650億巨頭，為何“抄底”一家“資不抵債”的華為系戶儲企業(yè)？

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成立以來連年虧損，

已資不抵債。

?圖源｜羲和

文｜王璟 編輯｜楊倩

來源｜太瓦儲能

在資本退潮與家電巨頭集體“搶灘”的雙重夾擊下，戶用儲能賽道正經(jīng)歷殘酷洗牌。

值得注意的是，在此背景下，12月4日，深圳市羲和未來科技有限公司（MANGO POWER，以下簡稱“羲和”）宣布逆勢完成A+輪戰(zhàn)略融資。新增投資方包括富佳、創(chuàng)維投資及華祥智瑞。

2025年8月，富佳股份公告顯示，本輪融資由創(chuàng)維投資領(lǐng)投3000萬元，早前已戰(zhàn)略入股的富佳股份則通過其子公司富佳吉能將3800萬元債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，投后估值為4億元人民幣。資金將用于戶用儲能和微型逆變器領(lǐng)域的研發(fā)與市場拓展。

然而，撕開融資光環(huán)表象，羲和自2021年成立以來連續(xù)虧損，累計(jì)凈虧損已超過1億元，凈資產(chǎn)為–5639萬元（截至2025年6月）。作為老股東，富佳股份對羲和的投資已連續(xù)多年浮虧，累計(jì)虧損逾1600萬元，并已對其應(yīng)收賬款計(jì)提高達(dá)82.32%的壞賬準(zhǔn)備，風(fēng)險敞口持續(xù)擴(kuò)大。

這家曾憑借微逆技術(shù)及戶儲產(chǎn)品嶄露頭角的黑馬，其前路似乎仍籠罩在重重迷霧之中。

01

華為系黑馬

羲和的起點(diǎn)，帶著鮮明的“華為烙印”。

羲和未來的創(chuàng)始人王成武，畢業(yè)于華中科技大學(xué)化學(xué)工程與工藝專業(yè)，在2015-2020年任職華為手機(jī)產(chǎn)品經(jīng)理，曾主導(dǎo)華為榮耀全球市場戰(zhàn)略。

創(chuàng)業(yè)之初，他錨定“可持續(xù)發(fā)展、AI、全球化、消費(fèi)級科技產(chǎn)品”四大關(guān)鍵詞，于2021年切入戶用儲能與微型逆變器賽道，幾乎與特斯拉Powerwall同時起步，目標(biāo)是打造“兼容全場景能源需求”的智能家庭能源中樞。

同年，羲和推出首款產(chǎn)品“Mango Power Union”——戶儲與便攜儲能二合一設(shè)備，通過海外眾籌募資100萬美元。彼時團(tuán)隊(duì)不足15人。

事實(shí)上，羲和自2021年5月成立后，就快速獲得了多家美元基金青睞，成立僅一個月，險峰長青加注天使輪；隨后，九合創(chuàng)投和真格基金相繼入場，至2022年5月，估值已從最初的400萬美元升至2500萬美元。

2022年7月，公司同步設(shè)立西安研發(fā)中心與美國子公司，加速全球化布局。

當(dāng)年11月，清潔家電代工龍頭富佳股份（603219.SH）以4500萬元注資A輪，獲得15%股權(quán)，將其估值推升至3億元。

富佳股份主營吸塵器、掃地機(jī)器人等智能小家電，同時積極拓展儲能與機(jī)器人等新興業(yè)務(wù)。2025年上半年，其海外業(yè)務(wù)占比高達(dá)70%，儲能收入激增超14倍。

作為全球知名吸塵器ODM廠商，其產(chǎn)品出口至歐美、亞洲、大洋洲等30多個國家和地區(qū)，客戶涵蓋Shark、伊萊克斯、戴森等國際品牌，以及米家、順造、海爾等國內(nèi)頭部企業(yè)。

富佳股份同時具備電機(jī)、PCBA（印刷電路板）及模具的設(shè)計(jì)與制造能力。此次投資不僅為羲和注入資金，更與其簽署了獨(dú)家制造協(xié)議，有效彌補(bǔ)了后者在生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)的短板，短期內(nèi)顯著提升了羲和的量產(chǎn)能力并推動成本優(yōu)化。

但進(jìn)入儲能行業(yè)狂飆突進(jìn)的2023年，羲和的融資卻陷入停滯。直到2024年12月，華祥智瑞以750萬元受讓王成武2.4390%的股權(quán)，成為其新股東，對應(yīng)估值微調(diào)至3.075億元。

而富佳股份身兼“股東”與“核心供應(yīng)商”的雙重角色，也為后續(xù)風(fēng)險埋下隱患：2023年富佳股份向羲和銷售7687萬元，而同期采購額僅9.9萬元；2024年銷售降至854萬元，采購微增至20萬元，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度不對稱。

02

創(chuàng)維的儲能野心

時針撥到2025年底，羲和官宣完成A+輪融資，其實(shí)該輪融資在今年8月就已正式披露。但與同行的估值瘋漲相比，羲和本次投后估值僅4億元，相較于3年前的3億元，幾乎原地踏步。

反觀2019年成立的果下科技，其2023年初估值尚與羲和相當(dāng)（約4億元），但因果斷將戰(zhàn)略重心從競爭激烈的戶用儲能轉(zhuǎn)向高增長的大儲賽道，至2025年4月，估值已飆升至60億元，兩年暴漲14倍，并在二度遞交招股書后僅一個月就火速上市，將于12月16日正式登陸港交所。

早在今年8月，富佳股份公告顯示，該輪融資總金額達(dá)6810萬元，由多方共同參與：浙江創(chuàng)維新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)出資3000萬元現(xiàn)金，橫琴旌榮出資10萬元現(xiàn)金——兩者均為創(chuàng)維集團(tuán)旗下創(chuàng)維投資管理的基金；富佳股份則通過其全資儲能子公司富佳吉能將3800萬元債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。

而在羲和最新公告中，老股東華祥智瑞取代了橫琴旌榮。

據(jù)悉，本輪募集資金將重點(diǎn)投向戶用儲能與微型逆變器領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)及市場拓展。

而本輪領(lǐng)投方創(chuàng)維投資并非單純的財(cái)務(wù)投資者，作為家電巨頭創(chuàng)維集團(tuán)的硬科技產(chǎn)業(yè)投資平臺，鏈接著龐大的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。據(jù)悉，創(chuàng)維投資累計(jì)管理規(guī)模近70億元，投資項(xiàng)目超過60個，9個項(xiàng)目已IPO。

截至2025年12月10日，創(chuàng)維集團(tuán)（00751.HK）市值約65.78億元。其子公司創(chuàng)維數(shù)字（000810.SZ）股價11.80元，市值134.71億元。

經(jīng)過37年發(fā)展，創(chuàng)維早已從傳統(tǒng)彩電制造商轉(zhuǎn)型為涵蓋智能家電、智能系統(tǒng)技術(shù)與新能源的綜合性科技集團(tuán)。

如今，創(chuàng)維正加速布局新能源領(lǐng)域。2024年，集團(tuán)總營收達(dá)650.13億元，其中新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)203.34億元，占比31.3%，已成為僅次于智能家電（營收334.69億元，占比51.5%）的“第二增長引擎”。2025年上半年，新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收138.01億元，同比增長53.5%，占集團(tuán)總營收比重進(jìn)一步提升至38%，但同期歸母凈利潤同比大幅下滑67.45%，僅為1.25億元。

其切入的光伏與儲能賽道正處產(chǎn)能過剩周期、價格戰(zhàn)慘烈，或?yàn)樵蛑弧?/p>

如今創(chuàng)維在戶用光伏領(lǐng)域穩(wěn)居行業(yè)前三，并積極布局便攜式、戶用及工商業(yè)儲能。其更計(jì)劃與海南締結(jié)戰(zhàn)略合作，計(jì)劃在瓊建設(shè)200MWh液流電池儲能電站，并設(shè)定2026年實(shí)現(xiàn)500MWh裝機(jī)規(guī)模的目標(biāo)。創(chuàng)維創(chuàng)始人黃宏生恰恰就是海南臨高人。

創(chuàng)維集團(tuán)主要通過旗下兩家子公司布局儲能業(yè)務(wù)，分別是深圳創(chuàng)維儲能技術(shù)有限公司，業(yè)務(wù)覆蓋便攜式儲能、戶用儲能和工商業(yè)儲能，以及專注于逆變器與儲能設(shè)備制造的江蘇創(chuàng)維新能源。在產(chǎn)能布局方面，創(chuàng)維新能源二期工廠于2024年4月投產(chǎn)，年產(chǎn)能提升至并網(wǎng)逆變器6GW、戶儲產(chǎn)品3GWh。

此次投資羲和（合計(jì)持股7.52%），創(chuàng)維或意在將后者單級Cyclo微逆技術(shù)與其光伏、儲能產(chǎn)品及全球渠道、智能制造經(jīng)驗(yàn)深度融合，共同開拓海外市場。

03

累計(jì)虧損超1億

技術(shù)無疑是羲和最鮮明的標(biāo)簽。

據(jù)富佳股份及羲和方面披露，作為國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)高性能500W–1000W單級拓?fù)湮⑿湍孀兤髁慨a(chǎn)的企業(yè)，羲和的核心產(chǎn)品MANGO POWER S轉(zhuǎn)換效率高達(dá)CEC97.5%。

在供應(yīng)鏈端，羲和與全球半導(dǎo)體巨頭英飛凌戰(zhàn)略合作，保障核心功率器件的性能；其戶儲產(chǎn)品則覆蓋6/8/12kW多功率輸出與5kWh–200kWh容量梯度，搭載寧德時代280Ah大電芯，并已通過UL、TüV等國際認(rèn)證，成功打入美國、澳洲、日本等高端市場，并在香港、美國和德國部署全球業(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn)。

然而，領(lǐng)先的技術(shù)尚未兌現(xiàn)為健康的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

自2021年成立以來，羲和累計(jì)虧損超1.36億元。2024年?duì)I收4653萬元，凈虧損達(dá)4863萬元；2025年上半年?duì)I收僅395萬元，凈虧損1387萬元，凈資產(chǎn)已跌至–5639萬元，負(fù)債超1億元，陷入“資不抵債”困境。

▲來源：富佳股份公告

富佳股份指出，持續(xù)虧損源于高強(qiáng)度研發(fā)投入、海外團(tuán)隊(duì)與渠道建設(shè)等“戰(zhàn)略性投入”，疊加原材料庫存減值，進(jìn)一步侵蝕利潤。

這一困境已傳導(dǎo)至投資方：截至2025年6月底，富佳對羲和的應(yīng)收賬款達(dá)6618.77萬元，壞賬準(zhǔn)備高達(dá)5448.79萬元，計(jì)提比例從2023年的26.57%飆升至82.32%，顯著拖累其上半年凈利潤，同比下滑29.7%至7542萬元。

無論是戶用儲能、便攜式儲能，還是微型逆變器，羲和面臨的競爭都異常激烈。

當(dāng)前，家電巨頭正加速涌入儲能賽道：格力推出“光儲空”一體化系統(tǒng)，美的通過收購科陸電子強(qiáng)勢布局，TCL依托中環(huán)半導(dǎo)體縱向整合光伏與儲能資源，海爾發(fā)布全棧自研AI逆變器，康佳切入分布式光儲，海信增持科林電氣，長虹推出工商業(yè)儲能產(chǎn)品，奧克斯則在儲能溫控領(lǐng)域深耕十余年。憑借技術(shù)同源、渠道復(fù)用和品牌信任三大優(yōu)勢，這些企業(yè)迅速抬高行業(yè)門檻，加劇價格戰(zhàn)，導(dǎo)致產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、利潤空間持續(xù)收窄。

盡管2025年戶儲市場有所回暖，前三季度全球出貨26.6GWh，Q3單季近10GWh，但競爭格局高度集中：特斯拉、華為、比亞迪、派能、德業(yè)占據(jù)CR5達(dá)50.9%，其中特斯拉與華為已顯著領(lǐng)先。

相較組串式逆變器這一主流賽道，微型逆變器雖屬小眾，但同樣呈現(xiàn)高集中度。

美國企業(yè)Enphase仍占據(jù)主導(dǎo)地位，全球市占率長期領(lǐng)先。不過，已有近50家中國企業(yè)涌入微逆賽道，憑借成本與價格優(yōu)勢加速突圍，昱能科技、禾邁股份、德業(yè)股份等已形成穩(wěn)固的第二梯隊(duì)，海爾、美的等家電巨頭亦悄然入局。預(yù)計(jì)到2025年，微逆在全球分布式光伏市場的滲透率將提升至20%。

在巨頭林立的背景下，羲和剛剛完成的6810萬元A+輪融資更像是一筆“續(xù)命資金”。對創(chuàng)始人王成武而言，真正的考驗(yàn)在于：如何借力創(chuàng)維的全球化渠道實(shí)現(xiàn)海外規(guī)模化放量？又如何將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利模型？

留給他的突圍窗口，似乎正變得越來越窄。

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