減弱。秦PLUS在網約車渠道的占比已從45%掉到28%。而大量出現在街頭的網約車，也無形中削弱了比亞迪的品牌形象，使其沖擊15萬-25萬元主流家用車市場時，始終擺脫不了“工具車”的標簽。

同時，比亞迪的高端化布局也并不順利。騰勢（參數丨圖片）、仰望、方程豹三個高端品牌，加起來的銷量占比不到10%。仰望月銷仍然只有幾百輛；方程豹為了沖量降價促銷，甚至偏離了高端定位。

智能化方面的短板更加明顯，比亞迪中低端主銷車型仍使用驍龍690芯片，算力不足導致車機和智駕表現不如競品。在如今這個“買車看智能”的時代，這些弱點最終都會體現在銷量和估值上。

成本端同樣吃緊。2025年三季度，碳酸鋰價格突然上漲38%，電池成本直接抬升，利潤空間被進一步壓縮。比亞迪二季度毛利率降到18.7%，依賴規模優勢的比亞迪，銷量一旦下滑，利潤立刻就會承壓。數據顯示，比亞迪9月銷量同比下降5.52%，10月銷量更是同比下降12.13%。

被流量反噬的信任危機

如果說比亞迪和理想面對的，是產品路線和行業周期性的“慢變量”，那么小米遇到的，則是情緒和口碑引發的“急變量”。

作為跨界造車的新勢力代表，小米在上市初期確實贏在了起跑線——流量拉滿、話題拉滿，甚至連資本市場的期待都被拉滿。依托雷軍的個人影響力和“科技生態”敘事，小米SU7一度鎖單28萬輛，成為新能源車市場罕見的“現象級新品”。但短短幾個月后，市場開始從“關注它”轉向“審視它”。

讓輿論風向轉折的，不只一件事，而是來自全國各地網友和用戶的產品反饋，以及營銷文案的深挖。就拿最近的焦點來說，海口市美蘭區人民法院對一起小米汽車購車定金糾紛案作出一審判決，認定小米汽車《購買協議》中“未驗車即需7日內付尾款，否則沒收定金”的格式條款無效，要求小米相關公司向消費者雙倍返還定金共計10000元。

圍繞宣傳話術、交付標準、功能兌現等問題，更多用戶開始提出質疑，這讓“小米汽車”的品牌口碑進入了一個更高門檻的審視階段。

隨著陸續交付，產品體驗也開始進入真實的消費者視角。車主討論逐漸從“配置、性能”轉向“智駕體驗、車機流暢度、售后響應速度，以及品控穩定性”。有個別用戶曬出的車輛交付前存在維修痕跡的案例，雖然最終通過補償解決，但從側面反映了供應鏈和交付管理的問題。

更貼近市場的則是小米汽車在二手車市場的快速貶值，讓消費者和二手車商都開始謹慎。一些車商反映，原本囤下的SU7賣不出好的價格，有的只能虧錢甩賣，部分車商干脆暫停收車。

與此同時，一些新車用戶也開始觀望，擔心提車后車輛的貶值問題，有的甚至選擇放棄提車，寧可損失定金。二手市場的波動，讓交付節奏進一步受到影響，甚至打亂了小米汽車的產能節奏。

資本市場對“小米手機+汽車”雙引擎模式的可持續性，也開始保持謹慎。產能與市場需求的錯位，讓投資者對造車板塊的穩定性產生疑問。

格局重塑期 要靠真功夫

新能源車滲透率超過57%，但三家新能源明星股最近集體下跌，是市場正在經歷的又一次調整。

以前，企業只要抓住風口，一款熱銷車型或者熱門技術，就能做到快速增長。但進入2025年，情況不同了。今年前十個月，有30多家車企加入價格戰，新能源車型平均降幅超過10%，僅10月就超過11%。在五花八門的產品面前，消費者也變得挑剔，買車不僅要看智能化水平，也更關注產品質量和售后服務。

增程車型退潮、純電車型上位，這些技術路線的變化只是行業發展到一定階段的現象。真正的競爭是造車的核心技術，包括三電、底盤、安全、操控、智駕、智艙等。噱頭的功能和營銷方式，越來越被成熟的消費者嗤之以鼻。即便曾經是龍頭，如果功夫不夠，也有可能被超越。

簡言之，市場對產品力的要求越來越直接。理想的純電轉型跟不上，小米汽車品控問題突出，比亞迪在智能化方面還有差距，這些都反映在銷量和股價上。

理想、小米、比亞迪的股價回落也是一種理性調整。過去新能源板塊的高增長預期推高了估值，部分企業市值脫離了實際業績。現在市場在重新評估企業價值，把資金投向更具核心競爭力的公司，對行業發展反而是件好事?！景鏅嗦暶鳌勘疚南灯嚾藗髅皆瓌摳寮?，未經授權不得轉載。