凈利暴增837%！戶(hù)儲(chǔ)“一哥”，仍未脫“困”

來(lái)源：侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)（ID：kanjiancj）

儲(chǔ)能正在替代動(dòng)力電池，成為能源市場(chǎng)新的方向。

作為今年能源市場(chǎng)最具“錢(qián)景”的板塊，前三季度多家儲(chǔ)能企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。其中，陽(yáng)光電源作為行業(yè)的龍頭，更是斬獲了118.81億元的凈利潤(rùn)，同比暴增了56.34%。

在大象都能“起舞”的板塊，頭部企業(yè)或?qū)崿F(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，或者業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的拐點(diǎn)，例如“戶(hù)儲(chǔ)一哥”固德威。

根據(jù)其披露的三季報(bào)，今年前三季度固德威實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.94億元，同比增長(zhǎng)25.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8112萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)837.57%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-96.55萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)96.95%。

具體到第三季度，固德威實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.08億元，同比增長(zhǎng)17.42%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9771.78萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)200.83%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4787.11萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)106.09%。

從基本面來(lái)看，固德威業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)了大幅的增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)則徘徊在了盈利的邊緣，這主要是因?yàn)槿ツ陿I(yè)績(jī)虧損明顯，行業(yè)的困境也是其中主要的原因。

整體來(lái)看，盡管行業(yè)景氣度還在恢復(fù)，但企業(yè)自身的困境也不容忽視。據(jù)侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)觀察，在陽(yáng)光電源、錦浪科技、德業(yè)股份等幾家主流逆變器上市企業(yè)中，固德威的凈利潤(rùn)就處于墊底位置。

受業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的影響，固德威在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)相對(duì)一般。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至最新收盤(pán)，固德威年內(nèi)漲幅僅為28%。其距離最高點(diǎn)，股價(jià)縮水超過(guò)了75%，市值蒸發(fā)超過(guò)了440億元。

曾幾何時(shí)，固德威在資本市場(chǎng)可是備受追捧。2020年上市時(shí)，頭頂“戶(hù)儲(chǔ)一哥”光環(huán)的固德威股價(jià)連續(xù)大漲，巔峰時(shí)期市盈率更是超過(guò)了700倍，是當(dāng)時(shí)幾乎所有光伏上市公司中估值最高的。然而，如今業(yè)績(jī)疲軟的固德威顯然沒(méi)有兌現(xiàn)當(dāng)初的市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)也隨之大幅回落。

受此影響，固德威控股股東黃敏身家也大幅縮水。根據(jù)股權(quán)穿透黃敏共持有固德威31.22%的股份，若以最新收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，其持股市值約40億元，較最高位縮水超過(guò)了130億元。

2010年，在“金太陽(yáng)示范工程”的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐漸步入高潮。

在這樣的背景下，承載著創(chuàng)始人黃敏“固若磐石，德才兼?zhèn)洌h(yuǎn)揚(yáng)”愿景的固德威，就此誕生。

不過(guò)，固德威的發(fā)展，并非一帆風(fēng)順。

2012年，國(guó)際市場(chǎng)針對(duì)光伏企業(yè)實(shí)施“雙反”政策，市場(chǎng)形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，許多光伏企業(yè)因此走向破產(chǎn)，固德威也受到了巨大沖擊。

在行業(yè)的大考面前，固德威敏銳地察覺(jué)到了分布式光伏市場(chǎng)背后巨大的潛力，并且相較于內(nèi)卷的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更大。于是固德威的掌舵人黃敏做出了一個(gè)改變命運(yùn)的決定——主攻海外分布式光伏市場(chǎng)。

選定方向后，固德威又前瞻性地意識(shí)到光伏發(fā)電的間歇性特點(diǎn)必須通過(guò)儲(chǔ)能來(lái)解決，并判斷未來(lái)光伏發(fā)電一定要加儲(chǔ)能，基于這個(gè)判斷，固德威在2013年推出首款儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)品，成為國(guó)內(nèi)最早推出儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)品的公司之一。

隨著海外儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)逐漸成熟，固德威迎來(lái)了收獲期。根據(jù)Wood Mackenzie2019年5月發(fā)布的研究報(bào)告，固德威戶(hù)用儲(chǔ)能逆變器出貨量在全球市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)占有率為15%；另外，同年固德威的三相組串式逆變器出貨量全球市場(chǎng)排名第六位，單相組串式逆變器的出貨量全球市場(chǎng)排名第五位。

2020年9月，頭頂“戶(hù)儲(chǔ)一哥”光環(huán)的固德威在上交所科創(chuàng)板成功上市，這是其最高光的時(shí)刻。

上市后，固德威股價(jià)一路走高，市盈率一度超過(guò)700倍，成為當(dāng)時(shí)光伏上市公司中估值最高的企業(yè)之一，而備受資本市場(chǎng)追捧背后，是固德威上市前的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，財(cái)報(bào)顯示，在2018到2020年期間，固德威分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5604萬(wàn)元、1.028億元和2.603億元，凈利潤(rùn)增速分別為5.49%、83.47%和153.16%，增速明顯提升。

不過(guò)，到了2024年，固德威的業(yè)績(jī)高增速遭到了挑戰(zhàn)。財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年公司營(yíng)業(yè)收入67.38億元，同比下降8.36%，歸母凈利潤(rùn)虧損0.62億元，同比下降107.25%。

作為“戶(hù)儲(chǔ)一哥”，固德威如此業(yè)績(jī)的確讓市場(chǎng)失望。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，固德威是2024年A股逆變器板塊中唯一虧損的企業(yè)。

對(duì)于業(yè)績(jī)虧損的原因，董事長(zhǎng)黃敏在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上解釋。黃敏稱(chēng)，主要受歐洲行業(yè)高庫(kù)存等因素影響，境外較高毛利率的逆變器及電池銷(xiāo)售收入下降，導(dǎo)致總體銷(xiāo)售毛利大幅減少。

具體來(lái)看，2024年固德威在歐洲地區(qū)逆變器、儲(chǔ)能電池產(chǎn)品銷(xiāo)售收入僅9.37億元，而2023年同樣的業(yè)務(wù)營(yíng)收高達(dá)33.44億元。換而言之，僅一年時(shí)間固德威在歐洲市場(chǎng)丟失了24億元的銷(xiāo)售收入。

要知道，境外市場(chǎng)對(duì)固德威至關(guān)重要，因?yàn)槠滗N(xiāo)售毛利率為境內(nèi)的2倍多。 2024年固德威在歐洲地區(qū)銷(xiāo)售毛利率達(dá)到42.13%，2023年在歐洲地區(qū)銷(xiāo)售毛利率更是高達(dá)45.42%。正是因?yàn)楦呙Ｍ馐袌?chǎng)的失守，才導(dǎo)致固德威業(yè)績(jī)?cè)庥龌F盧。

來(lái)到2025年，雖然業(yè)績(jī)有所復(fù)蘇，但和行業(yè)頭部如陽(yáng)光電源等巨頭相比，固德威的凈利潤(rùn)還不到其零頭。很顯然，曾經(jīng)的“戶(hù)儲(chǔ)一哥”已跌下神壇。

當(dāng)下，固德威所面臨的問(wèn)題不止業(yè)績(jī)的低迷。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，其最大的挑戰(zhàn)在于海外業(yè)務(wù)的持續(xù)收縮。

財(cái)報(bào)顯示，2023年固德威的海外收入為43.29億元，海外營(yíng)收占比58.88%，但到了2024年，固德威的海外收入驟降為19.99億元，海外營(yíng)收足足減少了約23億元，海外營(yíng)收占比則下降至29.67%。

來(lái)到2025年，固德威在半年報(bào)中并沒(méi)有公開(kāi)地區(qū)營(yíng)收狀況，但在風(fēng)險(xiǎn)提示中提及“2025 年上半年境外收入占比達(dá) 25.62%”。對(duì)比來(lái)看，今年上半年固德威的境外收入占比相較于2024年年末又有所下降，可見(jiàn)情況不容樂(lè)觀。

對(duì)于境外營(yíng)收下滑的原因，固德威解釋稱(chēng)，歐洲2023年高補(bǔ)貼透支需求，2024年進(jìn)入去庫(kù)存周期，疊加貿(mào)易壁壘，逆變器及電池訂單銳減。

誠(chéng)然，上述因素確實(shí)對(duì)固德威的境外業(yè)務(wù)有一定影響，而造成境外業(yè)務(wù)大幅縮水的原因，其實(shí)還是固德威戰(zhàn)略方向的轉(zhuǎn)變。

據(jù)媒體報(bào)道，近兩年固德威明顯加大了“戶(hù)用系統(tǒng)”業(yè)務(wù)方面的投入，其中2024年戶(hù)用分布式實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量近960MW，今年上半年戶(hù)用系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量約0.65GW，同增超過(guò)了50%。從與越秀的合作來(lái)看，越秀租賃已簽署的平臺(tái)合作商超過(guò)70家，其中與固德威旗下的戶(hù)用光伏業(yè)務(wù)合作規(guī)模更是高達(dá)100億元。

值得注意的是，雖然“戶(hù)用系統(tǒng)”業(yè)務(wù)的營(yíng)收有所提升，但該業(yè)務(wù)存在著毛利率偏低的劣勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，2024年“戶(hù)用系統(tǒng)”業(yè)務(wù)的毛利率僅為14.11%，而同期“光伏并網(wǎng)逆變器”的毛利率為19.28%，儲(chǔ)能電池的毛利率更是高達(dá)31.78%。也正是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)重心的偏移，才導(dǎo)致其2024年凈利潤(rùn)大幅下滑。

當(dāng)然，整體來(lái)看固德威將經(jīng)營(yíng)重心放到國(guó)內(nèi)或許也是被逼無(wú)奈，因?yàn)槟壳昂Ｍ馐袌?chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)十分激烈。以最近火爆的澳洲市場(chǎng)為例，七月澳大利亞正式推出23億的戶(hù)儲(chǔ)補(bǔ)貼，讓澳洲市場(chǎng)成了儲(chǔ)能市場(chǎng)的“香餑餑”，而固德威也因此分到了一杯羹。

據(jù)SunWiz的報(bào)告，2024年澳洲戶(hù)儲(chǔ)市場(chǎng)排名前三的品牌分別是陽(yáng)光電源、沃太能源和固德威。不過(guò)，近年來(lái)“黑馬”思格新能源在澳洲市場(chǎng)異軍突起，從去年10月份拿到澳大利亞市場(chǎng)準(zhǔn)入的CEC列名到拿下第一僅花費(fèi)了6個(gè)月時(shí)間，固德威也因此被擠出了前三。

對(duì)于固德威而言，由于海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，其不得不選擇退守國(guó)內(nèi)，但國(guó)內(nèi)高需求的“戶(hù)用系統(tǒng)”業(yè)務(wù)毛利率又低，固德威已處于兩難局面。

據(jù)媒體報(bào)道，目前固德威將未來(lái)押注在綜合能源管理WE平臺(tái)上，該平臺(tái)不僅是在研項(xiàng)目中金額最大的，而且承載了固德威“源網(wǎng)荷儲(chǔ)智”的愿景。如果加上配套的監(jiān)控平臺(tái)，總共有3.5億元的投入。不過(guò)，當(dāng)下綜合能源管理WE平臺(tái)還只是停留在“講故事”階段，對(duì)于固德威而言，遠(yuǎn)水顯然救不了近火。