左手“欠款”右手“豪購”！楊陵江收購怡園酒業，1919酒類直供是否重啟上市？

每經記者：溫夢華 每經編輯：易啟江

當1919酒類直供（即壹玖壹玖酒類平臺科技股份有限公司）深陷“加盟商追債”風波之際，創始人楊陵江卻逆勢落子，以個人名義拿下“國內酒莊第一股”怡園酒業73.63%的股份，一躍成為這家港股酒企的新主。

12月15日港交所披露易公開的這次股權收購，雖然楊陵江是以個人名義進行，但也讓曾經掛牌新三板的1919酒類直供再次充滿想象空間。

當前，整個酒業正經歷深度調整。即便是此前已經登陸A股的酒類流通上市公司華致酒行，也正面臨業績大幅下滑的嚴峻挑戰。在行業穿越寒冬的艱難時期以及1919酒類直供面對市場質疑的特殊時期，楊陵江在布怎樣的資本棋局？

1919酒飲生活館。 每經記者 溫夢華 攝

怡園酒業是山西最大葡萄酒生產商

在1919酒類直供主動從新三板終止掛牌的兩年半后，楊陵江在資本市場有了大動作。

公告顯示，怡園酒業已于12月10日停牌，停牌前公司股價為0.265港元，總市值為2.122億港元。《每日經濟新聞》記者注意到，雖然此次交易的金額尚未披露，但若按照怡園酒業停牌前的股價估算，楊陵江此次收購的股權約為5.89億股，交易對價估算約1.56億港元（折合人民幣約1.41億元）。Choice數據顯示，今年1月3日至停牌前，怡園酒業股價累計上漲超151%。

那么，為什么是怡園酒業？

作為國內首家酒莊上市公司，怡園酒業至今已有28年的歷史，是山西最大的葡萄酒生產商。然而，近年來公司業績卻不盡如人意。財報顯示，怡園酒業2020年首次出現虧損，2022年、2024年分別虧損60萬元和4100萬元，2025年上半年仍然虧損274.5萬元。

白酒資深產業人士肖竹青推測，楊陵江或許看中了怡園酒業背后的資產平臺價值、產業整合潛力和資本運作預期。

“雖然怡園酒業經營承壓，但實體資產還在；同時，葡萄酒行業正處于調整期，存在整合機會，不排除楊陵江未來把（1919酒類直供現有的）葡萄酒業務率先注入怡園酒業。”肖竹青推測認為，怡園酒業已經是一個資本整合平臺，楊陵江后續應該有更大的資本動作。

“楊陵江是少數酒業資本運作的高手。”在白酒行業浸淫多年的產業分析人士許言如此評價。

近年來，楊陵江掌舵的1919酒類直供曾進行過數輪融資，累計融資超40億元。其中最受關注的是2018年獲得阿里巴巴20億元戰略投資。據天眼查，目前阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司是1919酒類直供的二股東，持股比例28.01%。

為何以個人名義收購？肖竹青認為，一方面，個人投資決策鏈條短，便于在資本市場窗口期快速鎖定交易；另一方面，楊陵江在1919酒類直供體系之外，構建一個權屬清晰、由個人直接控制的獨立資本平臺，可為未來多種資本運作路徑保留高度靈活性。此外，也有利于將收購初期可能存在的業績波動風險與旗下實體進行隔離。

楊陵江親自下場回應“崩盤質疑”

楊陵江拿下怡園酒業被業內普遍看好，卻也伴隨著一番非議。

就在公告的前幾天，有加盟商到1919酒類直供討要拖欠資金的視頻在網上流傳。而類似的事情，從今年6月開始就多次發生。關于1919酒類直供拖欠資金，甚至陷入“資金鏈緊張、疑似崩盤”的傳聞更是引發諸多疑慮。

“此前，1919酒類直供（線上銷售）每7天和加盟商進行一次清分（指雙方對一定周期內的銷售賬款進行核對、拆分與資金劃撥的結算操作），但現在已經半年多沒有清分了。我這邊大概有6萬元（被拖欠），其他加盟商被拖欠金額不等，有的甚至有上百萬元。”12月15日，加盟1919酒類直供近五年的酒類經銷商沈川告訴記者。

資金鏈緊張，沈川說這是其這幾年對1919酒類直供的感知之一。“之前偶爾也有過拖欠，但都是十天半個月，持續時間相對短。這次是半年多，而且是規模性的整體拖欠，大家就沒法忍了，萬一崩盤啥都沒了。”沈川感慨道。

對此，1919酒類直供方面告訴《每日經濟新聞》記者：“這是公司自7月開始進行全國門店系統性升級、在追繳各種歷史應收款和加盟店協商過程中產生的正常問題，其中有部分加盟商存在違規行為影響了清分，公司都在正面面對，積極解決。”

楊陵江更是親自下場“辟謠”。他在接受行業人士采訪時回應道：“公司還掉了近60億元的負債，負債率從92%可能降至年底不到20%，凈資產有10億元。我崩什么盤？現金流緊張是因為公司有考慮想進一步降杠桿。我們欠加盟商、酒商等的錢不到1億元，絕對值非常小，目前1919酒類直供是歷史上最健康的時候。”在談及對加盟商欠款等問題時，楊陵江表示，“我們爭取在12月份把所有問題全部解決”。

總是“折騰”新花樣屢引爭議

導致被追討拖欠資金等問題的直接導火索，或許是今年7月1919酒類直供那場被命名為“逆天·改命——中國酒業孤勇者聯盟”的大會。

彼時，楊陵江毫不客氣地直言，“酒商靠名酒賺差價的年代已經結束，未來的零售都是即時零售”，并宣布進軍餐酒融合。

其實，楊陵江的經歷在圈內頗具傳奇色彩。

25年前，當時20多歲的楊陵江還是一個小酒商。在那之前，他做過錦江賓館服務員，也在餐飲娛樂公司干過。沉浮于白酒銷售市場，楊陵江并不甘心只做經銷商，總是“琢磨”著做出差異。

“他最開始創業時的想法就是做社區型服務，你打個電話他就把酒給你送到樓下。”在接近1919酒類直供和楊陵江的行業人士汪玉看來，其實就是即時零售的雛形。

一路“折騰”走來，1919酒類直供似乎總有“新花樣”。據公開信息：2006年，楊陵江在成都玉林路開設第一家酒類專業連鎖超市，兩年后成立1919酒類直供連鎖總部，目前1919酒類直供在全國擁有3000家門店。“上市”是楊陵江多年來全力推動的戰略，2014年，1919酒類直供掛牌新三板，力圖沖刺資本市場。但在2023年6月，公司退出新三板，并于同年推出“1919快喝”云連鎖品牌。今年，1919酒類直供瞄準即時零售消費大趨勢。

這一次從“酒類零售”邁向“新酒飲生活方式打造者”，被定義為1919酒類直供第四次商業模式變革。在楊陵江看來，今年中高端白酒市場大幅萎縮，市場困境的核心并非周期波動，也并非“年輕人不喝白酒”，而是消費新趨勢之下，即時零售已從“模式”升級為連鎖企業的“核心能力”，這一賽道已成為行業轉型的焦點。

具體而言，包括從傳統B2C/ O2O（商業端到消費端/線上到線下）模式轉向F2B2C模式（Factory to Business to Consumer的簡稱，即從工廠到商家再到消費者的多層級商業模式），盈利模式聚焦“戰略品牌”，銷售模式升級為“即時零售+場景體驗”的組合形態。

改變，就有不確定性，在當下已經舉步維艱的經銷商、終端店自然會猶豫和忐忑。在一部分加盟商眼中，這是不是太不務正業？

“一會搞前置倉，一會搞‘快喝’。（關鍵是）每年創新一個模式，每個新模式都要交錢。”沈川不理解道，“現在讓我再投幾十萬元去參與餐酒新模式，我肯定不愿意。”

1919酒類直供對此也有所預判，并在發布會上宣布，隨著“粗放連鎖時代”即將終結，預計年底前或將淘汰1500家不符合標準的加盟店。“不是我單方面要淘汰大家，加盟商和我是綁在一條船上的，我們的轉型，要大家一起認可、接受、轉化才行。”楊陵江表示。

汪玉向《每日經濟新聞》記者坦言，加盟商的顧慮也能理解。“這并非某個人或某個經銷商的問題。以往白酒行業是一種生意邏輯，快速投入快速回報。但現在，白酒行業需要轉變，要回歸到商業生態邏輯，就是大家需要一起轉型解決問題，把蛋糕再做大。”

楊陵江已完成集團股權回購，是否重啟上市？

在白酒圈，楊陵江是一位充滿爭議的人物。因其敢怒敢言、頻報行業猛料，得罪了一些酒廠，人送外號“楊大炮”。

十多年前，面對各大名優酒企強制酒商“壓貨、保價”，楊陵江曾讓1919酒類直供做調研報告，公開各大名酒銷量下滑情況；2024年其在朋友圈怒斥“五糧液拖欠1919酒類直供近6000萬元市場費用”，更是引發行業圍觀。

“他有些江湖義氣，像個‘叛逆者’，性格太直了，什么話都敢說，這就導致不喜歡的人就接受不了。”汪玉告訴《每日經濟新聞》記者，“有時候我們也會提醒他在朋友圈‘怒言’時克制點。”

今年，52歲的楊陵江已過了“知天命”的年齡，但草根出身、白手起家的他卻仍未“躺平”。

“比如出差北京，他會趕早上6點多的飛機過去，等上午9點上班時，他已經在北京和大家開在線會議了，然后中午接待，晚上喝酒，喝完酒還會暈乎乎給你發消息。第二天早上7點多醒來，9點又和大家開會。”1919酒類直供的一位員工和記者分享道，這幾乎是楊陵江的日常工作動線。

楊陵江毫不掩飾自己的野心。他給自己定下了“兩個五年規劃”：第一個五年要把1919酒類直供做成一家擁有自營產品開發能力的F2B2C公司；第二個五年把1919酒類直供做成一家擁有自建全球最大F2B2C平臺的品牌公司，運營自有品牌+商業品牌，做平臺化的賣酒商。

“過去二十多年，牛吹太多了，其他牛都實現了，但千億目標還沒有實現。我現在很著急，要爭取在60歲甚至60歲之前干到。”楊陵江坦言。

那么，收購怡園酒業股權之后還有哪些大動作？1919酒類直供是否會重啟上市？

《每日經濟新聞》記者注意到，2023年至今，壹玖壹玖集團有限公司的股權曾發生工商變更。天眼查顯示，2023年1月，楊陵江的持股比例由約91.2%降至約11%，新增天幕國際酒業公司為控股股東，持股80.196%，成為第一大股東。而在此次收購公告前，楊陵江剛完成對1919酒類直供的股權回購，其個人持股比例大幅提升至92.87%。

汪玉坦言，楊陵江前幾年就在考察國外葡萄酒酒莊，未來和原有的葡萄酒業務做協同、整合的可能性比較大，但和1919酒類直供有沒有關系，確實不清楚。

其實，近期多次傳出1919酒類直供重啟上市計劃的消息，楊陵江本人也有所回應：公司將在國家法律框架下，以合理合規為前提，盡早推進資本化進程。

在許言看來，控股怡園酒業或將為1919酒類直供的資本運作創造更有利的條件，特別是考慮到流通酒企的規模與成本效應，在目前政策風控的環境下，提供了現成的資本平臺，有助于簡化上市流程、增強控制權，這很可能是其推進1919酒類直供上市戰略的重要步驟。

隨著白酒產業進入深度調整期，1919酒類直供重新上市面臨的“關卡”并不少。

“單從這次收購看，屬于他的個人收購，與1919酒類直供的未來資本路徑沒有明確關系。”肖竹青坦言，任何公司尋求上市，要說“攔路虎”，第一位都是自身的業務健康度、持續的盈利能力以及程序的合規性。

熟悉資本市場的投行券商人士李林在接受《每日經濟新聞》記者采訪時坦言：“現在去港股IPO（首次公開募股）都要過證監會的備案，目前無論是白酒制造公司，還是流通公司，或許就會卡在證監會的備案環節。”

無論如何，1919酒類直供重啟上市并非易事，要面對的不僅僅是行業轉型期的現實困難，還有資本市場管控加強、投資者態度謹慎等諸多挑戰。楊陵江的這個棋局，到底怎么下？記者將持續關注。

（文內許言、沈川、汪玉、李林均為化名）