央行連續13個月增持黃金

2025.12.07

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作者 |第一財經 杜川

封圖 |AI生成

12月7日，國家外匯管理局發布的數據顯示，截至11月末，我國外匯儲備規模為33464億美元，較10月末上升30億美元，升幅為0.09%，創下2015年12月以來的新高。

數據同時顯示，11月末黃金儲備為7412萬盎司，較上月末增加3萬盎司，為連續13個月增持。

外匯局表示，11月，受主要經濟體宏觀經濟數據、貨幣政策預期等因素影響，美元指數下跌，全球金融資產價格漲跌互現。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用，當月外匯儲備規模上升。我國經濟保持總體平穩、穩中有進發展態勢，為外匯儲備規模保持基本穩定提供支撐。

外儲環比上漲

受資產價格變化與匯率波動綜合影響，11月末外儲環比上升30億美元至33464億美元。

與10月對比看，11月末外儲規模基本穩定。“主要是當月美元指數變化較小，全球金融資產漲跌互現，整體波動不大。”東方金誠首席宏觀分析師王青說。

11月份，美國政府重啟后補發的一系列經濟數據表現疲軟，疊加多位美聯儲鴿派官員安撫市場、哈塞特成為下屆美聯儲主席核心候選者，美聯儲12月降息概率飆升至80%以上，美債上行、美元貶值，全球資產價格漲跌互現。

受12月美聯儲降息預期升溫、日本央行短期內加息概率上升等帶動，11月美元指數小幅下跌0.29%。王青認為，這帶動我國外匯儲備中非美元資產升值，小幅推高外匯儲備規模。與此同時，美聯儲降息預期升溫還帶動當月美債收益率下行，美債價格走高，也會增加我國外儲月末估值。不過，當月全球主要股指有漲有跌，整體上看，11月我國外儲投資的金融資產估值變化不大。

11月末我國外儲規模已連續4個月升至3.3萬億美元之上，較上年末大幅增加1440億美元，并創下近10年以來新高。王青認為，背后主要是受年初以來美元大幅貶值、美債收益率顯著下行，以及全球主要股指上漲帶動。

展望未來，王青認為，綜合考慮各方面因素，未來外儲規模有望保持基本穩定。在外部環境波動加大的背景下，適度充裕的外儲規模將為保持人民幣匯率處于合理均衡水平提供重要支撐，也能成為抵御各類潛在外部沖擊的壓艙石。

外貿領域，中美經貿關系在元首會晤后突然轉向，11月份美國將對華關稅下調10%，有助于我國對美出口規模保持穩定。投資領域，我國穩步推進資本市場自主開放，近日證監會印發《合格境外投資者制度優化工作方案》，對配置型外資準入實行綠色通道，有利于提升對境外投資者的吸引力。

民生銀行首席經濟學家溫彬認為，在上述背景下，我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，是外匯儲備規模保持基本穩定的根本支撐。

黃金長期上漲基礎支撐未改

黃金儲備方面，11月末官方黃金儲備連續13個月增加，但增量連續9個月處于低位，符合市場預期。

伴隨美聯儲降息升溫、全球地緣政治風險居高不下，近期國際金價延續快速上漲勢頭，11月央行增持黃金規模繼續處于2024年11月恢復增持以來的最低水平。

11月份，倫敦現貨黃金價格由10月末的4000美元/盎司震蕩上行至4200美元/盎司。溫彬分析，一方面，11月下旬以來美聯儲降息預期升溫、美元貶值直接助推金價上漲；另一方面，美國聯邦政府結束關門、俄烏談判重回軌道、中美關系回溫等積極因素壓制了市場的避險情緒，黃金價格未能突破10月中旬4380美元/盎司的高位。

在溫彬看來，黃金長期上漲的基礎支撐尚未改變，美元信用持續受損、地緣政治風險此起彼伏，各國央行和ETF基金仍在“用腳投票”不斷減持美債購入黃金。

王青表示，國際金價有可能在相當長一段時間內易漲難跌。這意味著從控制成本角度出發暫停增持黃金的必要性下降，而從優化國際儲備結構角度增持黃金的必要性上升。

“央行在國際金價持續大幅上漲、屢創歷史新高過程中持續小幅增持黃金，釋放了優化國際儲備的信號。”王青表示，從優化國際儲備結構角度出發，未來需要持續增持黃金儲備，適度減持美債。此外，黃金是全球廣泛接受的最終支付手段，央行增持黃金能夠增強主權貨幣的信用，為穩慎推進人民幣國際化創造有利條件。

實際上，投資者對于央行購金的關注背后，更為普遍關注的問題在于：金價是否已見頂，還是仍有上漲空間？

世界黃金協會近日發布報告，對三種情況進行了展望。該協會認為，若利率下行與美元走弱的疊加效應，配合市場避險情緒升溫，將為黃金營造持續的利好環境，在此情景下，2026年金價可能較當前水平上漲5%至15%。

美債收益率下行、地緣政治緊張局勢加劇以及顯著的避險需求，這些因素疊加將為金價提供異常強勁的支撐作用，推動其大幅走高。在此情景下，2026年金價有望較當前水平上漲15%至30%。

美債收益率上升、美元走強以及風險偏好的回升，將對黃金構成顯著壓力，導致投資者興趣大幅減退。隨著對沖倉位的解除與投資需求的疲軟，黃金市場前景明顯轉空，金價可能自當前水平回調5%至20%。

微信編輯| 小羊

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