匯添富基金胡奕：低波動固收+產品的投資管理思考

在低利率環境、股票市場波動加大的背景下，穩健收益風格的基金產品愈發受到部分投資者青睞。這類投資者既追求“獲得感”，也看重“安全感”，如何實現二者“兼容”，筆者認為核心在于錨定客戶需求——在低回撤前提下獲取穩健絕對收益，力爭超越純債產品回報，并在市場復雜年份仍貢獻正收益。
要實現這一目標，筆者認為投資關鍵在于選擇契合產品投資目標的底層資產。下文將從股票、轉債、債券三類核心資產的選擇邏輯，以及組合管理思路，逐一探討。
股票方面，需聚焦“低波動+穩收益”。
股票配置需緊扣組合低波動、絕對收益的目標，核心是精選回撤可控、回報穩健的標的，同時控制倉位階段性參與大爆發產業中的高速成長標的，核心倉位具體分為如下三類：
其一是紅利價值股。長期可持續的股息率是核心觀測指標，既能反映公司商業模式的穩定性、利潤質量與治理水平，也體現估值安全性。從歷史回溯看，現金流類、紅利類指數，不僅長期跑贏大盤指數，且絕大多數年份能貢獻正收益，契合絕對收益需求。投資上，組合會精選“商業模式優+現金流充裕+股息率高+估值安全”的標的。
其二是穩定成長股。聚焦商業模式優異、低估值的高質量個股——這類股票可能因市場風格、景氣周期等因素估值偏低，但當前股息率、PB-ROE等指標已提供充足安全邊際。個股投資往往需在“質量、估值、景氣度”的“不可能三角”中取舍，筆者在投資中更側重“質量+估值”，淡化短期景氣度，通過安全邊際提供保護。
上述兩類股票的預期回報（中低速增長+股息率+估值提升）相對穩定，組合將動態調整，若短期漲幅過大導致預期回報率大幅下降，則果斷賣出；若因市場風險偏好上升被拋售、預期回報率上升，則逆向買入。
其三是階段性參與高成長行業。對AI、創新藥、新消費等處于產業爆發期的行業，或未來出現的爆發性產業，組合精選估值合理的機會，嚴格控制倉位與回撤，用于收益增強和風格平衡。
轉債方面，需聚焦低價轉債，逆向把握鐘擺機會。
轉債是“低犯錯成本參與股票投資”的工具，容易受股市、債市、機構行為等多因素影響，估值波動較大，但定價邏輯相對清晰。組合將從定價角度，自下而上把握轉債風險收益不對稱的投資機會。
因此大幅波動反而給組合提供了更好的投資機會,關鍵是需做到“底部貪婪、頂部恐懼”。
一方面，做好自下而上核心選擇——低價轉債。假設一個轉債沒有信用風險，那么債底就是堅實的底部。低價轉債是指價格離債底比較近、甚至跌破債底的轉債。本質是“買入債券的同時，以低價獲取看漲期權、下修期權”。歷史上95%的轉債以強贖轉股退出，發行人核心訴求是轉股而非還債，因此“促轉股意愿”是低價轉債的關鍵收益來源。
投資低價轉債會相對淡化轉股溢價率（可通過下修或正股爆發消化），更關注三大指標，即到期收益率（安全墊）、對應正股彈性（周期、周期成長、高成長行業正股彈性更高，易快速消化溢價）、發行人轉股意愿與能力。
另一方面，做好自上而下關鍵擇時——逆向應對估值鐘擺。由于股市、債市、機構行為等多因素影響，轉債估值會像“鐘擺”般在極端便宜與極端高估間擺動，這是極好的投資機會，但需做到“底部貪婪、頂部恐懼”。當股票走弱、轉債標的信用風險發酵、機構負反饋時容易導致估值全面低估（如2018年二季度、2021年一季度、2024年三季度，2024年曾有半數轉債價格低于債底）。轉債理論底部為債底，此時需堅定逆向買入。反之，轉債的全面高估往往出現在股票上漲行情中，受到市場情緒的推動，轉股溢價率攀升到高位，比如30%，這意味著在股票整體情緒比較高的時候，股價還要再漲30%，轉債才能強贖，這是需要較強假設的，所以如果上漲到歷史高位，組合會適當降倉。
債券方面，需錨定股債負相關性，嚴控風險、提升靈活度。
除全市場流動性極端松緊時段外，股債多呈負相關性，是組合穩健性的重要支撐。債券配置邏輯如下：一是久期與倉位上，若債券市場回撤風險可控，久期會略長于一般中短債組合；核心倉位為高等級信用債，規避信用風險。二是風險控制上，通過跟蹤機構行為、交易結構等中微觀因素，預判并規避極端市場風險，提升資產靈活度，核心是“積極控回撤”。
最終，落實到組合層面，仍需雙思路實現低回撤目標。
選擇“較高風險收益比”的底層資產是基礎，同時還需進一步控制組合波動率。
事前，做好主動倉位管理與均衡配置。將權益倉位控制在10%左右，避免權益風險過度暴露；不做頻繁擇時，因為頻繁擇時的收益多為隨機游走，僅在置信度極高時進行大類資產偏離調整。同時，盡可能實現多維度均衡，組合覆蓋紅利、質量、成長等風格及不同行業，同時利用股票倉位（核心倉位偏大盤）與轉債（多對應中小盤股票）形成“大盤+中小盤”再平衡，增強組合穩定性與市場適應性。
事后，做好被動風險止損。當組合回撤擴大時，即時檢視風險暴露與后續操作；若極端情況下回撤接近預設目標，及時降低倉位以控制風險。
總之，低波動固收+產品的投資需以客戶需求為起點，通過精選底層資產、優化組合配置、動態風險控制實現“低回撤+穩收益”目標。在實際操作中，既要堅守策略定力，也需持續迭代優化，以應對復雜多變的市場環境。
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