“科技”外衣下的助貸巨頭？被投訴“高利率”背后，百融云創(chuàng)的高增長(zhǎng)與合規(guī)隱憂

金融科技服務(wù)商百融云創(chuàng)（06608.HK）發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，再次展現(xiàn)了其在金融數(shù)字化領(lǐng)域的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。財(cái)報(bào)顯示，百融云創(chuàng)在截至今年中旬的六個(gè)月內(nèi)，助貸服務(wù)收入超過(guò)8億元，這一數(shù)字無(wú)疑是其業(yè)務(wù)模式高效運(yùn)轉(zhuǎn)的有力證明。

作為中國(guó)領(lǐng)先的獨(dú)立金融數(shù)字化服務(wù)提供商，百融云創(chuàng)在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)的環(huán)境下，依然能保持營(yíng)收和凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，使其在資本市場(chǎng)獲得了一定的關(guān)注。然而，在這份光鮮的業(yè)績(jī)報(bào)告背后，卻隱藏著一道難以忽視的陰影——用戶對(duì)旗下核心助貸平臺(tái)“榕樹貸款”及“錢小樂(lè)”的持續(xù)高強(qiáng)度投訴。

但在8億助貸收入的背后，黑貓投訴、啄木鳥投訴平臺(tái)上，百融云創(chuàng)旗下榕樹貸款、錢小樂(lè)的投訴量正持續(xù)堆積。“借款7500元，綜合年化利率35.95%”“宣傳利率4.02%，實(shí)際費(fèi)率35.99%”的投訴內(nèi)容屢見不鮮，36%的法定利率紅線成為用戶投訴的高頻關(guān)鍵詞。

這種“業(yè)績(jī)高歌”與“投訴纏身”并存的矛盾現(xiàn)象，恰似一把雙刃劍，不僅拷問(wèn)著百融云創(chuàng)的合規(guī)底線，也深刻揭示了其商業(yè)模式在當(dāng)前的金融監(jiān)管環(huán)境下所面臨的根本性挑戰(zhàn)。營(yíng)收的增長(zhǎng)主要來(lái)自于其促成的金融交易規(guī)模擴(kuò)張，但規(guī)模的擴(kuò)張卻伴隨著對(duì)利率合規(guī)性的持續(xù)爭(zhēng)議，這是其經(jīng)營(yíng)邏輯中最大的風(fēng)險(xiǎn)與困境。

業(yè)績(jī)“過(guò)山車”

回溯百融云創(chuàng)的上市歷程，其業(yè)績(jī)?cè)羞^(guò)一段“狂飆期”。百融云創(chuàng)于2021年3月31日在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，被稱為“AI金融科技第一股”。

2021年登陸港股時(shí)，公司營(yíng)收16.23億元，2022年增至20.54億元，2023年再攀至26.81億元，三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率接近20%。凈利潤(rùn)表現(xiàn)更為亮眼，2021年至2023年分別實(shí)現(xiàn)1.41億元、2.94億元、3.4億元，同比增幅最高達(dá)108%。彼時(shí)，百融云創(chuàng)憑借MaaS（模型即服務(wù)）與BaaS（業(yè)務(wù)即服務(wù)）的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，被資本市場(chǎng)視為金融AI賽道的潛力股。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2024年。這一年公司營(yíng)收雖延續(xù)增長(zhǎng)至29.29億元，同比增幅9%，但凈利潤(rùn)卻驟降至2.66億元，同比下滑21.82%，迎來(lái)上市后首次凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)變臉的核心原因，在于其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在失衡被市場(chǎng)放大。

作為早期核心驅(qū)動(dòng)力的MaaS業(yè)務(wù)，2024年實(shí)現(xiàn)收入9.32億元，核心客戶數(shù)量從213家縮減至211家，平均單客貢獻(xiàn)收入從349.5萬(wàn)元降至337.1萬(wàn)元，客戶粘性與變現(xiàn)能力雙雙下滑。BaaS業(yè)務(wù)中的保險(xiǎn)行業(yè)云更是陷入“量增利減”的怪圈，全年成交保費(fèi)同比激增63%至54.42億元，收入?yún)s同比下降3%至5.86億元，連續(xù)兩個(gè)中期出現(xiàn)下滑。

就在兩大業(yè)務(wù)板塊增長(zhǎng)乏力之際，助貸導(dǎo)流為主的金融行業(yè)云業(yè)務(wù)成為“救命稻草”。數(shù)據(jù)顯示，該業(yè)務(wù)收入2025年上半年以8.57億元的收入實(shí)現(xiàn)45%的同比增幅，在總營(yíng)收中的占比從2023年的44.20%、2024年的48.17%一路升至53.17%，名副其實(shí)地成為“業(yè)績(jī)壓艙石”。這種“單腿支撐”的增長(zhǎng)模式，讓百融云創(chuàng)的業(yè)績(jī)高度綁定助貸市場(chǎng)的景氣度，也為后續(xù)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)埋下伏筆。

重營(yíng)銷輕研發(fā)

百融云創(chuàng)官網(wǎng)始終將“領(lǐng)先的AI技術(shù)服務(wù)公司”作為核心定位，宣稱應(yīng)用大語(yǔ)言模型、深度機(jī)器學(xué)習(xí)等前沿技術(shù)服務(wù)客戶。但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示的資源分配邏輯，卻與這一定位嚴(yán)重背離——公司將大量資金投入營(yíng)銷，研發(fā)投入?yún)s常年不足營(yíng)銷費(fèi)用的一半。

2025年上半年，百融云創(chuàng)銷售及營(yíng)銷開支達(dá)6.06億元，同比增加20%，占營(yíng)收比例高達(dá)37.59%。回溯近三年數(shù)據(jù)，2022年至2024年，其營(yíng)銷費(fèi)用從7.85億元增至11.19億元，年均保持高增速，且始終將營(yíng)收的38%左右投入營(yíng)銷。

與之形成鮮明對(duì)比的是，2025年上半年研發(fā)開支僅3.02億元，不足同期營(yíng)銷費(fèi)用的一半；2022年至2024年研發(fā)投入分別為3.70億元、3.79億元、5.09億元，均大幅低于同期營(yíng)銷費(fèi)用。

百融云創(chuàng)“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的策略，直接體現(xiàn)在業(yè)務(wù)模式上。據(jù)公開信息披露，公司旗下榕樹貸款通過(guò)微信朋友圈高頻推送“最高可借20萬(wàn)”的廣告，卻將“年化利率7.2%-36%”的關(guān)鍵信息藏在小程序界面最下方的小字中；錢小樂(lè)則在快手平臺(tái)引流，以低息為噱頭隱瞞擔(dān)保費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等隱性成本。這種依賴流量投放的獲客模式，更像一家純粹的助貸平臺(tái)，而非技術(shù)驅(qū)動(dòng)的AI公司。

成本結(jié)構(gòu)的失衡還導(dǎo)致公司盈利質(zhì)量承壓。盡管2025年上半年溢利大增，但扣除營(yíng)銷等剛性支出后，凈利率僅12.47%，低于2023年同期水平。更值得警惕的是，隨著助貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，百融云創(chuàng)的獲客成本正持續(xù)上升，2024年宣傳及廣告開支同比增加7462萬(wàn)元，卻未能帶來(lái)同等比例的收入增長(zhǎng)，投入產(chǎn)出比持續(xù)走低。

36%費(fèi)率爭(zhēng)議與新規(guī)考驗(yàn)

百融云創(chuàng)助貸業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)神話，始終伴隨著高息費(fèi)率的合規(guī)爭(zhēng)議。在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于榕樹貸款、錢小樂(lè)的投訴已超6800條，核心問(wèn)題集中在“利率虛標(biāo)”“隱性收費(fèi)”“提前還款違約金”三大領(lǐng)域。

公開資料顯示，典型案例中，山西一位消費(fèi)者在榕樹貸款借款2.5萬(wàn)元，除利息外被額外收取1.15萬(wàn)元撮合服務(wù)費(fèi)，服務(wù)費(fèi)占比達(dá)本金的46%，已逼近“砍頭息”的違規(guī)邊緣。2025年4月，另有用戶在榕樹貸款借款16萬(wàn)元，平臺(tái)宣傳利率24%，放款后才發(fā)現(xiàn)疊加各類擔(dān)保費(fèi)后綜合息費(fèi)率達(dá)36%，最終需償還本息總額23.7萬(wàn)元，即便主動(dòng)提前還款仍被要求全額支付利息。錢小樂(lè)的投訴邏輯如出一轍，有用戶通過(guò)vivo錢包匹配至該平臺(tái)借款2萬(wàn)元，平臺(tái)僅告知4.02%的表面利率，實(shí)際疊加隱性服務(wù)費(fèi)后，綜合年化單利升至35.99%。

這些爭(zhēng)議在《助貸新規(guī)》落地后，已從市場(chǎng)糾紛升級(jí)為合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。2025年10月1日正式實(shí)施的《助貸新規(guī)》明確要求，商業(yè)銀行需將助貸平臺(tái)的增信服務(wù)費(fèi)等全部費(fèi)用計(jì)入綜合融資成本，明確成本區(qū)間，禁止以各類名義變相抬高費(fèi)率。這一規(guī)定直接擊中百融云創(chuàng)助貸業(yè)務(wù)的核心痛點(diǎn)——其“利息+服務(wù)費(fèi)+擔(dān)保費(fèi)”的組合收費(fèi)模式，以及信息披露不透明的問(wèn)題，均屬于新規(guī)重點(diǎn)整治范疇。

對(duì)于超過(guò)一半收入依賴助貸業(yè)務(wù)的百融云創(chuàng)而言，合規(guī)整改意味著雙重壓力：一方面，需調(diào)整收費(fèi)結(jié)構(gòu)以將綜合費(fèi)率控制在合理區(qū)間，這可能直接導(dǎo)致助貸業(yè)務(wù)毛利率下降；另一方面，需投入資金優(yōu)化信息披露系統(tǒng)，規(guī)范與金融機(jī)構(gòu)的合作協(xié)議，這將進(jìn)一步增加運(yùn)營(yíng)成本。更嚴(yán)峻的是，新規(guī)對(duì)助貸平臺(tái)的合作資質(zhì)、數(shù)據(jù)安全提出更高要求，而百融云創(chuàng)歷史上曾因數(shù)據(jù)合規(guī)問(wèn)題多次被罰，2023年就因違反個(gè)人信息保護(hù)法被監(jiān)管部門處以罰款，相關(guān)整改能否達(dá)標(biāo)仍是未知數(shù)。

資本市場(chǎng)表現(xiàn)也反映出投資者的擔(dān)憂。百融云創(chuàng)股價(jià)自2024年5月觸及高點(diǎn)后持續(xù)回落，截至2025年11月，股價(jià)較峰值跌幅超40%，市值縮水至不足80億港元。期間公司未推出回購(gòu)、分紅等穩(wěn)定股價(jià)的舉措，反而在2024年末出現(xiàn)部分高管減持現(xiàn)象，其中首席運(yùn)營(yíng)官減持100萬(wàn)股，進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司前景的質(zhì)疑。

管理層動(dòng)蕩則加劇了戰(zhàn)略執(zhí)行的不確定性。2024年以來(lái)，百融云創(chuàng)先后有三位核心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人離職，分別負(fù)責(zé)MaaS業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)行業(yè)云業(yè)務(wù)及合規(guī)風(fēng)控板塊。其中合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人的離職尤為關(guān)鍵，在《助貸新規(guī)》落地的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)的不穩(wěn)定可能導(dǎo)致公司合規(guī)整改進(jìn)度滯后，增加監(jiān)管處罰風(fēng)險(xiǎn)。

從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，金融AI賽道的競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入“技術(shù)硬實(shí)力”的比拼階段，單純依靠流量營(yíng)銷的模式難以為繼。百融云創(chuàng)若不能盡快扭轉(zhuǎn)“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的慣性，其“AI公司”的光環(huán)將徹底褪色，最終可能淪為缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的普通助貸平臺(tái)。

對(duì)于投資者而言，需警惕百融云創(chuàng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“表面繁榮”，重點(diǎn)關(guān)注其助貸業(yè)務(wù)合規(guī)整改進(jìn)度、研發(fā)投入增幅及MaaS業(yè)務(wù)復(fù)蘇情況。而對(duì)于監(jiān)管部門，百融云創(chuàng)的案例也揭示出助貸行業(yè)“以技術(shù)為名、行導(dǎo)流之實(shí)”的亂象，需進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)金融科技公司的業(yè)務(wù)定性與監(jiān)管，推動(dòng)行業(yè)回歸科技賦能的本質(zhì)。

助貸撐起的業(yè)績(jī)大廈終究難以長(zhǎng)久，在合規(guī)與技術(shù)的雙重考驗(yàn)下，百融云創(chuàng)的轉(zhuǎn)型之路已刻不容緩。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）