外銷毛利率高于內銷合理性遭問詢，零跑長城供應商隆源股份沖IPO

夫妻合計直接和間接控股98.53%。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

在現代化工廠的高溫加熱下，處于熔融狀態的火紅液態鋁合金被澆注到模具中，在高壓作用中結晶，并迅速冷卻形成各種形狀的金屬件，這些可應用于汽車工業、通信設備和航空設備的高精度鋁合金壓鑄件由此初具雛形。

寧波隆源股份有限公司（下稱“隆源股份”，874546.NQ）就是一家主營鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售的公司，主要客戶包括博格華納（BorgWarner）、零跑汽車和長城汽車等，產品廣泛應用于特斯拉、蔚來、零跑、小米、比亞迪、寶馬、奔馳等全球知名汽車品牌。12月25日，隆源股份將在北交所迎來上會審核“大考”。

《招股書》顯示，隆源股份本次IPO所募資金擬用于新能源三電系統及輕量化汽車零部件生產項目（二期）和研發中心建設項目。

01

做汽車零部件年入8億，

零跑和長城是客戶

《招股書》顯示，隆源股份主營鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售，公司以模具設計制造、鋁合金壓鑄和精密加工技術為支撐，目前已形成以汽車發動機系統、新能源汽車三電系統、汽車轉向系統和汽車熱管理系統等汽車類鋁合金精密壓鑄件為核心的產品矩陣。

隆源股份的主要產品是鋁合金零部件，這也是公司的主要收入來源，2022年—2024年及2025年上半年分別實現收入4.79億元、6.49億元、8.13億元和4.52億元，分別占主營業務收入的94.81%、95.93%、96.32%和97.36%。

圖源：《招股書》

這些鋁合金零部件既賣向燃油車，也賣向新能源汽車。隆源股份原本是一家傳統燃油汽車零部件供應商，近年來布局新能源汽車領域，新能源汽車三電系統零部件產品已成為公司業績增長的重要驅動力，收入占比從2022年的8.55%迅速增長至2024年的26.86%，并在2025年上半年進一步增長至34.71%，成為公司汽車類零部件產品中的第一大單品。

隆源股份的主要客戶包括博格華納、臺全集團（Taigene）、臺達集團（Delta）、零跑汽車和長城汽車等，產品廣泛應用于福特、通用、特斯拉、蔚來、零跑、小米、比亞迪、寶馬、奔馳、奇瑞等全球知名汽車品牌。

圖源：《招股書》

此外，隆源股份的產品還包括模具，各期分別實現收入2619.03萬元、2751.01萬元、3102.59萬元和1222.81萬元，對主營業務收入的貢獻率分別為5.19%、4.07%、3.68%和2.64%。

在多種產品共同發力下，2022年—2024年及2025年上半年，隆源股份分別實現營收5.19億元、6.99億元、8.69億元和4.75億元，分別實現歸母凈利潤1.01億元、1.26億元、1.28億元和0.65億元。

隆源股份在《招股書》中還發布了2025年業績預告，預計全年實現營收9.8億元—10.33億元，同比增長12.79%—18.89%；預計實現歸母凈利潤1.32億元—1.45億元，同比增長2.73%—12.85%。

不過，向新能源領域的轉型讓隆源股份的毛利率水平出現下滑。

《招股書》顯示，隆源股份新能源汽車三電系統零部件產品的毛利率逐年下滑，2022年—2024年及2025年上半年分別為25.23%、18.76%、16.86%和17.6%，均低于公司發動機系統零部件、轉向系統零部件等其他汽車類零部件產品的毛利率。對此，公司表示是由于市場競爭較為激烈，產品生產工藝復雜。

而除了產品結構變動，鋁合金價格波動、產品降價、海運費價格波動、市場競爭等因素，也對隆源股份的毛利率下降造成了影響。

這也使得隆源股份的主營業務毛利率在三年半下滑了6.01個百分點，2022年—2024年及2025年上半年分別為30.57%、29.18%、24.17%和24.56%。對此，公司稱是受產品結構變化、市場競爭加劇等因素的影響。

圖源：《招股書》

02

四成收入來自外銷，

毛利率高于同行被問詢

值得一提的是，盡管隆源股份的主營業務毛利率逐年下滑，但依然高于同行。2022年—2024年及2025年上半年，同行業可比公司主營業務毛利率分別為23.46%、22.75%、22.04%和23.02%，各期分別較隆源股份低7.11個、6.43個、2.13個和1.54個百分點。

對此，隆源股份在《回復函》中稱，公司與同行業可比公司在產品類型上存在一定差異，公司聚焦中小件產品并在核心產品上形成一定的競爭優勢，同時公司外銷產品毛利率高于同行業可比公司，且2022年和2023年的外銷收入占比較高，公司毛利率高于同行業可比公司具有合理性。

截至目前，隆源股份雖未在境外設立經營實體和進行生產，但公司有大量的收入來自外銷。

《招股書》顯示，2022年—2024年及2025年上半年，隆源股份主營業務收入中來自外銷的收入分別為2.55億元、3.29億元、3.42億元和1.6億元，占比分別為50.54%、48.55%、40.51%和34.51%。

隆源股份表示，公司主要出口墨西哥、泰國、美國、匈牙利等國家和中國臺灣省，主要外銷客戶為博格華納、臺全集團、臺達集團和愛賽億（ACE）等公司位于境外的經營主體。

與此同時，隨著來自富特科技等國內客戶的收入實現較快增長，隆源股份內銷收入從2022年的2.5億元增長至2024年的5.02億元，收入占比則從49.46%上升至59.49%。2025年上半年，隆源股份內銷實現收入3.04億元，占比進一步升至65.49%。

內銷占比提高背后，隆源股份在《招股書》中表示，同一客戶在境內外的經營主體同時向公司進行采購，也就是說，博格華納、臺全集團和臺達集團是公司內銷和外銷的共同主要客戶。

值得一提的是，隆源股份各期外銷毛利率均大幅高于內銷毛利率，各期內銷毛利率分別為26.91%、23.36%、19.93%和21.07%，外銷毛利率分別為34.15%、35.34%、30.38%和31.2%，各期，外銷比內銷高了7.24%到11.99%之間。

圖源：《招股書》

對此，北交所要求隆源股份說明外銷毛利率高于內銷約12個百分點的原因。

隆源股份在《回復函》中表示，富特科技和零跑汽車是公司新能源汽車三電系統零部件產品的主要客戶，而該產品的毛利率整體低于公司其他產品類別；同時，公司外銷的競爭對手主要來自北美、歐洲和國內具有出口能力的生產廠家，相對而言，國內的價格競爭更為激烈，同類外銷產品的定價通常高于內銷產品定價，毛利率因此更高。

盡管外銷毛利率較高，不過隆源股份在《招股書》中表示，2018年以來，美國宣布了多輪對來自中國進口商品的加征關稅措施，且近期美國對中國產品政策變動頻繁，新對外貿易政策可能會削弱中國產品在美國市場的競爭力，從而影響公司的業績。此外，公司銷往墨西哥的產品可能也會受到美國對外貿易政策的潛在影響。

03

創始人是“廠二代”，

IPO牽出代持往事

作為一家主營鋁合金精密壓鑄件的企業，隆源股份的創始人林國棟和唐美云夫婦曾長期浸淫于模具制造業。

《招股書》顯示，林國棟生于1970年4月，大專學歷，擁有高級經濟師和中級工程師職稱。1993年，在一家港資背景制品廠當了三年的模具工后，林國棟進入父親林鵬飛經營的大興模具工作，先后歷任廠長和總經理。

唐美云則生于1972年5月，大專學歷。2001年，在寧波國成塑料有限公司當了四年半的成本核算專員后，唐美云成為了大興模具的會計。

2006年7月，在積累了多年行業經驗后，“廠二代”林國棟和唐美云共同創立了自己的隆源有限，林國棟任公司董事長兼總經理，唐美云任公司會計，這就是隆源股份的前身。

值得注意的是，隆源有限設立時曾是一家“中外合資企業”，不過這一身份是靠他人“代持”實現的。

《招股書》顯示，林國棟的多年好友胡永明擁有中國臺灣省身份，因林國棟想將隆源有限設立成中外合資企業，胡永明因此受林國棟委托，以自有資金出資90萬元，為林國棟代持25%的公司股份，隨后林國棟償還了胡永明的出資。

直至2008年5月，為解除上述代持，林國棟出資成立了香港興隆。同年7月，胡永明與香港興隆簽訂《股權轉讓協議》，約定將其持有的隆源有限25%的股權，以90萬元的價格轉讓給香港興隆。本次股權轉讓完成后，胡永明和林國棟之間解除了代持關系，香港興隆無需向胡永明支付價款。2020年9月，隆源有限變更為內資企業。2022年9月，香港興隆注銷。

而面對北交所對公司設立、歷次股權變更是否履行外資管理相關審批備案手續，以及外商投資是否符合當時規定的問詢，隆源股份回復表示，公司設立及歷次股權變更已履行必要的外資管理相關審批備案手續，外商投資符合當時有效的外商投資管理、準入相關法律法規等的規定。

同時，隆源股份強調，胡永明與公司現有股東之間不存在委托他人持有公司股權的情形，與林國棟、香港興隆和公司均不存在債權債務糾紛或潛在糾紛，不存在特殊利益安排。

截至目前，隆源股份的實控人是林國棟和唐美云夫婦，林國棟是公司董事長，唐美云是公司副總經理，兩人合計直接和間接控股98.53%。

圖源：《招股書》

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家表示，家族成員高度持股可能使公司的決策更傾向于家族利益，而忽視其他股東的利益。這可能導致公司在戰略、投資、并購等方面做出不利于公司長期發展的決策。

此外，隆源股份實控人的其他家族成員也深度參與公司治理。

《招股書》顯示，唐美云妹妹的配偶張玉田生于1972年6月，本科學歷，擁有中級工程師職稱。張玉田于2004年1月進入大興模具任業務總監，此后歷任隆源有限的業務總監和常務副總經理。從2023年2月至今，張玉田任隆源股份的董事兼總經理。

此外，張玉田還是隆源股份第四大股東寧波隆鈺的有限合伙人，持有寧波隆鈺21.08%的出資額，是僅次于唐美云的第二大出資人，由此間接持股隆源股份。

圖源：《招股書》

從“廠二代”創業到叩響北交所的大門，林國棟和唐美云夫婦已帶領隆源股份走過了19年的風風雨雨。你看好隆源股份的此次上市嗎？

歡迎在評論區聊聊。