貴州百靈，一地雞毛

從創(chuàng)建“苗藥第一股”到被證監(jiān)會立案，這位前貴州首富到底做了什么？

文/每日資本論

2025年的最后一個月，一股強(qiáng)勁的寒潮自北向南席卷中國，打破了11月末多地異常偏暖的格局。而比天氣變化還要劇烈的是這位前貴州首富的心情。

近日，貴州百靈企業(yè)集團(tuán)制藥股份有限公司（貴州百靈）發(fā)布公告稱，公司實(shí)控人姜偉因涉嫌內(nèi)幕交易、信息披露違法、違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓股票，被中國證監(jiān)會立案調(diào)查。同時，也表示，此次調(diào)查僅針對姜偉個人，不影響公司日常經(jīng)營。

事實(shí)上，早在去年11月8日，貴州百靈就收到中國證監(jiān)會下發(fā)的《立案告知書》——因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，證監(jiān)會決定對公司立案。經(jīng)查，公司存在以下問題：銷售費(fèi)用歸屬期間不準(zhǔn)確等會計(jì)處理不符合企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，以及內(nèi)部控制存在重大缺陷，導(dǎo)致公司多年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露不真實(shí)。

資本市場用腳投票的速度，遠(yuǎn)比這份聲明的安撫來得更快。在貴州百靈本次公告的次日，其股價大幅低開，全天低位震蕩，當(dāng)天以5.21%收盤。

股價的持續(xù)低迷，本質(zhì)上是對貴州百靈基本面疲軟的滯后反映。翻閱貴州百靈近年來的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其業(yè)績頹勢早已顯露無遺。2025年前三季度，其實(shí)現(xiàn)營收21.02億元，同比下跌24.28%；凈利潤5681.44萬元，同比降幅達(dá)35.6%，營收與凈利潤的雙降，宣告了其摘帽后的經(jīng)營修復(fù)計(jì)劃并未達(dá)到預(yù)期效果。

時間線再往前拉，2023年是貴州百靈上市以來的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，公司營收雖然創(chuàng)下 42.63億元的歷史紀(jì)錄，但凈利潤卻巨虧4.15 億元，這是其2010年登陸深交所后的首次年度虧損，直接打破了連續(xù)九年盈利的金身。

對于虧損原因，貴州百靈給出的解釋是：市場競爭加劇、銷售費(fèi)用高企及部分子公司經(jīng)營不及預(yù)期。但這樣的表述并未打消市場的疑慮，當(dāng)年網(wǎng)絡(luò)上有文章質(zhì)疑其營收與利潤的背離存在財(cái)務(wù)造假嫌疑，認(rèn)為其高額營收的真實(shí)性存疑，且銷售費(fèi)用的投放效率與營收增速嚴(yán)重不匹配。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)的細(xì)節(jié)來看，貴州百靈的現(xiàn)金流狀況確實(shí)不容樂觀。2025年三季度末，其貨幣資金為1.82億元，但短期借款這一項(xiàng)就高達(dá)驚人的9.75億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債1.07億元。顯然，其貨幣資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法覆蓋短期債務(wù)，資金鏈不是危險(xiǎn)，而是沒有“及時雨”就會崩斷。

細(xì)心的投資者或許已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，貴州百靈的業(yè)績滑坡始于2019 年。此前，貴州百靈的凈利潤一直都處于同比正增長的狀態(tài)，2018年更是創(chuàng)下5.63億元上市以來的最好凈利潤。但2019 年其營收同比下降9.13%，凈利潤更是腰斬，同比下滑48.27%。此后數(shù)年，凈利潤便進(jìn)入了持續(xù)萎縮通道，直至2023年的深度虧損。

散戶投資者的情緒則直接傾瀉在股吧里。部分網(wǎng)友表示：“ST的賬還沒算，這又出事了?！边€有網(wǎng)友將矛頭直接對準(zhǔn)了姜偉：“百靈小股東應(yīng)感謝華創(chuàng)，不然就被姜偉掏空了，現(xiàn)在百靈干凈了?！碑?dāng)然，還有一股力量，在呼吁股民們團(tuán)結(jié)，不要互相“踩踏”，甚至要力推貴州百靈成為“妖王”。

無論如何，對于一家以民族醫(yī)藥為核心競爭力的企業(yè)而言，品牌與信譽(yù)是其安身立命的根本，而實(shí)控人的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績的持續(xù)低迷、治理的頻繁爆雷，正在不斷消解其積累多年的品牌價值。當(dāng)投資者不再相信公司的經(jīng)營承諾，不再認(rèn)可其發(fā)展邏輯，股價的下跌與市值的縮水，便成了必然的結(jié)局。

接下來的問題是，貴州百靈和姜偉能轉(zhuǎn)危為機(jī)嗎？

要回答這個問題，需要從其創(chuàng)始人姜偉的創(chuàng)業(yè)歷程說起，從改制逆襲的草根英雄，到登頂貴州首富的資本新貴，再到如今深陷債務(wù)與監(jiān)管泥潭的爭議人物，姜偉的人生軌跡，就是貴州百靈的興衰注腳。

關(guān)于他的創(chuàng)業(yè)歷程網(wǎng)上有很多，這里就不再贅述。簡單說，姜偉1996年舉債750萬元，聯(lián)合家人以1500萬元的總價買斷了安順制藥廠的產(chǎn)權(quán)。之后在首款明星產(chǎn)品“咳速停糖漿” 的加持下，安順制藥廠也由此實(shí)現(xiàn)了從瀕臨破產(chǎn)到行業(yè)黑馬的逆襲。

2010年6月，貴州百靈成功登陸深交所，成為A股市場名副其實(shí)的“苗藥第一股”。姜偉的財(cái)富也隨之水漲船高，2017 年他登頂貴州首富，彼時的貴州百靈，是資本市場公認(rèn)的民族醫(yī)藥標(biāo)桿，姜偉也成了地方經(jīng)濟(jì)的標(biāo)志性人物。2018 年，是貴州百靈凈利潤的巔峰，也是其盛極而衰的開端。

2019年，貴州百靈營收與凈利潤雙雙下滑，而更棘手的是姜偉的個人資金鏈問題。由于在上市公司體外布局了房地產(chǎn)、酒店、旅游、農(nóng)業(yè)等多元業(yè)務(wù)，姜偉的現(xiàn)金流壓力陡增，為了緩解資金困境，他開始頻繁質(zhì)押貴州百靈的股權(quán)，也正是從這時起，公司的治理隱患開始暴露。

如果說業(yè)績下滑是貴州百靈衰落的內(nèi)因，那么與華創(chuàng)證券的數(shù)年恩怨，則是加速其危機(jī)爆發(fā)的外因。這場始于“紓困”的合作，最終演變成了波及公司控制權(quán)的資本惡斗，將貴州百靈的治理漏洞徹底暴露在陽光下。

也就在2019 年，姜偉個人負(fù)債高企、股權(quán)質(zhì)押率居高不下的背景下，作為貴州省內(nèi)唯一券商的華創(chuàng)證券，以“白衣騎士”的身份登場。彼時，華創(chuàng)證券通過兩期資管計(jì)劃向姜偉及其一致行動人支付約14億元，取得了貴州百靈11.54% 的股權(quán)，同時還向姜偉提供了3.61億元的股票質(zhì)押借款，質(zhì)押了約1.10億股公司股份。

公開消息顯示，按照約定，紓困基金應(yīng)在五年內(nèi)通過競價交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或大宗交易等方式賣出所持全部貴州百靈股份，以回收資金，姜偉在此期間享有優(yōu)先回購權(quán)。換言之，5年內(nèi)華創(chuàng)按照市場化方式退出。

但2020年9月，華創(chuàng)證券以 “加強(qiáng)資管計(jì)劃管理、改善公司治理結(jié)構(gòu)” 為由，要求恢復(fù)其所持股份的表決權(quán)，并于2021年1月向貴州百靈派駐工作組，接管了公司的公章、財(cái)務(wù)章、網(wǎng)銀 U 盾等核心控制權(quán)。

這一舉動被姜偉方面視為 “奪權(quán)”，并向貴州證監(jiān)局實(shí)名舉報(bào)。盡管貴州證監(jiān)局最終回復(fù) “未發(fā)現(xiàn)華創(chuàng)證券存在違法行為”，但雙方徹底撕裂，貴州百靈的經(jīng)營決策也由此陷入了長期的內(nèi)耗之中。

姜偉方面認(rèn)為，其擁有股份的優(yōu)先回購權(quán)而非必須回購的義務(wù)，即便不回購，華創(chuàng)證券也應(yīng)按約定在期限內(nèi)減持退出，且此前曾出現(xiàn)過股價高位的減持窗口，華創(chuàng)證券未及時退出應(yīng)自行承擔(dān)責(zé)任。華創(chuàng)證券則指責(zé)姜偉未按約定支付利息，也未履行股份回購義務(wù)，導(dǎo)致資管計(jì)劃到期后無法順利退出，雙方各執(zhí)一詞，從協(xié)商溝通逐步走向司法訴訟。

2024年5月，貴州百靈因華創(chuàng)證券派駐高管舉報(bào)的財(cái)務(wù)問題，被交易所實(shí)施“ST”風(fēng)險(xiǎn)警示。盡管在今年6月底，公司完成了歷時一年的內(nèi)控缺陷整改，成功摘帽，但這場風(fēng)波對其品牌與市值的傷害已無法挽回。

值得一提的是，就在與華創(chuàng)證券纏斗的同時，姜偉家族的套現(xiàn)行為也備受市場詬病。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自貴州百靈上市以來，姜偉家族通過直接減持或變相減持的方式，累計(jì)套現(xiàn)金額已超過33億元。頻繁進(jìn)行套現(xiàn)操作，無疑讓投資者對公司的發(fā)展前景更加悲觀。

面對當(dāng)前的困境，貴州百靈的未來之路充滿了不確定性。但作為一家在苗藥領(lǐng)域深耕多年的企業(yè)，貴州百靈依然擁有一定的品牌優(yōu)勢和技術(shù)積累，若能及時調(diào)整經(jīng)營策略，加強(qiáng)內(nèi)部管理，仍存在脫困的機(jī)會。

從經(jīng)營層面而言，貴州百靈的核心產(chǎn)品增長乏力，新品研發(fā)進(jìn)展緩慢的困境短期內(nèi)難以破局。2025 年前三季度營收同比下滑 24.28%，意味著其市場份額仍在持續(xù)流失，而中藥行業(yè)的競爭日趨激烈，集采政策的持續(xù)推進(jìn)，將進(jìn)一步壓縮其利潤空間。若無法快速找到新的業(yè)績增長點(diǎn)，公司的盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)萎縮，甚至可能再次陷入虧損泥潭。

比較可行的辦法是，若能妥善解決控制權(quán)糾紛，引入具備產(chǎn)業(yè)資源的戰(zhàn)略投資者，聚焦核心醫(yī)藥業(yè)務(wù)，剝離非主業(yè)的體外資產(chǎn)，或許能實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的輕裝上陣。此外，隨著國家對中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)支持力度的加大，苗藥作為民族醫(yī)藥的重要分支，有望獲得更多政策紅利，這為貴州百靈的業(yè)務(wù)修復(fù)提供了政策層面的可能性。

對于資本市場而言，投資者或更期待看到的是，以此次立案調(diào)查為契機(jī)，徹底厘清實(shí)控人與上市公司的邊界，完善公司治理結(jié)構(gòu)，重建投資者信任，貴州百靈或許還有重拾 “靈性” 的機(jī)會。

【文章只供交流，并非投資建議，請注意投資風(fēng)險(xiǎn)。碼字不易，若您手機(jī)還有電，請幫忙點(diǎn)贊、轉(zhuǎn)發(fā)。非常感謝】