高盛：看多黃金，建議增持

今年黃金價格持續上漲，刷新歷史紀錄。這一輪金價上漲，主要由三大因素共同推動：

第一，各國央行增持。今年8月，全球央行共增持黃金21噸，其中中國央行就貢獻了10噸。四季度各國央行增持規模預計還會進一步擴大，可能會推動金價進一步上漲。

第二，美聯儲降息預期直接拉動了黃金ETF的持倉上升。9月黃金ETF凈流入154噸，根據高盛的模型測算，每100噸的買盤就可以推動金價上漲1.5%-2%。由此推算，154噸的流入量可以推動金價上漲2.3%-3.1%，這也跟金價實際的漲幅高度吻合，說明黃金ETF流入對金價的提升作用明顯。

第三，超高凈值人群對實物黃金購買量增加。這類資金的交易特征是“流動性較低、傾向于長期持有”，所以沒有完全反映在ETF的實時數據中。

雖然黃金近期有過短期回調，但是高盛強調，此次回調并不能說明黃金的行情結束了，而是因為“投機性看漲期權”平倉短期影響，結構性買盤（如央行、長期機構）并未大規模撤離。之前黃金上漲過程中，大量交易員通過“杠桿型奇異看漲期權”押注金價上漲，但是近期金價波動導致他們被迫平倉。任何一個資產快速上漲時期都有大量投機者，所以金價短期波動很正常，但是長期邏輯并沒有發生改變。

高盛判斷，明年黃金價格有希望漲到4900 美元 / 盎司，核心看漲邏輯是下面三點：

第一，央行持續增持。全球央行對黃金的“戰略配置需求”是長期的，高盛預測，中國、印度等新興市場央行是主要買家，主要原因是 “去美元化” 背景下，各國央行都在調整自己的儲備資產。“賣掉美元，買入黃金”，正在逐漸成為趨勢。

第二，長期機構增持。高盛通過調研發現，大量長期資本機構（主權財富基金、養老金、資產管理公司）正計劃提高黃金倉位：

①13F 文件顯示，2020 年仍有 70% 的美國機構投資者零配置黃金，配置者的平均倉位不足 2%，存在巨大提升空間。

②高盛客戶反饋顯示，約 40% 的主權財富基金計劃未來 1-2 年將黃金配置比例從 1%-2% 提升至 3%-5%，按全球主權基金總規模 12 萬億美元測算，僅這部分資金就將帶來 240-480 噸的增量需求（占 2024 年全球黃金總需求的 5%-10%）。

要知道，黃金的總市值跟股票和債券比，還是很低的。全球黃金市場年交易量約2.5 萬億美元，遠小于全球股票（約 120 萬億美元）和債券（約 130 萬億美元）市場。如果股票和債券股票和債券市場轉移 0.8% 的資金（約 1.9 萬億美元），就可推動黃金價格上漲 35%-40%。

第三，美聯儲降息。歷史數據顯示，美聯儲實際利率每下降 1 個百分點，黃金價格就會平均上漲 15%-20%。根據市場預期，2026年美國實際利率將從 2.5% 降至 1.8%，按照這個降息幅度計算，可以推動金價上漲 10.5%-14%。

最后，黃金作為我一直推薦的大類資產，其實是定投非常好的標的。普通人定投，我最推薦美股和黃金，目前的時間點，我個人覺得投黃金是比美股更好的選擇。

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