同仁堂再陷“造假風波”，350年的老字號怎么了？

導語：老字號同仁堂，為什么屢屢陷入質量風波？

李平/作者 礪石商業評論/出品

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金字招牌再度蒙塵

愈演愈烈的“南極磷蝦油事件”，再度讓百年老字號同仁堂陷入到一場始料未及的輿論風暴之中。

12月11日，上海市消保委發布了15款不同品牌的南極磷蝦油產品比較檢測結果。其中，一款標稱為“北京同仁堂99%高純南極磷蝦油”的產品，在網頁上寫著“高含量”、“智利進口原料”、“高度提純”、“1粒≈100只磷蝦”，其磷脂標識值為43%，但檢測結果顯示該款產品磷脂含量為0。

據悉，作為北京同仁堂的“貼牌”產品，該款所謂“南極磷蝦油凝膠糖果”是由主營保健食品貼牌代加工的安徽哈博藥業有限公司（以下簡稱：哈博藥業）生產，北京同仁堂（集團）有限責任公司的“孫公司”北京同仁堂（四川）健康藥業有限公司為經銷商。而據安徽哈博藥業提供的材料，采購商對這批產品的采購價是3.7元一瓶，但其市場零售價卻達到60多元一瓶，溢價近20倍。有分析認為，按電商平臺500萬件的熱銷數據估算，這家同仁堂孫公司這款“零含量”磷蝦油所賺取的利潤竟然接近3億元。

哈博藥業同時表示，涉事產品由同仁堂四川公司定制采購，產品包裝按其要求制作，所有涉事產品均供給同仁堂四川公司，由其對外銷售。對此，作為經銷商的同仁堂四川公司一度堅稱，其對產品涉嫌造假行為毫不知情；產品包裝突出使用“北京同仁堂”字樣也系生產商自主決定，與其無關；涉事產品在市場上流通，均是下線經銷商所為，也與其沒有關系。

然而，哈博藥業向消保委所出示了蓋有同仁堂（四川）健康藥業公章的產品包裝清樣卻顯示，同仁堂四川公司所提供的包裝清樣與電商在售產品一模一樣。如此一來，同仁堂四川公司所謂“生產商自主決定包裝”的說法，瞬間成了無稽之談。

一面是虛假標注公然造假，一面又是對外“甩鍋”混淆視聽，同仁堂四川公司的這一做法引發了輿論的持續批評。12月20日晚間，成都市新都區市場監督管理局發布情況通報稱，針對近日媒體報道的“南極磷蝦油凝膠糖果”相關情況，省市區三級市場監管部門高度重視，已成立聯合調查組進駐涉事企業北京同仁堂（四川）健康藥業有限公司開展調查，并已對該企業立案，現案件正在查辦中。

始創于1669年（清康熙八年）的同仁堂，距今已經有350多年的歷史。1992年，中國北京同仁堂（集團）公司正式組建成立。在此之后，同仁堂集團連續多年保持著年均20%的增長速度，與云南白藥、片仔癀以及東阿阿膠并稱為“中藥四虎”。截至目前，同仁堂集團通過直接或間接持股控制著500余家企業，旗下擁有同仁堂股份（600085.SH）、同仁堂科技（01666.HK）、同仁堂國藥（03613.HK）等上市公司。

然而，過于粗放的發展模式也讓同仁堂集團面臨到嚴重的管理瓶頸，品牌授權與子公司管理混亂問題愈發突出，質量問題頻發，嚴重影響了同仁堂的品牌形象。公開資料顯示，早在2016年，同仁堂就因質量問題被點名6次，涉及翻白草、加味左金丸、熟地黃等多個品種。2018年，同仁堂集團下屬子公司同仁堂蜂業涉嫌回收過期蜂蜜，引起輿論嘩然。最終，同仁堂蜂業因銷售過期蜂蜜被罰沒1420萬，市場監管總局直接撤回同仁堂“中國質量獎”稱號。

在鋪天蓋地的輿論壓力之下，北京同仁堂集團于12月20日發布致歉聲明表示，公司對于有關“南極磷蝦油”事件深感痛心，并責令涉事經銷主體四川健康立即下架涉事產品。同時，同仁堂集團宣布開展零容忍品牌嚴管專項行動，同時對集團各級企業的品牌使用情況進行拉網式核查。

然而，同仁堂集團的這一份致歉聲明并沒有得到投資者的認可。12月22日，也就是同仁堂集團致歉聲明發布次日，同仁堂股價跳空低開0.99%。12月23日，同仁堂股價再次下跌1.49%。截至最近交易日，同仁堂最新市值僅為432億元，相比2023年5月的歷史高點已經腰斬。在中藥板塊之中，片仔癀、云南白藥兩家老字號中藥企業市值仍保持在千億之上，華潤三九最新市值為473億元，同仁堂退至第四位。

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大單品戰略的雙刃劍

除了頻發的質量問題以及品牌授權亂象之外，同仁堂經營業績的低迷不振也是其股價持續承壓的一個重要原因。最新財報數據顯示，2025年前三季度，同仁堂實現營業收入133.08億元，同比下降3.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤11.78億元，同比下降12.78%；扣除非經常性損益后的凈利潤11.63億元，同比下降11.95%。其中，2025年第三季度，同仁堂實現營業收入35.39億元，同比下降12.76%；歸母凈利潤2.32億元，同比下降29.49%。

從營收構成上看，同仁堂主營業務共分為醫藥工業（生產制造）分部和醫藥商業分部兩部分。其中，醫藥工業板塊是指中藥和中成藥的生產，主要覆蓋心腦血管、補益、清熱、婦科等核心治療，核心產品是以安宮牛黃系列、六味地黃系列、阿膠系列、同仁牛黃清心系列及同仁大活絡系列等前五名系列為主，屬于公司主要的利潤來源。醫藥商業板塊主要聚焦零售終端業務拓展，通過全國主要城市開設同仁堂零售藥店進行藥品零售，主要收入來源于中西成藥、飲片以及保健品。

作為國內最負盛名的中藥老字號，同仁堂常年生產的中成藥超過400個品規。近年來，同仁堂在醫藥工業板塊領域堅持大品種戰略與精品戰略，形成了安宮牛黃系列、同仁牛黃清心系列、六味地黃系列和金匱腎氣系列連續五年位居公司銷售前五大產品。其中，安宮牛黃系列又分為屬于公司絕對優勢產品和主要的利潤來源，其按主要原材料分單/雙天然或人工產品，其中單/雙天然產品主打高端產品，人工原料主要滿足大眾日常用藥需求。

據史書記載，安宮牛黃丸出自清代名醫吳鞠通的《溫病條辨》，是治療溫熱病、神昏譫語等急癥的名方。在現代醫學研究中，安宮牛黃丸被證實對中樞神經系統具有保護作用，可改善腦部血液循環，減輕腦水腫，促進神經功能恢復。新冠疫情期間，安宮牛黃丸對老年群體新冠并發癥的針對性效果被廣泛傳播，提升了公眾對該產品的知曉度和需求。?憑借著老字號的品牌優勢以及“雙天然”配方（天然麝香和牛黃），同仁堂安宮牛黃丸的銷售持續增長。

數據顯示，2020年-2024年，同仁堂生產制造分部營收從76.92億元增長至119.12億元，營收保持穩定增長。其中，安宮牛黃丸所處的前五名產品系列營收從2021年的41.16億元增長至56.07億元，收入占比由28.19%提升至30.15%，成為拉動同仁堂制藥分部營收增長的關鍵。

不過，隨著新冠疫情的消退，安宮牛黃丸的醫療用途使用量逐漸減少，尤其是雙天然高價安宮牛黃丸的銷售回落明顯。另一方面，2024年以來，在醫保政策收緊的背景下，安宮牛黃丸持續受到醫保支付范圍調整（限急診/住院）、監管打擊違規刷統籌等政策沖擊，進一步壓縮了醫保支付驅動的銷售空間，導致該產品零售端銷量與價格同步承壓。

根據藥智網數據，2025年以來，安宮牛黃丸零售市場銷售額較往年顯著降低，其中2025年6月到9月同比增速低于-10%。

在此背景下，同仁堂經營業績明顯承壓。半年報數據顯示，2025年上半年，同仁堂前五名系列實現營收30.90億元，相比去年同期（30.47億元）基本持平，業績增速出現了明顯放緩。分季度來看，2025年Q1-Q3，同仁堂營收增速分別為0.16%、-0.05%和-12.76%。不難看出，同仁堂第三季度營收增速出現了加速下滑，這說明公司高度依賴于安宮牛黃丸的大單品戰略正在出現反噬效應，成為公司股價持續低迷的一個重要原因。

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成本壓力有望緩解

除了營收增速的放緩之外，同仁堂還面臨到日益增長的成本壓力，這同樣屬于公司股價承壓的另一個主要原因。2023年年初以來，中藥材價格一路上漲，這使得中藥生產企業成本壓力不斷上升。

據康美中藥網數據統計，2025年1月，天然牛黃的市場價格為165萬元/公斤，較2023年初已經增長了153.85%。同期，天然麝香漲幅約為33%。在此背景下，同仁堂醫藥工業毛利率受到了明顯的沖擊。數據顯示，2021年-2024年，同仁堂醫藥工業分部毛利率分別為48.16%、49.01%、47.3%和43.75%。其中，前五名系列毛利率分別為59.19%、60.26%、54.82%和47.56%，均呈現出明顯的下滑趨勢。

另一方面，同仁堂醫藥零售板塊業務毛利率表現同樣不容樂觀。2024年，同仁堂藥品零售業務毛利率由上年同期的31.62%下滑至27.39%，主要受到新開店鋪成本較高影響。2025年上半年，同仁堂藥品零售業務毛利率進一步下滑至26.35%，創下近十年來新低。

所幸的是，進入到2025年以來，受種植面積擴張導致供應過剩、下游中藥企業去庫存放緩采購以及季節性需求回落等多重因素影響，中藥材市場呈現供需關系寬松、消費端疲軟的特征。數據顯示，動物類中藥材價格指數從2024年末的139.81點下降至2025年3月末的150.39點，跌幅達4.64%。2025年上半年，同仁堂醫藥工業分部毛利率達到43.99%，其中前五名系列毛利率為47.45%，基本處于企穩回升的態勢。

2025年4月，國家藥監局與海關總署聯合發布《關于允許進口牛黃試點用于中成藥生產有關事項的公告》，對來自于不存在瘋牛病疫情禁令國家（地區），且符合我國海關檢疫要求和藥品質量檢驗要求的牛黃，允許其試點用于中成藥生產；試點區域包括北京、天津、河北等12個省（自治區、直轄市）。據中藥材天地網最新數據，截至2025年12月中旬，天然牛黃在安國、亳州等主要市場的報價普遍回落至約100萬元/公斤左右，較前期高點有顯著下降。

在此背景下，包括同仁堂在內的眾多中藥企業獲得了難得的喘息空間。根據最新財報數據，2025年前三季度，同仁堂整體毛利率達到43.86%，較上年同期（43.70%）實現了小幅回升。對此，國投證券在最新研報中指出，隨著天然牛黃進口試點的推進，天然牛黃的供需格局將逐步改善，中期維度同仁堂成本端的壓力有望進一步減輕。

“炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力”。憑借這一流傳甚廣的古訓，同仁堂一度成為國人心中“放心藥”的代名詞。然而，0含量的“南極磷蝦油”事件的突發再次讓同仁堂集團混亂的品牌授權管理以及產品貼牌亂象暴露在公眾面前，同時也讓“同仁堂”這塊金字招牌再次蒙塵。

作為具有人氣的百年御藥老字號，同仁堂本應該像華為、蘋果等知名品牌一樣讓消費者感到信賴和放心，進而獲得品牌溢價以及顧客忠誠度。如此一來，同仁堂除了安宮牛黃丸之外的其他品類就可以走出同質化競爭的紅海，進而實現收入結構的均衡。危機之下，同仁堂集團能否做出系統性、根本性的制度改革來改變此前的品牌授權亂象？希望這一有著356年歷史的老字號企業能夠給予公眾一個滿意的答案。