沒有一只基金為套利而生，國投白銀LOF跑輸基準274%是因為套利？

十年累計跑輸業績基準274%，國內公募唯一白銀期貨LOF基金用慘淡業績上演了一場“踏空白銀牛市”的戲碼。

國投瑞銀白銀期貨LOF（代碼：161226）作為國內公募市場唯一的一只白銀期貨基金，截至2025年12月5日，該基金成立以來累計跑輸業績比較基準高達274個百分點。在今年白銀價格漲幅超過100%、創歷史新高的背景下，該基金再次跑輸基準8%以上。

有自媒體發表觀點，將這種長期大幅偏離歸咎于“期貨套利”和“結算價估值”，試圖為基金管理人開脫。這固然有一定的道理，但面對產品設計的缺陷以及套利的漏洞，基金管理人不能熟視無睹，無能為力，無所作為。面對一場管理失職與產品設計缺陷共同導致的悲劇，國投瑞銀基金以及該基金的基金經理趙建必須深刻反思并做出檢討。

01 慘淡業績：白銀牛市中“踏空”的獨苗基金

國投白銀LOF自成立以來的十年多的時間，始終無法有效跟蹤其業績比較基準。

Wind數據顯示，截至2025年12月5日，該基金成立以來的總回報為53.63%，而其業績比較基準的總回報是327.85%，兩者差距高達274個百分點。而從年化回報來看，國投白銀LOF成立以來的年化回報率為4.24%，而其業績基準年化回報率為15.09%。

差距太大了！

2025年以來，白銀價格大漲，國投白銀LOF卻再次跑輸業績比較基準超過8個百分點。據了解，這已經是該基金面對套利制度缺陷采取一些限購措施之后的結果。依然令人失望。

這不是個別年份的偶然失誤，而是持續十年的系統性問題。

要知道，由于期貨保證金制度，100%資產跟蹤白銀期貨，僅需要占用不到20%的保證金。實際上，是有80%以上的保證金可以投資于現金類資產增厚收益的。如果考慮到這部分潛在收益（十年累計大約20%以上），該基金實際表現之差更加恐怖。

02 套利背鍋：有一定道理但并非主因

近期，有自媒體發表觀點，替國投白銀LOF“伸冤”，認為是套利導致該基金業績跑輸基準。

所謂LOF基金的套利機制，因其同時具備場內交易和場外申贖的雙重功能，投資者既可通過基金公司、銀行或第三方平臺按凈值進行申購贖回，也可在證券交易所像買賣股票一樣按實時價格交易，這種雙重交易機制為套利者提供了機會：當LOF基金的場內交易價格與場外凈值出現顯著差異時，套利者可通過低買高賣獲取價差收益。

套利行為的存在本身是市場有效性的體現，理論上能夠促使LOF基金的場內價格向凈值回歸。然而，在實際操作中，套利行為往往會導致基金經理被迫在不利時點調整投資組合，進而影響基金凈值表現 。

套利行為確實會導致LOF基金業績大幅跑輸基準，尤其在規模較小、流動性不足的商品類LOF基金中更為明顯。套利資金的涌入迫使基金經理被動調整投資組合，而套利資金的撤離則可能導致基金被迫在不利時點減倉，從而與業績基準產生顯著偏離。

針對LOF基金套利機制可能導致的業績跑輸問題，監管機構、基金公司和投資者三方都應采取措施，優化套利機制，減少對基金凈值的負面影響。

同時，有觀點認為商品LOF基金的套利問題更加嚴重?；鹋茌敾鶞适怯捎诓捎媒Y算價估值而非收盤價估值導致的套利行為影響。這一解釋有一定道理，但難以完全成立。

商品期貨基金采用結算價估值是行業普遍做法。如果結算價機制確實導致跟蹤誤差，基金管理人完全可以通過引入做市商機制、優化申購贖回流程等方式減少套利空間，而非被動接受持續數十年的跟蹤偏離。

事實上，國內已有商品期貨ETF如華夏豆粕ETF，其年化跟蹤誤差控制在較低的水平。這證明，結算價估值并非導致巨大跟蹤誤差的不可抗因素。

此外，套利對于基金凈值的影響應當是雙向的，而非單向。國投白銀LOF跑輸基準并非僅僅是牛市或者熊市，折價或者溢價之時，而是系統性的潰敗。

面對基金監管新規，基金經理趙建肯定是要“背鍋”的。但由于產品的設計缺陷，讓基金經理背下所有的鍋，可能也不太合適。既然這樣，就讓套利來背鍋吧。

03 沒有一只工具型基金產品是為了套利而存在

國投白銀LOF作為公募市場唯一白銀期貨基金，具有一定的稀缺性。但稀缺性并未轉化為優勢，反而因業績大幅跑輸基準而備受質疑。

作為工具型產品，其核心價值在于跟蹤白銀期貨價格的表現，投資者選擇商品期貨基金，期望的是獲取標的資產收益，而非在其中熱衷于套利。

當工具型產品無法有效履行跟蹤職能時，其存在價值便受到挑戰。

畢竟，沒有一只公募基金產品，是為了套利而存在。

04 跑輸基準將面臨更強約束，清盤或是最優選擇

今年以來，監管層出臺了很多關于基金績效考核的政策。最新消息顯示，《基金管理公司績效考核管理指引》征求意見稿已下發。

《指引》將產品收益、盈虧情況納入各層級、各類型人員的考核：高管層考核，基金投資收益指標權重應當不低于50%?；鸾浝淼炔町惢己?，對主動權益類基金經理，基金產品業績指標考核權重應當不低于80%，其中業績比較基準對比指標考核權重不得低于 30%；對負責銷售的高級管理人員及核心銷售業務人員，投資者盈虧情況指標考核權重應當不低于50%。

不管國投白銀LOF基金的鍋到底由誰來背，如果沒有有效的手段，該基金繼續跑輸基準恐怕將是大勢所趨。

那么，面對監管的考核，公司上下，都不好應對。

既然如此，那倒不如清盤拉倒。