“背靠”比亞迪，尚水智能沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO

背靠比亞迪這棵“大樹”的深圳市尚水智能股份有限公司（下稱“尚水智能”），正在沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO（首次公開發(fā)行股票）。

2025年12月9日晚間，深交所官網(wǎng)顯示，尚水智能首發(fā)申請將于12月16日上會(huì)，保薦人為國聯(lián)民生證券承銷保薦有限公司。此前，尚水智能創(chuàng)業(yè)板IPO于2025年6月19日獲得受理，并于當(dāng)年7月3日進(jìn)入問詢階段。

這并非尚水智能首次嘗試登陸A股。早在2023年6月30日，公司曾向上交所遞交科創(chuàng)板IPO申請，但在歷經(jīng)約11個(gè)月后，于2024年5月中旬主動(dòng)撤回，首次闖關(guān)告結(jié)。此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，尚水智能擬募集資金約5.87億元，主要用于高精智能裝備華南總部制造基地建設(shè)、研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得關(guān)注的是，比亞迪在尚水智能的股權(quán)結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)體系中均扮演關(guān)鍵角色：既是尚水智能持股超5%的股東，也是第一大客戶。2024年，僅來自比亞迪的銷售收入就占尚水智能營業(yè)收入的65.78%。

這種深度綁定在帶來業(yè)務(wù)支撐的同時(shí)，也蘊(yùn)藏風(fēng)險(xiǎn)。尚水智能在招股說明書中明確提示，公司存在對單一客戶比亞迪重大依賴及相關(guān)關(guān)聯(lián)交易占比過高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

增收不增利

尚水智能創(chuàng)立于2012年，主營業(yè)務(wù)圍繞微納粉體處理、粉液精密計(jì)量、粉液混合分散、功能薄膜制備等核心工藝環(huán)節(jié)展開，產(chǎn)品可廣泛用于新能源電池等行業(yè)。該公司的控股股東、實(shí)際控制人為金旭東，其直接和間接合計(jì)控制該公司51.15%的股份表決權(quán)。

目前尚水智能主要面向新能源電池極片制造及新材料制備領(lǐng)域，專業(yè)從事融合工藝能力的智能裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售。

在新能源電池極片制造領(lǐng)域，尚水智能已與比亞迪（002594.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）、寧德時(shí)代（300750.SZ）等新能源電池及新能源整車企業(yè)建立了合作關(guān)系，并與三星 SDI、LGES、松下、SK On等海外新能源電池制造商開展業(yè)務(wù)合作。

受益于下游新能源電池行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，近三年，尚水智能的營業(yè)收入表現(xiàn)比較亮眼，不過凈利開始出現(xiàn)放緩下滑的跡象。

招股書披露，報(bào)告期內(nèi)（2022年1月1日至2025年6月30日期間），尚水智能營業(yè)收入分別為3.97億元、6.01億元、6.37億元和3.98億元，凈利潤分別為9772.15萬元、2.34億元、1. 53億元和9370.62 萬元，2022年至2024年?duì)I業(yè)收入年均復(fù)合增長率為26.70%。

2023年凈利潤同比上年大幅增長，但2024年凈利潤較2023年下滑34.90%，尚水智能稱，主要是軟件企業(yè)增值稅即征即退、產(chǎn)品毛利額變動(dòng)等因素影響。

尚水智能稱，未來，若新能源以及新材料下游市場需求增速放緩甚至下降，可能面臨收入增速放緩、毛利率下滑等情形，致使凈利潤繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，記者注意到，尚水智能的財(cái)務(wù)報(bào)表中經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)持續(xù)不佳。

數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年，尚水智能經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-7256.58萬元和-1539.59萬元，而同期凈利潤高達(dá)2.34億元和1.53億元。

對此，尚水智能稱，2023年和2024年，受下游增速放緩影響，新增訂單實(shí)現(xiàn)的銷售商品收到的現(xiàn)金有所下降；公司依據(jù)市場需求、生產(chǎn)計(jì)劃等制定物料備貨，受公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶交付周期以及采購計(jì)劃影響，2023年度、2024年度公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金占采購總額的比例雖然有所下降但仍然維持在較高水平，上述原因?qū)е?023年和2024年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額較小，與凈利潤的差額較大。

重度依賴比亞迪

從收入結(jié)構(gòu)來看，尚水智能對比亞迪存在顯著依賴。

自2013年起，尚水智能便與比亞迪開展合作，2015年開始批量供貨，合作已超12年。2025年11月28日，雙方簽署為期五年的戰(zhàn)略框架合作協(xié)議，約定在符合比亞迪采購規(guī)則的前提下，其所需的新能源電池極片制造專用設(shè)備、新材料設(shè)備在同等條件下優(yōu)先向尚水智能采購。同日，比亞迪承諾將其所持尚水智能股份的鎖定期由12個(gè)月延長至36個(gè)月。

從數(shù)據(jù)來看，招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，尚水智能對前五大客戶的銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為91.48%、91.76%、89.86%和 93.65%，其中對比亞迪的銷售金額占比分別49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，對應(yīng)的銷售毛利占比分別為54.48%、48.70%、66.67%和33.80%。公司對比亞迪構(gòu)成重大依賴，同時(shí)比亞迪持有公司超過5%的股份，構(gòu)成公司關(guān)聯(lián)方，雙方之間的交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

值得注意的是，2025年1—6月，比亞迪在尚水智能前五大客戶銷售占比降至第二位，比例為36.29%，第一位為億緯鋰能（300014.SZ），占比為44.29%。

尚水智能預(yù)計(jì)，在未來一定時(shí)期內(nèi)，對比亞迪的銷售收入占比較高的情形仍將持續(xù)。公司主要向比亞迪銷售鋰電池制漿系統(tǒng)，雙方已建立較為穩(wěn)定的合作關(guān)系。若未來公司新客戶拓展不達(dá)預(yù)期，或比亞迪經(jīng)營狀況、采購策略發(fā)生重大變化，抑或雙方合作關(guān)系被其他供應(yīng)商所取代，可能導(dǎo)致比亞迪減少對公司產(chǎn)品的采購，從而對公司業(yè)務(wù)發(fā)展及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

此外，尚水智能還面臨存貨余額較大及減值的風(fēng)險(xiǎn)。招股書披露，報(bào)告期各期末，尚水智能存貨賬面價(jià)值分別為6.18億元、8.79億元、8.85億元和10.37億元規(guī)模呈上升趨勢，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為48.13%、61.95%、58.45%和 63.42%，占比較高。

尚水智能稱，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)未來存貨規(guī)模仍將進(jìn)一步增長。若公司未能對存貨進(jìn)行有效管理，可能導(dǎo)致營運(yùn)資金占用增加、資金使用效率降低，進(jìn)而對公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。

毛利率下滑也是尚水智能面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期，尚水智能主營業(yè)務(wù)毛利率分別為48.10%、57.08%、48.72%和53.65%。隨著下游客戶規(guī)模不斷擴(kuò)大，其降本增效需求日益增強(qiáng)，對智能制造裝備的采購成本管控趨于嚴(yán)格。報(bào)告期內(nèi)，該公司產(chǎn)品價(jià)格整體呈下降趨勢，根據(jù)初步測算，公司 2025年6月末在手訂單毛利率預(yù)估在25%左右。

記者注意到，2024年11月，比亞迪曾向供應(yīng)商發(fā)布《2025年比亞迪乘用車降本要求》。作為一家營收深度依賴比亞迪的企業(yè)，尚水智能表示，未來，若下游客戶進(jìn)一步加強(qiáng)對設(shè)備采購價(jià)格的控制，或市場競爭加劇，可能導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價(jià)格下降；或公司原材料價(jià)格、人工成本等生產(chǎn)要素成本大幅上漲，將對公司主營業(yè)務(wù)毛利率形成較大壓力。

2025年12月11日，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者通過招股書中披露的聯(lián)系方式就IPO相關(guān)問題向尚水智能采訪，截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。

（作者 蔡越坤）

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蔡越坤

資本市場部資深記者 主要關(guān)注債券、信托、銀行等領(lǐng)域的市場報(bào)道。