周期反轉 特種集成電路大廠動作頻頻

來源：證券市場周刊

國產芯片廠商在FPGA領域奮戰多年，經歷了跟隨、并跑的階段，并正在努力向創新發展。2026年，相關公司將持續積極拓展市場，進一步鞏固并提升市場占有率。頭部企業通過自建封裝線、自用EDA設計軟件等方式加深在特種集成電路芯片的布局。

近期，特種集成電路公司復旦微電（688385.SH）和紫光國微（002049.SZ）均迎來新動作。以上海國資為背景的國盛投資入主復旦微電第一大股東，而紫光國微2025年股票期權激勵計劃首次授予登記完成，業績考核以2024年為基數，該公司2025-2028年的凈利潤復合增速超過20%，一定程度上反映出未來的增長預期。

2025年三季度，復旦微電和紫光國微均實現了單季盈利的同比高增長，且利潤增幅遠超收入增幅，兩家均是特種電路領域的大廠。其中紫光國微三季度單季實現營業收入13.90億元，較2024年同期增長33.60%，實現扣非歸母凈利潤2.53億元，同比增長101.46%。

兩家公司的存貨周轉加快，其生產的特種集成電路芯片產品主要是現場可編程門陣列芯片（簡稱“FPGA”），一種硬件可重構的集成電路芯片。AI數據中心和汽車是近年需求增長較快的領域，特種集成電路業務的需求增加推動了相關公司的業績回升。

重拾高增長

復旦微電自2025年三季度起轉為正增長，該季收入和扣非歸母凈利潤分別環比增長24.68%和144.72%。三季度單季，復旦微電實現營業收入11.86億元、扣非歸母凈利潤1.21億元，分別同比增長33.28%和59.22%。

該公司在特種集成電路領域擁有現場可編程門陣列芯片、嵌入式可編程器件芯片、可編程人工智能芯片共三個子系列產品，并提供專用EDA開發工具。

產品線以28nm制程為代表的億門級FPGA和PSoC芯片作為主力產品，廣泛應用于通信、工業、高可靠等領域。產品線也積極推進基于1xnm FinFET先進制程、2.5D先進封裝的產品客戶導入和量產工作。

進入2025年，復旦微電的毛利率顯著提升，1-9月產品綜合毛利率由上年同期的55.05%升至58.47%，7至9月綜合毛利率由52.15%升至61.06%。毛利率的提升主要是結構性因素和成本端因素的優化導致，高可靠領域的收入情況較好，帶動了毛利率水平的提升。

從財報來看，復旦微電和紫光國微的業績復蘇最早從2025年二季度開始。從單季環比增速來看，紫光國微自2025年二季度起進入上升通道，該季收入和扣非歸母凈利潤分別環比增長97%和450.56%。

三季度單季，紫光國微實現營業收入18.57億元、扣非歸母凈利潤5.10億元，分別同比增長33.60%和101.46%。該公司財務指標的同比增長，主要系特種集成電路業務下游需求增加，產品銷售量增加所致。

紫光國微向投資者表示，2025年上半年的特種集成電路訂單有較大一部分在三季度確認收入。2025年四季度期間，除了全力完成當前任務，還會為2026年訂單積極準備，積極開拓新市場、擴大市場份額。

上半年該公司自建封裝線投產，意圖提升供應鏈自主可控的能力、質量保證能力。測試能力和產線的自動化水平對于以設計為主的芯片公司來說是一種補充，可縮短產品交付周期，進一步提升供貨保障能力。

紫光國微2025年前三季度實現營業收入42.63億元，較上年同期增長15.05%，實現扣非歸母凈利潤8.78億元，同比增長32.34%。

前三季度營業收入中，紫光國微特種集成電路業務占比50%以上，凈利潤貢獻占比最高，按大類劃分，模擬芯片占比4-5成，數字芯片占比5-6成；按功能劃分，FPGA和存儲芯片占比均為三成左右。

復旦微電針對人工智能邊緣推理的應用需求，采用系統級芯片、神經網絡處理器與FPGA相融合的架構，研發出“FPAI”系列芯片，以實現低成本、高能效的智能加速計算應用，該產品成為邊緣端推理應用重要的AI芯片。

據介紹，相比市場上常見的系統級AI芯片，FPAI具有FPGA可實現很大架構的優勢，滿足客戶的定制化功能需求，接口支持各類傳感器數據的輸入、輸出與融合，實現各類定制AI算法的擴展及加速，同時可以實現AI推理的數據預處理和后處理加速，提高推理性能。

紫光國微還積極布局汽車電子等高安全芯片業務，汽車安全芯片解決方案在多家一級供應商和主機廠量產落地，年出貨量數百萬顆；域控芯片新產品已導入多家一級供應商和主機廠。

股權激勵業績指標上揚

高端芯片研發存在開發周期長、資金投入大、研發風險高的特點，在研發過程中很可能存在因某些關鍵技術未能突破或者產品性能、參數、良率等無法滿足市場需要而研發失敗、落后于新一代技術的風險。

據觀察，FPGA有著非常陡峭的降價曲線，出貨量的頂峰一般在第5-6年達到，這使得FPGA生命周期中約60%的收入在前6年發生，后9年FPGA參與者通常面對的是量價齊跌的市場。

FPGA廠商收入曲線的本質是每一代產品收入曲線的疊加，必須每2-3年推出新品，以避免產品周期帶來的收入下滑。

東興證券在分析FPGA如何鎖定客戶時指出，對于FPGA廠商來說，競爭策略就是盡可能領先對手推出新一代的產品，吃到產品紅利。

由于最關鍵的布局布線只能在FPGA廠商自己的EDA中進行，使得FPGA的軟硬件形成較深的綁定，展現非常強的客戶黏性。為了減少轉換成本，客戶會傾向于沿用上一代FPGA的供應商，跨代際的客戶黏性也非常強。

此外，智能安全芯片行業國內外市場競爭日益激烈，汽車電子芯片研發仍需保持一定規模的投入，而汽車電子芯片行業導入周期較長，可能對經營業績增長帶來不利影響。

為調動管理人員和核心骨干人員的積極性，紫光國微近期推出股權激勵計劃，于10月27日完成首次授予。業績考核方面，以2024年為基數，該公司 2025-2028年的凈利潤增速需分別不低于10%、60%、100%和150%。

據銀河證券測算，凈利潤目標約為10.2億元、14.8億元、18.5億元和23.2億元，四年復合增速為25.7%。加回股份支付費用和非經常損益后，四年復合增速21%。該激勵的落地將激發員工的潛力，一定程度上也反映出未來紫光國微的增長預期。

2025年11月17日，復旦微電第一大股東易主，國盛投資以協議轉讓方式受讓復芯凡高持有的12.99%股份，該轉讓完成后，國盛投資成為上市公司第一大股東，上海國盛集團有限公司則是持有國盛投資100%股權的控股股東。

值得一提的是，上海國盛集團有限公司是滬硅產業的第二大股東，復旦微電的此次股權變動引發廣泛關注。

演繹國產替代邏輯

國產特種集成電路芯片在高可靠領域擁有國產替代的競爭優勢。當用戶的應用場景和需求逐步固化，通過FPGA平臺還能夠實現專業集成電路芯片，進一步穩定客戶群體。

復旦微電正在布局算力從每秒4萬億次至128萬億次的譜系化產品研發，首顆每秒32萬億次算力芯片處于推廣階段。

紫光國微圖像AI智能芯片已完成研發并實現用戶選用，AI視頻處理器芯片目前處于研發階段；針對更高水平的AI+特種集成電路應用產品，該公司正開展市場調研，后續將根據市場情況逐步推出。

2025年前三季度，紫光國微研發費用為9.50億元，與上年同期基本持平，研發費用率同比下降主要是當期營業收入同比增長所致，該公司持續推進產品研發的經營策略沒有變化。

前三季度，紫光國微的存貨周轉率由上年同期的0.80提高至1.08，復旦微電的存貨周轉率由0.38提升至0.41。

紫光國微基于市場預判，針對未來2-3年的市場需求提前開展物資儲備，核心目的是保障穩定供貨、鞏固市場占有率。該公司向投資者表示，備貨通常能在2-3年內消化完畢，雖然可能存在少量資產減值計提的情況，但金額規模非常低，對整體經營影響有限。

紫光國微在財報中表示，為保障供應鏈安全，在既往年度進行了一定的戰略性備貨，在增強了公司供應鏈安全的同時，也帶來了一定存貨及財務壓力。

本文刊于11月29日出版的《證券市場周刊》