7000億疫苗之“王”，前三季凈賺478億！

疫苗行業(yè)的悲歡并不相通。

有的還在谷底掙扎，有的股價已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高。

兩年前，疫情的結(jié)束，使得疫苗行業(yè)重新回到了正常的增長軌跡，在需求放緩之下，原本疫苗行業(yè)大單品邏輯再度被強化，在這種背景下，一支難求的九價HPV疫苗成為國內(nèi)疫苗行業(yè)的熱點。

當時，萬泰生物因為二價HPV疫苗一躍成為了市場的香餑餑，在疫苗以及飲用水的加持下，鐘睒睒成為國內(nèi)的首富。但二價HPV疫苗的高光時刻并未一直維持，沃森生物二價HPV疫苗上市后，行業(yè)的價格戰(zhàn)短期內(nèi)就卷崩了二價HPV疫苗市場。

由于默沙東的九價HPV疫苗專利保護即將到期，因此其也加大了國內(nèi)市場的投放，在這種合力的作用下，最終二價HPV疫苗價格甚至低過了一杯奶茶的價格，而智飛生物也因為存貨問題以及應收賬款比例過高，跌下了神壇。

過去很長一段時間，國產(chǎn)替代一直是疫苗行業(yè)以及醫(yī)療器械行業(yè)的核心主線。因此，追隨跨國藥企，從而國產(chǎn)化一直是國內(nèi)疫苗行業(yè)以及醫(yī)療器械行業(yè)的重點，尤其是疫苗行業(yè)，成熟大單品的模仿幾乎成了行業(yè)的共識。

但隨著全球醫(yī)藥行業(yè)的聯(lián)系的日漸緊密，創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)率先破局，追隨者的命運，在國內(nèi)疫苗龍頭身上已經(jīng)看到了代價，普遍70%以上的跌幅以及嚴重下滑的業(yè)績，已經(jīng)敲響了警鐘，只有創(chuàng)新，才能贏得未來。

反觀國外的疫苗巨頭，如默沙東，九價HPV疫苗之后，“K藥”帕博利珠單抗很快成為該公司的明星產(chǎn)品，并在2023年問鼎“藥王”，2024年蟬聯(lián)銷冠。而國產(chǎn)疫苗龍頭由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一，且管線還困在大單品邏輯里面，至今也沒能走出低谷。

創(chuàng)新的星辰大海

因為HPV疫苗之爭，葛蘭素史克（GSK）也曾成為國內(nèi)市場的焦點。

眾所周知，GSK產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域分為三個部分：疫苗、特藥和普藥。特藥作為GSK的增長引擎，而疫苗業(yè)務(wù)則為該公司提供了穩(wěn)定且可預測的收入來源。

從疫苗板塊來看，GSK在帶狀皰疹、RSV、腦膜炎以及HPV領(lǐng)域都有領(lǐng)先的優(yōu)勢。值得注意的是，GSK帶狀皰疹疫苗是其疫苗板塊的核心支柱業(yè)務(wù)，2024年銷售額達到了33.64億英鎊。而RSV疫苗以及五價腦膜炎疫苗則是GSK疫苗板塊的未來業(yè)績增速的第二曲線。

10月中旬，GSK宣布，中國國家藥品監(jiān)督管理局已正式批準欣安立適（重組帶狀皰疹疫苗）適應癥擴展申請。

據(jù)悉，該疫苗將用于18歲及以上因已知疾病或治療（如自體造血干細胞移植）造成免疫缺陷或免疫抑制從而導致帶狀皰疹發(fā)病風險增加的成人預防帶狀皰疹。

那么，從整體市場規(guī)模看，國內(nèi)帶狀皰疹疫苗有多大？

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)帶狀皰疹疫苗市場規(guī)模為37.3億元，這一數(shù)字在2025年底有望達到56.3億元，年復合增長率16.4%，并在2031年突破百億元大關(guān)。

據(jù)東吳證券研究報告，GSK帶狀皰疹疫苗針對50歲以上人群，對應國內(nèi)3.4億人口，隨著人口老齡化加劇，適用人群將進一步增加。假設(shè)國內(nèi)峰值滲透率能達到10%，按照60%的市占率，1600元一針，全程兩針計算，僅在中國市場就對應約650億元的市場空間。

GSK副總裁、中國總經(jīng)理余慧明指出：“作為NMPA首個且目前唯一一款獲批用于該人群的重組帶狀皰疹疫苗，我相信欣安立適將填補這一防控空白，幫助發(fā)病風險增加人群更好地應對疾病挑戰(zhàn)，進一步支持成人預防接種體系的建設(shè)，從而整體提高全民健康素養(yǎng)。”

目前，國內(nèi)共有兩款帶狀皰疹疫苗獲批上市，分別為GSK的欣安立適和百克生物的感維。技術(shù)路線上，欣安立適采用DNA重組技術(shù)路線，而百克生物的產(chǎn)品則采用的是減毒活疫苗技術(shù)路線。而從安全性和適用人群考慮，DNA重組技術(shù)路線顯然更為優(yōu)越。

反饋在業(yè)績端，2023年百克生物帶狀皰疹疫苗銷量為66.35萬份，而2024年則下降至20.04萬份。而欣安立適2025年前三季度全球銷量增長了13%。

侃見財經(jīng)認為，作為GSK疫苗板塊營收的核心，欣安立適的市場競爭力已經(jīng)得到了驗證。從全球范圍來看，一款暢銷藥物對于藥企尤其是疫苗企業(yè)的影響不可謂不大，因此，這也為國產(chǎn)疫苗企業(yè)提供了新思路，此前的大單品替代邏輯終究難以走通，創(chuàng)新才是未來的唯一出路。

業(yè)績拐點已現(xiàn)

相比于默沙東、輝瑞，GSK的市場表現(xiàn)要好很多。

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計顯示，年內(nèi)GSK的漲幅超過了50%，而輝瑞的漲幅僅為4.9%，默沙東的漲幅則只有不到3%。

業(yè)績增長的困境，是困擾這些疫苗巨頭的重要因素。但值得注意的是，2025年這些疫苗巨頭的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，尤其是GSK。

得益于專業(yè)藥品和疫苗業(yè)務(wù)的強勁表現(xiàn)，葛蘭素史克今年第三季度表現(xiàn)超出預期，營收為85億英鎊，同比增長7%，實現(xiàn)扭虧為盈。

今年前三季度，GSK營收為240.49億英鎊（約合人民幣2265億元），同比增長3.40%；歸母凈利潤為 50.80億英鎊（約合人民幣478億元），同比增長135.08%：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為54.63億英鎊。

由于業(yè)績超預期，因此GSK也上調(diào)了公司全年指引，營業(yè)額增長指引上調(diào)至6%至7%，核心營業(yè)利潤上調(diào)至9%至11%，每股收益上調(diào)至10%至12%。

業(yè)績的超預期下，GSK在全球的并購也開始加速。

7月28日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司與GSK達成協(xié)議，將HRS-9821項目除中國區(qū)外的全球獨家權(quán)利和至多11個項目除中國區(qū)外的全球獨家許可的獨家選擇權(quán)有償許可給GSK。

公告顯示，GSK將向恒瑞醫(yī)藥支付5億美元的首付款。如果所有項目均獲得行使選擇權(quán)且所有里程碑均已實現(xiàn)，恒瑞醫(yī)藥將有資格獲得未來基于成功開發(fā)、注冊和銷售里程碑付款的潛在總金額約120億美元。

10月27日，Syndivia宣布，授予GSK全球獨家權(quán)利，開發(fā)和商業(yè)化用于轉(zhuǎn)移性去勢抵抗性前列腺癌的臨床前ADC。

根據(jù)協(xié)議條款，Syndivia將獲得一筆預付款，以及基于成功的開發(fā)和商業(yè)里程碑付款，總計達2.68億英鎊。GSK將全權(quán)負責該ADC項目的開發(fā)、生產(chǎn)和全球商業(yè)化。

10月28日，Empirico發(fā)布公告稱，與GSK達成全球獨家許可協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，GSK將支付8500萬美元的預付款，以獲得Empirico開發(fā)的用于治療慢性阻塞性肺病的siRNA管線EMP-012的全球獨家開發(fā)和商業(yè)化權(quán)利。此外，GSK還可能支付高達6.6億美元的成功開發(fā)、監(jiān)管和商業(yè)里程碑付款，以及全球凈銷售額的分層版稅。

11月19日，澤安生物醫(yī)藥宣布，與葛蘭素史克達成一項具有里程碑意義的戰(zhàn)略合作。基于LTZ全球首創(chuàng)的“髓系細胞銜接器”平臺，雙方將在腫瘤領(lǐng)域共同開發(fā)最多4款First-in-Class候選藥物，聚焦血液瘤與實體瘤的重大未滿足臨床需求。根據(jù)協(xié)議，LTZ將獲得5000萬美元首付款。

侃見財經(jīng)認為，從行業(yè)的發(fā)展來看，GSK等國際疫苗龍頭已經(jīng)給行業(yè)給出了答案。只有在前沿領(lǐng)域形成自己的競爭優(yōu)勢，開發(fā)出領(lǐng)先的大單品，通過獨特的大單品邏輯才能為此后的創(chuàng)新提供源源不斷的資金來源，而國產(chǎn)替代的邏輯，終究是一條艱難的道路，還容易引發(fā)嚴重的同質(zhì)化內(nèi)卷，而在HPV疫苗領(lǐng)域，沃森已經(jīng)有了前車之鑒。因此，從上述角度來看，未來GSK將大概率創(chuàng)出新高，市值突破千億美元。