37萬億險資，如何做好“耐心資本”？四大保險資管縱論

“十五五”即將開篇之際，在培育壯大新興產業和未來產業的進程中，37萬億保險資金如何扮演好“耐心資本”角色，仍是時代命題。

第十九屆深圳國際金融博覽會暨2025中國金融機構年會日前在深圳舉行。“2025中國保險業資產負債管理年會”分論壇上，主題為“壯大耐心資本，賦能新質生產力”的圓桌討論環節中，四位保險資管高管展開交流，分享了不同業務條線的實踐和思考。

參與圓桌的四位高管包括新華資產總裁陳一江，太保資產副總經理、董事會秘書趙峰，中意資產總經理助理陳伍斌，中郵資管首席風險管理執行官張超。

長期投資試點是“上下結合”的成果，意義重大

主持人：自去年鴻鵠基金入市以來，保險資金長期投資試點改革在資本市場受到高度關注，今年試點規模進一步擴圍到2220億元。請參與試點的幾位高管介紹一下，公司開展長期投資試點的主要投資策略和進展，怎么看這一試點的意義和效果？

陳一江：保險資金長期投資試點是由中國人壽和新華保險作為首批試點機構開啟的。2022年在監管部門指導下，我們兩家一起研究長期投資試點，我本人也參與論證，我們理解這個試點是“上下結合”的成果。

險資具有大體量、長周期、成本相對剛性的特點，保險公司有長期資金配置的需求，特別是新會計準則實施后，為了控制相關波動性，我們存在OCI類（資產公允價值變動計入其他綜合收益）配置的內在需求。更重要的是，國家政策倡導險資做“耐心資本”，保險機構作為機構投資者，有責任發揮資本市場穩定器作用，同時也會受益于資本市場。從這兩者結合，論證出險資通過私募證券投資基金試點長期投資的方式。

目前試點效果非常好。我們2023年10月獲得監管批復，2024年3月開始一期基金投資。在實際投資上，試點基金設計了10年以上的持有期，選擇的策略是“非必要不做交易”，以長期持有高分紅、高股息標的為主。一期基金建倉在2024年上半年，也有一定的擇時因素，一年多下來，基金收益高且穩，在功能性和盈利性上取得了雙豐收。2025年我們繼續參與第二批、第三批試點。截至10月，試點基金繼續保持比較高、比較穩的經營業績。我們對試點基金是非常滿意的。

趙峰：為進一步發揮長期資金、耐心資本作用，太保資產積極響應國家號召，參與保險資金長期投資改革試點，2025年5月，太保資產設立“太保致遠（上海）私募基金管理有限公司”，發起設立了規模為200億元的太保致遠1號私募證券投資基金，目前已開始投資運作，將深化與各類社會資本的協同，服務資本市場平穩運行。

在投資策略上，該基金投資立足于從長期角度出發思考和研究，優選競爭壁壘高、商業模式變化小、具有經營護城河、現金流充裕，派息能力強的個股為基本投資策略。

權益類資產作為分享經濟增長紅利的重要工具，具備長期投資價值。未來我們將繼續堅持長期投資、價值投資的理念，根據市場環境、投資策略以及保險資金配置需求，在深入研究、風險可控的前提下，動態優化投資組合，積極把握資本市場發展中的結構性機會。

張超：對于這項試點改革，我和幾位嘉賓的觀點基本一致。多部門推動保險資金、中長期資金入市，構建“長錢長投”的市場生態，出臺了系列舉措，這不僅為保險資金投資擴展了空間，也對保險資金長期權益性投資帶來更大機遇。同時，中長期資金入市能為資本市場注入一定的穩定性，這也具有重大意義。

從中郵資管來說，在監管部門支持和指導下，公司在第三批獲得試點資格，首期規模100億元。目前，公司內部流程已履行完畢，現在正與監管部門密切溝通，積極推進試點機構的落地。

在投資思路上，我們將發揮“耐心資本”的核心優勢，堅持長期投資、價值投資、責任投資的理念，重點圍繞服務國家戰略、科技等領域，展開深入研究和投資。我們也希望通過保險資管業態的共同努力，使資本市場更良性健康發展，實現保險資金與資本市場良性互動。

做好支持科技的“耐心資本”，探路與改革并存

主持人：科技創新的金融支持是當前重要命題，保險資金作為“耐心資本”，被寄予厚望。公司在作答“科技金融”大文章上有何實踐，有何經驗或建議？

陳一江：對于服務新質生產力和科技創新，險資還在學習、摸索的過程中。在國家經濟轉型、新舊動能轉換時期，結合二十屆四中全會要求和“十五五”規劃建議，對于險資這類大體量、長周期資金而言，與經濟結構同步轉向，這是必選項不是可選項，既是內生性需要，也是國家要求，這是時代的課題。

但是險資并不是天然就能接得住這個課題，“用舊瓶裝新酒”不太行，必須要從思想到方法論做出深層次的調整。結合新華的實踐，我談三個方面的認識。

第一，投研問題。新質生產力是專業性、技術性非常強的領域，傳統上險資投向基建和地產是看項目的現金流和融資主體的信用，但這個邏輯對于科技標的來說顯然不成立，投資科技還是以技術路徑、市場和技術趨勢做支撐的。原來研究是分行業，現在科技研究的框架也不一樣。我們在投研中做了一些調整，現在來看初顯成效，一些市場熱門科技龍頭股是我們前十大重倉，我們配置還是很堅決的，說明我們已有一定意識。所以投研是第一問題。

第二，投資方式。技術資產的專業性強，要做好投資，我有兩點思考。一是要找到好的合作伙伴，實踐中主要是兩類，一類是產業鏈主，另一類是能力強的投行，借助他們來識別被投標的技術和未來趨勢。二是要建立生態。通過構筑生態，可以從商業邏輯上互相驗證不同層次上被投項目的安全性、未來市場機會。這方面我們在摸索。

第三，考核體系問題。新質生產力領域投資周期長，同時還有搏勝率的問題，不能保證每個項目都“開花結果”，但險資特別是央國企還要考慮資產保值增值問題，如何兼顧好？通過基金投資、打包核算還是計提一定撥備？這些方式都在探討，必須要解決“容錯”的這個問題。

陳伍斌：當下科技創新正以前所未有的力量重塑世界發展格局，科技創新也成為了我國高質量發展的核心動力。積極參與和推動科技-產業-金融的循環發展，我們保險行業肩負重要的時代使命。同時，投資科技領域的長期復利回報，也會帶來長期的投資價值。所以，我們保險投資必須要擁抱科技。具體怎么落地，結合中意資產實踐，我講幾點思考。

第一，科技金融是以股權投資為主，需要適配的能力。科技更需要的是股權投資、耐心資本、風險資本。而保險資金過去更多是以債權的方式投到傳統產業，所以，保險機構要重新構建投資能力、投資流程、投研體系，建立人才隊伍。

第二，科技領域包含很多細分行業，每家機構要根據自身策略找重點投資賽道。我們公司十年前開始投資時，選擇的是與保險主業協同性較強的醫療方面，最近我們轉向高端制造業、信息業、新材料、新能源領域去布局，選擇3~4個細分行業重點研究。

第三，險資做股權投資，要與市場化管理人合作。股權投資要投早、投小、投硬科技，險資自身的專業能力目前存在不足，需要借助市場化的科技領域投資管理人去做投資。我們的重點工作就是選好賽道，選好細分領域的基金管理人。中意資產十年來參與投資將近20個私募股權基金，通過這些基金，我們間接投資了500余家企業，有約300家是高新技術企業或專精特新，切切實實投資到了科技領域。

張超：我們在新質生產力方面的投資，總的來說處在不斷總結經驗、持續摸索前行的階段。賦能新質生產力是一個重要的課題，在科技創新領域如何發揮保險資管的作用？我們認為，還是要從踐行政治性、人民性的核心出發，去考慮相關投資，同時爭取未來獲取目標收益。

從中郵資管來說，公司成立以來在權益投資上不斷強化投研能力建設。在科技創新板塊投資，我們要跳開金融視角，去看產業的邏輯。這兩年，我們持續提升對科創企業的研究深度，構建了多格局、多風格的組合，以多樣化分散風險，涵蓋了智能制造、生成式人工智能、物聯感知等領域不同風格的投研體系。

目前我們在股票市場上對創新科技板塊投資規模達到百億，對科創債和相關ETF投資約40億元。雖然這在我們總的體量中占比不多，但我們希望通過不斷嘗試，加強深入研究和行業知識共享，促進我們在專業板塊做好投資。

展望2026年：對確定性資產重點配置，交易邏輯做好動態平穩

主持人：當前市場環境也給險資帶來一定壓力。談一談公司保險資金運用的重點考慮，明年大類資產配置思路，以及權益投資、債市投資的具體策略？

陳一江：展望2026年，我們的壓力還是不小，不會比2025年輕松。因為險資是一個長錢，配置是放在中長期的維度，落腳操作是在具體的時間點上。站在三五年的跨度看2026年的配置，我們總體有三個關鍵考慮。

第一，緊平衡。以2023年作為起始點，票息快速下行，現在險資處于緊平衡的狀態。險資投資的特點是追求資產負債匹配，負債端保費成本相對剛性，但資產端凈投資收益率逐步下行，與負債成本形成非常緊的平衡。緊的平衡給我們提出的要求是“錙銖必較”，要精細化管理，所以要落到“精”。

第二，動平衡。以前有足夠的票息收益，固收打底，權益增厚，固收基本上能覆蓋負債端的成本要求，因此是靜態的票息策略。現在必須在交易環節中找收益空間，資產端要逐漸走向交易側。同時，新會計準則實施以來，對資產負債匹配提出更高要求。因此，資產端要在交易邏輯下做好動態平衡，這和以往的配置邏輯有很大區別，具體要求就是在動的過程中“要穩”，要特別防止下行風險，追求絕對匹配負債收益的目標。

第三，新平衡。無論是在固收、權益還是另類上，都要拓寬投資品類、豐富投資方式，要尋求新的投資機會。比如，固收類的，可以拓寬的方向不少；權益類投資，OCI紅利、長股投品種都要做。

對于2026年，我們整體上保持穩定的策略，固收和權益都不會做太單邊的選項，還是要在動中求平穩，在不確定當中求確定。

趙峰：面對全球百年未有之大變局，基于過去幾十年資產運行趨勢背后所總結的經驗規律作用在下降，在投資過程中需要正視不確定性和不可知性。未來我們將繼續堅持長期的高質量發展，以中國經濟的現代化轉型為發展方向。

從資產配置角度，我們強調基于長期視角持續提升投資組合的穩健和抗脆弱性，強化對于確定性資產的重點配置，包括具有長期確定價值型資產、稀缺性資源等方向。同時黃金作為風險對沖型的安全資產，其在資產配置中的地位更上升。

從權益資產來看，公司長期布局的重點依然是堅持價值投資、長期投資、穩健投資、責任投資的理念，基礎配置以價值引領為先導和核心，在此基礎上，積極考慮通過新質生產力發展方向等新興領域的布局來增厚收益的彈性。

當前利率絕對水平仍位于低位，資產荒的格局仍在持續，高股息類資產對于保險資金的配置吸引力仍較大。特別對于港股市場的高股息標的，2024年南向資金流入7400億元人民幣，重點流入高股息類標的；2025年前7月已流入8080億元，再創新高，主要流入互聯網和高股息。對保險資金來說，通過OCI賬戶買入高股息仍是較為確定的配置方向。

在全球科技革命浪潮和新舊動能轉換雙重推動背景下，中國在高端制造業、信息技術、生物醫藥的科技創新實力不斷加強，公司積極布局高確定性的科技類企業，看好高壁壘的互聯網龍頭，高端制造業龍頭企業，創新藥領域優勢企業等。

固收投資方面，在當前經濟周期、財政貨幣等宏觀政策導向、市場風險偏好及情緒等綜合作用下，債券市場正從“趨勢紅利性機會”逐步轉向為“結構紅利性機會”。在此背景下，債券市場表現出利率水平維持低位，但市場波動加大的特征。

為適應市場新特征，在投資策略上需要作出調整：在過去幾年市場利率在持續下行周期中，債券買入持有是不錯的策略。未來保險資管的投資策略需要更加多元化，應對市場變化的投資工具也需更多。未來我們需要在中長期利率定價、債市波段機會把握、信用利差、新型固收資產研究、大類資產配置等方面加強能力建設，形成多元化的策略，以適應市場環境變化和客戶需求。

陳伍斌：明年依然是充滿挑戰的一年，資產荒的壓力不會緩解，對我們提出了更高要求。總體來說，我們依然堅持資產負債聯動的原則，保持目前比較高的償付能力，在這個基礎上進一步增配二級市場權益投資，動態地做好分紅與科技成長的投資。

我重點談一下明年另類的配置思路。與股債相比，另類投資領域更能夠主動地找一些合意資產。一類是穩定分紅的另類資產。中意資產發行的產品今年參與投資多個電力資產，預期每年整體的分紅回報率在6%以上，這種資產要靠我們打開認知、建立能力去挖掘，投資空間很大。另一類是科技資產，策略上是借助外部基金管理人的能力做分散組合投資，把握市場上一些科技投資機會。

張超：從今年看，國際環境比較復雜，國內經濟高質量發展取得一定成效，但經濟仍有下行壓力，復雜多變的市場情況給投資帶來挑戰。保險資金投資強調資負平衡，負債端一直在做轉型，逐漸從傳統險向分紅險做結構調整，這也給投資帶來了投資結構調整的要求。

考慮負債端和投資市場的情況變化，首先要做好三個平衡。一是做好資產負債管理平衡，二是做好中長期目標和短期目標管理相結合的平衡，三是做好投資的收益、風險和流動性管理的平衡。

在此基礎上，明年是“十五五”開局第一年，我們資產配置考慮有幾個維度。在投資方向上，聚焦圍繞服務國家戰略，重點關注一些產業結構升級轉型帶來的機遇、綠色低碳等領域，同時研究布局科技創新領域和新質生產力的投資機遇。具體到投資策略上，我們一直堅持配置和交易相融合的管理模式，配置是為穩收益，交易是為獲取超額收益。

從配置角度，我們明年在固收板塊會動態加大長債配置，主要考慮是對沖利率風險，同時管控資負久期。權益類會加大OCI股票和長期股權投資方面的配置，加大底倉資產厚度。

在交易角度，主要是挖掘市場短期交易機會，動態做收益增厚的動作。明年具體的策略執行上，我們會去動態調整和執行，從而保證長期和短期目標的實現。

責編：王璐璐

校對：蘇煥文

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