鱘龍科技赴港IPO：一碗魚子醬，凈利率比貴州茅臺還高

作者丨劉宇

出品丨鰲頭財經

全球每三罐魚子醬中，至少有一罐產自這家中國企業。近日，杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司正式向港交所遞交招股說明書，揭開了這家全球魚子醬霸主背后的商業密碼。

招股書顯示，2025年上半年，鱘龍科技實現營業收入3.02億元，同比增長18.14%；凈利潤1.76億元，同比增長40.91%，凈利潤率高達58.31%。同期貴州茅臺的凈利潤率為49.89%，鱘龍科技在盈利能力上實現超越。

值得關注的是，此次赴港IPO是這家“魚子醬大王”第四次向資本市場發起沖擊。此前公司曾三次嘗試登陸A股市場但均未成功，在新三板短暫掛牌后，今年8月摘牌，轉而將目光投向中國香港股市。

上半年凈利潤率58.3%超越茅臺

從千島湖出發，鱘龍科技歷經20余年發展，已將中國制造的魚子醬打造成國際高端餐桌上的“黑黃金”。

據灼識咨詢數據，鱘龍科技自2015年起已連續10年蟬聯全球魚子醬銷量冠軍。2021年至2024年，其魚子醬銷量持續占據全球市場份額30%以上，2024年達到35.4%，超過第二大企業5倍以上。

目前，公司已構建起覆蓋鱘魚育種與養殖、魚子醬加工、銷售及品牌營銷的全產業鏈體系。旗下知名魚子醬品牌“KALUGA QUEEN（卡露伽）”在國際市場享有較高聲譽。

招股書數據顯示，鱘龍科技的盈利能力引人矚目。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司營業收入分別約為4.91億元、5.77億元、6.69億元和3.02億元；同期凈利潤分別約為2.33億元、2.73億元、3.24億元和1.76億元。

更值得關注的是其持續在高位的利潤率水平。2022年至2025年上半年，公司凈利潤率分別為47.5%、47.3%、48.4%和58.3%，其中2025年上半年超越貴州茅臺同期49.89%的凈利潤率。

三次沖擊A股均未成功

盡管業績表現優異，鱘龍科技的資本化道路卻充滿波折。過去10余年間，這家魚子醬巨頭三次沖擊A股市場，均以失敗告終。

2011年10月，公司首次提交創業板上市申請，但因與股東資興良美的關聯交易占比較高，被發審委質疑財務真實性，未獲通過。

2014年9月，公司第二次提交創業板上市申請，此次發審委關注焦點在于鱘魚生物資產的公允價值計量合理性。公司毛利率因未計入生物資產公允價值變動影響而顯示為60%-70%，實際加工環節毛利率僅1%-2%，甚至出現虧損，導致IPO再次折戟。

2022年12月，鱘龍科技遞交第三次申請，計劃在深交所主板上市，但發審委指出公司銷售嚴重依賴經銷商渠道，境外收入中經銷商占比超過77%，且公司無明確控股股東，治理結構不夠清晰，上市計劃再度擱淺。

在A股屢次受挫后，鱘龍科技于2024年3月掛牌新三板，僅一年多，今年8月摘牌。隨后，鱘龍科技將目光轉向港股市場。

產品結構單一，抗風險能力存疑

雖然業績亮眼，鱘龍科技的上市之路面臨多重挑戰。

招股書數據顯示，公司存在產品結構單一的風險，魚子醬產品貢獻了90%以上的收入，而鱘魚制品、活鱘魚銷售等其他業務占比不足10%。如果全球魚子醬市場出現消費趨勢變化或重大食品安全事件等不可預見波動，將對公司經營造成顯著沖擊。

另一方面，公司還面臨生物資產相關風險。鱘魚養殖周期極長，從養殖到可取卵需要7-12年甚至更久，在此期間，任何自然災害都可能對公司造成影響。

招股書顯示，2024年鱘龍科技出現毛虧損，毛利率從2023年的1.3%下降至-2.9%，主要原因是附屬公司遼寧鱘龍科技在2024年7月遭遇夏季洪災，導致鱘魚異常死亡，生物資產公允價值減少2487.9萬元。

此外，鱘龍科技的海外市場依賴度較高。2022年至2024年，海外銷售收入占比分別為79.8%、76.7%和80.1%，2025年上半年進一步提升至80.9%。

截至目前，公司產品已出口至46個國家和地區。其中歐盟和美國是主要海外市場，2024年分別消費魚子醬255.5噸和196.4噸，占全球總量的35%和26.9%。

值得注意的是，今年美國提高關稅后，公司出口至美國的魚子醬面臨成本上升壓力，短期內導致美國客戶訂單減少、利潤空間受到擠壓，長期將削弱公司在美國市場的價格競爭力，加劇對單一市場的依賴風險，特別是在國際貿易環境波動時，業績穩定性將面臨更大考驗。

可以說，鱘龍科技“全球高端食材”的商業模式是成功的，通過將自己與傳統農業公司區分開來，定位成具有全球競爭力的奢侈品食材及生物科技公司，從而獲得估值溢價。但公司仍需加強應對海外市場依賴風險，特別是美洲市場收入占比約30%的依賴風險，以及關稅等因素帶來的挑戰。

根據公司規劃，本次港股IPO募集資金將用于多個方面。公司預計在未來5年內投入水產養殖及產能擴張、現有養殖加工基地技術升級，以鞏固在全球魚子醬行業的領先地位。

部分資金將用于品牌營銷活動、擴大全球銷售渠道，重點提升“KALUGA QUEEN（卡露伽）”品牌認知度和市場吸引力。

此外，募集資金還將用于加強研發能力，升級數字化信息體系，以推動創新并提升業務運營的數字基礎設施。公司也計劃將部分資金用于戰略性投資或收購，整合行業資源、擴大產能、增強品牌滲透力、拓展戰略市場。

鱘龍科技能否成功登陸港股市場，意義早已超越單一企業的融資征程，而是對中國能否在高端食材領域培育出世界級品牌的一次關鍵檢驗。對此，資本市場拭目以待。