中國實景演出第一股港股首戰遭遇“下馬威”

問道者 | 杜一用

頂著“中國實景演出第一股”光環的印象大紅袍，征戰港股首日就被股民來了個“下馬威”。首日收盤價2.88港元，暴跌20%。印象大紅袍的發行價是3.6港元，上市第一天即破發，這樣的表現在近期境內外資本市場中并不多見。或許這支由張藝謀打造的實景演出股還能講的資本故事實在太少了。

印象大紅袍也是福建南平第一家純地方國資上市公司。諸多第一桂冠，讓外界對這家上市公司有著太多期待，但事實很打臉，上市第二天對應的市值只有3.2億元。印象大紅袍曾經于2017年在新三板掛牌，由于流動性不足，無法實現大規模融資，2020年轉戰北交所，同樣未能如愿。

根據北交所上市規則，企業需滿足“最近兩年凈利潤均不低于1500萬元，且加權平均凈資產收益率平均不低于8%”。印象大紅袍2023年凈利潤雖然達到4750萬元，2022年虧損260萬元，不符合“連續兩年盈利”的硬性要求。此外，2022年加權平均凈資產收益率是-2.53%，也拖累了平均值。

除了財務硬傷，背后還存在更深層的結構性難題。

印象大紅袍商業模式單一，抗風險能力并不強。公司收入高度依賴《印象·大紅袍》，單一劇目的門票銷售占比常年超過90%。而實景演出靠天吃飯，靠一部戲吃飯的模式讓資本市場對其業績的持續性和穩定性充滿疑慮。

作為一部已經上演了十多年的成熟劇目，每年500多場的演出場次和普通座238元的票價，提升空間也已經非常有限，在這樣的情況下，資本看到更多的是印象大紅袍成長的局限性。2024年5月，印象大紅袍轉戰港交所。港交所對企業的盈利要求相對寬松，更看重企業的品牌價值和現金流。今年12月22日，印象大紅袍終于如愿以償。

不過，印象大紅袍登陸資本市場的首日表現應該是出乎了很多人的意料。募資1.3億元，公開發售獲得了3397倍認購，結果一掛牌表現出來的卻是這個熊樣。

或許印象大紅袍沒能沾上著名導演張藝謀的光。由張藝謀主導打造的印象系列共有七部，2004年在廣西桂林推出的《印象·劉三姐》是最早的一部，此后又在云南麗江、杭州西湖、海南島、福建武夷山、浙江普陀和重慶武隆陸續推出形成了印象系列。

相對于其他印象劇，印象大紅袍還能走到上市鳴鑼的那一刻，已經相當不容易了。《印象·劉三姐》2017年申請破產，現在是上市公司三湘印象的一部分；《印象·普陀》2013-2016年連續虧損，現狀如何，媒體鮮有報道；而《印象·海南島》早已停演。

張藝謀2011年辭去印象系列總導演，只擔任藝術顧問，印象系列變成張藝謀名下觀印象公司的授權產品，這家公司后來又被三湘印象收購了。印象大紅袍2023年營收1.44億元、2024年1.37億元，今年上半年5600萬元，雖然營收呈現不斷收窄趨勢，但在印象系列里還是活得比較滋潤的。

印象大紅袍有試圖改變收入單一的業務結構。從“茶”這個核心IP衍生出文創產品、茶湯溫泉酒店，并推出了《月映武夷》新劇，但從上市兩天來的表現來看，這些改變并沒得到資本市場的認可，投資者用腳投票表明了他們的態度。

事實是，根據最新半年報，印象大紅袍包括《月映武夷》、茶湯酒店和印象文旅小鎮在內的新興業務合計貢獻的營收只占了6.96%。茶湯酒店客房平均入住率低于25%，《月映武夷》今年5月推出，目前仍處于虧損狀態。

“中國實景演出第一股”并沒有得到資本市場的認同。