大宗商品年末大戲：鉑鈀銀盛宴，碳酸鋰瘋狂、多晶硅逼空、焦煤糾結、黃金怪象...

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文 | 交易理想國知識星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本周（2025年12月15日--12月19日）交易理想國知識星球共發布38條內容，以下是篩選出的本周精華內容片段摘要，完整版內容可掃碼查看。

01

雙焦：情緒與現實拔河，上漲能否持續？

如果我們把目光從火熱的期貨盤面，挪到實實在在的產業里，看到的卻是另一番光景。實話實說，當前的供需基本面，還真難說有多利好。

先看供應端，其實挺寬松的。一方面，來自蒙古的進口煤通關量持續保持在高位，源源不斷地補充進來。另一方面，國內的焦化廠因為前陣子原料（焦煤）價格降了，利潤有所修復，生產的積極性還挺高，開工率在持續提升。

再看需求端，反而在轉弱。現在進入深冬，是鋼材需求的傳統淡季。不少鋼廠開始安排高爐檢修，導致鐵水產量下滑。對焦炭的“剛需”消耗，自然就減少了。

結果就是，庫存開始累積了。無論是焦化廠還是鋼廠，手里的焦炭庫存都比之前明顯增加了。東西多了，買家不急著買，價格的內在支撐力其實是在減弱的。

所以你看，一邊是政策消息刺激下的“情緒升溫”，另一邊是“供應增、需求減、庫存漲”的“現實骨感”。這兩股力量，正在市場上角力。

一條“主線”：全年的過山車行情

如果把時間拉長到全年來看，“雙焦”的價格走的完全是一趟“過山車”。

上半年，行業“內卷”嚴重，大家對未來預期比較悲觀，價格是一路下跌的。到了下半年，畫風突變，隨著國家在煤炭領域推進“反內卷”、查處超產，加上終端需求保持高位，價格又上演了強勢反轉，不僅收復失地，還漲過了年初的高點。

可進入11月之后，隨著前期政策預期的消化，加上鋼廠減產和進口煤的沖擊，價格又開始了回調。直到最近，被新的政策消息“托”了一把。

這來回顛簸的走勢，恰恰說明這個市場受到的影響因素太復雜了：政策動向、進口變化、鋼廠的生產節奏，任何一個因素變動，都可能讓價格調轉方向。

02

碳酸鋰：狂歡后的冷靜

一、 根基：持續的“去庫存”是上漲的底氣

首先得說，這波大漲并不是空中樓閣，它有一個比較扎實的基本面根基：行業庫存真的在持續下降。

自從之前市場擔心的江西某大型礦山復產被證偽后，大家發現供給端好像沒想象中那么快放量。與此同時，下游的需求，尤其是新能源車和儲能這塊，雖然談不上爆發，但也算穩定。這一來一去，行業的庫存就進入了持續的“去化”通道。

這個東西很關鍵。當市場發現“貨在變少”這個趨勢時，整個心態就會變得對利好消息特別敏感，對利空消息則暫時選擇忽略。這就形成了一種“好消息被放大，壞消息被過濾”的市場氛圍，為價格上漲提供了心理基礎。

二、 導火索：一則消息引發的“情緒共振”

光有基礎還不夠，得有個點燃引信的火花。昨天這個火花，是一則關于“宜春擬注銷27宗采礦權”的官方公告。

如果冷靜分析，這事兒實際對當前鋰資源供給的影響微乎其微。因為這27個礦權里，真正含鋰的只有一個，而且早就過期停產了，其他都是陶瓷土之類的礦。這更像是新法規下的常規行政管理動作。

但在當前神經緊繃的市場里，尤其在經歷了此前礦山復產的“驚嚇”后，“宜春”和“礦權注銷”這兩個詞組合在一起，威力巨大。市場不管細節，直接將其解讀為“供給端又要收緊了！”。

這個擔憂成了壓垮觀望情緒的最后一根稻草，給了多頭一個集中宣泄的理由。

三、 助推器：空頭“扛不住”了，踩踏式離場

行情一旦啟動，就會引發連鎖反應。昨天的盤面清晰地展示了一場“資金博弈”。

價格剛開始猛拉的時候，還有人不信邪，選擇加倉做空（對抗上漲）。但隨著價格越漲越高，這些空頭賬戶的虧損迅速擴大。到了某個臨界點，他們終于扛不住了，為了止損，不得不反手買入平倉。

你想想，他們的“買入平倉”本身就是在幫多頭推高價格！這就形成了一個惡性循環（對空頭而言）：“價格上漲 → 空頭虧損 → 空頭被迫買入平倉 → 價格進一步上漲”。盤后的數據也顯示，一些主要的空頭席位確實在大幅減倉。這種“空頭踩踏”，是日內漲幅如此迅猛的重要推手。

03

多晶硅：一場堪稱“天時地利人和”的逼空

一、一場“完美”的逼空：規則、稀缺與預期

要理解這波上漲，得先明白一個詞：逼空。簡單說，就是在期貨市場上，多頭（看漲方）利用各種手段，讓空頭（看跌方）在合約到期時，無法拿出足夠的現貨來交割，被迫高價平倉認輸。

這輪多晶硅的逼空，堪稱“天時地利人和”。

首先，規則設計埋下了伏筆。咱們國內的多晶硅期貨，可不是隨便什么硅料都能拿來交割的。最初，只有通威、協鑫等少數幾家頭部企業的特定品牌產品才有資格。這就好比一場考試，只認“名校畢業證”，市面上大量流通的普通硅料，哪怕質量不錯，也進不了考場。這就天然造成了可交割資源稀缺。

其次，時間節點卡得“要命”。期貨倉單有嚴格的有效期，而且每年5月和11月會集中注銷一批。臨近交割月，市場上合規的“彈藥”本就越來越少。與此同時，西南地區進入枯水期，電價上漲導致部分大廠減產，又從源頭上減少了潛在的可交割品供應?？疹^們突然發現：壞了，我可能交不出貨！

最后，最重磅的“預期”來了：行業自救平臺成立。就在這個節骨眼上，傳聞已久的“多晶硅產能整合收購平臺”——北京光和謙成科技有限責任公司正式亮相了。它的股東名單堪稱行業全明星，幾乎囊括了所有頭部硅料企業。 這個平臺是干啥的？明面上說，是協調收購落后產能、促進行業健康發展。但市場立刻解讀出了潛臺詞：這是要聯合起來“控量穩價”?。?/strong>

大家一想，巨頭們都要手拉手不降價了，甚至可能通過這個平臺調節市場供應，那未來價格還能跌嗎？這種強烈的政策兜底預期，給了多頭巨大的底氣。 于是，一場圍獵開始了。多頭資金敏銳地抓住了“可交割品稀缺”和“政策挺價預期”這兩把利劍，不斷推高近月期貨價格。而手里沒貨或貨不對板的空頭，陷入了極度被動，要么忍痛割肉，要么硬著頭皮去市場上高價搜羅稀少的合規貨源。

二、光鮮的期貨 vs 骨感的現貨

期貨盤面紅紅火火，但只要你把目光投向真實的產業層面，看到的卻是另一番景象。一個字：卷；兩個字：過剩。根據行業數據，多晶硅的產能利用率一度低至35%-40%，這意味著超過一半的產能是閑置的。全行業庫存高企，下游的硅片、電池片、組件環節同樣產能過剩，一片慘烈的“內卷”景象。

這種巨大的背離，導致了嚴重的期現脫鉤。期貨價格被資金和預期炒到6萬/噸以上，而現貨市場的主流成交價還在5萬/噸左右徘徊，價差高達上萬元。現貨市場呈現出典型的“有價無市”—— 報價是高了，但實際成交非常清淡，下游對高價極其抵觸。

這不禁讓人思考：期貨市場的狂歡，到底在交易現實，還是在交易一個“行業自律、價格回升”的美好愿景？

04

鉑鈀銀三巨頭的巔峰之路

拆解上漲邏輯：各有各的“絕招”

它們為什么能漲成這樣？原因不盡相同，但合力把整個板塊推向了高潮。

1. 鉑金：故事最硬的“長跑選手”

鉑金的上漲，有一個非常堅實的基本面故事：持續的供應缺口。

世界鉑金投資協會的數據顯示，全球鉑金市場將迎來連續第三年的供應短缺，而且這個缺口可能一直持續到2029年。為什么？因為全球超過70%的鉑金產自南非，那里飽受電力短缺、礦山老化等問題的困擾，產量就是上不去。

更酷的是它的“未來故事”。鉑金是氫燃料電池里不可替代的關鍵催化劑。在“碳中和”和氫能產業的大背景下，它的角色從一個傳統的工業金屬、首飾材料，一躍成為“綠色能源金屬”。這給了市場巨大的想象空間，吸引了不少著眼于長遠的資金。

2. 白銀：“工業+金融”的雙輪驅動

白銀這波走勢，凌厲得像個“沖鋒手”。它身份特殊，一半是貴金屬（具有金融和避險屬性），一半是重要的工業金屬（用于光伏、電子等行業）。

工業面：光伏行業高速發展，用銀量激增，而礦山供應增長緩慢，導致實物白銀持續緊張。你看看全球主要交易所的白銀庫存，都在大幅下降，有的比歷史高點降了超過70%。東西少了，價格自然硬氣。

金融面：市場預期美聯儲明年可能要降息，這對黃金、白銀這些不生息的資產是重大利好。同時，極低的庫存遇上集中的買盤，很容易就演變成一場“逼空”行情——空頭想平倉都找不到足夠的現貨交割，只能高價買入，進一步推升價格。

3. 鈀金：意外的“補漲小弟”

鈀金的情況有點特殊。長期來看，電動汽車普及會減少對汽車尾氣催化劑（鈀金的主要用途）的需求，所以它的前景曾被看淡。但短期，在貴金屬板塊“雞犬升天”的氛圍里，它前期漲得相對少，就形成了“補漲”的動力。再加上一些地緣因素可能影響非俄羅斯地區的供應預期，它也就跟著大哥們一起飛了。

05

【2026年度展望年報合集】

06

黃金怪象：看多者眾，做多者寡

一、 共識很強：大行齊聲喊“買”，但建議很“克制”

先看看那些手握重金的專業機構怎么說。我翻了翻幾家外資大行的2026年投資策略，發現他們對黃金的態度出奇地一致：推薦配置，但比例不高。主流觀點是，在你的總資產里，可以拿出2%到5%來買點黃金。這算是個“標配”建議。當然，也有更激進的大佬喊出，黃金作為戰略性資產，配到15%甚至20%都不過分。

你看，從專業圈層來看，看好黃金的賽道似乎已經挺“擁擠”了。連摩根士丹利、摩根大通這些大機構都一齊翻多，氣氛烘托得很足。

二、 現實很骨感：數據揭露“口是心非”

但口號歸口號，錢才是最誠實的。我們看看真金白銀流向了哪里。

根據高盛的統計，2025年全年，美國市場通過黃金ETF和實物金條金幣凈流入的資金，加起來大概對應430噸黃金。

聽著不少？但換算成錢，還不到500億美元。對于美國海量的私人資本來說，這實在算不上什么大手筆。

更直觀的數據是：目前，黃金ETF在美國居民金融資產中的占比，只有可憐的0.17%。這比2012年上一輪黃金牛市時的峰值（0.23%）還要低，跟大行們建議的2%-5%配置比例，差了可不是一星半點。

機構投資者也一樣“摳門”。數據顯示，美國有超過一半（約54%）的機構投資者，壓根不持有任何黃金ETF。就算那些買了的，平均配置比例也只有0.2%左右，基本屬于“意思意思”。

這就像什么呢？就像一屋子人都在熱烈討論一家餐廳多么美味，菜單多么誘人，但真到了飯點，卻沒幾個人走進去點菜。各種看好黃金的調研報告、基金經理訪談（“軟數據”），和實際可憐兮兮的持倉數據（“硬數據”）之間，形成了巨大的反差。

07

印尼減產傳聞攪動鎳市，漲勢能走多遠？

核心原因其實挺直接的——又是“印尼故事會”開講了。

這故事大概是這樣的：印尼政府在其2026年的工作計劃草案里，初步計劃把鎳礦石的產量目標，從2025年的3.79億噸，大幅下調到2.5億噸，降幅高達34%！這可不得了，要知道印尼是全球鎳供應的“扛把子”，市場一聽它要砍這么多產量，第一反應就是：未來礦要變緊俏了，礦價要挺住甚至上漲，那鎳的成本支撐不就來了嗎？于是，情緒先動，價格先漲為敬。

不過，咱們得冷靜一下。這事兒目前還只是個“計劃草案”，最終的2026年生產配額（RKAB）還在高層討論，沒最終敲定呢。所以，這波上漲，更多是“消息刺激”和“情緒驅動”，像一劑短期強心針，但它能直接扭轉整個行業的長期命運嗎？我看未必。

熱鬧背后：難以撼動的“過剩”現實

如果把目光從印尼的熱鬧消息上挪開，看看全球鎳市場的基本面，畫面就清晰多了。用一個詞概括就是：供應過剩。

數據擺在那兒：預計2026年，全球原生鎳供應量約402萬噸，需求量約377萬噸，算下來還有26萬噸的過剩。這個“供大于求”的基本盤，是壓在鎳價頭上最重的一塊石頭。

印尼那邊情況有點特殊，因為打擊非法采礦和自身控產，確實出現了“礦比冶煉產能緊”的局面，礦價相對堅挺。但這更像是局部和結構性的問題，從整個“鎳元素”的流動來看，因為有充足的配額預期，供應并沒有受到根本性制約。

再看需求端，就有點“不給力”了。新能源車用的三元電池，對鎳的需求增長在放緩；不銹鋼和新能源車其他部分用鎳量雖然還在增，但增速沒那么驚艷，撐不起一個“需求爆棚”的故事。

所以，總結下來就是：長期“過?！钡母窬譀]變，只是短期被印尼減產的“故事”暫時干擾了節奏。

08

全球宏觀資產市場-晴雨氣候表 20251215

核心邏輯與重點觀察

美股與美元攜手走強

邏輯：美國經濟數據相對穩健，通脹粘性使得降息預期反復，美元資產吸引力增強。

觀察：標普500、納斯達克100等指數技術結構呈“多頭排列”，且處于滾動周期高位，顯示趨勢強勁。美元指數同步走強，對非美貨幣構成壓力。

亞洲市場處于估值洼地，等待催化劑

邏輯：中國A股（滬深300等）及港股在技術面上多顯示“盤整”或“空頭排列”，但“價值提示”已進入“低估”區域。

觀察：這反映了市場情緒低迷與基本面預期的矛盾，價格已計入較多悲觀因素，但上行需要明確的政策或經濟數據催化。

大宗商品內部分化，能源與金屬領漲

邏輯：地緣沖突與全球制造業復蘇預期共同作用。

觀察：原油（WTI）趨勢明確向上；銅價走強暗示工業需求樂觀；黃金則陷入高位震蕩，等待新的方向指引。

加密貨幣風險偏好高漲

邏輯：市場流動性充裕及比特幣現貨ETF資金流入，推動主流加密貨幣趨勢走強。

觀察：比特幣、以太坊呈現“多頭排列”，但相關山寨幣波動率極大，屬于高波動投機品種。

關鍵預警信號：

波動率處于低位

邏輯：VIX恐慌指數處于低位，表明市場情緒過于樂觀和擁擠。

觀察：這是一個典型的“反向指標”，需警惕任何超預期事件（地緣、通脹、政策）可能引發的市場波動率驟升和風險資產快速回調。

交易機會梳理

趨勢跟隨機會：可關注美國股指、美元/日元及比特幣的順勢多頭機會，因其趨勢結構最為清晰。

左側布局機會：中國A股（以滬深300為代表）已進入價值低估區間，適合著眼長期的投資者分批布局，以等待政策或基本面拐點。

波動性機會：原油市場受地緣與供需雙重影響，波動持續，適合具有風險承受能力的交易者。

主要風險提示

市場擁擠風險：普遍的低波動和樂觀情緒意味著市場脆弱性上升，任何負面沖擊都可能被放大。

匯率與政策風險：尤其是部分新興市場（如巴西、南非），其貨幣波動劇烈，易受本國政策及美元走勢沖擊。

中國市場的流動性風險：若經濟復蘇或政策支持力度不及預期，低估市場可能持續低迷，需耐心等待。

官方網站：http://bestanalyst.cn

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