延期四個月，螞蟻收購耀才“卡殼”在哪兒？

《投資者網》呂子禾

近日，一家成立30年的香港老牌券商——耀才證券金融公告顯示，螞蟻集團旗下要約人與賣方修訂購股協議，將收購最終截止日期從原定的2025年11月25日延長至2026年3月25日，同時將加付按金從1.4億港元提升至1.64億港元。

公告中明確提及，延期源于“與有關部門報告程序及2026年一季度假期”的雙重考量，核心是需要更多時間完成向國家發改委的申報。

回溯這場始于4月的收購案，螞蟻集團計劃通過全資子公司以28.14億港元收購耀才證券50.55%股權，每股作價3.28港元，較公告前停牌價溢價17.6%。

對螞蟻而言，這是其十年謀求券商牌照路上的關鍵一步，此前其入股德邦證券、曲線申請云鋒證券等嘗試均未成功。而對耀才證券來說，這則是傳統券商尋求科技賦能的重要契機。如今交易進入“加時賽”，背后既有跨境金融監管的復雜性，也暗藏雙方對長期戰略價值的判斷。

交易修訂背后

這場收購的基礎框架自4月敲定后，曾經歷過多次時間線調整。

最初購股協議約定，交易需在簽署后七個月內完成，即2025年11月25日為原截止日期。而根據修訂協議，最終期限不僅突破原協議約定的“可延長三個月至2026年2月25日”，進一步推遲至2026年3月25日，整體延期時長達到四個月。

這一時間窗口的調整，顯然是對2026年一季度假期安排的針對性適配彩色文字。農歷新年等假期將直接壓縮監管審批的有效工作日，雙方選擇將截止日期定在3月底，實則為發改委審批預留了春節后緩沖期。

資金層面也有所調整。加付按金從1.41億港元提升至1.64億港元，增幅達16.3%，且螞蟻方面已于11月25日全額支付。

在跨境并購中，按金調整往往兼具“補償”與“承諾”雙重意義。對賣方耀才證券而言，額外2300萬港元按金可對沖四個月延期帶來的機會成本；對買方螞蟻來說，更高的資金承諾則向市場傳遞了推進交易的決心，避免因“拖延”引發投資者對交易誠意的質疑。

從耀才證券最新披露的截至2025年9月30日的中期業績來看，其業務基本面為這場收購提供了扎實支撐。

報告期內，耀才證券實現收入4.97億港元，同比增長10.7%，股東應占稅后凈利潤3.27億港元。

細分業務中，證券經紀傭金收入表現尤為亮眼，達2.54億港元，同比激增77.4%，占總營收比重從去年的31.9%躍升至51%。當然，這與香港股市今年以來的活躍密不可分，恒生指數年內一度突破27000點，日均成交額超2500億港元，為券商經紀業務帶來顯著增量。

與此同時，耀才證券的客戶基礎與資產規模也呈現增長態勢。此次螞蟻若成功收購，將直接獲得一張覆蓋近60萬客戶、管理近600億港元資產的香港全功能券商牌照，恰好填補螞蟻在傳統證券交易、跨境資產管理領域的空白。

審批困局

此次延期的核心矛盾，聚焦在國家發改委的境外投資審批上。根據《企業境外投資管理辦法》，螞蟻收購耀才證券屬于“中方投資額3億美元及以上的非敏感類項目”，需履行備案程序，盡管理論上備案法定時限僅7個工作日，但涉及金融科技巨頭的跨境金融收購，實際審查往往更為審慎。

實際上，此次交易并非毫無進展。截至11月25日，購股協議約定的10項完成條件中，已有兩項達成：香港證監會已于9月23日批準螞蟻成為耀才旗下核心子公司的主要股東；“網絡安全相關措施充分符合規定”也已通過驗收。

這意味著，當前僅剩包括發改委申報在內的8項條件待完成，且多數為常規程序性要求，發改委審批成為決定交易成敗的“最后一道關卡”。

行業同類案例也印證了這類審批的復雜性。

2024年某中資科技公司收購香港小型券商時，從提交發改委備案材料到最終獲批耗時近5個月，期間經歷兩次補充說明。2023年某金融集團收購香港資管機構，因涉及跨境數據流動審查，審批周期長達6個月。

對比來看，螞蟻此次從4月簽署協議到11月申請延期，審批耗時尚在行業合理范圍內，并未出現超出預期的“卡殼”。

對于市場擔憂的“延期即風險”，也需客觀看待。

按金條款的設計已為雙方提供風險對沖。若因螞蟻單方面違約導致交易失敗，1.64億港元按金將被耀才沒收；若因監管未批準導致交易終止，按金則需全額退還。

這種“雙向約束”機制，使得雙方均有動力推進審批，對耀才而言，螞蟻的科技賦能是突破增長瓶頸的關鍵；對螞蟻來說，耀才的牌照是其完善跨境金融生態的核心拼圖。

生態重構與未知變量

若交易最終落地，對螞蟻集團的戰略意義不言而喻。

長期以來，螞蟻雖通過AlipayHK服務香港超400萬用戶、通過螞蟻銀行（香港）開展數字銀行業務，但始終缺乏直接面向零售投資者的證券經紀牌照。

收購耀才后，螞蟻可快速構建“支付-理財-證券”閉環。用戶在支付寶APP內即可完成港股、美股交易，借助螞蟻的AI投研模型獲得資產配置建議，甚至通過耀才的9號牌照參與虛擬資產占比超10%的投資組合管理。

對香港證券行業而言，這場收購可能成為“科技+傳統券商”融合的催化劑。

目前香港中小券商普遍面臨數字化能力薄弱、客戶獲取成本高的問題。螞蟻若將AI風控、分布式交易系統等技術注入耀才，可能推動行業傭金模式、服務效率的重構，未來借助螞蟻的流量優勢，或進一步拉低行業平均傭金水平，倒逼傳統券商加速轉型。

但潛在挑戰同樣不容忽視。其一，審批不確定性仍存。2026年一季度若內地宏觀政策出現調整，或跨境資本流動監管趨嚴，可能延長審批周期甚至影響結果。

其二，業務整合難度不小。螞蟻的互聯網“敏捷迭代”文化與耀才的傳統金融“穩健合規”文化存在差異，核心團隊留存、系統對接都需時間磨合。

其三，市場競爭壓力加劇。騰訊系富途證券、小米系老虎證券等已在香港互聯網券商領域占據先發優勢，螞蟻需通過差異化產品打開市場，而非簡單復制“低傭金”策略。

從耀才證券的股價表現來看，市場對這場收購的態度也在動態調整。4月收購消息披露后，耀才股價曾從3港元/股左右飆升至7港元/股附近，漲幅超100%；但隨著審批進展緩慢，股價逐步回落，截至11月25日收于7.5港元/股，較高點下跌近60%。

11月26日延期公告發布后，股價高開，最終收漲5.73%，顯示市場對“延期≠終止”的判斷逐步達成共識，更多投資者開始關注長期戰略價值而非短期時間節點。（思維財經出品）■

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