外資，瘋狂唱多中國！

11月，是很危險的一個月！

這個月里，股市和黃金這兩個前期漲幅很大的主要資產，都迎來急劇震蕩。

股市中，最終還是走向了“盤久必跌”，上證指數從4000點一路下挫，勉強守住3800點。科技板塊調整更大些，科創50、科創100指數，期間最大跌幅都近10個點。

黃金呢，美聯儲降息預期急轉彎，美元流動性突然收緊的利空砸向市場，倫敦金從4200美元/盎司的高位直線跳水。

AI有泡沫！黃金有泡沫！

這幾個月里，市場關于“泡沫”的質疑與擔憂越來越大。我們每個人的賬戶錢袋子，隨時都有被快速壓扁的可能。

“危局”中央，外資巨頭集體發聲唱多中國，唱多黃金！

對股市，當下大家最擔憂的無非集中在3點上。

一是牛市持續時間似乎有點長了。

A股牛短熊長的調性，像一把懸在頭頂的達摩克利斯之劍，讓很多人對牛市“時長”的風險格外敏感。

如果從去年924行情算起，到現在，這輪牛市已經持續1年零2個月，加上前期4000點附近的盤整已經消耗大量動能，當下確實不得不讓人擔心。

二是估值，這往往是泡沫論者最鋒利、也最直觀的武器。

當前上證指數、滬深300、中證1000指數，近5年PE歷史百分位分別來到92.94%、80.78%、95.29%。

被視為行情引擎的 科技板塊 ，像 申萬電子、計算機、通信 ， 估值百分位更是分別達到94.9%、93.33%、96.08%。

這意味著什么？

意味著，這些核心指數和板塊，比過去 五年里接近 八、 九成的時間都要貴，尤其是科技股，估值已無限逼近歷史極值區域。

泡沫的議論，絕非空穴來風。

三是本次牛市是明顯的資金面推動，而非基本面。

所有人都清楚，流動性牛市的波動往往更劇烈、持續的時間相對也更短，而盈利驅動的牛市，根基才足夠扎實，才更有韌性。

當估值已不再便宜，市場最脆弱的神經，便系于盈利增速能否實現那個關鍵的 “ 空中加油 ” 。萬一接不住， 4000點或許又會成為接下來多年里不可觸碰的高點。

所有的擔憂都有依有據，市場情緒也因此陷入膠著。

然而，市場的直覺與 實際數據表現 ，往往存在驚人的偏差。

從歷史統計來看，A股牛市時長中位數為1.7至1.8年。當前這輪僅持續了約1.2年的行情， 其實也算處于比較合理的周期內。

更反直覺的是，被我們奉為圭臬的估值，在判斷市場頂部時，作用其實相當有限。

因為 牛市的估值天花板， 要 由當時的宏觀環境、流動性與市場情緒共同決定，不存在一個通行四海而皆準的數值。

比如說，2007年市場頂點時，滬深300的PE最高達到50倍左右。而2005年6月市場頂點時，PE只有不到20倍。

更關鍵的是，當前A股盈利端已現實質性改善 。

據國家統計局數據， 前9月規上工業企業利潤同比增3.2%，9月單月增速高達21.6%，創階段新高。 高技術制造業利潤暴增26.8%，成為拉動整體利潤增長的最核心動力。

反內卷下，汽車行業銷售利潤率提升至4.4%，創三個月新高，行業的內生性盈利能力正在修復。

一度深陷泥潭的光伏行業，在供給側調整下迎來價格強勁反彈，龍頭公司如協鑫科技、大全能源均成功實現大幅扭虧為盈。

我們深陷市場迷局，往往被短期的波動和情緒所困。

尤其在這場由科技股引領的牛市中，多數人的焦慮過度聚焦于全球性科技泡沫的陰影，在一定程度上 低估了中國市場的獨特韌性和結構性機會。

而 外資巨頭們 已經紛紛 給出逆向答案 —— 非但未被短期風險嚇退，反而堅定唱多中國股市 ！

先看瑞銀，盡管將全球AI泡沫破裂列為下行風險，但仍給出MSCI中國指數、恒生指數分別上漲14%、13%的目標，核心依據是政策與盈利的雙重支撐。

經濟端， 瑞銀預計 中國 經濟活動整體或保持韌性，CPI增速可能回升至0.4%，PPI跌幅收窄。 2026年實際GDP增速或放緩至4.5%。

政策端，預測中國2026年底前將有降息20個基點、降準25-50個基點的寬松空間，特別國債與專項債規模也將擴容。

對于AI泡沫破裂對A股的影響，瑞銀認為中國與全球AI股票的關聯度相對較低，受直接沖擊較小；中國科技股估值也低于全球同業，且國產替代進程不受全球行業波動影響。

富達國際認為，中國企業在科技創新領域持續取得突破，估值優勢和反內卷政策將推動盈利恢復，中國市場更大范圍的上漲信號已經出現。

在技術進步和創新方面，中美差距正迅速縮小，但中國科技公司的估值仍然很低。

同時，中國自主的AI生態系統、龐大的國內市場、政策利好以及技術消費群體的擴大，將加速AI更廣泛地應用，為中國科技股在2026年及未來的表現提供支撐。

富達國際的邏輯，簡單來說就是， 當技術創新遇上估值優勢，再疊加政策 支持 ，三股力量完全可能共同催生出一輪扎實的盈利恢復。

盈利，才是消化估值的硬道理。一旦盈利增速跟上，市場自然會為它找到合理的位置。

所以，對于A股的未來，其實就像摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強提到的——

中國已經不存在“能不能投”的問題，中國市場一定值得投，現在大家更關心的是，應該采取什么樣的態度和方法去聰明地配置。

所以，放寬心，牛市整體趨勢預計還難以輕易逆轉，不用被各種泡沫論嚇破膽！

同樣的，外資巨頭也并未因金價的高位震蕩而全面轉向悲觀，反而在劇烈調整中看到了結構性機會。

高盛的預測非常樂觀，預計2026年底黃金有望觸及4900美元/盎司，較當前水平漲幅近20%。

核心依據主要在于，一是貨幣政策層面，美聯儲2026年或降息75個基點，利率下行將顯著提升黃金這類無收益資產的吸引力；二是需求端，各國央行持續加大購金力度，成為金價的“壓艙石”。

瑞銀也預計金價將沖擊4900美元高位，因此建議投資者將組合中至少5%的資金配置黃金，其理由與高盛相近，同樣預計金價將沖擊4900美元高位。

匯豐的預測相對保守但仍偏樂觀，將2026年金價目標定在4400美元/盎司，地緣政治格局的長期變化、對美聯儲獨立性及貨幣政策的質疑，都將讓黃金成為全球資本重要的避險選擇。

不過，有意思的是，短期資金面與外資機構觀點出現了背離。

據capitalwatch，美國最大的黃金 ETF GLD在截至11月19日的21天里，凈流出19億美元，為近五年來最大的一次資金撤離之一。

實際上，對于黃金，看空者關注的是短期的倉位擁擠和技術面超買，是對前期獲利盤的止盈行為；而看多者信仰的則是 “去美元化”和“地緣政治風險”的長期結構性敘事。

黃金我們此前分析得比較多，這里不再贅述，最主要還是記住——

黃金在資產組合中的核心功能是“避險”與“對沖”，而非博取短期暴利。

在當前宏觀不確定性高企的背景下，不必過于糾結短期漲跌，依然可以根據自身風險偏好，將黃金作為組合的“安全墊”進行配置。

市場當然不會只因外資唱多就一路向上，但它們清晰的邏輯框架，這些更值得我們深剖細思。

與其飄蕩在短期市場情緒中慌慌張張，不如沉下心來，多去分析這些全球資本背后的研究框架與決策依據。

在巨大的不確定性中，才有能力識別并堅守那些真正具備韌性與成長性的資產。

資產荒的時代，資產配置的選擇更為重要。

在利率下行、美元走弱、A|革命等多重因素推動下，全球資產配置詩入新平衡。

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