安克創(chuàng)新招股書里的AB面：高增長(zhǎng)敘事與供應(yīng)鏈裂痕

文 | 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)，作者 | 董軒

港股IPO市場(chǎng)的火熱，讓港交所的敲鑼時(shí)刻近乎一場(chǎng)“密集巡演”。

畢馬威的數(shù)據(jù)證實(shí)，截至2025年第三季度末，港交所收到了289宗上市申請(qǐng)，創(chuàng)下歷史新高。

期內(nèi)，共有67家企業(yè)掛牌，累計(jì)籌措資金1829億港元，相較去年同期，無論是新股數(shù)量，還是募資規(guī)模均顯著攀升，增速分別為49%、229%，并位居全球IPO融資額榜首。

好風(fēng)憑借力，扶我上青云。誠(chéng)如充電寶“一哥”、跨境品牌“樣板間”的安克創(chuàng)新，也在近日遞表，擬于港股主板上市。

一、赴港上市，錨定雙重紅利？

今年7月，安克創(chuàng)新發(fā)布公告稱，正在對(duì)香港資本市場(chǎng)股權(quán)融資進(jìn)行研究論證等工作，到11月，即僅用時(shí)不到4個(gè)月，其赴港上市的決議就通過了董事會(huì)審議。

這樣的高效率，在外界看來，似乎很具“激情與速度”，但也精準(zhǔn)揭示了安克創(chuàng)新踩中的兩個(gè)紅利關(guān)口。

一是前文提到的外部市場(chǎng)環(huán)境的“東風(fēng)”。大河有水小河滿，港股的樂觀行情，有助于備戰(zhàn)IPO的公司抬高估值。

二是從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，安克創(chuàng)新仍處在高增通道，方便公司討個(gè)好價(jià)錢。

招股書披露，2025年前三季度，安克創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 210.19 億元，同比增長(zhǎng) 27.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.33 億元，同比增長(zhǎng)31.34%。

回撤視線，2022年—2024年，安克創(chuàng)新的業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健上行態(tài)勢(shì)：營(yíng)收從142.51億元壯大至247.1億元，期間復(fù)合增速31.7%；歸母凈利潤(rùn)從9.82億元攀升至21.14億元，期間復(fù)合增速46.8%。

不過，翻到硬幣的背面，安克創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和負(fù)債卻凸顯承壓態(tài)勢(shì)。

2025年前三季度，安克創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-8.65 億元，較上年同期下滑 152.38%。其中，Q1為-2.88億元、Q2為-8.45億元，Q3為2.67億元。

這是安克創(chuàng)新繼2021年前三季度以來，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流再度告負(fù)，且凈流出金額遠(yuǎn)甚四年前。

圖源：安克創(chuàng)新招股書

同期，安克創(chuàng)新的負(fù)債體量和結(jié)構(gòu)也發(fā)生深刻變化。

截至2025年9月末，安克創(chuàng)新總負(fù)債為99.13億元，資產(chǎn)負(fù)債率為49.52%。而在2020年登陸A股時(shí)，其當(dāng)年總負(fù)債約為15.19億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為21.75%。

五年時(shí)間，是什么造就了安克創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出和高負(fù)債的局面？源頭大概要指向安克創(chuàng)新今年市場(chǎng)層面的一件大事——大規(guī)模移動(dòng)電源召回；以及近幾年的激進(jìn)擴(kuò)張。

二、一場(chǎng)始料未及的危機(jī)

2025年，一場(chǎng)始于上游電芯供應(yīng)商的質(zhì)量危機(jī)，將安克創(chuàng)新推向風(fēng)口浪尖。

6月、9月，因?yàn)殡娦酒鸹穑部藙?chuàng)新先后在美國(guó)召回115萬臺(tái)、48萬臺(tái)移動(dòng)電源（充電寶）；時(shí)隔一個(gè)月，由于電芯切割異物混入，可能引發(fā)短路危險(xiǎn)，安克創(chuàng)新又在日本召回約41萬臺(tái)移動(dòng)電源和10萬臺(tái)音響；中國(guó)市場(chǎng)，也在6月同步發(fā)起召回約47.2萬臺(tái)移動(dòng)電源。

根據(jù)CPSC 2025年9月的公告，安克創(chuàng)新相關(guān)產(chǎn)品已造成33起火災(zāi)和爆炸事故，導(dǎo)致4人輕度燒傷及財(cái)產(chǎn)損失；日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省數(shù)據(jù)證實(shí)，安克創(chuàng)新涉事產(chǎn)品在當(dāng)?shù)匾l(fā)多起安全事件，在日市場(chǎng)份額出現(xiàn)下滑。

盡管在事發(fā)后，安克創(chuàng)新迅速切斷與代工廠——安普瑞斯的合作，轉(zhuǎn)向?qū)幍滦履茉矗ˋTL），但“暴雷”的前車之鑒，仍然給公司造成實(shí)質(zhì)性沖擊。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在這次始料未及的危機(jī)中，安克創(chuàng)新直接回收成本在4.32億至5.57億元之間。

體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，2025年上半年，安克創(chuàng)新為此計(jì)提了1.3億元的產(chǎn)品質(zhì)量保證負(fù)債，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備從2024年末的1.24億元激增至本期2.38 億元，這在客觀上加劇了公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流壓力。

而在港股招股書中，安克創(chuàng)新也承認(rèn)，曾因“第三方制造合作伙伴的質(zhì)量管控缺陷”發(fā)起召回，暴露了“輕資產(chǎn)”外包模式在供應(yīng)鏈管控上的系統(tǒng)性缺陷。

更重要的是，連鎖反應(yīng)之下，公司A1680型號(hào)移動(dòng)電源的3C認(rèn)證證書于2025年3月28日被撤銷，Anker SOLIX C300儲(chǔ)能電源因“不接受認(rèn)證機(jī)構(gòu)未事先通知的監(jiān)督檢查”，3C認(rèn)證被暫停。

換句話說，安克創(chuàng)新不僅遭受了經(jīng)濟(jì)損失，還有品牌聲譽(yù)的重創(chuàng)。

當(dāng)品控品質(zhì)出現(xiàn)信任裂痕，如何重塑消費(fèi)者心智，成為擺在安克創(chuàng)新面前的考驗(yàn)。

三、“多品類”戰(zhàn)略仍在途中

提起安克創(chuàng)新，絕大多數(shù)人想到的都是移動(dòng)電源，這既代表了公司在單一賽道的強(qiáng)勢(shì)統(tǒng)治力，但也折射出其“單條腿”走路的局限——“天花板”不高，成長(zhǎng)力有限。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，一家公司的“天花板”與成長(zhǎng)性，恰恰是其估值最為核心的衡量標(biāo)尺。

安克創(chuàng)新起家于充電寶，充電儲(chǔ)能業(yè)務(wù)作為公司的“基本盤”，其營(yíng)收占比長(zhǎng)期維持在50%+。

圖源：安克創(chuàng)新官網(wǎng)

而在意識(shí)到問題后，安克創(chuàng)新過去幾年把重心放在“多品類”戰(zhàn)略，嘗試從充電寶向機(jī)器人、打印機(jī)、投影儀、安防設(shè)備“擴(kuò)圈”。

創(chuàng)始人陽萌也曾提到，“我們的目標(biāo)是成為消費(fèi)電子領(lǐng)域的寶潔、或者說德州儀器”。

然而，理想描繪的宏偉藍(lán)圖與現(xiàn)實(shí)呈現(xiàn)的嚴(yán)峻形勢(shì)之間，始終橫亙著一道由供應(yīng)鏈、品控與市場(chǎng)信任共同筑起的無形鴻溝。

2022年，公司內(nèi)部一度孵化了多達(dá)27條產(chǎn)品線，但其中大部分項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力不足，市場(chǎng)反響平平，最后不得不一關(guān)了之。

據(jù)《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解，安克創(chuàng)新的機(jī)器人團(tuán)隊(duì)也曾數(shù)度解散、重組，同樣的還有掃地機(jī)器人，下了重注，卻沒有砸出水花。

更為直觀的是，2025年上半年，安克創(chuàng)新充電儲(chǔ)能類產(chǎn)品銷售收入為68.16億元，占營(yíng)收的比例仍高達(dá)52.97%。

圖源：安克創(chuàng)新2025年半年報(bào)

概而言之，投入大量資源搞“多元化”，但并未讓安克創(chuàng)新的底色有太大改觀，其仍是充電寶”一哥“。

與此同時(shí)，”多品類“戰(zhàn)略對(duì)負(fù)債的推高作用卻已實(shí)打?qū)嵉芈涞卦诹藞?bào)表上。

此番沖擊港交所，安克創(chuàng)新表示，本次發(fā)行上市所募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將用于（包括但不限于）加大研發(fā)投入以提升科技力、進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)布局、提升國(guó)際品牌形象和綜合競(jìng)爭(zhēng)力、其他一般性運(yùn)營(yíng)資金等。

在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來，赴港IPO，布局”A+H“，既是安克創(chuàng)新借助資本市場(chǎng)東風(fēng)、開啟新一輪增長(zhǎng)的關(guān)鍵一躍，也將其在供應(yīng)鏈管控的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，品牌信任修復(fù)的深層挑戰(zhàn)，以及”多品類“戰(zhàn)略的遲滯，更為清晰地呈現(xiàn)在投資者面前。

如何破解，期待安克創(chuàng)新給出答案。