收購(gòu)SK海力士的“棄子”，189億巨頭普冉股份這筆買賣值得嗎？

文 | 楊萬(wàn)里

2016年，一群有半導(dǎo)體行業(yè)工作背景的創(chuàng)業(yè)者聚集在一起，共同為新成立的普冉股份奮斗打拼。五年后，普冉股份成功敲開了科創(chuàng)板的大門。

不過(guò)，普冉股份上市后一度經(jīng)歷低谷。公司曾于2022年、2023年出現(xiàn)凈利大幅下滑的情形，股價(jià)也相應(yīng)走弱。2024年，該公司凈利大幅反彈，但進(jìn)入2025年盈利端再次承壓。

此背景下，普冉股份主動(dòng)抓住一個(gè)收購(gòu)機(jī)會(huì)，即當(dāng)SK海力士調(diào)整戰(zhàn)略欲拋售SHM公司之際，普冉股份先參股，再控股，近期擬拿下全部股權(quán)。

半導(dǎo)體賽道是科技企業(yè)們競(jìng)爭(zhēng)的大舞臺(tái)，保持技術(shù)先進(jìn)性的方式或是自研，或是靠收購(gòu)資產(chǎn)。

現(xiàn)在外界也好奇，普冉股份為何要接盤海外科技公司的“棄子”？這筆買賣合適嗎？

截至12月11日收盤，普冉股份的總市值為189.6億元。

三步收購(gòu)SK海力士的“棄子”，卡位細(xì)分市場(chǎng)

2025年，普冉股份做了一筆買賣，要收購(gòu)諾亞長(zhǎng)天100%股權(quán)，瞄準(zhǔn)的是該公司的核心資產(chǎn)SHM半導(dǎo)體公司。不過(guò)，這筆收購(gòu)沒有一次進(jìn)行。

今年12月8日，普冉股份披露公告稱，擬以發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買珠海諾延、元禾璞華、橫琴?gòu)?qiáng)科持有的諾亞長(zhǎng)天49%的股權(quán)并募集配套資金。

普冉股份稱，收購(gòu)控股子公司諾亞長(zhǎng)天的少數(shù)股權(quán)，有利于進(jìn)一步夯實(shí)非易失性存儲(chǔ)產(chǎn)品布局，增強(qiáng)對(duì)SHM的控制力，提高持續(xù)盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

此前，今年3月份，普冉股份以增資方式獲得諾亞長(zhǎng)天20%股權(quán)，增資金額為9000萬(wàn)元；今年11月份，又以現(xiàn)金方式收購(gòu)諾亞長(zhǎng)天31%股權(quán)，交易作價(jià)為14364.01萬(wàn)元。

若本次完成收購(gòu)剩余股權(quán)的交易，諾亞長(zhǎng)天將成為普冉股份的全資子公司，目標(biāo)公司SHM成為全資孫公司。

整體來(lái)說(shuō)，普冉股份開展本次收購(gòu)的過(guò)程主要分三步實(shí)施。

值得注意的是，諾亞長(zhǎng)天成立時(shí)間是2024年10月中旬，公司成立時(shí)的出資人為諾延資本、元禾璞華、創(chuàng)維投資，似乎是為收購(gòu)目標(biāo)公司SHM而設(shè)立的主體。

今年3月份，普冉股份借助諾亞長(zhǎng)天參股20%，鎖定收購(gòu)標(biāo)的SHM，然后11月份現(xiàn)金收購(gòu)31%股權(quán)，收購(gòu)后持有51%股權(quán)拿下控股權(quán)，最后近日公告通過(guò)發(fā)行股份等方式拿下剩余的49%股權(quán)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)100%控股。

普冉股份先完成參股，再實(shí)現(xiàn)控股，如今欲拿下全部股權(quán)。看來(lái)這是一場(chǎng)早有預(yù)謀的規(guī)劃。

SHM是什么來(lái)頭呢？它原本是SK海力士與美國(guó)賽普拉斯半導(dǎo)體公司成立的合資公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是提供高性能2D NAND及衍生存儲(chǔ)器產(chǎn)品及解決方案，主營(yíng)產(chǎn)品包括2D SLC NAND、eMMC、MCP等。

因全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正加速向人工智能、高端計(jì)算等前沿領(lǐng)域迭代，SK海力士決心收縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)線，集中資源攻堅(jiān)高附加值NAND閃存研發(fā)，于是選擇剝離SHM，即退出2D NAND等傳統(tǒng)賽道。

當(dāng)SHM成為SK海力士的“棄子”，普冉股份選擇接盤。SK海力士拋棄SHM，為的是向高端前沿領(lǐng)域聚焦，而普冉股份的接盤或許是為了卡位細(xì)分市場(chǎng)積極承接相關(guān)產(chǎn)業(yè)。普冉股份未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略是堅(jiān)持存儲(chǔ)和“存儲(chǔ)+”并行戰(zhàn)略，一方面鞏固N(yùn)OR Flash和 EEPROM 在現(xiàn)有市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，另一方面大力發(fā)展 MCU 和模擬產(chǎn)品。

在收購(gòu)公告中，普冉股份稱，本次交易的目的是通過(guò)外延式并購(gòu)，深化“國(guó)際+國(guó)內(nèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略以及增強(qiáng)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力等。

中泰證券電子團(tuán)隊(duì)的研報(bào)分析，SHM讓普冉股份切入SLC NAND和eMMC市場(chǎng)，這兩個(gè)市場(chǎng)規(guī)模分別為23億美元和55億美元，合計(jì)增加了約80億美元的市場(chǎng)空間。

不過(guò)從短期來(lái)看，普冉股份收購(gòu)SHM或許是為了提振業(yè)績(jī)。

前三季度凈利降超73%，短期靠收購(gòu)“救”業(yè)績(jī)

資料顯示，普冉股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)涉及存儲(chǔ)芯片、微控制器及其他等。當(dāng)前，在盈利端承壓背景下，短期內(nèi)靠這筆收購(gòu)或許能為業(yè)績(jī)“救急”。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，普冉股份2025年三季報(bào)呈現(xiàn)“增收不增利”特征。前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.33億元，同比增長(zhǎng)4.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)5905萬(wàn)元，同比下降73.73%。

普冉股份解釋稱，導(dǎo)致前三季度凈利下降的原因包括前三季度毛利率同比減少3.40個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用同比共計(jì)增長(zhǎng)8751.80萬(wàn)元;資產(chǎn)減值損失同比增加 1.02 億元等。

自2021年上市后，受到半導(dǎo)體行業(yè)周期波動(dòng)影響，普冉股份的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。

2021年至2024年，普冉股份的營(yíng)收分別為11.03億元、9.248億元、11.27億元、18.04億元；歸母凈利潤(rùn)分別為2.912億元、8315萬(wàn)元、-4827萬(wàn)元、2.924億元。

其中，2023年，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，普冉股份采取主動(dòng)降價(jià)策略，疊加計(jì)提減值損失，當(dāng)年公司歸母凈利潤(rùn)下滑158%，凈利潤(rùn)虧損；2024年，伴隨半導(dǎo)體行業(yè)景氣度回升，公司成功扭虧為盈；2025年以來(lái)，受消費(fèi)市場(chǎng)需求放緩影響，普冉股份再度遭遇產(chǎn)品價(jià)格承壓和高庫(kù)存雙重壓力，凈利潤(rùn)下滑較大。

面對(duì)這樣的壓力，普冉股份需要短期來(lái)提振業(yè)績(jī)。拿下諾亞長(zhǎng)天，100%控制SHM或許是普冉股份短期提振業(yè)績(jī)的策略。普冉股份在收購(gòu)公告中提到，交易完成后將進(jìn)一步提升上市公司的合并營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)，為上市公司打造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)等。

被收購(gòu)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)情況如何？SHM的母公司諾亞長(zhǎng)天2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約8.63億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2245.38萬(wàn)元；2025年1月-8月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約6.87億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4749.34萬(wàn)元。

粗略計(jì)算，諾亞長(zhǎng)天2024年?duì)I收和凈利占普冉股份的營(yíng)收和凈利的比重分別為47.84%和7.7%。

值得一提的是，SHM公司今年前8個(gè)月的凈利數(shù)據(jù)僅與普冉股份前9個(gè)月的凈利數(shù)據(jù)相差不到1200萬(wàn)元。未來(lái)若將諾亞長(zhǎng)天并表，普冉股份的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)將顯著提升，這樣看，收購(gòu)SK海力士的“棄子”是一個(gè)有利可圖的買賣。

收購(gòu)是一門藝術(shù)，若能整合成功，往往能帶來(lái)1+1>2的效果。普冉股份能否通過(guò)收購(gòu)持續(xù)改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并成功卡位細(xì)分領(lǐng)域，長(zhǎng)期提升公司發(fā)展，有待觀察。