紫燕食品“女婿當家”，內部人減持的老牌鹵味如何重拾體面？

不管誰接班，省心最關鍵。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

紫燕食品（603057.SH）上市僅三年多，如今面臨的挑戰卻不小。

相較2017年上市的ST絕味（602517.SH），紫燕食品上市晚了5年，但公司成立時間比ST絕味還早8年，鹵味屆紫燕還是有一些“老資格”，迄今為止已成立25年之久。不過，兩家企業如今有個共同點就是2025年前三季營收及凈利均呈“雙降”態勢。

業績不振的同時，近日，紫燕食品披露寧國筑巢、寧國銜泥、寧國織錦通過集中競價方式合計減持公司股份276.7萬股，減持比例為0.67%，本次減持計劃已實施完畢。此次權益變動后，寧國筑巢、寧國銜泥、寧國織錦合計持有紫燕食品股比由2.65%減少至1.98%，實控人及一致行動人合計持有比例由78.57%減少至77.9%，權益變動觸及1%刻度。紫燕食品方面表示，減持的是員工持股平臺，上市前就有這些股份了，員工也等了很多年了。

香頌資本執行董事沈萌認為，此次減持是因為員工持股計劃到期。但在盤古智庫高級研究員江瀚看來，首先，該減持主體為員工持股平臺，且實控人擔任執行事務合伙人，說明此次減持并非普通員工行為，而是由實控人主導的資本運作；其次，在公司業績連續下滑、股價承壓背景下，此舉可能釋放流動性管理或個人資金需求信號，也可能隱含對短期前景信心不足；再者，從市場心理角度看，實控人關聯方減持易被解讀為“內部人看淡”，可能加劇投資者對公司基本面的擔憂，尤其在消費疲軟、鹵味賽道內卷加劇的當下，需警惕其對估值中樞的壓制效應。

截至12月24日，紫燕食品報收于19.81元/股，漲幅1.69%，總市值81.92億元。

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實控人關聯方減持收官

套現超5000萬引關注

實控人鐘懷軍為上述合伙企業的執行事務合伙人，是實控人之一致行動人。按照12月24日每股19.81元的價格算，員工持股平臺合計減持276.7萬股，大概套現約5481.43萬元。

據中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜分析，此次減持體量不大，但信號意義強。三平臺（寧國筑巢、銜泥、織錦）均為實控人鐘懷軍控制的有限合伙，減持理由只有一句“自身資金需求”。這通常有三種可能，首先是，合伙人個人套現（上市滿3年限售已解）；其次是，平臺本身有借款、擔保或稅務安排，需要現金；再者是，向市場傳遞“股價已合理甚至偏高”的暗示。由于減持比例<1%，不會動搖控股權，卻容易放大情緒——尤其在公司業績連降、多家機構股東已退出的背景下，易被解讀為“內部人也不托底”。

圖源：罐頭圖庫

值得注意的是，12月24日，紫燕食品披露一則使用部分閑置募資進行現金管理的進展公告。公告顯示，今年9月購買招商銀行結構性存款3000萬元。近日贖回該產品，除了收回本金，還小賺了“12.72萬元”。

今年4月，紫燕食品審議通過相關議案，使用不超過4.7億元的閑置募資進行現金管理，自審議通過之日起12個月內資金可循環滾動使用。在沈萌看來，募集資金在未投之前，進行高安全性的理財屬于正常現金管理。但柏文喜認為，凈利已連降、募投項目一拖再拖，投資者更希望看到資金快速形成產能或數字化升級，而不是“賬面套利”。此舉雖安全，卻強化了“缺項目、缺信心”的印象。

紫燕食品于2022年9月21日首次公開發行人民幣普通股4200萬股，每股發行價15.15元，募資約6.36億元，扣除相關費用后，募資凈額約5.65億元。

圖源：紫燕食品公告

公告顯示，募資項目到2026-2028年才陸續投產，屆時或許能為紫燕食品帶來不少產能和業績增量，但風險亦不可小覷，柏文喜認為，首先是需求匹配度方面，2028年鹵味行業CAGR若降至5%以下，新增產能可能閑置；其次折舊可能會對凈利形成對沖；從管理半徑角度看，多基地運營對計劃、品控、數字化要求指數級提升。預計若門店年復合凈增10%，2028年營收有望從2024年的33.6億元升至55-60億元，毛利率回升2-3個百分點；但若單店繼續下滑，產能利用率<70%，則折舊+費用反而壓縮利潤。

江瀚認為，募投的三大生產基地建成后，將顯著提升產能覆蓋半徑，降低物流成本，強化全國化供應鏈能力。分布式智能倉儲與信息中心建設有助于提升庫存周轉效率與數字化運營水平，契合新消費時代對柔性供應鏈的要求。另外，若品牌推廣投入若能精準觸達年輕客群，有望扭轉品牌老化印象。但沈萌認為，目前已經產能過剩，銷售疲軟，募投項目全部達產會加劇過剩、業績承壓。

圖源：罐頭圖庫

值得注意的是，紫燕食品2024年年報指出，公司下沉市場拓展速度仍未有顯著改善，新增“海南紫燕食品加工生產基地項目”，項目已投入建設，建成后將進一步增加公司產能。同時，結合自身業務規劃與實際經營需要，提升資金使用效率，暫緩了寧國、榮昌生產基地及配套項目倉儲基地建設項目的實施。

02

前三季度業績頹勢未改

紫燕食品2025年三季報顯示，公司前三季營收約25.14億元，同比減少6.43%；歸母凈利潤約1.94億元，同比減少44.37%。經營活動產生的現金流凈額約2.52億元，同比減少39.23%。對于公司利潤總額同比減少超四成的原因，紫燕食品解釋為主要因業績下滑導致收入降低，毛利下降較多。對于現金流的大幅減少，則是因營收下降，導致銷售商品和提供勞務收到的現金有所下降。

圖源：紫燕食品2025年三季報

紫燕食品業績承壓狀況，并非今年獨有。2024年年報顯示，公司營收約33.63億元，同比減少5.28%；歸母凈利潤約3.47億元，同比增長4.5%。去年全年業績營收下滑，凈利潤雖然有所增長，但增幅有限。而經營活動產生的現金流凈額亦同比減少18.14%。值得注意的是，2024年第四季度，紫燕食品虧損約248.9萬元。

紫燕食品2022年登陸A股，但業績卻如同坐滑梯。2022年營收雖同比增加16.51%，歸母凈利潤卻同比減少32.28%；2023年，營收同比下滑1.46%。

對于公司業績不佳的情況，紫燕方面表示，這與“大環境”因素相關。為提升業績，紫燕食品亦在積極想對策。2024年，紫燕食品把精力放在“大學生”群體，認為大學生作為年輕一代，擁有較高的消費能力和消費意愿，追求新鮮感、潮流感、創新性和個性化，同時注重品牌品質和服務體驗。并稱，經過前期深度市場調研，“精準定位大學生群體”，提供高性價比的特色套餐服務。

這種“精準”定位，通過這兩年業績情況看，并未持續起效。值得注意的是，在2025年半年報中，再未搜到“大學生”字樣。

圖源：罐頭圖庫

前述紫燕食品表示業績下滑與“大環境”因素相關，柏文喜認為，把業績連降歸咎于“大環境”不足以服眾。從需求端看，鹵味賽道仍擴容，2024年規模約3800億元、年復合>7%，但增量被“零食量販”“現拌菜”等場景切走，紫燕的單店收入反而連續7個季度同比下滑；從供給端看，公司2019-2022年門店年均凈增>600家，2023-2025明顯放緩，甚至出現負增；同時人均工資、物流費、推廣費均上升，產能利用率低，毛利率由2023年的24.5%降至2025H1的22.2%；從競爭端看，ST絕味、煌上煌用“低價+補貼”搶加盟商，零食很忙、趙一鳴等把鹵味當引流SKU賣，紫燕的“夫妻肺片”客單價卻從36元漲至42元左右，性價比優勢削弱；從自身端看，2024年12月紫燕食品夫妻肺片、香辣鴨脖被測出大腸菌群最高超標290倍，黑貓投訴超600條，食安事件直接打擊品牌信任。因此，柏文喜強調，行業仍有增量，但紫燕在產品結構、價格策略、渠道迭代和食安管控上明顯慢半拍，“大環境”只是結果加速器，內部執行力才是主因。

在沈萌看來，紫燕食品業績下滑與消費環境存在壓力有關，但也反映出企業缺少競爭優勢，無法適應市場變化。江瀚亦認為，企業將業績下滑簡單歸因于“大環境”有失偏頗。當前消費復蘇雖弱，但其他同業也還是有所改善，說明行業并非全面塌陷，企業自身競爭力更為關鍵。其次，紫燕以B端渠道為主，受線下客流波動影響更大，而其在C端品牌力、線上布局及產品創新上明顯滯后，導致抗風險能力薄弱。

03
創始人女婿接棒掌門人

一年前，知名測評博主發布對“紫燕百味雞”的檢測報告，稱產品大腸桿菌超標290倍，該事件多次沖上熱搜。

檢測結果顯示，紫燕百味雞的夫妻肺片和香辣鴨脖菌落超標，夫妻肺片、香辣鴨脖、五香腐竹發現了過量的大腸菌群，尤其是鴨脖和夫妻肺片5個樣品的大腸菌群都超出了最高安全限量，其中有樣品超標290倍。消息一出，2024年12月7日，紫燕食品發布公告稱，已于第一時間下架線上商城相關產品，并啟動全線調查程序，復核各生產環節視頻監控、人員環境和操作流程及運輸鏈路等。

這并非紫燕食品第一次在食安方面翻車。據“大消費之家”報道，2016年9月，上海食藥監局公布的不合格產品中，紫燕食品的藤椒雞和醬香鴨均被檢出菌落總數和大腸菌群超標。2017年3月，食藥監總局發布通告，某平臺在售的紫燕百味雞菌落總數超出國標186.5倍，大腸菌群超出國標29.7倍。2019年4月，因紫燕食品子公司廣州川沁2018年11月14日生產的紅油筍絲（散裝稱重）經檢測微生物項目不合格，被廣州市番禺區市場監督管理局罰款2萬元。

時隔一年，如何消除消費者心理層面關于產品“大腸桿菌超標290倍”的陰影，紫燕食品方面表示，我們只能日常加強管理，然后在各個渠道加強管理。我們本來就很重視食品安全，做食品行業的肯定都是很重視食品安全政策，現在是各個環節都會加強管理。一句話中，“加強管理”出現三次，可見去年的事件對紫燕食品內部印象深刻。

圖源：罐頭圖庫

食品安全無小事，一旦出現對企業的打擊程度可想而知。從被知名博主測評曝光有問題，到紫燕食品換新董事長，中間不過間隔19個月。2023年5月15日，紫燕食品選舉戈吳超擔任董事長，并聘任他為公司總經理。1989年出生的戈吳超曾任紫燕食品采購總監、總經理、董事，且是創始人鐘懷軍的女婿（其妻為鐘勤沁，鐘懷軍之女），公司實控人之一。

2025年4月18日，鐘懷軍卸下所有職務，將家族企業指揮棒交到了女婿戈吳超手中。不過據紫燕食品方面介紹，鐘懷軍目前還負責公司的“產品研發業務”，并非徹底離席。2024年該公司研發費約1564.46萬元，比上年的約815.75萬元多出748.71萬元，但遠低于ST絕味去年一年約4353.9萬元的研發費。

鐘懷軍并未將企業交給兒子鐘勤川，足見對戈吳超寄予厚望。據江瀚分析，首先，家族企業傳承核心在于能力匹配而非血緣形式，女婿若具備現代企業管理經驗與戰略視野，女婿接班并無本質障礙；其次，老領導退居幕后仍主導產品創新，體現“漸進式交班”策略，有利于平穩過渡，但也可能造成決策權模糊或新老團隊理念沖突。沈萌則認為，家族接班不一定能改變業績壓力，只是完成傳承。

柏文喜認為，從股權角度看，鐘懷軍家族仍通過“上海桂躍/寧國系”持股約48%，控股地位穩固，董事會7席中家族占4席，治理結構仍是“家族+職業經理人”混合。而戈吳超2014年進入公司，歷任采購、物流、信息中心負責人，主導了2019-2022年的數字化改造，對供應鏈熟稔；但2023年上任后，營收連降、凈利暴跌，尚未拿出與二代身份匹配的戰略級產品或渠道革新。

柏文喜進一步分析稱，從傳承邏輯看，鐘懷軍選女婿而非兒子，核心考慮或是“能力先行+家族穩定”，風險在于，要注意戰略搖擺，比如，戈吳超主張“年輕化+出海”，但2025年銷售費用率反降，研發費僅1300萬元，遠低于絕味的3600萬元，資源投入與口號不匹配；其次是資本耐心，如果2026-2027年繼續“增收不增利”，家族必須掏腰包增持或分紅補償，否則易觸發股權質押、平倉等連鎖反應。家族控股+二代掌門可保3-5年穩定性，但市場要看“實效”，若2026年前不能扭轉單店下滑、建立第二增長曲線，治理結構就會從“優勢”變成“枷鎖”。

圖源：罐頭圖庫

今年9月，戈吳超對外表示，公司不斷提升非華東市場和海外收入貢獻，現階段業務以華東、華中、西南為主，未來擬向其他區域市場進一步拓展。并稱，在海外，公司構建起多元化發展矩陣，在北美市場公司采取華人商超滲透與直營門店開拓的組合策略。3月，公司產品進駐美國大華連鎖超市；4月，在美國紐約先后開設法拉盛首店與曼哈頓店；7月，在美國紐約、新澤西及澳大利亞墨爾本三地陸續增設多家直營門店，進一步完善全球化布局。

須注意的是，2024年年報指出，紫燕食品國內收入約33.53億元，營業成本約25.83億元；國外收入約679.79萬元，且營業成本約為758.88萬元。從這組數據可看出，首先，紫燕食品國內國外收入額差異巨大；其次，國內至少成本低于收入，國外成本比收入還高出79萬元。

圖源：紫燕食品2024年年報

前述提到，戈吳超強調要提高非華東市場和海外收入貢獻，去年華東地區營收同比減少5.97%，而境外毛利率為-11.69%。針對業績不佳的情況，戈吳超解釋稱，公司主營業務下滑主要受行業競爭加劇等影響，凈利潤大幅下降主因人工、物流等成本的剛性上漲。同時，公司加大終端促銷力度，在短期內也壓縮了利潤空間。

若業績持續低迷，對上市未滿4年的紫燕食品意味著什么？企業又如何破局？據柏文喜分析，業績若持續低迷會導致再融資難度加大，其次是股東減持，此前已有四川海子等機構退出，若2026年業績仍低迷，員工持股平臺及PE股東第二輪減持窗口打開，股價承壓，再者也會導致品牌負循環，鹵味屬“勢能”消費，門店數、坪效、食安輿情三者正相關，業績差會導致關店，而關店又會導致消費者觸達減少，最后致使品牌老化，形成閉環。

圖源：罐頭圖庫

在柏文喜看來，紫燕食品面臨的挑戰有——85%SKU與ST絕味、周黑鴨重疊，缺乏爆品的同質化問題；客單價超過40元后，銷量彈性大于1.2的價格敏感問題；再者，在新興渠道，零食量販、會員店把鹵味當引流品，售價低于紫燕出廠價。另一個致命因素是食安陰影，菌群事件后，復購率下降6-8個百分點。

紫燕食品亟待破局，柏文喜認為，紫燕食品在鹵味賽道仍有機會，但窗口只有2-3年：上游原材料（鴨副、牛腱）價格2026年大概率進入上行周期，屆時若規模仍未上去、成本轉嫁能力弱，就會陷入“量價雙殺”。紫燕必須在2026年底前完成：門店數量恢復凈增長、海外業務盈虧平衡、單店收入止跌回升，否則“家族企業+業績下滑”雙標簽將使其估值長期低于同業。

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