固德電材IPO：依賴歐美車企致產(chǎn)利率暴跌，募資擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑

2025年12月19日，固德電材系統(tǒng)（蘇州）股份有限公司（以下簡稱：固德電材）IPO將于本周五上會(huì)接受審核，公司保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券，審計(jì)機(jī)構(gòu)為容誠所。

《新財(cái)聞》獲悉，固德電材專注于新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件及電力電工絕緣產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為客戶提供定制化的熱失控防護(hù)解決方案和電力電工高性能絕緣解決方案。此次IPO，固德電材擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，擬募集資金117,571.15萬元，募集資金扣除本次發(fā)行費(fèi)用后將分別用于公司年產(chǎn)新能源汽車熱失控防護(hù)新材料零部件725萬套及研發(fā)項(xiàng)目、陸河麥卡動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)材料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

第一大募投項(xiàng)目：嚴(yán)重依賴歐美車企之下隱患已顯現(xiàn)

然而，固德電材三大募投項(xiàng)目當(dāng)中，有兩大項(xiàng)目備受監(jiān)管層和市場關(guān)注，其中兩大募投項(xiàng)目爭議的共同點(diǎn)就是必要性和合理性。

首先來看“年產(chǎn)新能源汽車熱失控防護(hù)新材料零部件725萬套及研發(fā)項(xiàng)目”。固德電材在招股書中稱述到，該項(xiàng)目投資總額6.19億元，用于建設(shè)年產(chǎn)580.00萬套動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件和145.00萬套模切產(chǎn)品。本項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)新增銷售收入年均17.52億元，新增凈利潤年均 3.01億元，項(xiàng)目內(nèi)部收益率為27.33%（稅后），稅后靜態(tài)投資回收期為 6.27年（含建設(shè)期）。

事實(shí)上，新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件是公司近年來最為主要的收入。招股書披露顯示，固德電材在2020年至2025年上半年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47,510.96萬元、65,091.87萬元、90,791.86萬元和45,761.61萬元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5,786.92萬元、10,016.99萬元、17,301.99萬元和8,031.40萬元。

其中，固德電材在2020年至2025年上半年度的新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到了24,313.91萬元、40,510.22萬元、66,045.19萬元、30,173.84萬元，占同期營收比重分別為51.60%、62.63%、73.71%、67.30%。

上述可以看出，固德電材過去幾年在新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件業(yè)務(wù)收入可謂是持續(xù)增長，依然成為公司最為重要的核心業(yè)務(wù)了，這也就是公司此次IPO募資高達(dá)11.58億元資金過半以上都是用于該業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴(kuò)張。然而，過去幾年固德電材在新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件業(yè)務(wù)欣欣向榮得益于全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，可以說是站上來“風(fēng)口”。

眾所周知，我國是全球最大的新能源汽車生產(chǎn)國，新能源汽車產(chǎn)業(yè)短短幾年得到飛躍式的發(fā)展最為核心的因數(shù)就是國家政策的支持。2025年全球新能源汽車銷量占比首次突破50%，標(biāo)志著新能源汽車從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動(dòng)，成為主流選擇。中國作為全球最大市場，前8個(gè)月銷量達(dá)2180萬輛，滲透率高達(dá)62%，遠(yuǎn)超全球平均水平。

然而，新能源汽車產(chǎn)業(yè)隨著市場穩(wěn)步發(fā)展，已由此前政策稅收等扶持發(fā)展逐漸走向正常市場發(fā)展。中國、美國、歐盟等國家和地區(qū)均對(duì)新能源汽車相關(guān)政策進(jìn)行了優(yōu)化或改革。我國自2026年1月1日起，對(duì)購置日期在此期間的新能源汽車，車輛購置稅將由免征調(diào)整為減半征收。而減半征收時(shí)每輛新能源乘用車減稅額不超過1.5萬元，在2024年1月1日至2025年12月31日期間購置的新能源汽車，每輛新能源乘用車免稅額不超過3萬元。

美國方面，此前國會(huì)通過新一輪財(cái)政與稅收立法，明確指出現(xiàn)行針對(duì)電動(dòng)汽車購置的稅收抵免政策將在2025年9月30日全面終止。2025年7月5日，美總統(tǒng)簽署《大而美法案》，宣布提前終止新能源車稅收抵免政策、放寬燃油車能效標(biāo)準(zhǔn)并設(shè)立嚴(yán)苛供應(yīng)鏈限制條款。歐盟委員會(huì)曾宣布對(duì)我國電動(dòng)汽車展開反補(bǔ)貼調(diào)查，并從2024年7月5日起對(duì)中國產(chǎn)電動(dòng)汽車加征臨時(shí)反補(bǔ)貼關(guān)稅，加征稅率在17.4%~37.6%不等。

很顯然可以看出，2025年已成為全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)重要變革，然而就是在這場“山雨欲來”的行業(yè)變革當(dāng)中，固德電材主要業(yè)務(wù)新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件的“時(shí)代風(fēng)口”將逐漸回落。在2024 年固德電材業(yè)績?cè)鲩L較快，2025 年業(yè)績繼續(xù)增長但增速明顯下降。

根據(jù)披露，固德電材在2024年度在動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零件方面的收入金額達(dá)到了66,045.19萬元、同比增速達(dá)到了63.03%；到了2025年上半年度（1月至6月份）收入金額為30,173.84萬元、同比增速僅只有15.46%；而到了2025年前三季度（1月至9月份）收入金額為43,548.38萬元，同比增速居然還下降了3.88%。

《新財(cái)聞》獲悉，面對(duì)公司最主要業(yè)務(wù)的業(yè)績放緩，固德電材解釋僅僅只是，2025 年 1-6 月及 1-9 月業(yè)績?cè)鏊佥^2024年放緩，主要系動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件業(yè)務(wù)短期承壓。2024年實(shí)現(xiàn)收入同比增長 63.03%，2025 年1-6 月同比增長15.46%，收入增速放緩，2025 年 1-9 月同比下降 3.88%，直接拉低整體業(yè)績?cè)鏊佟?/p>

事實(shí)上，新能源熱失控防護(hù)零部件業(yè)務(wù)是固德電材近年增長的核心驅(qū)動(dòng)力，主要客戶包括通用汽車、Stellantis 集團(tuán)、現(xiàn)代起亞、福特、T公司（特斯拉）、吉利。從公司披露的客戶連看，固德電材目前新能源熱失控防護(hù)零部件業(yè)務(wù)主要客戶集中在歐美韓國家，而國內(nèi)企業(yè)僅僅只有一家。

固德電材數(shù)據(jù)披露顯示，目前公司外銷金額分別為 7,304.53 萬元、18,642.35 萬元、 39,686.24 萬元、17,611.38 萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 15.50%、28.82%、44.29%、39.28%。其中，各期直接出口美國的收入占營業(yè)收入的比例分別為 10.80%、17.38%、24.73%和 15.44%。

由此可見，固德電材2025年以來業(yè)績?cè)鏊俜啪彵澈螅⒎鞘腔貜?fù)函中披露的僅僅只是業(yè)務(wù)短期承壓這么簡單。歐美國家，特別是美國今年以來不斷加大對(duì)我國新能源汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的稅收，而固德電材新能源熱失控防護(hù)零部件當(dāng)前主要客戶美國占主要，美國對(duì)華企業(yè)政策的強(qiáng)硬，目前來看是直接影響到公司核心經(jīng)營了。

作為固德電材新能源熱失控防護(hù)零部件業(yè)務(wù)重要客戶，美國的通用汽車此前已宣布加速“中國供應(yīng)鏈移出計(jì)劃”，計(jì)劃逐步關(guān)閉上海、沈陽的零部件工廠，將核心配件的生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至墨西哥、泰國等地，預(yù)計(jì)2026年底完成全鏈條遷移。

而從固德電材披露的數(shù)據(jù)來看，公司對(duì)通用汽車銷售金額大幅縮水，在2024年度金額達(dá)到2.02億元，同比增長133.34%；到了2025年上半年近只有5908.80萬元，同比下降17.48%；而到了2025年第三季度金額也僅僅只有7569.63萬元，同比下降到了50.36%。

也就是說，僅僅在2025年前三季度，固德電材與通用汽車業(yè)務(wù)就已經(jīng)下降超過去年同期的一半以上。然而這還只是當(dāng)前確定性的減少，而不確定性的是福特和T公司也均為美國企業(yè)，如果未來同樣出現(xiàn)和通用汽車相同情況，這將對(duì)固德電材正常經(jīng)營產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

更為嚴(yán)重的事，固德電材在2022年至2024年度的新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件產(chǎn)量為4,859.47噸、6,996.49噸、8,973.08噸；對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能利用率分別達(dá)到了93.68%、104.26% 、96.95%，三年平均產(chǎn)能利用率為98.30%。

到了2025年上半年度，固德電材的新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件產(chǎn)量僅僅只有3316.83噸，產(chǎn)量僅僅只有2024年全年的38%，而產(chǎn)能利用率更是下降到了82.34%，比過去三年平均產(chǎn)能利用率減少了15.96%。如果對(duì)比通用汽車2025年1-9月份銷售數(shù)據(jù)，那么，固德電材2025年前三季度在新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件產(chǎn)能利用率或?qū)⒌?0%，甚至更低。

《新財(cái)聞》獲悉，就是在這樣的大背景之下，固德電材此次IPO居然還要將“年產(chǎn)新能源汽車熱失控防護(hù)新材料零部件725萬套及研發(fā)項(xiàng)目”，其年產(chǎn)580.00萬套動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件和145.00萬套模切產(chǎn)品。目前來看，固德電材現(xiàn)有的產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重的不足情況，而再次通過IPO募資巨額擴(kuò)產(chǎn)未來又該如何去消化，一旦公司出現(xiàn)產(chǎn)品滯銷情況，那么高達(dá)11，76億元的IPO募投項(xiàng)目將如何向未來的投資者合理的交代呢？

第三大募投項(xiàng)目：分紅又補(bǔ)流之下實(shí)控人夫婦“大贏家”

同樣值得關(guān)注的是第三大募投項(xiàng)目“補(bǔ)充流動(dòng)性資金”。固德電材一邊連續(xù)三年實(shí)施大額現(xiàn)金分紅，而實(shí)控人夫婦借此套現(xiàn)超4500萬元。另一邊卻計(jì)劃通過IPO募集3億元資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，這種看似矛盾的行為，讓市場對(duì)其上市的真實(shí)目的產(chǎn)生了深深的疑慮。

根據(jù)招股書及相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，固德電材在2022年至2024年間，累計(jì)實(shí)施現(xiàn)金分紅達(dá)7476萬元。具體來看，2022年分紅2818.50萬元，2023年分紅1552.50萬元，2024年分紅3105萬元。按照實(shí)控人朱國來夫婦合計(jì)控制公司60.55%的股份比例計(jì)算，夫妻二人從分紅中直接拿走了超過4500萬元。

《新財(cái)聞》獲悉，實(shí)控人夫婦的大額套現(xiàn)行為，無疑引發(fā)了市場對(duì)其對(duì)公司未來發(fā)展信心的質(zhì)疑。有市場觀察人士指出，實(shí)控人在公司上市前如此大規(guī)模地套現(xiàn)，可能意味著其對(duì)公司上市后的表現(xiàn)并不看好，或者認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)達(dá)到了其心理預(yù)期，因此選擇提前落袋為安。

與連續(xù)分紅形成鮮明對(duì)比的是，固德電材此次IPO計(jì)劃募集資金11.76億元，其中3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資總額的25.5%。這一比例在同類新能源零部件企業(yè)IPO募資中明顯偏高，通常同類企業(yè)的募資補(bǔ)流占比多在15%以內(nèi)。固德電材的解釋是，公司綜合考慮行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、自身經(jīng)營特點(diǎn)、財(cái)務(wù)狀況以及業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃等 具體情況，擬用 30,000 萬元募集資金用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

更令人費(fèi)解的是，固德電材目前賬上貨幣資金余額高達(dá)3.07億元，與擬募資補(bǔ)流的3億元基本持平。此外，公司2024年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也達(dá)到了1.85億元，足以覆蓋日常運(yùn)營開支。公司目前無短期借款，資產(chǎn)負(fù)債率長期處于較低水平，一年內(nèi)的非流動(dòng)負(fù)債僅為768.42萬元，償債壓力非常小。在這樣的財(cái)務(wù)狀況下，公司仍然堅(jiān)持募集3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其必要性和合理性確實(shí)值得商榷。

此外，在2025年6月20日，江蘇證監(jiān)局出具的警示函揭開了固德電材長達(dá)7年的股權(quán)代持隱瞞情況。時(shí)任董事長的朱國來對(duì)代持全程知情，卻一直未告知公司和其他董監(jiān)高，導(dǎo)致2016年年報(bào)、2017年半年報(bào)股東信息虛假記載，直至IPO遞表前才被監(jiān)管曝光。

《新財(cái)聞》獲悉，股權(quán)代持一直是IPO審核中的“紅線區(qū)”，實(shí)控人朱國來的隱瞞行為，暴露了公司早期管理混亂以及可能存在的利益輸送問題。某知名證券業(yè)務(wù)律師表示，實(shí)控人故意隱瞞股權(quán)代持導(dǎo)致年報(bào)信息虛假，屬于主觀故意違規(guī)，違反了《首發(fā)管理辦法》信息披露真實(shí)準(zhǔn)確完整的要求，讓人不得不質(zhì)疑公司治理的透明度和可靠性。

同時(shí)，固德電材及其子公司在報(bào)告期內(nèi)屢屢違規(guī)被罰，顯示出公司合規(guī)意識(shí)相當(dāng)?shù)　?022年8月，子公司麥卡電工因“宿舍樓項(xiàng)目涉嫌竣工驗(yàn)收合格后超期未辦理工程竣工驗(yàn)收備案”被處以20萬元的行政處罰罰款；2024年11月，麥卡電工又因“超過大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)排放大氣污染物”被處以15.5萬元的行政處罰罰款；2023年6月，公司因“部分危險(xiǎn)化學(xué)品違規(guī)存放于一般物料的倉庫內(nèi)，不符合危險(xiǎn)化學(xué)品儲(chǔ)存條件”被處以5.75萬元的行政處罰罰款；2024年3月，子公司固德彈性因“不及時(shí)消除火災(zāi)隱患”被處以3萬元的行政處罰罰款。

這一連串的行政處罰，描繪出一家公司在合規(guī)管理上千瘡百孔的畫面，也讓投資者對(duì)公司的管理能力和合規(guī)意識(shí)產(chǎn)生嚴(yán)重質(zhì)疑。目前來看，固德電材的IPO之路充滿了挑戰(zhàn)和不確定性。對(duì)于投資者而言，在面對(duì)如此充滿矛盾和質(zhì)疑的IPO項(xiàng)目時(shí)，也需要保持謹(jǐn)慎和理性，關(guān)于固德電材IPO后續(xù)進(jìn)展，《新財(cái)聞》將持續(xù)關(guān)注。