“云南首富”的新陽謀：虧損中逆勢收購隔膜設備“賣鏟人”

作者 |解夏

編輯 |蔣波

當鋰電行業的關注度都被工信部“反內卷”和全產業鏈漲價的新聞吸引時，“云南首富”李曉明出手干了票大的。

華夏能源網&零碳資本論（公眾號zbl3060）獲悉，11月30日晚，鋰電隔膜龍頭企業恩捷股份（SZ:002812）發布公告稱，擬以發行股份等方式購買中科華聯100%股權，并募集配套資金，目前雙方已簽署意向協議，初步達成購買資產意向。

鋰電業內此前常見的并購整合有三條路徑，即并購上游的鋰礦/材料、或向下游電池/系統集成延伸、或橫向并購自身業務的競爭對手。而恩捷股份此次并購卻與眾不同，收購的中科華聯是一家隔膜設備制造商，典型的“賣鏟人”。

作為鋰電隔膜龍頭，恩捷股份為何此時要逆勢并購一家隔膜設備商？中科華聯還有哪些“隱藏技能”被恩捷股份看中了？

拿下稀缺標的，解決設備“卡脖子”難題

恩捷股份創立于1996年，起初以卷煙包裝材料（煙標）的生產與銷售為核心業務，2018年通過收購上海恩捷新材料股份有限公司，成功切入鋰電池隔膜市場。2024年恩捷股份在全球隔膜市場的份額高達28%，是當之無愧的“龍頭老大”。

目前，?李曉明家族合計持有恩捷股份約四成股份?，為公司的實際控制人。2022年時因為恩捷股份的股價暴漲，?李曉明財富值高達625億。如今?李曉明的財富已大幅縮水至100億左右，但依然貴為“云南首富”。

受產能過剩、行業寒冬影響，恩捷股份2024年開始出現虧損。今年前三季度，公司實現營業收入95.43億元，同比增長27.85%，歸母凈利潤卻虧損了8632.3萬元，典型的“增收不增利”。

但這并不影響?李曉明出手并購的決心。對恩捷來說，中科華聯是難得的稀有并購資源，能夠顯著增強其對設備供應鏈的自主可控程度。

隔膜是鋰電池的四大主材之一，約占鋰電池成本的10%到15%左右。目前，市面上的隔膜分為濕法和干法兩種，濕法隔膜占整個隔膜市場的75%以上。目前，干法隔膜設備已基本實現國產化，而濕法隔膜由于工藝更復雜、制造更精密，核心制造設備仍長期依賴進口。恩捷的產品濕法隔膜為主，在國內的市占率超40%。??

中科華聯成立于2011年，注冊資本2.06億元，是國內唯一一家能夠提供整套濕法鋰電池隔膜生產線的企業。公司還是國家專精特新“小巨人”企業、國家高新技術企業，2016年9月在新三板掛牌交易，后又在2018年4月終止掛牌。

恩捷股份通過收購整合上游設備資源，不僅能夠縮短產線建設周期，提升產能擴張效率，還能解決設備“卡脖子”難題，在技術迭代中掌握主動權，進一步鞏固其在全球隔膜市場的領先地位。

中科華聯濕法鋰電池隔膜自動化生產線

（圖源中科華聯官網）

值得注意的是，由于隔膜生產設備具有非標、定制化特點，因此設備的設計開發、定制生產、組裝調試等環節，都需要設備廠和隔膜廠緊密配合、共同攻堅，而不只是簡單地由一方采購、另一方提供設備。

因此，設備廠和隔膜廠之間是深度綁定的關系。例如，恩捷股份的隔膜核心設備由日本制鋼所提供；全球第二大隔膜制造商星源材質（SZ:300568）則與德國隔膜設備供應商布魯克納綁定；中材科技（SZ:002080）旗下中材鋰膜已躋身全球鋰電隔膜Top5，隔膜設備供貨來自日本東芝與法國ESSOP。

零碳資本論注意到，日本制鋼所與恩捷股份的供貨合同將在2025年到期。而此次并購中科華聯的時間，剛好在與日本制鋼所的合同期滿時。很顯然恩捷股份并購中科華聯的“這步棋”，是要將核心設備供應抓在自己手里。

不過，這起收購后，中科華聯的設備或許就很難出售給其他隔膜廠了：一方面，設備產能將優先供給恩捷股份以滿其擴產需求；另一方面，競爭對手或許會因專利、技術泄露風險等因素而另尋設備供應商。對恩捷股份來說，就是變相的筑起技術護城河，逼著競爭對手去買高價的外國貨。

第一并購第九，恩捷產能規模將快速躍升

恩捷股份對中科華聯的收購，看中其濕法隔膜設備制造能力只是一方面。

實際上，中科華聯還有著可觀的隔膜生產能力，早在2016年公司就創建了藍科途品牌切入隔膜制造，并在短短幾年內迅速躋身隔膜行業Top10，產品主要供給寧德時代（SZ:300750）、比亞迪（SZ:002594）、LG等10余家企業。

截至2025年，藍科途已經建成山東青島、山西運城、安徽蚌埠三個量產生產基地，產能約20億平方米，另外還有四川遂寧和四川宜賓兩大基地在建，預計2026年底，五大基地全部達產后合計產能預計為50億平方米。

藍科途隔膜產品（圖源藍科途官微）

第三方研究機構EVTank數據顯示，以出貨量計，2024年市場份額排名中，恩捷股份位列第一，而藍科途也位居第9位。因此可見，恩捷股份此次并購中科華聯還有更多的考量：

一方面，濕法隔膜市場在迅速擴大，產能需求持續攀升，恩捷股份通過收購實現擴產，有望迅速抓住新一波的產業紅利期。

隔膜擴產受制于設備廠商的設備交付速度。一般而言，隔膜廠商從下單到設備交付，通常需要18個月，設備進廠后的安裝調試另需6個月，加上后續認證的時間，不僅會導致隔膜擴產周期長達1.5-2年左右，也容易造成產能錯配的風險。

恩捷股份此番并購的時間節點，正值頭部隔膜企業處于滿產狀態，而隔膜價格開始上漲。招商證券研報指出，目前頭部隔膜廠家產能利用率高，產業反饋濕法隔膜TOP3已滿產，龍頭干法隔膜企業產能利用率約7-8成。三方價格顯示已觸底反轉，其中7、9μm濕法隔膜漲價明顯，8月以來基膜已漲價7分/平方米，涂覆膜已漲價1毛/平方米。

在此背景下，恩捷股份通過并購中科華聯，可有效緩解自身產線擴張周期長與市場需求激增之間的矛盾。并購完成后，恩捷股份將無需新建隔膜產能，也無需承擔產能錯配風險，直接獲得20-50億平方米產能，實現產能規模的快速躍升，并吃到本輪的漲價紅利。

此外，恩捷股份對中科華聯的并購，或許還有加大對固態電池、半固態電池布局的考量。

半固態電解質膜雖然工藝參數要求和技術難度更高，但仍需要采用濕法+涂覆的工藝。而在全固態電池電解質膜方面，目前開發品不需要傳統的隔膜，但其基本結構仍然是正極/電解質/負極的多層膜材料。而中科華聯在這些方面都已積累了一定的技術優勢。

借助中科華聯在設備方面的積累，恩捷股份可以進一步完善固態電解質的技術研發和工藝創新，進而搶占市場份額，在未來的固態電池競爭中占得先機。