監(jiān)管給基民站臺(tái)！跑輸基準(zhǔn)+業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)，基金經(jīng)理降薪30%+

如你所知，整個(gè)周末各大財(cái)經(jīng)媒體對(duì)《基金公司績(jī)效考核管理指引（征求意見(jiàn)稿）》都進(jìn)行了解讀，征求意見(jiàn)稿是直接發(fā)給基金管理人的，在證監(jiān)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)等官網(wǎng)上看不到原稿，以下的分析都來(lái)源于我所有能找到的媒體發(fā)布的公開資料，里面涉及到的具體數(shù)據(jù)，研究員在測(cè)算影響面和影響力度，明后兩天會(huì)給大家一個(gè)更確切的解讀，今天的內(nèi)容作為前菜給大家從基金經(jīng)理和基民利益一致性的角度給大家聊聊影響。

有兩個(gè)前提先跟大家講清楚：

第一個(gè)前提，征求意見(jiàn)稿是"測(cè)試版"，不具備正式法律效力，走向正式批文還需要三步，即從征求意見(jiàn)稿到收集意見(jiàn)，到修改完善，再到正式發(fā)布，意見(jiàn)內(nèi)容可能還會(huì)經(jīng)過(guò)修改，等實(shí)施還需要時(shí)間。

第二個(gè)前提，此次《征求意見(jiàn)稿》是2025年5月7日出臺(tái)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》的進(jìn)一步細(xì)化和落地，并且對(duì)比2022年6月10日發(fā)布的《基金管理公司績(jī)效考核與薪酬管理指引》來(lái)看，是再進(jìn)行了加碼的約束和升級(jí)，比如此次《意見(jiàn)稿》基金經(jīng)理跟投的比例也從此前的30%提升到了40%。

但看完兩個(gè)前提，你可以得出的結(jié)論是：這不是"會(huì)不會(huì)來(lái)"的問(wèn)題，而是"什么時(shí)候來(lái)、有多狠"的問(wèn)題，大方向絕不可逆。

今天我們只聚焦基金經(jīng)理這一part，即如何實(shí)現(xiàn)基民和基金經(jīng)理“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”bug修復(fù)上，可以關(guān)注意見(jiàn)稿上的三組表述：

表述一：基金經(jīng)理的績(jī)效薪酬與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、基金利潤(rùn)率掛鉤。過(guò)去三年產(chǎn)品業(yè)績(jī)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)十個(gè)百分點(diǎn)且基金利潤(rùn)率為負(fù)的，其績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)較上一年明顯下降，降幅不得少于30%；低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過(guò)十個(gè)百分點(diǎn)但基金利潤(rùn)率為正的，其績(jī)效薪酬應(yīng)當(dāng)下降；低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)不足十個(gè)百分點(diǎn)且基金利潤(rùn)率為負(fù)的，其績(jī)效薪酬不得提高；顯著超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)且基金利潤(rùn)率為正的，其績(jī)效薪酬可以合理適度提高。

仔細(xì)摳一下這條表述，屬于是用兩道枷鎖把基金經(jīng)理的退路直接鎖死，基民爆虧基金經(jīng)理還年薪百萬(wàn)的局面一定會(huì)被打破，這兩道枷鎖一道是要跑贏基準(zhǔn)；一道是要有正收益。

首先，跑不贏基準(zhǔn)又沒(méi)有賺錢，低于基準(zhǔn)10個(gè)百分點(diǎn)的，最少要降薪30%；不賺錢，但又沒(méi)低于基準(zhǔn)10個(gè)百分點(diǎn)的，不能漲工資。最絕的來(lái)了，年景好的時(shí)候，不少基金經(jīng)理雖然獲得了正收益，但跑輸基準(zhǔn)10個(gè)百分點(diǎn)，這種情況也要降薪，雖然沒(méi)有強(qiáng)制規(guī)定降幅，但反正要降。

只有顯著超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，同時(shí)基金是賺錢的，基金經(jīng)理的薪酬可以合理適度提高，至于適度是多少，我們有問(wèn)過(guò)一個(gè)行業(yè)內(nèi)的資深大佬，他表示是20%，這個(gè)數(shù)字僅供參考。

表述二：基金經(jīng)理要買自己的產(chǎn)品，基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)將不少于當(dāng)年全部績(jī)效薪酬的40%購(gòu)買本人管理的公募基金，無(wú)權(quán)益產(chǎn)品的除外。

這個(gè)表述也是個(gè)大殺器，基金經(jīng)理要真金白銀拿出當(dāng)年收入的40%來(lái)買自己的基金，意思就是未來(lái)你自己做的菜你也要吃，你自己做的產(chǎn)品你也要買，基民虧了你也要虧。我們以前做調(diào)研，問(wèn)過(guò)不少基金經(jīng)理同一個(gè)問(wèn)題，如果用這套投資邏輯給自己投資，你會(huì)用嗎？很多人以目標(biāo)不同表示自己投的是另一套邏輯。個(gè)中原因我們都知道了。

接下來(lái)大家痛恨的，用基民的錢賭賽道，輸了基民買單，贏了基金經(jīng)理得利的局面即將成為歷史。如此大比例的跟投，相信很多基金經(jīng)理的賭性會(huì)得到收斂，當(dāng)然很多產(chǎn)品的銳度同步也會(huì)下降，有利也有弊。

表述三：對(duì)基金經(jīng)理實(shí)施差異化考核。包括：對(duì)主動(dòng)權(quán)益類基金經(jīng)理，基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)指標(biāo)考核權(quán)重應(yīng)當(dāng)不低于80%，其中業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)對(duì)比指標(biāo)考核權(quán)重不得低于30%；對(duì)負(fù)責(zé)指數(shù)投資的高級(jí)管理人員及投資人員，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化跟蹤偏離、投資專業(yè)能力建設(shè)的考核；對(duì)負(fù)責(zé)固定收益投資的高級(jí)管理人員及投資人員，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化信用風(fēng)險(xiǎn)控制、流動(dòng)性管理的考核；

通讀這個(gè)表述會(huì)發(fā)現(xiàn)，此次的《征求意見(jiàn)稿》對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理的影響最大，考核得最嚴(yán)厲，已經(jīng)細(xì)化到權(quán)重比例了。而對(duì)指數(shù)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，管好偏離度就好，對(duì)固收的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，不要在債券上踩雷，流動(dòng)性管理做好也就行了。所以接下來(lái)大家可以關(guān)注一下主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理的動(dòng)向問(wèn)題。

當(dāng)然，《征求意見(jiàn)稿》之前，在2022年也發(fā)過(guò)了《基金管理公司績(jī)效考核與薪酬管理指引》，這一次只是把監(jiān)管的決心進(jìn)一步彰顯，動(dòng)作進(jìn)一步細(xì)化，所以大家這兩年看到有很多基金經(jīng)理離職的新聞，也是對(duì)政策感知后的行動(dòng)。

另外，我們注意到《征求意見(jiàn)稿》只針對(duì)管理期限不低于3年的基金經(jīng)理，對(duì)于新基金經(jīng)理而言，在投資操作上會(huì)有什么影響，后續(xù)我們會(huì)進(jìn)行調(diào)研，并且在粉絲群里跟大家第一時(shí)間分享。對(duì)于此次《意見(jiàn)稿》里面涉及到的具體數(shù)據(jù)，研究員在測(cè)算影響面和影響力度，特別是對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理的影響，后續(xù)也會(huì)分享，請(qǐng)繼續(xù)關(guān)注！

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