中國英偉達們相繼上市，但對國產GPU的考驗才剛開始

科創板交易屏上，股價數字如火箭般直線飆升，國產GPU的資本盛宴背后，一場殘酷的生存競賽才剛剛拉開序幕。

沐曦股份上市首日盤中漲幅一度飆至700%，市值沖破3300億元；摩爾線程上市首日創下425%的漲幅。另外三家國產GPU明星企業也相繼通過港交所聆訊或在A股排隊候場。

市場以最直接的方式表達對這些“中國英偉達”的熱情。

這些企業上市前的估值早已高企，資本盛宴在背后支撐：一家公司P/S值達68倍，另一家則為28倍，而全球半導體行業平均P/S值僅為10倍左右。

01 狂飆

這輪國產GPU公司的上市潮堪稱資本市場的“閃電戰”。從2025年12月開始，僅僅半個月的時間，五家國產GPU明星企業輪番登臺，在科創板和港股市場上演了一場資本狂歡。

一級市場的投資者和創業者興奮不已，半導體領域的投資人們最近的聊天話題，幾乎都圍繞著摩爾、沐曦的上市表現。

這場盛宴分為兩個陣營：投了“摩爾們”的和沒投“摩爾們”的機構。那些錯失機會的投資人，正暗暗懊悔沒有在早期押注這條賽道。

這些公司中，沐曦股份選擇了數據中心和高性能計算的道路，與新華三等大B客戶深度綁定，力圖構建完整的產業鏈生態；而摩爾線程則更側重于多元場景的落地應用，試圖通過支持終端設備的AI SoC芯片研發，快速拓展市場。

02 敘事

國產GPU的特殊繁榮，根植于中國獨特的地緣政治背景與產業需求。一位資深產業投資人坦言：“如果你認為在整條國產賽道一定能跑出一家公司，是應該投下去的。”

這不是完全市場化的需求，卻是一種真實的需求。

2021年至2023年期間，國產GPU芯片曾陷入黯淡時刻，多家企業面臨生存危機。當時與許多投資了國產GPU公司的投資人交流，大家都心懷忐忑。

從純粹的產業邏輯來看，當時押注國產GPU風險極高，成功率微乎其微。一位投資人回憶道：“地緣政治造成了不是完全市場化的需求，但是一個真實的需求?！?/p>

這種賽道型投資邏輯在國產芯片領域尤為明顯——如果堅信這個賽道未來一定能跑出至少一家龍頭企業，那么投資頭部前三名似乎是明智的選擇。

03 鴻溝

當投資者們沉浸在資本狂歡中時，國產GPU面臨的真正挑戰卻剛剛浮出水面。在科創板上市現場，一位具有20年半導體經驗的從業者打過一個生動比喻：

“英偉達是十項全能選手，而其他GPU公司只能算是單項冠軍?！?/p>

差距的核心并不在于峰值算力指標，而在于那條被反復提及卻依舊難以跨越的護城河——CUDA生態。

2006年，英偉達將斯坦福實習生Ian Buck的“異想天開”變成商業決定，CUDA 1.0正式發布。隨后的發展歷程，堪稱一部“燒錢鑄生態”的史詩。

英偉達連續10年將20%以上的營收投入CUDA生態建設，在全球高校布設CUDA研究中心，從開源社區著手，確保每一次硬件架構更新時，編譯器、驅動、庫和調試工具等全家桶能夠同步刷新。

現在其他GPU公司采用的一個方式是“在自己的芯片架構中兼容CUDA”，但這種方法對于生態的突破效果有限，堪稱“隔靴搔癢”。

一位業內投資人透露，他投資的GPU公司花了兩年時間做出芯片，卻耗費了整整三年時間打造生態。

04 陰影

國產GPU公司面前，站著兩個難以忽視的對手：全球霸主英偉達和國內巨頭華為。

根據第三方市場研究機構Jon Peddie Research的報告，2025年第二季度，在AI和數據中心領域的GPU市場，英偉達占據了94%的市場份額，幾乎是壟斷地位。

國產GPU公司要在這樣的市場格局中分一杯羹，難度可想而知。英偉達的CUDA生態已經滲透到全球的各個計算領域，形成了強大的用戶粘性和遷移壁壘。

與此同時，華為正在構建一套軟硬件完全自主的高性能算力解決方案，以替代英偉達。華為在B端大客戶上的積累遠超初創公司，這為其生態建設提供了堅實基礎。

從谷歌的TPU成功案例來看，生態建設需要巨大投入和耐心。谷歌官方透露，算上芯片、網絡、框架、調度等TPU相關工程師超過了2000人，幾乎是把英偉達軟件部重做一遍。

這種成功路徑，對于資金和人才都相對有限的初創公司而言，幾乎是不可能完成的任務。

05 考驗

對于這些剛剛上市的國產GPU公司而言，敲鐘那一刻既是故事的高潮，也意味著單純講故事的階段已經結束。

二級市場的投資者可能比一級市場更加現實，也更缺乏耐心。上市會倒逼這些公司快速實現造血能力，如果不能迅速將技術轉化為實實在在的營收，高估值將難以維持。

摩爾在招股書中指出，其募資將主要用于新一代AI訓推一體芯片研發、新一代圖形芯片研發以及新一代AI SoC芯片研發。

沐曦則選擇聚焦數據中心和高性能計算的道路，通過與新華三等大型企業客戶綁定，優先開拓ToB市場，解決現金流問題。

不同的技術路線和市場策略，體現了這些公司對未來發展道路的不同判斷。但無論選擇哪條道路，生態建設都是無法繞過的難題。

如今，華爾街的投資者們正密切關注著這些中國“英偉達”的下一步動作。在科創板交易屏前，一位投資人看著屏幕上依然高昂的股價走勢圖喃喃自語：

“如果高估值撐不起高增長，這些企業可能會被拋得高高的，然后摔得很慘?！?/p>

半導體行業的頭部效應比任何一個硬科技行業都明顯，上市僅僅是一個新的起點。投資者們既期待著一個真正的國產GPU巨頭誕生，也擔心這場盛宴最終會以泡沫破滅收場。

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