資本空間打開，杠桿限制放寬：券商股蓄勢(shì)待發(fā)？

12月6日，證監(jiān)會(huì)主席在中證協(xié)第八次會(huì)員大會(huì)上致辭，提到“十五五”證券行業(yè)發(fā)展空間廣闊、大有可為。機(jī)構(gòu)分析稱，監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)向積極，同時(shí)指明行業(yè)發(fā)展路線，或成為板塊行情催化劑。（資料參考：開源證券《監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)向積極，看好券商板塊行情》，2025.12.7）

重磅政策有望落地，精準(zhǔn)賦能券商板塊

1、監(jiān)管松綁或直接利好券商核心業(yè)務(wù)。

監(jiān)管層提出“適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率”，這被認(rèn)為是對(duì)券商板塊的重要利好。一方面，資本實(shí)力是影響券商競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素之一。券商通過補(bǔ)充資本，有助于帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，支持券商更好地開展重資本業(yè)務(wù)以及衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。（資料參考：金融界《吳清重磅發(fā)聲！“松綁”券商資本空間和杠桿限制，行業(yè)杠桿率僅4.42倍，“十五五”將啟，券商、保險(xiǎn)雙雙大動(dòng)作，杠桿牛一觸即發(fā)？》,2025.12.7)

另一方面，監(jiān)管層為券商行業(yè)“適度加杠桿”打開了政策空間，券商三大業(yè)務(wù)有望直接受益。

一是兩融業(yè)務(wù)，兩融業(yè)務(wù)空間或有望放開，滿足投資者融資需求的同時(shí)，提升券商資本中介業(yè)務(wù)收入；

二是自營(yíng)業(yè)務(wù)，權(quán)益資產(chǎn)配置或有望加大，通過優(yōu)化OCI（其他綜合收益）相關(guān)操作，提升權(quán)益類資產(chǎn)的收益水平；

三是國(guó)際業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)本身杠桿率較高，大型券商有望通過增資國(guó)際業(yè)務(wù)板塊進(jìn)一步提升整體杠桿水平。

（資料參考：財(cái)聯(lián)社《吳清主席提出券商可適度加杠桿，為何成為振奮市場(chǎng)的消息？》,2025.12.7)

2、推動(dòng)行業(yè)從“價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)”。

監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)，券商行業(yè)機(jī)構(gòu)需立足自身資源稟賦，從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)。頭部機(jī)構(gòu)應(yīng)增強(qiáng)資源整合能力，力爭(zhēng)形成若干家具有國(guó)際影響力的標(biāo)桿機(jī)構(gòu)；中小機(jī)構(gòu)需聚焦細(xì)分領(lǐng)域、特色業(yè)務(wù)與重點(diǎn)區(qū)域，深耕細(xì)作打造“小而美”的精品服務(wù)商。

此外，證券公司、投資機(jī)構(gòu)在權(quán)益投資、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面要順應(yīng)時(shí)代發(fā)展。針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、規(guī)模、期限的需求，證券公司要提供豐富精準(zhǔn)的財(cái)富管理服務(wù)。分析稱，這或?qū)⒋龠M(jìn)券商行業(yè)從“通道紅海”邁向“綜合服務(wù)藍(lán)海”。

（資料參考：財(cái)聯(lián)社《吳清：適度拓寬券商資本空間與杠桿上限 從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)》，2025.12.6；財(cái)聯(lián)社《吳清主席提出券商可適度加杠桿，為何成為振奮市場(chǎng)的消息？》,2025.12.7)

3、分類監(jiān)管+鼓勵(lì)并購(gòu)，提升行業(yè)集中度。

一方面，監(jiān)管層面將著力強(qiáng)化分類監(jiān)管、“扶優(yōu)限劣”，對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)“松綁”。具體來(lái)看，將對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)優(yōu)化評(píng)價(jià)指標(biāo)、適度拓寬資本空間與杠桿上限等；對(duì)中小機(jī)構(gòu)、外資機(jī)構(gòu)探索差異化監(jiān)管政策，促進(jìn)特色化發(fā)展；對(duì)問題機(jī)構(gòu)依法從嚴(yán)監(jiān)管。（資料參考：中國(guó)新聞網(wǎng)《吳清談券商監(jiān)管政策：對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)“松綁”》，2025.12.6）

另一方面，監(jiān)管層提出要用好并購(gòu)重組機(jī)制和工具，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、高效配置，力爭(zhēng)在“十五五”時(shí)期形成若干家具有較大國(guó)際影響力的頭部機(jī)構(gòu)。分析稱，券商并購(gòu)重組對(duì)提升行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化資源配置以及促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展具有積極作用，同時(shí)行業(yè)整合有助于提高行業(yè)集中度，形成規(guī)模效應(yīng)。（資料參考：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)《證監(jiān)會(huì)主席吳清：頭部券商要進(jìn)一步增強(qiáng)整合，用好并購(gòu)重組工具》，2025.12.6；中航證券《看好券商2026年投資機(jī)會(huì)》，2025.11.29）

把握政策紅利，券商ETF或成高效投資工具

從估值層面看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月5日，中證全指證券公司指數(shù)（399975.SZ）市凈率約1.47倍，處于近十年間的38.04%分位，市盈率約17.09倍，歷史分位13.53%，估值仍具吸引力。分析指出，通過政策激勵(lì)引導(dǎo)券商行業(yè)整體向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，這或?qū)⑹前鍓K估值修復(fù)的重要催化因素。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.12.5，近10年區(qū)間為2015.12.06-2025.12.05；資料參考：財(cái)聯(lián)社《吳清主席提出券商可適度加杠桿，為何成為振奮市場(chǎng)的消息？》,2025.12.7)

從盈利邏輯看，分析稱，此次監(jiān)管引導(dǎo)通過強(qiáng)化分類監(jiān)管，為優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)拓寬資本空間與杠桿上限，正是聚焦于提升杠桿率與資本使用效率兩大核心路徑，或?qū)⒅苯油苿?dòng)行業(yè)ROE中樞上移。資本杠桿的優(yōu)化調(diào)整，不僅將直接推動(dòng)券商業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，更有望打開行業(yè)ROE的長(zhǎng)期提升空間，推動(dòng)行業(yè)生態(tài)向更健康、更高效的方向發(fā)展。（資料參考：財(cái)聯(lián)社《吳清主席提出券商可適度加杠桿，為何成為振奮市場(chǎng)的消息？》,2025.12.7)

綜上所述，隨著監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)向積極、行業(yè)轉(zhuǎn)型提速，券商板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)與盈利改善的窗口期。對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，或可關(guān)注券商ETF（159842），其跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，覆蓋49只券商行業(yè)龍頭，既有望全面捕捉行業(yè)beta，又追求有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，其綜合費(fèi)率低至0.2%（管理費(fèi)0.15%，托管費(fèi)0.05%），是市場(chǎng)同類產(chǎn)品中管理費(fèi)率較低的ETF產(chǎn)品之一，或可助力投資者降低投資成本。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025.12.5；同類產(chǎn)品指跟蹤中證全指證券公司指數(shù)的ETF產(chǎn)品，共14只。管理費(fèi)、托管費(fèi)數(shù)據(jù)源自基金相關(guān)法律文件）

習(xí)慣場(chǎng)外交易的投資者還可關(guān)注其聯(lián)接基金（A類：025193；C類：025194）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。基金是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。基金不同于銀行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：

一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)揭示：請(qǐng)投資者關(guān)注標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)接基金投資于標(biāo)的ETF，請(qǐng)投資者關(guān)注聯(lián)接基金跟蹤偏離風(fēng)險(xiǎn)、與目標(biāo)ETF業(yè)績(jī)差異的風(fēng)險(xiǎn)、其他投資于目標(biāo)ETF的風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差控制未達(dá)約定目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)等聯(lián)接基金投資的特有風(fēng)險(xiǎn)。

五、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)。基金管理人、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、本基金由銀華基金管理股份有限公司依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）許可注冊(cè)。本基金的基金合同、基金招募說(shuō)明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人網(wǎng)站www.yhfund.com.cn進(jìn)行了公開披露。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。

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