庫存增長但份額穩升？今世緣回應14大疑問

出品|中訪網

審核|李曉燕

近期，江蘇今世緣酒業股份有限公司（以下簡稱“今世緣”）舉辦投資者來訪接待活動，就終端消費恢復、產品布局、渠道策略、資本開支等14項核心議題與投資者深度溝通。活動中，今世緣明確提出白酒行業終端消費難以回歸過往峰值，將進入“下了一個臺階的新常態”，同時披露了2026年后資本開支下降、全價位段產品拓展、低度化探索等關鍵戰略方向，為市場傳遞出理性應對行業調整、聚焦長期價值的發展信號。

對于投資者高度關注的國慶及節后終端恢復情況，今世緣給出了“符合預判、結構分化”的回應。據介紹，10月份消費端表現亮眼，核心得益于三大因素：假期時長延長釋放了更多消費潛力，形成顯著假日效應；前期受限制的行政、事業單位合規聚會需求在假日集中釋放；日常社交場景減少背景下，本地酒作為情感聯絡載體的送禮需求持續增長。值得注意的是，10月消費端的良好勢頭背后，是公司9月已基本完成相關產品出貨的提前布局。

進入11月后，隨著工作生活回歸常態，消費熱度出現自然回落。不過，月底官方媒體明確“禁止違規吃喝而非正常消費”的導向后，市場消費氛圍得到一定緩和。盡管有政策信號的積極引導，今世緣仍理性判斷，終端消費水平要恢復到此前高位已無可能，白酒行業最終將進入“下了一個臺階的新常態”。這一判斷在回應明年一季度動銷預期時再次得到確認，公司表示，受基數效應及行業新常態影響，實際動銷恢復至去年一季度水平的難度較大。

在產品動銷結構方面，投資者重點關注了四開、對開、V系列及淡雅等核心產品的恢復差異。今世緣坦言，由于消費端數據采集難度較大，難以提供精準統計結果，目前主要通過市場走訪反饋進行推斷，且相關數據暫不對外披露。不過從出貨情況來看，淡雅系列在整體市場環境承壓的背景下，表現相對更為突出，成為終端消費的一大亮點。

面對年末渠道回款的行業常規問題，今世緣明確表態“不會刻意追補回款”。公司解釋稱，今年為維持產品價格穩定付出了階段性代價，但這一堅持具有長遠意義——一旦產品價差拉開，其市場替代性將顯著減弱，而待經濟回暖后，穩定價格體系形成的品牌效應將得到進一步強化。

針對“渠道庫存增加是否會影響明年經營策略”的疑問，今世緣給出了積極回應。公司表示，盡管庫存有所上升，但市場份額實現了實質性提升，價格體系僅出現輕微下滑，整體保持穩健。這段時期的市場堅守，不僅鞏固了現有市場陣地，更實現了份額的進一步擴大，為長期發展奠定了堅實基礎。未來公司將持續聚焦消費人群需求，優化服務質量，而非因短期回款壓力調整長期戰略。

對于明年“開門紅”傳統營銷節點，今世緣提出了“內涵升級”的新主張。公司表示，“開門紅”仍將作為常規工作推進，但核心邏輯已從追求表面業績轉向“實事求是”，將在保持渠道庫存良性健康的前提下開展經營活動。考慮到當前行業整體庫存偏高的現狀，理性維護和優化市場環境成為首要選擇，不會為了短期業績指標采取不切實際的市場動作。

在資本開支規劃方面，今世緣向投資者透露了明確的時間節點：預計2026年主要資本開支項目將基本完成，2027年僅有少量收尾工作，此后資本開支水平將出現非常明顯的下降，未來將主要集中在維護性投入上。公司特別說明，資本開支不僅包括固定資產投入，還涵蓋了產能擴張后所需的流動資金補充，這部分資金需求在項目完成后將逐步趨于穩定。

針對原酒及老酒的賬面體現與消化問題，今世緣表示，相關資產將一直以“存貨”形式體現在財務報表中。隨著公司生產經營的持續推進，原酒庫存規模未來仍將進一步增長，預計未來5到10年內存貨水平將保持上升趨勢，基酒酒齡和酒質也將同步提升。公司強調，當產能布局趨于穩定、產銷進入平衡階段后，存貨的增長速度將逐漸放緩并見頂，屆時這些庫存資產將平穩轉化為公司的收入和利潤，為業績增長提供持續支撐。

在分紅政策方面，公司回應稱目前董事會尚未就未來分紅事宜進行專門討論，但管理層將綜合考慮公司資金狀況、歷史分紅率、歷史股息率等多重因素，提出平衡各方利益的分紅建議，保障投資者的合理回報。

對于行業上升周期中的增量空間規劃，今世緣明確了“全價位段布局”的發展路徑。在現有產品矩陣基礎上，四開、對開已穩固市場地位，淡雅系列實現有效突破，接下來公司將一方面向周邊市場輸出這些優勢產品，另一方面在強勢市場沿核心大單品向兩端延伸，重點打造以V3、V6和高溝白標為代表的新大單品，形成覆蓋不同消費層級的產品體系，而非單一聚焦600元左右價格帶。

在行業普遍關注的低度化產品領域，今世緣表達了理性探索的態度。公司認為，白酒行業在低度化和新人群拓展方面早有技術儲備，只是過去行業景氣度較高時缺乏足夠動力。當前市場承壓背景下，行業開始密集推出低度新品，本質上是對新增長點的積極尋找。盡管低度酒與傳統白酒在商業模式、消費場景上存在顯著差異，但這種探索具有長遠意義——十五、二十年后，白酒消費人群的年齡結構將發生變化，新人群的加入將帶來飲用習慣的改變，比如對低度、高品質產品的偏好。

對于“年輕人不喝白酒”的傳統爭議，今世緣給出了辯證看法：歷史上每次行業調整期都會出現類似討論，但回顧80后、90后的消費軌跡，隨著年齡增長，多數人都會逐漸接觸白酒，只是飲用習慣會有所調整。低度化已成為行業共識，但這一過程需要耐心，不可能一蹴而就。未來預計將形成一部分穩定的低度酒消費人群，成為傳統白酒市場的有益補充。

此外，針對線上銷售與電商補貼影響，今世緣披露雙十一期間線上渠道銷售實現同比正增長，符合公司預期，進一步提升了品牌在線上消費場景的滲透率。對于電商補貼對白酒價盤的沖擊，公司認為影響是局部且短期的：一方面白酒主要消費場景仍在線下，線上滲透率有限；另一方面平臺補貼券多為限量、全品類通用，消費者能夠清晰區分平臺補貼與品牌降價，不會對品牌價格體系造成長期影響。同時，公司已建立線上非授權店鋪常態化巡查機制，加強渠道治理，保障消費者合法權益。

在財富效應對白酒市場的影響方面，今世緣表示目前反饋尚不明顯，商務消費尚未出現明確的拐點信號，行業復蘇仍需時間沉淀。

總體來看，今世緣在此次投資者交流中展現出對行業趨勢的清醒認知和穩健的發展戰略。面對“新常態”下的市場環境，公司既不盲目樂觀追求短期業績，也不消極應對行業調整，而是通過堅守價格體系、優化渠道庫存、布局全價位產品、探索低度化市場等舉措，聚焦長期價值創造，為投資者呈現了一幅清晰且可持續的發展藍圖。