信心修復(fù)、資本回流，2025CVCA年會(huì)見證投資人對(duì)中國(guó)資產(chǎn)重估熱情

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》12月6日訊（記者 李明明）一段時(shí)間以來(lái)，VC行業(yè)整體在募投管退各個(gè)環(huán)節(jié)都經(jīng)受了一定的壓力，LP募資難、VC的項(xiàng)目周期整體被拉長(zhǎng)。

在充滿多重挑戰(zhàn)的當(dāng)下，頭部VC機(jī)構(gòu)會(huì)有什么樣的應(yīng)對(duì)策略？如何堅(jiān)守？如何破局？在新全球化的大背景下，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、地緣摩擦、技術(shù)和貿(mào)易壁壘都在持續(xù)變化，中國(guó)VC機(jī)構(gòu)的全球化策略會(huì)怎樣演進(jìn)？資本巿場(chǎng)持續(xù)調(diào)整變局中的熱門賽道（AI、機(jī)器人、能源等）將何去何從？

近日，2025中華股權(quán)投資協(xié)會(huì)（CVCA）年會(huì)暨PE/VC高峰論壇在北京舉辦。頭部投資機(jī)構(gòu)齊聚大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，數(shù)十名中國(guó)頂級(jí)投資人及專業(yè)人士分享了各自觀點(diǎn)，分別從PE/VC、LP/GP等不同角度，深入探討宏觀趨勢(shì)及市場(chǎng)應(yīng)對(duì)策略，前瞻發(fā)展新機(jī)遇。

PE看宏觀趨勢(shì)和行業(yè)策略

中華股權(quán)投資協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)、啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平在論壇現(xiàn)場(chǎng)致開幕詞時(shí)表示，今年是股權(quán)投資市場(chǎng)充滿信心的一年，無(wú)論是二級(jí)市場(chǎng)退出的優(yōu)良表現(xiàn)，還是今年DeepSeek的迅速崛起對(duì)中國(guó)科技發(fā)展帶來(lái)的信心，都有效提振了行業(yè)的確定性，相信行業(yè)未來(lái)一定會(huì)迎來(lái)更好、更?的投資大環(huán)境。

亞投資本首席執(zhí)行官及創(chuàng)始合伙人劉二飛表示，2025年，仍將面臨宏觀經(jīng)濟(jì)與地緣政治帶來(lái)的多重挑戰(zhàn)。但值得關(guān)注的是，年初DeepSeek的橫空出世，不僅引爆了全球投資人對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的重估與信心修復(fù)，更為二級(jí)市場(chǎng)的估值重塑及退出渠道優(yōu)化釋放出積極信號(hào)。

太盟投資集團(tuán)（PAG）中國(guó)董事長(zhǎng)邱中偉則聚焦并購(gòu)基金的發(fā)展?jié)摿?，他認(rèn)為，整個(gè)市場(chǎng)的活躍度還會(huì)有很大的提升，因并購(gòu)基金不是特別多，競(jìng)爭(zhēng)沒(méi)有美國(guó)厲害。最后中國(guó)企業(yè)行業(yè)整合和管理提升的空間比較大，并購(gòu)基金回報(bào)總體來(lái)說(shuō)能維持在比較好的水準(zhǔn)。

晨曦東方創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)/TPG前中國(guó)區(qū)董事長(zhǎng)孫強(qiáng)從細(xì)分領(lǐng)域切入，分享了醫(yī)療創(chuàng)新藥與AI兩大領(lǐng)域的突破性進(jìn)展。他提到，2025年中國(guó)兩大領(lǐng)域迎來(lái)正面積極的發(fā)展，醫(yī)療創(chuàng)新藥研發(fā)突飛猛進(jìn)，美國(guó)FDA批準(zhǔn)的新藥，2018年，來(lái)自中國(guó)研發(fā)的藥品只占到1%，到2025年，來(lái)自中國(guó)研發(fā)的藥品占據(jù)20%市場(chǎng)份額。另一個(gè)是AI領(lǐng)域，中國(guó)擁有又快、又好、還便宜的數(shù)據(jù)中心生態(tài)及服務(wù)器，中國(guó)的科技加上強(qiáng)制造，不斷的增強(qiáng)了所有投資人的信心。

KKR投資集團(tuán)合伙人孫錚則結(jié)合外資PE的投資邏輯，強(qiáng)調(diào)了長(zhǎng)線投資與企業(yè)Alpha價(jià)值的重要性?！盞KR作為一家外資PE機(jī)構(gòu)，專注于長(zhǎng)線投資，在中國(guó)的投資聚焦于消費(fèi)和零售等領(lǐng)域。在這些較傳統(tǒng)的行業(yè)中，即使整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)放緩，甚至有一些子行業(yè)沒(méi)有增長(zhǎng)，但仍然可以看到一些優(yōu)秀的企業(yè)會(huì)創(chuàng)造出非常好的業(yè)績(jī)。在中國(guó)做PE投資尤其是并購(gòu)?fù)顿Y，回報(bào)的來(lái)源正在逐漸從整體行業(yè)的增長(zhǎng)（Beta)轉(zhuǎn)向具體被投企業(yè)的出色表現(xiàn)（Alpha)。宏觀方面短期的挑戰(zhàn)是存在的，但作為中國(guó)這么大的一個(gè)市場(chǎng)，未來(lái)的潛力是無(wú)限的，我們對(duì)中國(guó)保持長(zhǎng)期的關(guān)注?！?/p>

方源資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官唐葵、信宸資本高級(jí)合伙人信躍升與摩根路易斯律師事務(wù)所北京辦公室主管合伙人張寧則分別從并購(gòu)?fù)顺?、資產(chǎn)定價(jià)與全球化趨勢(shì)三個(gè)維度補(bǔ)充觀點(diǎn)。

唐葵認(rèn)為，近期并購(gòu)?fù)顺鍪袌?chǎng)日益活躍，為私募股權(quán)行業(yè)在募資、投資及戰(zhàn)略合作等方面注入了信心。當(dāng)前，IPO節(jié)奏放緩、跨國(guó)企業(yè)分拆、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)整合以及中國(guó)企業(yè)出海，均為并購(gòu)?fù)顿Y帶來(lái)多重機(jī)遇；信躍升指出，自今年以來(lái)，中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)已明顯感受到市場(chǎng)的向好趨勢(shì)。之前一段時(shí)間，中國(guó)資產(chǎn)是被嚴(yán)重低估的，而現(xiàn)在正是中國(guó)資產(chǎn)被重新定價(jià)的好時(shí)候。人民幣因低利率和定價(jià)權(quán)而更具優(yōu)勢(shì)，會(huì)成為私募股權(quán)行業(yè)所有募資人的主要目標(biāo)。同時(shí)，人民幣會(huì)有較大的升值空間，中國(guó)會(huì)迎來(lái)更有競(jìng)爭(zhēng)力的大環(huán)境；

張寧則表示，今年以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值重估對(duì)一級(jí)市場(chǎng)起到了正向傳導(dǎo)的效應(yīng)，在不少的pre-IPO和IPO基石熱門項(xiàng)目上已經(jīng)重新出現(xiàn)了頭部機(jī)構(gòu)搶投資額度的情形；港股IPO和二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)力，也帶來(lái)了很多私募股權(quán)投資側(cè)的變化。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)企業(yè)、中國(guó)創(chuàng)業(yè)者的出海和全球化是未來(lái)的主流，特別是AI和生物醫(yī)藥這兩個(gè)領(lǐng)域尤其明顯。

VC賽道的堅(jiān)守與創(chuàng)新，擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力機(jī)遇

在“VC看宏觀趨勢(shì)和行業(yè)策略”分論壇中，BAI資本創(chuàng)始及管理合伙人龍宇、君聯(lián)資本副董事長(zhǎng)陳浩等六位嘉賓，聚焦VC行業(yè)在募投管退全鏈條面臨的壓力與破局之道，探討新全球化背景下VC機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新路徑。

龍宇基于全球調(diào)研經(jīng)驗(yàn)，對(duì)中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)充滿信心?！敖衲晡掖蟀霑r(shí)間穿梭于美國(guó)、歐洲、拉美和東南亞，見證了全球經(jīng)濟(jì)的不同景象。中國(guó)所面臨的挑戰(zhàn)相對(duì)較小，一直在以驚人的速度推動(dòng)創(chuàng)新進(jìn)步。中國(guó)擁有全球領(lǐng)先的制造業(yè)基礎(chǔ)，數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的中小制造企業(yè)通過(guò)數(shù)據(jù)化與AI賦能，迎來(lái)柔性制造能力的歷史性突破。中國(guó)的市場(chǎng)廣闊、多元而復(fù)雜，不存在Niche Market；中國(guó)企業(yè)家的能力日漸成熟，帶動(dòng)企業(yè)素質(zhì)的提升，這都為我們帶來(lái)了更多具體且結(jié)構(gòu)化的機(jī)會(huì)?！?/p>

陳浩則強(qiáng)調(diào)，科技創(chuàng)新是未來(lái)中國(guó)的主要發(fā)展方向，創(chuàng)業(yè)投資會(huì)成為推動(dòng)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的重要力量。經(jīng)過(guò)20多年的互聯(lián)網(wǎng)包括移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及與應(yīng)用，”IT+人工智能”及“發(fā)達(dá)的制造業(yè)+人工智能”，中國(guó)人工智能的應(yīng)用未來(lái)一定能在全世界占據(jù)領(lǐng)先地位。

啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平進(jìn)一步指出，近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)家個(gè)人的綜合能力、企業(yè)家精神提升非常明顯，這些因素都傳遞了積極、樂(lè)觀的信號(hào)。AI及醫(yī)療行業(yè)前景廣闊，是未來(lái)的重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，這已成為股權(quán)投資行業(yè)人士的共識(shí)。同時(shí)，AI企業(yè)在發(fā)展中面臨著大量資金需求，尤其在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、研發(fā)推進(jìn)和規(guī)?；瘮U(kuò)張等方面。

愉悅資本創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二海則從技術(shù)變革的角度，提出AI經(jīng)濟(jì)不是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的簡(jiǎn)單延續(xù)，而是更加廣泛的生產(chǎn)力躍遷，表現(xiàn)為從自動(dòng)化到自主化。AI經(jīng)濟(jì)新的生態(tài)正在演進(jìn)，“生而全球化”企業(yè)快速涌現(xiàn)。中國(guó)在創(chuàng)新領(lǐng)域的投入資金，還有很大的增長(zhǎng)空間。

金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎認(rèn)為，在每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里面，中國(guó)創(chuàng)業(yè)者都在遙遙領(lǐng)先其他國(guó)家的創(chuàng)業(yè)者，VC還是有很多好的投資機(jī)會(huì)的。AI在應(yīng)用層面即將迎來(lái)更多機(jī)會(huì)。中國(guó)AI企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)上具備巨大優(yōu)勢(shì)，有可能打造差異化產(chǎn)品，從而脫穎而出。

投資人情緒顯著回暖

當(dāng)下，中國(guó)私募股權(quán)投資領(lǐng)域正面臨著機(jī)遇與挑戰(zhàn)交織的歷史性時(shí)刻，LP作為行業(yè)重要的參與者與發(fā)展的見證者，對(duì)投資策略及賽道有哪些新的思路？

TPG NewQuest合伙人王岱宗表示，今年AI等科技的迅速發(fā)展和二級(jí)市場(chǎng)的火熱行情，都對(duì)一級(jí)市場(chǎng)釋放了積極信號(hào)。更多的并購(gòu)型交易機(jī)會(huì)，以及S策略持續(xù)的發(fā)展對(duì)退出管理和DPI的改善提供了幫助。投資端與退出端這些積極的變化向募資端傳遞時(shí)會(huì)存在滯后效應(yīng)，同時(shí)受地緣政治及宏觀環(huán)境的影響，GP在募資方面仍然面對(duì)挑戰(zhàn)，真正的拐點(diǎn)還沒(méi)有到來(lái)。

華平投資董事總經(jīng)理、中國(guó)私募股權(quán)投資聯(lián)席總裁方敏則強(qiáng)調(diào)，2025年最重要的變化是資本市場(chǎng)恢復(fù)賺錢效應(yīng)，港股起到了很好的帶頭作用，它相對(duì)寬松的IPO環(huán)境，給機(jī)器人、AI賽道，高科技板塊帶來(lái)超出大家預(yù)期的優(yōu)秀估值表現(xiàn)。從全球來(lái)看，中國(guó)現(xiàn)在還處在一個(gè)非常低息的環(huán)境中，是做并購(gòu)交易的投資窗口期，現(xiàn)金流比較好的被并購(gòu)標(biāo)的，有很大的成長(zhǎng)空間。但市場(chǎng)最核心的還是基金的業(yè)績(jī)回報(bào)，真正讓LP賺到錢，才能夠看到整個(gè)市場(chǎng)的恢復(fù)。

亞太投資聯(lián)席主管夏明晨觀察到，自2025年下半年以來(lái)，投資人情緒明顯回暖，這與二級(jí)市場(chǎng)的良好表現(xiàn)密切相關(guān)。中國(guó)PE基金現(xiàn)在的回報(bào)與2021年的高點(diǎn)相比，雖然沒(méi)有得到全面改善，但隨著今年二級(jí)市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，利好會(huì)在明年陸續(xù)反映出來(lái)，這是一個(gè)非常積極的背景變化。投資回報(bào)從賬面上得到體現(xiàn)，退出也有明顯的好轉(zhuǎn)?！皬慕诘哪假Y市場(chǎng)觀察到，中國(guó)一些頭部的美元基金從去年下半年到今年，已經(jīng)成功地關(guān)閉了他們最新一期的基金，但新基金規(guī)?？s小是普遍現(xiàn)象。”

元禾辰坤主管合伙人徐清指出，人民幣LP已經(jīng)非常清晰地看到了中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的崛起，早期創(chuàng)新的高科技企業(yè)及后端的醫(yī)療、消費(fèi)、制造業(yè)都是FOF基金關(guān)注的重點(diǎn)。明年開始，人民幣資金量會(huì)非常充裕，大家面臨的是政府和國(guó)資的核心資金來(lái)源渠道，會(huì)對(duì)GP提出不同的要求，GP更多需要考慮在目前的大環(huán)境下做出什么樣的改變和調(diào)整，來(lái)適應(yīng)整個(gè)市場(chǎng)的宏觀變化。

國(guó)壽資本副總經(jīng)理兼股權(quán)投資中心總經(jīng)理張玢則從保險(xiǎn)資金的視角，分享了對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的判斷。今年最大的變化，宏觀層面“科技立國(guó)”不再是一個(gè)口號(hào)，而是正在走向現(xiàn)實(shí)，中觀層面行業(yè)已經(jīng)回暖，數(shù)據(jù)和體驗(yàn)都可以驗(yàn)證，微觀層面作為一家保險(xiǎn)資金GP，“我們今年投出的項(xiàng)目數(shù)量及規(guī)模接近去年的三倍，主要聚焦在新興產(chǎn)業(yè)落地和卡脖子領(lǐng)域。針對(duì)GP募資策略，建議拓展多元化渠道，對(duì)保險(xiǎn)資金需求有深刻洞察?！?/p>

今年以來(lái)，隨著國(guó)產(chǎn)機(jī)器人加速出海，國(guó)產(chǎn)芯片替代，光伏、儲(chǔ)能、新能源供應(yīng)鏈在全球競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，哪些是現(xiàn)階段硬科技投資中的“大拐點(diǎn)”？

光合創(chuàng)投合伙人蔡偉蔡偉表示，今年是AI產(chǎn)業(yè)變化非常大的一年，出現(xiàn)了很多標(biāo)志性的事件。“我們把重點(diǎn)放在了AI應(yīng)用端垂類上（垂直類應(yīng)用），面向全球市場(chǎng)，這些是AI創(chuàng)業(yè)公司非常好的發(fā)展機(jī)會(huì)?！敝袊?guó)目前在具身算法、真實(shí)數(shù)據(jù)采集和工作場(chǎng)景應(yīng)用層面均具備很好的優(yōu)勢(shì)，具身這個(gè)賽道以后有可能會(huì)出現(xiàn)世界級(jí)的公司，擁有廣闊的發(fā)展前景。

紀(jì)源資本管理合伙人李浩軍李浩軍判斷，在未來(lái)1-2年內(nèi)，AI應(yīng)用生態(tài)會(huì)迎來(lái)極盛的繁榮期，不論是算力還是模型，最終一定要有很豐富的應(yīng)用生態(tài)，只有大量的使用，才能撐起整個(gè)生態(tài)持續(xù)健康發(fā)展。2026年AI行業(yè)整體會(huì)比現(xiàn)在更樂(lè)觀一些，應(yīng)該能看到更多更好的案例及成果，推動(dòng)行業(yè)走的更遠(yuǎn)更穩(wěn)。

集富亞洲管理合伙人潘瑞婷認(rèn)為，短期看好的是AI應(yīng)用落地如何提升各個(gè)行業(yè)的效率。但長(zhǎng)期來(lái)看，一定是AI原生和AI for Science。作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期去看這個(gè)行業(yè)，要準(zhǔn)備5-10年以上的周期。