2025債市復盤

我們可以簡單地回顧一下2025年的債券市場。應該說從年初到現在12月中旬，馬上要過完今年了，是一個非常波瀾壯闊的行情。雖然我們看到可能從年初跟當前相比，整個利率波動的幅度其實并不高，但是在今年一個低利率的環境下，可能20到30個基點的波動足以讓大部分的債券從業人員產生非常不適的感受。

我們也看到了今年的債券市場，大家都在聊說今年是和基本面脫敏的一年。我們可以看到，當基本面出現階段性承壓的時候，債券市場并沒有走出一波偏利多的趨勢，反而是出現了一些波折，尤其在跨年的前后。我們也看到了部分期限的品種出現了非常大的波動。

回顧2025年，影響債券市場走勢的三大核心變盤因子尤為關鍵：

第一，市場負債端穩定性下降，從前期一致預期轉向分歧。2024年債券收益率加速下行進入“無人區”后，市場聚焦趨勢終結時點與合意配置位置，但2025年偏交易型機構的債券資產規模出現縮減，基本面雖支撐資產上漲，但負債端資金難以持續支撐，成為核心矛盾。

第二，弱通脹敘事出現分歧。2024年及此前市場普遍關注過剩背景下的偏弱通脹趨勢，但2025年年中反內卷政策落地后，市場情緒從極致悲觀轉向分歧，明年通脹定價及相關資產走勢對通脹預期的影響，仍將是市場分歧核心。

第三，經濟轉型進入拐點，行業分化與經濟韌性并存。部分行業下行對經濟的拖累二階導趨緩，新質生產力與超預期外需帶動經濟韌性增強，2025年作為經濟轉型的變盤轉換點，2026年轉型是加速還是階段性平衡，將引發市場進一步分歧。

以上是我個人覺得今年感受比較深的三個影響債券市場走勢的重要因子，當然中間圍繞這些宏大敘述可能還會有一些政策層面的波折。比如說央行階段性地針對債券市場的羊群效應，階段性地管控整個長債的收益率出現的這種資金面的偏緊，再到階段性地可能把央行從停止買債到年末的恢復買債，可能到接下去會持續地配合財政來做買債的動作。當然這些不是特別影響市場的中長期走勢，但是似乎因為今年的低利率環境，導致大家可能更多的關注點就在這些宏大敘事和一些微觀的結構上。

在敘事切換下，機構行為是今年市場交易或催化行情驅動的重要觀察變量。尤其是大家最關心的配置盤，比如保險負債端保費的變化、資產配置的變化，包括今年銀行賬目利率風險對長債承接的影響，以及在季末月，部分銀行對利潤兌現的訴求引發的市場波瀾，都深深影響著今年的債券市場。

十年國債ETF（511260）核心價值凸顯：配置端契合銀行表外資產回表訴求，交易端可捕捉低利率環境下的波段機會與票息收益，在市場回歸基本面、波動加大的背景下，成為平衡風險與收益的優選，有望為投資者帶來穩健回報。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

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