尚水智能三度試水A股終迎曙光 比亞迪十億關聯交易護航IPO闖關

導讀：如果此次尚水智能IPO創業板之旅一旦成功，比亞迪將從該筆股權投資上獲得更為驚人的回報。不過，與既在營收上給予大力扶持，又在股權上投下真金白銀的比亞迪相比，尚水智能A股上市最大的受益者，除了其實控人之外，卻另有其人——四年前完成IPO的博眾精工，其實際控制人呂紹林夫婦將又通過尚水智能IPO一役繼續書寫其資本造富的神話。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：姚 毅@北京

編輯：翟 睿@北京

在嘗試通過上市公司并購和科創板IPO的方式登陸A股皆敗后，“轉道”深交所創業板第三次向國內資本市場發起沖刺的深圳市尚水智能股份有限公司（下稱“尚水智能”）終于趕在了2025年即將落幕之前，等來了成功上市的曙光。

2025年12月16日，深交所2025年第30次上市委審議會議即將拉開帷幕，該次會議的主要議題即是對尚水智能的創業板IPO申請進行審議和表決。

在尚水智能此次獲準走上上市委會議之前，2025年內已有17家企業攜IPO申請先其一步逐一獲得了深交所上市委會議的審核，且皆獲得了上市委員們給出的“符合發行條件、上市條件和信息披露要求”的結果，延續這一趨勢，尚水智能似乎也勝算頗大。

公開信息顯示，尚水智能為一家主營新能源電池極片制造及新材料制備領域智能裝備研發、設計、生產與銷售的企業，其主要業務包括新能源電池極片制造智能裝備、新材料制備智能裝備、配件及改造服務等，公司核心產品為循環式高效制漿系統。

正如上述所言，成立于2012年的尚水智能，在過去幾年中曾屢次尋求資本化的機會。

早在2021年前后，尚水智能就曾一度與科恒股份進行接洽，試圖讓科恒股份這家彼時已在創業板上市近十年的企業通過并購的方式實現其曲線上市的夢想，事后，尚水智能也承認，曾就科恒股份收購其控制權事宜達成了初步意向，甚至為了更快發揮協同效應，二者在人事安排上還提前進行了交叉安排，如尚水智能的實際控制人金旭東就曾被提名擔任科恒股份董事一職。

然而僅僅不到一年時間，2021年底，還未來得及深入推進的相關并購計劃就被叫停。

尚水智能事后透露稱是自己主動終止與科恒股份的潛在并購計劃的，原因在于“雙方在經營理念、發展戰略方向上存在較大差異”。

曲線上市失敗后不久，業績明顯出現回暖趨勢的尚水智能順勢而為啟動了單獨上市的計劃。

這也是尚水智能的首次IPO之旅。

2023年6月30日，尚水智能在民生證券的保薦下，其名字順利出現在了科創板IPO受理的名單中，2023年7月26日，上交所即對其科創板上市申請展開了首輪問詢。

但時運不濟。

一個月后的2023年8月27日，證監會宣布“完善一二級市場逆周期調節機制,圍繞合理把握IPO、再融資節奏”而階段性收緊IPO。

在IPO審核“強監管”政策下，2024年6月11日，科創屬性并不那么明顯的尚水智能選擇以主動撤回申報材料的方式終止了其科創板IPO的“試水”。

此處不留爺，自有留爺處！

在前次科創板IPO鎩羽僅僅半年時間后，尚水智能又再度啟動上市計劃——2024年12月25日，尚水智能又繼續與民生證券簽署了上市輔導協議，并將目的地調整至創業板。

在經過近六個月的上市輔導后，2025年6月19日，尚水智能向深交所創業板遞交了其IPO申請并獲得受理，于是便有了如今這距離A股越來越近的時刻。

與兩年前申報科創板IPO時不同，雖然尚水智能近兩年來在研發投入上持續發力投下巨資以期證明其技術的創新性和創造力，但業績上，卻在經歷了2023年的高點后，卻逐漸顯得后勁不足。

尤其值得一提的是，在2023年尚水智能向上交所遞交的科創板上市申報材料中一再強調的“不存在對關聯方的重大依賴”，如今也變成了難以辯駁的事實。

從2020年僅寄希望通過他人并購的方式才能上市的“小”企業，到如今短期內接連兩度單獨試水IPO的“優質”公司，尚水智能在近年來蓬勃發展的背后，新能源汽車巨頭——比亞迪的加持可謂功不可沒。

公開數據顯示，2020年至2024年中，尚水智能營業收入從最初的1億出頭增長至6.36億，扣非凈利潤也從不到900萬規模最高攀升至超過2億。

2023年，是尚水智能成立十余年來的最高光時刻，當年，其以6億出頭的營業收入錄得了2.19億的扣非凈利潤。

那么這短短五年間，比亞迪為尚水智能貢獻了多少業績呢？

2020年時，比亞迪還尚為尚水智能的第二大客戶，當年，尚水智能約有3469.72萬來自于比亞迪及相關企業，占其當年營收比重約31.73%。到了2021年，比亞迪就以8570.14萬的銷售金額躍居尚水智能第一大客戶之位，并在此后三年持續將此位置鎖定。

2022年至2024年間，比亞迪更明顯加大了對尚水智能的采購力度，當期分別對尚水智能的營收貢獻達到了1.94億、2.9億和4.18億，占尚水智能當期營收比重從49%攀升至65.78%。

面對著對比亞迪愈發明顯的依賴，尚水智能才不得不在再度申報創業板IPO的申報材料中坦陳“公司對比亞迪構成重大依賴”。

尚水智能和比亞迪的關系還遠不止銷售與客戶這般簡單。

在尚水智能目前的股東名單中，比亞迪的直接持股份額更是高達7.69%，二者之間妥妥地構成了關聯交易。

需要指出的是，比亞迪對尚水智能的入股正是發生在尚水智能并購計劃叫停后決定開啟單獨上市部署之前的2022年初。

也正是在比亞迪以所謂的“一攬子”方案入股尚水智能之后，三年多時間里，比亞迪通過“關聯交易”的方式為尚水智能帶來了超過十億規模的營業收入，為尚水智能日后屢次向A股市場吹響沖鋒號創造了契機。

不過，利弊相生。

也正是嚴重依賴于關聯企業比亞迪，尚水智能的獨立性和業績的持續性，在其IPO的審核過程中頗受爭議。

“近年來，監管層對IPO企業的關聯交易占比有所放松，此前如果超過30%，則會質疑企業的獨立性問題，但近期，已有超過50%及以上的企業成功過審的案例出現。”來自于滬上一家大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財經，“即便如此，監管層對于擬上市企業的關聯交易還是頗為審慎，主要會考察企業關聯交易的行業慣性、商業合理性、內控流程的合規性、交易的公平性以及持續性。”

此外，比亞迪在2022年時的入股，也一度引發了外界對其存在利益輸送的質疑。

畢竟，在比亞迪大比例獲得尚水智能相關股權之后，僅僅兩個月時間，尚水智能的估值就出現了翻倍式的暴漲。

當然，如果此次尚水智能IPO創業板之旅一旦成功，比亞迪將從該筆股權投資上獲得更為驚人的回報。

不過，與既在營收上給予大力扶持，又在股權上投下真金白銀的比亞迪相比，尚水智能A股上市最大的受益者，除了其實控人之外，卻另有其人——四年前完成IPO的博眾精工，其實際控制人呂紹林夫婦將又通過尚水智能IPO一役繼續書寫其資本造富的神話。

1）比亞迪：一手低價突擊入股，一邊十億關聯交易護航？

三年后，不知道如今的吳娟等人是否會為當年的“意氣用事”而悔恨不已。

吳娟曾是掌舵尚水智能的總經理。

據叩叩財經獲悉，吳娟是當年科恒股份并購尚水智能時的重要角色，曾在科恒股份旗下子公司浩能科技任職多年，按照科恒股份的最初設想，其即試圖將尚水智能收購后與浩能科技合并。

2021年底，尚水智能終止并購計劃后，因吳娟具有鋰電行業的經營管理經驗， 受到尚水智能實際控制人金旭東的賞識，聘任其擔任公司總經理。

在入職尚水智能之前，吳娟即從尚水智能原有股東處合計受讓了尚水智能10.45%的股權，不過其中有6.60%的股權實際系由吳娟替尚水智能的員工持股平臺代持。

2022年初，吳娟稱與金旭東就尚水智能經營發展理念存在分歧，決定從尚水智能離職并退出相關股權。

此時，接盤吳娟等人持股的機構名單中，就首現比亞迪的身影。

2022年6月，比亞迪等機構與吳娟、尚水智能等確定了股權受讓比例，比亞迪最終以1840萬元的價格獲得了彼時被吳娟等人持有的尚水智能對應注冊資本140萬元，合13.14元/注冊資本。

2022年9月20日，尚水智能又啟動了一輪增資擴股，這也是其股份制改制之前最后一輪增資，比亞迪繼續以2000萬元的代價獲得了140萬元的增資比例，折合約14.28元/股。

在比亞迪等“關鍵”股東突擊入股后，2022年12月8日，尚水智能即宣布整體變更為股份有限公司，從而拉開了直接IPO的序幕。

也正是通過上述股權轉讓和增資，比亞迪在尚水智能中的持股比例達到了7.69%并一直保持至今。

比亞迪獲得的相關股權價格有多便宜？在其入股2個月后，尚水智能進行的一次股權轉讓價格對比就可知一二。

2022年11月4日，金旭東曾將其持有的部分尚水智能股權分別轉讓給共青城壹號及自然人趙禮貴、施峰、孫成文和沈理等人，這時的轉讓價格就已經高達32.94元/注冊資本。

短短幾個月時間，比亞迪在尚水智能中持股的賬面估值已經是其持股成本的2.4倍之多。

表面上看，是吳娟的股權“賤賣”成全了比亞迪的“低價”入股。但從另一方面來看，或許沒有比亞迪“低價”的入股，尚水智能也未必會有此后因業績的暴漲而隨之水漲船高的估值乃至迅速推進IPO的部署。

2022年，比亞迪成為了尚水智能持股比例超過5%的重要股東，就此與尚水智能形成關聯關系。

僅從2022年開始至2025年上半年，尚水智能從比亞迪處獲得的銷售收入就分別達到了1.94億、2.9億、4.18億和1.44億，總計達到了10.46億。

雖有比亞迪雄厚的“采購”預期予以支撐，但一些細節的變化，也讓人不得不為尚水智能是否能保持較高增長的持續經營能力隱隱擔憂。

如在2024年中，雖尚水智能繼續保持了營收的增長態勢，從前一年的6億增長至6.37億，但當期扣非凈利潤卻出現了超過32%的同比大幅下跌，從2.19億跌至1.48億。

而在2024年，若除去比亞迪對尚水智能的營收貢獻，尚水智能從非比亞迪客戶處錄得的營業收入僅有2.12億，而在2023年中，尚水智能從非比亞迪客戶處獲得的收益尚還有3.1億。

據尚水智能預測，其在2025年中，營業收入將達到8.07億，但扣非凈利潤卻僅有1.6億，這一數據相較于2023年時，其營業收入雖增長了34.5%，但扣非凈利潤卻下滑了近27%。

2）鐵打的實控人和流水的高管

2022年初，在即將啟動獨立上市計劃之前，尚水智能時任總經理吳娟低價轉讓股權掛靴而去。

這一幕似乎就已經折射出了尚水智能管理層長久以來“平靜湖面”下的動蕩不安。

2022年12月，變更為股份制公司的尚水智能斯時共有三名高管，分別為兼任總經理的實際控制人金旭東、副總經理李偉杰和財務總監李外。

2023年2月7日，尚水智能增補閆龍英為董事會秘書，張旺為副總經理，兩個月后，在尚水智能即將遞交首次科創板IPO申報材料的前夕，其又增補楊敦凱為副總經理。

2024年6月30日，在首次科創板IPO宣告失敗后不久，時任董事會秘書的閆龍英和副總經理楊敦凱幾乎同時宣布以個人原因為由離職。

2025 年5月6日，尚水智能在經歷了近一年時間蟄伏和籌謀后，重啟上市并劍指創業板IPO的計劃又行至關鍵時刻，為滿足IPO所需要的完善的管理治理結構，其又增補自然人張勍、劉珊紅為副總經理，并由副總經理梁偉杰兼任董事會秘書一職。

誰曾想，不出意外的意外又發生了。

2025年6月30日，剛剛上任不到兩個月的副總經理劉珊紅突然宣布以“個人原因”離職，要知道，此時距離尚水智能此番創業板IPO申報材料剛剛才被深交所受理十余天。

有意思的是，在尚水智能當年申報科創板IPO時，其在遞交給上交所的相關材料中稱，其時任多位高管皆是“公司內部培養人員”。

如在2022年12月1日被任命為副總經理且如今兼任董事會秘書的梁偉杰。

但實際上，梁偉杰是在2022年1月才加入尚水智能的。

另一位被其稱為公司內部培養人員的閆龍英，則是在其當年被聘為董事會秘書的幾個月前，才剛剛入職尚水智能的。

時間如果更向前追溯到2020年時，尚水智能就曾遭遇過一次更為嚴峻的人事震動。

尚水智能最初實際上最初由金旭東、閆擁軍和張曙波分別出資60萬元、20萬元、20萬元成立。

2016年，彼時尚水智能成功研發循環式高效制漿系統。就公司的市場發展計劃，金旭東就與閆擁軍產生了分歧。

2019年，由于新能源汽車的購置補貼開始大幅縮減，下游鋰電池生產廠商紛紛推遲擴產計劃，尚水智能業績出現了大幅虧損，金旭東和閆擁軍之間的矛盾進一步升級。

2020年9月，閆擁軍和張曙波因資金實力有限且不看好公司后續發展前景，遂將持股悉數轉讓并徹底從尚水智能中“出走”。

在2021年被尚水智能實際控制人金旭東看好的吳娟，也正是從閆擁軍手中獲得尚水智能相關股權的，并最終轉讓給了比亞迪的。

退出尚水智能后的閆擁軍對這家自己曾付諸心血的公司態度非常“冷漠”，當尚水智能首次闖關科創板IPO時，其直接表示不愿意再介入公司的任何事項之中，并不愿意接受中介機構對其上市盡職調查的訪談。

因既是尚水智能重要股東又是大客戶的雙重身份，讓外界的目光大多聚焦在了尚水智能重大依賴的比亞迪身上，但事實上，如果尚水智能IPO闖關上市成功，除了尚水智能實際控制人金旭東外，收益最大的則是另一對在A股市場中可謂長袖善舞的夫妻檔。

2022 年 2月28日，在比亞迪準備入股尚水智能的同時，江蘇博眾智能科技集團有限公司（下稱“江蘇博眾”）就先其一步同樣以13.14元/注冊資本的價格豪擲1.34億資金獲得了尚水智能29.24%的股權。

在2022年10月，尚水智能進行了最后一輪增資擴股后，江蘇博眾在尚水智能中共持有2106.8萬股，持股比例被稀釋至28.09%，為尚水智能第二大股東，而第一大股東金旭東的持股比例為38.65%。

如果以2022年11月，尚水智能進行股份制改革前最后一輪股份轉讓時就已高達12億的估值測算，江蘇博眾在入股尚水智能不到10個月時間，其持股的估值就已達到了3.37億。

可以預測，如果尚水智能一旦在創業板成功上市，江蘇博眾的對應持股市值還將迎來新一輪的暴增。

按照尚水智能此次創業板IPO的上市計劃，其欲發行不超過2500萬股新股以募集5.87億資金，也即是說，其預估的IPO發行價將達到23.48元/股，以此測算，江蘇博眾屆時在尚水智能中的持股市值將接近5億。

江蘇博眾在投資尚水智能之前，其最為人知的身份則是上市企業博眾精工的控股股東。

自然人呂紹林、程彩霞夫婦共同持有江蘇博眾100%的股份。

2021年5月12日，隨著博眾精工在科創板順利掛牌上市，呂紹林、程彩霞夫婦二人的身家倍漲。

在2025年10月由胡潤百富發布的《2025年胡潤百富榜》上，呂紹林、程彩霞夫婦以100 億收入入選。

低價押寶尚水智能，雖其還未真正完成上市，呂紹林、程彩霞夫婦就早已在其中賺得盆滿缽滿。

（完）