關(guān)鍵時(shí)刻勇敢重倉(cāng) - 巴菲特投資美國(guó)運(yùn)通｜殘?zhí)莆宕W(xué)

一.引文

眾所周知，雖然都是成功至極的大投資家，但是巴菲特與索羅斯卻處在投資光譜的兩個(gè)極端。因此，除了極其成功之外，兩人的投資理念本應(yīng)沒(méi)有什么共同點(diǎn)……嗎？
反直覺(jué)的答案是，盡管一個(gè)走在價(jià)值投資的道路上，一個(gè)秉承投機(jī)主義道路，但當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)敲門，巴菲特與索羅斯不約而同的選擇了”關(guān)鍵時(shí)刻，勇敢重倉(cāng)“這個(gè)方法。

趨同進(jìn)化

——大衛(wèi)的平行宇宙

我是大衛(wèi)的平行宇宙，歡迎關(guān)注。

一.學(xué)以致用

A.小小疑問(wèn)

不知道小伙伴兒是否為類似的疑問(wèn)所困擾？ 即：【當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)敲門，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)】？

B.現(xiàn)實(shí)困境

事實(shí)上，只要經(jīng)歷過(guò)以下這些令人傷腦筋的場(chǎng)景，諸君都會(huì)迫切想得到答案。

職場(chǎng)

公司面臨一個(gè)極具挑戰(zhàn)性的項(xiàng)目，時(shí)間緊、任務(wù)重、關(guān)注度高，很多人望而卻步。
是主動(dòng)請(qǐng)纓，承擔(dān)下來(lái)，投入所有的時(shí)間和精力，以期贏得上級(jí)的絕對(duì)信任和不可替代的聲譽(yù)？還是畏手畏腳、逡巡不前，擔(dān)心即便全力一搏也拿不到圓滿的結(jié)果？

創(chuàng)業(yè)

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難得失誤了，在你的初創(chuàng)公司的面前，出現(xiàn)了短暫的時(shí)間窗口。
你會(huì)果斷增加預(yù)算，加大資源投入，甚至臨時(shí)組建特別行動(dòng)小組，最大化利用這個(gè)時(shí)間窗口，實(shí)現(xiàn)用戶和品牌量的爆發(fā)？還是求全責(zé)備，要等到一切都準(zhǔn)備妥當(dāng)、為所有潛在風(fēng)險(xiǎn)謀劃應(yīng)急措施，才肯發(fā)動(dòng)沖鋒？

投資

壞消息：手中的資產(chǎn)多年表現(xiàn)平庸；好消息，此刻，發(fā)現(xiàn)了另一個(gè)前景遠(yuǎn)勝的機(jī)會(huì)。
大膽“割肉”止損，將資金集中到更具潛力的資產(chǎn)上？還是猶豫新機(jī)會(huì)也未必一定業(yè)績(jī)亮眼，與其激進(jìn)冒險(xiǎn)，不如抱殘守缺？

C.歷史遺產(chǎn)

殘?zhí)莆宕谩纠钏迷村e(cuò)過(guò)戰(zhàn)略窗口】這段毋庸置疑的史實(shí)，沉淀出的非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，恰好可以回答這個(gè)疑問(wèn)。
這個(gè)寶貴的非遺就是：【關(guān)鍵時(shí)刻，勇敢重倉(cāng)】！

后人應(yīng)該能夠學(xué)以致用……吧？

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二.平行宇宙

照方抓藥

好奇心爆棚的小伙伴兒可能會(huì)有疑問(wèn)：在日新月異的眼下，剛剛總結(jié)的干貨還會(huì)有效嗎？ 并不需要去平行宇宙尋覓，現(xiàn)實(shí)中就有人照方抓藥！

1.索羅斯做空英鎊

談及索羅斯，大家耳熟能詳?shù)模褪撬罱?jīng)典的案例——做空英鎊。
當(dāng)他的親密戰(zhàn)友懷著忐忑的心情向他請(qǐng)示，“是否可以為這個(gè)難得的機(jī)會(huì)，押上量子基金全部資本”時(shí)，索羅斯在“同意”或“否定”兩個(gè)選項(xiàng)，創(chuàng)造性地選擇了“或”——

為什么不是再加3倍杠桿？市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)替你吃掉英國(guó)人的子彈！

在索羅斯看來(lái)，自己費(fèi)盡心機(jī)，設(shè)下了這么大一個(gè)局，如果不能最大限度收割利潤(rùn)，那就等于為他人做嫁衣裳。

至于收益？?jī)H僅在黑色星期三，只靠做空英鎊這一項(xiàng)，量子基金就席卷10億美金。
若是李嗣源泉下有知，顯然應(yīng)該對(duì)自己錯(cuò)過(guò)唐遼之間難得的戰(zhàn)略窗口期，扼腕嘆息！

唯善悟敗因，方窺功成之道！

——大衛(wèi)的平行宇宙

2.巴菲特的殺戮時(shí)刻

如前所言，秉承價(jià)值投資理念的巴菲特，在大多數(shù)人的刻板印象中，即便將資金重倉(cāng)在幾只精挑細(xì)選的標(biāo)的之上，但，似乎并不至于激進(jìn)到“短期梭哈全部本金”……嗎？

對(duì)此，股神的老搭檔芒格顯然并不贊同。他多次在股東大會(huì)上提及巴菲特投資美國(guó)運(yùn)通一案，盛贊其最大化收集籌碼，并集中在關(guān)鍵窗口期打光所有子彈的表現(xiàn)。

1)背景

1960年代，美國(guó)運(yùn)通因“沙拉油丑聞”陷入危機(jī)，盡管時(shí)任CEO霍華德·克拉克做出了一個(gè)被商界奉為經(jīng)典的決策：在沒(méi)有法律義務(wù)的情況下，宣布美國(guó)運(yùn)通將全額承擔(dān)所有約6000萬(wàn)美元的未償民事索賠。然而丑聞依舊讓投資人望而卻步，市場(chǎng)恐慌性地拋售股票：

• 聞曝光前，美國(guó)運(yùn)通的股價(jià)大致維持在60美元；
• 隨著事情的發(fā)酵，股價(jià)一路走低，來(lái)到1964年，已經(jīng)跌破35美元。

2)大膽假設(shè)

正是在這種情況下，基于對(duì)企業(yè)本質(zhì)價(jià)值和品牌特權(quán)的深刻理解，而非依賴精密復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型，巴菲特意識(shí)到，市場(chǎng)先生向自己打開(kāi)了難得一見(jiàn)的投資窗口。

凡事一過(guò)邊界，質(zhì)性天翻地覆！

——大衛(wèi)的平行宇宙

在巴菲特看來(lái)，盡管美國(guó)運(yùn)通遭遇丑聞，但其商業(yè)模式卻并沒(méi)有被顛覆：

• 作為支付與旅行支票的樞紐，美國(guó)運(yùn)通時(shí)時(shí)刻刻都在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中抽成——這是一個(gè)極其強(qiáng)大的商業(yè)模式。
• CEO主動(dòng)承擔(dān)民事索賠，維系住美國(guó)運(yùn)通極為重視品牌信譽(yù)；加之其全球網(wǎng)絡(luò)與高端客戶群，共同構(gòu)成了該標(biāo)的寬闊的護(hù)城河。
• 雖然丑聞纏身，但歸根到底，出問(wèn)題的是倉(cāng)儲(chǔ)板塊，而非核心的支付和旅行支票業(yè)務(wù)。

3)小心求證

盡管彼時(shí)的巴菲特遠(yuǎn)沒(méi)有如今的名望，但根植于基因的保守——投資的第一原則是保住本金；第二原則是堅(jiān)守第一原則——巴菲特在大膽假設(shè)之余，踐行小心求證。

• 深入一線的市場(chǎng)調(diào)研：巴菲特走訪了美國(guó)運(yùn)通旅行支票和信用卡的核心使用場(chǎng)所，比如餐館、酒店、銀行和旅行社。通過(guò)觀察和訪談，他注意到普通消費(fèi)者和商戶仍然使用并信任美國(guó)運(yùn)通的產(chǎn)品，華爾街的丑聞并未動(dòng)搖其品牌在主流市場(chǎng)的信譽(yù)。
• 審視競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與行業(yè)視角：巴菲特與美國(guó)運(yùn)通的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行溝通，了解到對(duì)手們依然將美國(guó)運(yùn)通視為強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)者。這從側(cè)面印證了美國(guó)運(yùn)通在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和品牌優(yōu)勢(shì)并未受損。
• 評(píng)估管理層與品牌信譽(yù)：巴菲特認(rèn)同美國(guó)運(yùn)通董事長(zhǎng)霍華德·克拉克決定承擔(dān)巨額賠償?shù)呐e措。這一行為雖然短期帶來(lái)了財(cái)務(wù)損失，但維護(hù)了公司最核心的資產(chǎn)——信用與品牌聲譽(yù)，這對(duì)于其旅行支票和信用卡業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要。

簡(jiǎn)言之，

1. 出現(xiàn)了丑聞，但美國(guó)運(yùn)通的核心價(jià)值并未收到動(dòng)搖。
2. 美國(guó)運(yùn)通的價(jià)值取決于旅行支票和信用卡業(yè)務(wù)所構(gòu)建的強(qiáng)大的品牌護(hù)城河，以及公司的輕資產(chǎn)模式。
3. CEO克拉克的勇于擔(dān)當(dāng)，品牌護(hù)城河反而在此次丑聞中得到了加固——這意味著公司還能持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。
4. 受丑聞?dòng)绊懀绹?guó)運(yùn)通股價(jià)暴跌40%。在巴菲特眼中，這正是市場(chǎng)恐慌給自己創(chuàng)造了以大幅低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入一家優(yōu)秀公司的機(jī)會(huì)——所謂安全邊際是也。

4)別人恐懼我貪婪

鑒于此，巴菲特決定入場(chǎng)。
當(dāng)時(shí)間來(lái)到1964年，隨著美國(guó)運(yùn)通股價(jià)跌進(jìn)谷底，巴菲特斥資1300萬(wàn)美元，購(gòu)入美國(guó)運(yùn)通股份。

值得一提的，在巴菲特看來(lái)，如果不能贏得徹底，那就意味著這將是一次失敗的投資。
為了盡可能多地買入美國(guó)運(yùn)通，巴菲特甚至修改了合伙基金的規(guī)則，將單一標(biāo)的投資占據(jù)基金倉(cāng)位提升至40%——對(duì)于一個(gè)將加杠桿視為洪水猛獸的投資人而言，這種倉(cāng)位完全可以對(duì)標(biāo)索羅斯做空英鎊時(shí)的決絕了。

真金白銀

隨著CEO勇于擔(dān)當(dāng)、巴菲特金錢背書，丑聞風(fēng)波的沖擊漸漸淡去，其股價(jià)果然如預(yù)料那樣，重回上升通道。
在1967年至1968年間，巴菲特陸續(xù)賣出美國(guó)運(yùn)通。最終，這筆投資獲得了高達(dá)154% 的回報(bào)。

生財(cái)之道

對(duì)巴菲特而言，賺錢之外，更大的收益是：找到了自己的那只生金蛋的鵝。

對(duì)此，芒格認(rèn)為：巴菲特重倉(cāng)美國(guó)運(yùn)通是其投資生涯的分水嶺。 這筆交易不僅帶來(lái)了巨大的財(cái)務(wù)回報(bào)，更重要的是，它標(biāo)志著巴菲特投資思想的成熟，即：以合理的價(jià)格買入并永久持有幾家擁有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的卓越企業(yè)。

通過(guò)投資美國(guó)運(yùn)通，巴菲特完成從“撿煙蒂”到“價(jià)值投資”的最后一躍，我們津津樂(lè)道的投資大師，就此開(kāi)始了他的封神之路。
若是李嗣源泉下有知，顯然應(yīng)該對(duì)自己錯(cuò)過(guò)唐遼之間難得的戰(zhàn)略窗口期，扼腕嘆息！

唯善悟敗因，方窺功成之道！

——大衛(wèi)的平行宇宙

關(guān)鍵時(shí)刻，勇敢重倉(cāng)！

往者已逝，來(lái)者可期。前人的智慧，可供正創(chuàng)造歷史的諸君參考。
——大衛(wèi)的平行宇宙

三.One more thing

事實(shí)上，就算是投機(jī)主義者，索羅斯也是要首先堅(jiān)守“保住本金”這個(gè)最基本的原則——諸君不要只看到他為了更多的利潤(rùn)，不惜加杠桿，就忽略了他為風(fēng)險(xiǎn)所做的準(zhǔn)備。

在做空英鎊的同時(shí)，索羅斯還做多了德國(guó)馬克。這就意味著：索羅斯從天平的兩端同時(shí)發(fā)力，攻擊的是同一個(gè)制度缺陷，確保無(wú)論匯率如何波動(dòng)，只要其核心判斷——?dú)W洲匯率機(jī)制（ERM）會(huì)崩潰，或者至少英鎊會(huì)在此機(jī)制內(nèi)大幅貶值——正確，就能從至少一端獲利，甚至兩端同時(shí)獲利。
這個(gè)組合策略將單一的、高風(fēng)險(xiǎn)的方向性賭博，轉(zhuǎn)化為了一個(gè)下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控、而上行收益潛力巨大的“不對(duì)稱”投資。至于獲利多少？則取決于矛盾爆發(fā)的劇烈程度。

PS：本文一開(kāi)頭，提到了索羅斯那位心情忐忑的親密戰(zhàn)友。放在一年之前，大多數(shù)金融圈外的人應(yīng)該對(duì)他沒(méi)有什么印象；但如今，至少在金融圈以外，相對(duì)低調(diào)的親密戰(zhàn)友，已經(jīng)獲得了遠(yuǎn)超索羅斯的曝光量。此人就是：白宮老嫂子·美國(guó)現(xiàn)任財(cái)政部長(zhǎng)·李成剛怨念者·斯科特·貝森特。

四.參考資料

1. 【司馬光】資治通鑒
2. 【歐陽(yáng)修】新五代史
3. 【薛居正】舊五代史
4. 【胡三省】通鑒音注
5. 【大衛(wèi)的平行宇宙】損失厭惡-李嗣源錯(cuò)過(guò)戰(zhàn)略窗口期｜閑話資治通鑒里的殘?zhí)莆宕?https://mp.weixin.qq.com/s/Q5i_lhGAjuYWdR3aW0eJ9A)
6. 【DeepSeek】在投資理念上，索羅斯與巴菲特的共同點(diǎn) (https://chat.deepseek.com/a/chat/s/4445370c-d1eb-4e73-8dd8-f782cf3038ff)
7. 【Kimi】索羅斯做空美元收益(https://www.kimi.com/chat/19ac23d7-78d2-820e-8000-094386100db8)
8. 【DeepSeek】美國(guó)運(yùn)通沙拉油丑聞始末(https://chat.deepseek.com/a/chat/s/337d595d-630b-4529-8597-a95a20e11d4e)
9. 【zhulinhao1】巴菲特最大比例的持股是partnership時(shí)期的美國(guó)運(yùn)通(AXP)(https://xueqiu.com/7199312349/363163741)

特別聲明：
事實(shí)上，當(dāng)我閱讀歷史的時(shí)候，其實(shí)質(zhì)就是開(kāi)啟了一個(gè)平行宇宙；而當(dāng)你閱讀本文的時(shí)候，其實(shí)質(zhì)也是進(jìn)入了一個(gè)平行宇宙。在這個(gè)平行宇宙中，如果你發(fā)現(xiàn)了錯(cuò)誤，請(qǐng)及時(shí)指出、不吝賜教，那將是你我持續(xù)進(jìn)步的原動(dòng)力；如果你受到啟發(fā)，不妨關(guān)注、點(diǎn)贊、轉(zhuǎn)發(fā)，去激發(fā)更多的人。