流動性危機下的艱難抉擇 萬科又一筆債券尋求展期

財聯社12月6日訊（記者 李潔）關于萬科債券，再次傳來重要信息。

12月5日晚間，上海清算所發布公告，萬科又一筆債券尋求展期。與此同時，萬科于12月5日晚間公告稱，宣布放棄行使“21萬科02”公司債券的贖回選擇權，并決定終止聯合資信和中誠信對其主體的信用評級。

放棄行使一筆11億元公司債券的贖回選擇權，并終止與兩家評級機構的合作，對于曾經的行業標桿萬科來說，被認為不僅是財務決策，更是其應對流動性危機的方式之一。

“萬科在同日公告的幾項決定，分別傳遞出資金策略更謹慎和對外披露更收斂的信號。”中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜向記者表示，合在一起看，是公司主動把“花錢”和“亮家底”的節奏都放慢，以降低短期現金流壓力和外部監督成本。

而就在一周前，萬科剛剛公告將召開債權人會議，審議“22萬科MTN004”的展期事項。分析人士認為，這一系列舉措背后，折射出萬科當前面臨的債務壓力與戰略調整，也引發了市場對其債券償付情況及未來發展的廣泛關注。

財務壓力下的選擇

12月5日晚間，上海清算所發布了關于召開萬科企業股份有限公司2022年度第五期中期票據2025年第一次持有人會議的公告。本次會議召集人，為交通銀行股份有限公司。

公告披露，根據相關條款規定，擬召開持有人會議，本次會議涉及的22萬科MTN005，本金兌付日為2025年12月28日，債項余額37億元，本計息期債項利率3%，存續期管理機構為交通銀行。該筆債權登記日為2025年12月19日，表決截止日2025年12月25日。

公告明確，會議召開背景為，穩妥推進本期債券本息兌付工作，特召開持有人會議對本期債券展期相關事項進行審議。

上清所公布上述信息之際，萬科在同一日，還發布了多項與債券信用評級、放棄行使公司債券贖回選擇權的公告。

在12月5日晚間公布的信息中，萬科做出了兩項引人注目的財務決策。其中一項為，放棄行使“21萬科02”公司債券的贖回選擇權。

這筆債券于2021年1月22日發行，余額11億元，票面利率3.98%，期限7年，原本在第5年末即2026年1月22日有贖回選擇權。

萬科方面表示，根據公司實際情況及當前的市場環境，決定放棄行使“21萬科02”發行人贖回選擇權，債券將繼續在第6、7年存續。

“該債券余額11億元，若行使贖回權，萬科需一次性支付本金及對應利息，這對于現金短債比不足1的企業而言，無疑會加劇資金鏈緊張。放棄贖回可將償付壓力延后至債券自然到期，為現金流管理爭取緩沖期。”柏文喜告訴記者。

浙商證券數據顯示，截至2025年三季度，萬科有息負債規模3629.3億元，貨幣資金656.77億元，現金短債比低于1，靜態看難以覆蓋短期債務。

柏文喜進一步指出，放棄贖回通常被視為“弱信號”，短期債券價格可能小幅下跌；但票面利率維持、公司仍正常付息，且2027年到期只剩兩年，實質違約概率并未因此上升。

另一項決策是，萬科終止公司主體及相關債券債項的信用評級。

按萬科披露的信息，其向聯合資信和中誠信發送《萬科企業股份有限公司關于終止主體及債項評級的函》，根據公司自身需求，并結合相關業務實際情況，公司決定終止聯合資信和中誠信對公司主體的信用評級。根據聯合資信和中誠信2025年5月30日出具的評級結果，萬科主體長期信用等級為AAA，債券債項信用評級同樣為AAA，評級展望穩定。

公告稱，聯合資信終止對萬科主體的信用評級及“21萬科04”“21萬科06”“22萬科02”“22萬科04”“22萬科06”“23萬科01”“22萬科MTN004”“22萬科MTN005”“23萬科MTN001”“23萬科MTN002”“23萬科MTN003”“23萬科MTN004”的債項信用評級，并將不再更新相關評級結果。

“終止評級可能是為了減少相關費用支出，同時也是公司在當前債務壓力下的一種戰略調整。對一家大型發行人，單家機構年費常在數百萬元量級，終止后可直接降低成本。”柏文喜稱。

中指院企業研究總監劉水認為，評級是投資者評估風險的重要工具，評級機構暫停服務可能導致市場缺乏客觀參考，增加投資決策的不確定性。

“但主動終止評級可避免評級機構下調帶來的進一步市場沖擊，不再披露詳細運營、償債數據，能夠減少負面情緒傳導。”柏文喜在接受記者采訪時表示，此外，國內交易所債券規則不強制持續評級，萬科目前融資渠道以銀行貸款和經營性現金流為主，短期融資能力不會立刻受到沖擊。

分析人士指出，萬科此番“不贖回+停評級”并非資不抵債的危機信號，而是“現金為王、低調過冬”的防御性策略：把能留的錢留住，把可省的支出省掉，把可控的信息收緊。

鑒于萬科企業流動性狀況疲弱，標普認為，其現有財務承諾不具備可持續性。標普判斷，萬科企業當前的債務償付義務面臨違約或困境重組的風險敞口。

債務風險進一步顯露

業內人士認為，萬科所承受的債務壓力在展期事件中，進一步顯露出來。

在“22萬科MTN005”展期之前，萬科11月26日明確將對“22萬科MTN004”進行展期，該事項加劇了市場對其流動性的擔憂。“22萬科MTN004”債券發行總額20億元，原兌付日為2025年12月15日，萬科最終提出本息整體展期一年的方案，展期期間無任何現金回款，僅維持3%票面利率不變。

這一展期行為引發了連鎖反應。受市場情緒影響，11月27日公告后首個交易日，萬科股票、債券均下跌，多筆境內債券出現盤中臨停，美元債同樣受波及。

分析人士指出，若展期議案未能獲得債權人通過，不僅這20億元債券面臨違約風險，還可能引發連鎖反應，或觸發其他債務交叉違約。

國泰海通證券數據顯示，截至11月13日，2025年萬科已償還195.71億元境內公開債，目前萬科境內存續公司債和中票13筆，余額為203.16億元；境外美元債2筆，余額為13億美元。除“22萬科 MTN004”外，萬科另有37億元中票將于12月底到期，2026年4-7月有100億元境內債到期。

“萬科展期是內部經營挑戰、外部支持限度與市場情緒共振的結果。市場預期的根源在于萬科基本面的下滑。”浙商證券分析師杜漸表示，房地產市場疲軟導致的銷售回款下降持續對現金流造成壓力，萬科營收凈利持續大幅下滑，現金流承壓，依賴自身造血能力應對到期債務的難度較大。

財報顯示，萬科2025年前三季度營業總收入1613.88 億元，同比下降 26.61%；歸母凈利潤為-282.37億元，虧損增加72.19%。

與此同時，大股東深鐵持續輸血的預期，出現轉向。

杜漸表示，今年以來，大股東深鐵集團向萬科提供了多重支持，“高頻率、針對性、低利率”三個特點給市場帶來持續救助預期，但近期從深鐵集團對萬科的支持方式從信用借款轉向抵質押擔保借款的轉向，反映出深鐵集團支持或從“無限兜底預期”轉向有額度、有期限、有條件的金融安排。

根據深交所公告統計，今年2-11月深鐵已累計向萬科提供借款接近300億元，用途均為償還萬科在公開市場發行的債券本金與利息。

“萬科在尋求展期后，意味著深鐵對萬科的支持更加市場化，能夠在一定程度上緩解投資者的擔憂，預計萬科順利展期后有利于深鐵利差的收窄。”方正證券分析師李清荷表示。

華源證券分析師廖志明指出，當前萬科可用貨幣資金可以覆蓋存續債券余額，但無法完全覆蓋未來一年內到期的有息債務本金，萬科未來債務償付仍需依賴外部融資渠道或自身造血能力，倘若負面事件沖擊導致企業融資環境惡化，萬科存續債券或將由展期向實質性違約演變，屆時或將進一步沖擊其他地產債的二級市場表現，加速尾部房企出清。