五糧液，也撐不住了！

庫存高壓，價格倒掛，只靠營銷投入已拉不動業績。

作者 | 資市分子

當53度飛天茅臺散瓶批發價在1500元關口“貼地飛行”，當五糧液普五被電商平臺擊穿至640元，當經銷商坦言“賣一瓶虧一瓶”——中國高端白酒的價格體系正經歷一場前所未有的“壓力測試”。

它們揭示了一個核心問題：建立在“渠道金融化”和“消費投資化”基礎上的舊價格模型，在市場轉向“真實消費”時，出現了系統性斷裂。

這場始于茅臺的價格雪崩，正在引發全行業的連鎖反應。處于風暴眼的五糧液，其百億營銷與緊急渠道救援，能否挽救自身頹勢？

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飛天、普五價格也崩了

第三方平臺“今日酒價”12月10日數據顯示，25年飛天茅臺散瓶（53度/500ml）批發參考價已跌至1500元/瓶，再創年內新低。這一價格僅比官方指導價1499元高出1元，折射出高端白酒市場價格體系的劇烈松動。

自2025年以來，飛天茅臺批發價一直處于下行通道。“今日酒價”歷史數據顯示，6月11日，飛天茅臺散瓶批發價首次跌破2000元心理關口；隨后接連失守1900元、1800元等關鍵價位；10月底跌破1700元，11月末進一步跌破1600元。截至12月10日，其價格較年內高點累計跌幅已達32.43%。

過去，茅臺巨大的渠道價差構成了整個高端白酒價格體系的“天花板”和安全墊。如今，線上渠道已出現1399元的茅臺拼團價，不斷擊穿市場心理底線。

市場人士對此解釋，天茅臺批價若持續下跌并擊穿1499元甚至1400元關口，將直接沖擊五糧液、國窖1573等千元價格帶產品的性價比認知，可能導致高端白酒全價格帶被迫下移，引發行業連鎖反應。

五糧液緊急應對，上演渠道救援。

12月7日，五糧液調整第八代普五（普五）價格政策，在維持1019元/瓶打款價不變的前提下，給予經銷商119元/瓶的折扣，使實際開票價降至900元/瓶。此舉被視為緩解渠道壓力的緊急舉措。

然而，市場批價已更深幅下探。據“今日酒價”監測，52度八代普五批發價已跌至850元/瓶，與經銷商成本嚴重倒掛。有專賣店店員坦言：“我們一瓶的進貨價是920元，如果按860元賣，是賣一瓶虧一瓶。”

線上渠道的沖擊更為猛烈。部分電商平臺“百億補貼”頻道一度將八代普五價格壓至640元/瓶左右，與線下批價價差最高達260元，進一步加劇了價格體系的紊亂。

面對線上渠道的亂象，上個月，五糧液發布了“致消費者告知書”，直接點名46家非官方授權店鋪，各大電商的第三方店鋪都有“上榜”。

同時，為提振市場，五糧液在調價后迅速推出配套活動。12月11日，公司宣布針對第八代普五推出掃碼抽獎活動，特等獎價值19999元，一等獎（4999元）名額達3000個，活動將持續至2026年11月25日。

飛天、普五價格崩盤背后，是供需關系的逆轉，價格傳導鏈的斷裂與甚至定價權的逆轉。

傳統白酒行業的價格體系通常由六重環節構成：出廠價、打款價、開票價、批發參考價、實際零售價和官方指導價。

出廠價是指白酒生產企業將產品銷售給經銷商時的基準價格，是產品從工廠流向市場的一級價格。它通常由企業根據生產成本、品牌定位、市場策略等因素確定，具有相對穩定性和權威性，是企業財務核算和市場定價的重要依據。

打款價則是經銷商提貨前必須預付的資金門檻。在實際操作中，打款價可能與出廠價一致，也可能因企業給予經銷商的政策優惠、補貼或特殊約定而有所不同。它本質上是酒廠的“資金閘門”與“信心試金石”，也是廠商捆綁經銷商利益的關鍵手段。

開票價是廠商開具發票的名義金額，通常介于出廠價與打款價之間。其關鍵在于，廠商后續會通過返利、補貼等政策，將打款價與開票價之間的差額返還經銷商。這一設計成為精巧的“財務緩沖器”：既能在賬面上維持出廠價的剛性，避免直接降價損傷品牌形象，又能通過調節返利，靈活操控經銷商的真實進貨成本，實現對渠道的隱秘調控。

批發參考價（簡稱一批價）是經銷商之間的實際交易價，由市場供需決定，自由浮動。它是行業的“體溫計”與“信心指數”。當一批價高于經銷商真實成本時，渠道盈利，市場繁榮；一旦批價持續低于成本線，出現“價格倒掛”，則意味著渠道虧損，信心與庫存危機隨之而來。

實際零售成交價是消費者最終支付的價格，是市場供需的終極反應。

官方指導價（建議零售價）則高懸于金字塔頂端，是品牌樹立的價值旗幟，旨在消費者心智中錨定高端認知。然而在實際交易中，指導價常與實際成交價脫節，其核心作用在于品牌塑造與心理預期管理，而非真正約束交易行為。

當前問題的核心在于，批發參考價已跌破多數經銷商的真實進貨成本，形成“價格倒掛”。而實際零售成交價在電商沖擊下持續走低，進一步擠壓渠道利潤空間。

在批發價持續低于成本線的情況下，經銷商陷入“賣一瓶虧一瓶”的困境。開票價與出廠價的“雙軌制”，是白酒行業高速發展期設計出的、最大化廠商利益的精密渠道金融模型。它讓廠商在報表上光鮮亮麗，并將市場風險和資金壓力成功轉嫁給了渠道。

在這套體系下，經銷商的角色從簡單的“賺取差價”的銷售商，異化為酒廠的“融資平臺”、“庫存轉移倉庫”和“市場風險的緩沖器”。它們的盈利極度脆弱，依賴于兩個前提：一是市場批發價持續上漲；二是廠商信用良好，能足額及時支付返利。

當這兩個前提同時動搖時，經銷商便成為整個鏈條中最先流血和倒下的環節。

兩大頭部品牌的動向顯示，高端白酒市場正面臨消費環境、渠道庫存與價格體系的多重考驗。

02

經銷商的壓力

第八代普五對于五糧液而言有著舉足輕重的地位。

五糧液的產品概括為 “1+3”體系。據公司財報及公開戰略表述，“1”指以 “五糧液” 為核心的高端主品牌產品線，是公司絕對的基石；“3”則指以五糧春、五糧特曲、尖莊為代表的系列酒矩陣，承擔市場滲透與規模擴張的重任。

以2024年為例，五糧液全年營收891.75億元，其中以普五為代表的五糧液產品系列營收達678.75億元，占比約76.1%。這一比例在近年來基本保持穩定，普五始終是五糧液營收的主要支柱。

然而，線上亂價與線下倒掛形成共振，讓五糧液渠道體系承受著前所未有的壓力。

從數量上看，截至2025年上半年末，五糧液經銷商數量達3587家，較2024年底的3700余家減少了124家。

從營收上看，經銷商貢獻了五糧液營收的半壁江山。

2023年，五糧液酒類產品實現收入764.47億元，其中，來自經銷模式的收入有459.85億元，占比60.15%。2024年五糧液全年經銷模式營收占比約為54.65%。2025年上半年：五糧液經銷模式收入279.25億元，占總營收527.71億元的約53.1%。

然而，這個基本盤正在松動。線下經銷商陷入“賣一瓶虧一瓶”的困境，毛利率被壓縮至不足8%。

健康的銷售體系中，收入應分散于廣泛、多元的經銷商網絡，這代表產品能通過毛細血管般的渠道順暢地流向終端消費者。

2025年上半年，五糧液前五大經銷商銷售收入合計300.61億元，占銷售收入的56.96%。而2024年上半年，前五大客戶銷售總額為106.98億元，占銷售收入總額的比例僅為21.12%。（前五大經銷商或有綜合平臺商，營收包含經銷與直銷模式收入）

前五大客戶銷售占比大幅集中，意味著傳統的分銷網絡可能出了問題。

“資市會”發現，2024年8月四川五澤酒類銷售有限公司（下稱四川五澤）成立，是五糧液超高端產品“經典五糧液”的全國銷售運營平臺。該公司由宜賓五潤股權投資合伙企業（有限合伙）100%控股，五糧液集團通過宜賓五糧液基金管理有限公司間接持股。法定代表人為肖祥發。

2025年2月，四川五浚酒類銷售有限公司（下稱四川五浚）、四川五鈞酒類銷售有限公司（下稱四川五鈞）成立，法定代表人分別為趙武、茍成斌。這兩人曾分別擔任過五糧液河南營銷大區副總經理、廣東營銷大區總經理。

四川五浚和四川五鈞股東分別達19家、20家。其中多家為五糧液官網公示的一級經銷商，如湖北人人大經貿有限公司、烏魯木齊市宜新商貿有限公司、湖南陽光酒業有限公司等，部分股東持股比例達5.55%。

天眼查顯示，四川五澤注冊資本5.5億元，四川五鈞和四川五浚均注冊資本分別為5.4億元、5.7億元。

這些“五澤”、“五浚”、“五鈞”等平臺公司，由五糧液與大經銷商聯盟成立，它們之間屬于緊密的合作伙伴。五糧液現在的前五大客戶，可能也包括這些平臺合作伙伴。

更重要的是，半年創造300億營收的前五大經銷商，是否將產品真正消化給了市場，還是從廠庫轉移到了渠道的“蓄水池”，形成巨大的隱形庫存。

從存貨端看，五糧液今年前三季度的存貨周轉天數為316.05天，創近四年新高。渠道庫存深度已達5-6個月，遠超2-3個月的健康水平。

去庫存過程中，經銷商付款意愿大幅降低。五糧液合同負債從2025年年初的116.90億元降至2025年前三季度的92.68億元，下降21%。

03

只靠營銷已拉不動業績

作為企業掌舵者，五糧液董事長曾從欽在2023年末就明確指出，構建合理的渠道利潤體系是五糧液當前需要解決的首要課題。

對經銷商讓利能否救五糧液于水火？前景或許沒那么樂觀。

消費端，尤其青年人對于白酒已不買賬。中高端白酒的市場正在一步步萎靡。

五糧液的百億營銷，邊際效應也正在遞減。

2024年，五糧液銷售費用躥升至106.92億元，同比增長37.15%，成為白酒上市公司中銷售費用最高的企業，同期茅臺為56.39億元。

五糧液超百億元的營銷費用中，67.6億元為促銷費用。一位白酒經銷商表示，促銷費用主要花在了消費者身上，比如消費者的掃碼返現等。但這依舊無法挽回消費者的心。

營銷投入與產出正嚴重失衡。2022-2024年，五糧液銷售費用增速分別為5.24%、13.91%、 37.15%。同期營收增速為11.72% 、12.58%、7.09%。

進入2025年，前三季度，五糧液營銷費用依舊居A股白酒行業第一，達66.3億元，但營收同比下滑10.26%。

五糧液的增長壓力早在2024年便已顯露端倪。2021年至2023年，五糧液營收同比增速分別為15.51%、11.72%、12.58%，凈利潤增速維持在13%-17%的區間，保持穩健擴張態勢。

但2024年增速明顯換擋，當年公司實現營收891.75億元，同比僅增7.09%，凈利潤增速降至5.44%，雙雙滑入個位數。營收增速為2016年以來首次跌破兩位數，第四季度歸母凈利潤還同比下滑6.17%,系近九年來首次單季負增長。

2025年，業績壓力進一步凸顯。上半年營收同比增長4.19%，凈利潤增速2.28%。

第三季度則出現斷崖式下跌。營收僅81.74億元，較去年同期的172.68億元暴跌52.66%，是1998年上市以來單季度最大跌幅。凈利潤只有20.19億元，同比暴跌65.62%，凈利潤率從降到24.7%，創下近十年單季度最低。

五糧液的困境，不只是營銷投入效益的問題，背后是整個白酒行業正在一場趨勢性、結構性的變革。

過去白酒行業的調整更多是階段性的，如2012-2013年的政策性短期沖擊，但整體向上的趨勢不變。

但現在白酒消費基礎正在萎縮，“喝酒的人少了，年輕人不喝了”，白酒消費總量面臨長期壓力。其次是消費者的消費意愿與消費能力，對價格更加敏感。連茅臺、五糧液的高端白酒都受到了沖擊。

部分經銷商悲觀地認為，白酒行業的好時光可能“一去不復回了”。

如此背景下，白酒市場正經歷一場消費結構分級：高端酒去泡沫化，中端酒性價比提升，低端酒品牌化升級。五糧液的困境在于核心大單品普五承壓與低端補充的局限性。

普五作為五糧液的業績命脈，正面臨市場價格倒掛、批發價下跌、經銷商庫存高企的嚴峻挑戰。這與整個高端酒市場“去泡沫化”趨勢一致，是其業績疲軟的直接原因。

在低端市場，五糧液雖有“尖莊”這一歷史悠久的30元左右的光瓶酒產品，但市場定位和資源投入決定了它只是對產品線的補充。

當潮水退去，五糧液會是在裸泳的那一個嗎？