紅利策略進化史

過去數年，A股市場經歷多輪劇烈調整。

在這一過程中，紅利資產憑借其獨特的屬性，逐漸從眾多資產類別中脫穎而出，不僅被投資者廣泛認可，更成為越來越多人資產配置中的“壓艙石”。

紅利資產的獨特之處在于，其價值并非建立在市場情緒或未來增長預期之上，而是源于實實在在的股息分配能力。這種現金流的相對確定性，成為市場波動時期的稀缺資源。

面對市場環境的變化，紅利策略本身也在持續進化。

傳統紅利指數主要關注股息率與分紅連續性，而新一代的紅利策略，則將紅利因子與質量、低波、價值等因子相結合，以構建更為穩健、高效的投資組合。

紅利策略的每一次進化，都被賦予了新的特質。例如“紅利+價值”的中證紅利質量指數（932315），它要求企業不僅要有高股息，更要有持續創造利潤的能力（高ROE、優質現金流），其邏輯與巴菲特“以合理價格投資卓越企業”的投資理念高度契合。

過往表現方面，該指數在基本保持傳統紅利指數相對穩健特征的同時，實現了收益率的顯著提升。據Wind數據顯示，截至12月18日，中證紅利質量全收益指數自基日以來的年化收益率高達17.83%，大幅跑贏同期紅利低波全收益指數的13.17%。

1、從紅利到“紅利+”

紅利策略的進化軌跡，從早期的單一股息率篩選，發展到如今的多因子復合策略，每一步都是對傳統方法局限的補充與完善。

目前市場上跟蹤產品較多、規模較大的三個指數分別是中證紅利（000922）、紅利低波（H30269）和紅利低波100（930955）。

中證紅利（000922）是發布較早的紅利指數之一，采用純粹的單因子策略，聚焦于股息率高、分紅穩定的公司。其篩選方式直接有效：從滬深A股中選取過去三年連續現金分紅、且股息率排名前100的股票。

該來源：Wind

指數的行業分布呈現典型的“舊經濟”特征，金融、能源、工業等傳統板塊占主導。這反映出高股息企業多集中于資本密集、增長放緩但現金流穩定的行業。

紅利低波（H30269）于2013年12月19日發布，在紅利因子的基礎上納入了低波動因子，形成雙因子篩選策略。

研究表明，投資者往往過度追捧高波動股票，導致其估值偏高，而低波動股票則相對被低估。將紅利與低波因子結合，實則是利用這一市場非理性特征，尋找‘便宜又穩定’的投資機會。

來源：Wind

不過，該指數僅保留50只成分股，集中度更高，這就導致波動較低的金融行業權重高達57%，盈利模式穩定、股息支付率高、股價波動較低的銀行股占絕對主導。

雖然這一資產結構對極度厭惡波動、重視防御的投資者具備吸引力，但同時也帶來行業過度暴露的風險。

來源：Wind

紅利低波100（930955）于2017年5月26日發布，同樣是在紅利因子的基礎上引入低波動因子，篩選出兼具高股息與低波動特征的股票，不過成分股放大到了100只，這平衡收益與風險，提升持有體驗與風險調整后收益。

2、紅利策略再升級

今年，紅利策略進一步升級，引入“質量因子”，形成了“紅利+質量”的雙重篩選機制，其代表產品為中證紅利質量指數（932315）。

資料顯示，該指數初步篩選出高股息股后，使用一套復雜的質量因子綜合評分（如ROE穩定性、現金流/負債比等），選取得分最高的50只。

加權方式是根據質量因子的綜合得分來分配權重，質量越好的公司權重越高，強化了“高質量”屬性。

同時，單一個股權重不超過10%，前五大權重合計不超過40%；單個行業不超過30%。這天然使得行業分布更分散，風險更可控。

中證紅利質量指數（932315）最引人注目的地方，在于其邏輯與巴菲特“以合理價格投資卓越企業”的投資理念高度契合。

它要求企業不僅要愿意分享利潤（高股息），更要有能力持續創造利潤（高ROE、優質現金流）。這種篩選標準旨在識別那些擁有強大經濟護城河、能高效運用股東資本并實現內生性增長的優質公司。

3、質量VS低波

由于指數編制邏輯的差異，盡管都以“紅利”為名，但中證紅利質量指數（932315）與其他紅利指數底層資產有較大差異。

紅利低波指數的底層資產更偏向于傳統高股息行業，如銀行權重占比高達57%，這些行業通常盈利穩定，股價波動相對較小，符合其“低波”目標。

中證紅利質量指數（932315）偏向成長性更強的行業，如醫藥、消費、高端制造等，這些行業中的優秀公司更能滿足高ROE、高增長的質量要求，概況來說是一種“成長型價值資產”。

從歷史長期業績來看，中證紅利質量指數（932315）在基本保持傳統紅利指數相對穩健特征的同時，實現了收益率的顯著提升，展現出不錯的“風險-收益”性價比。

數據來源：Wind，2013.12.31-2025.12.18

據Wind數據顯示，截至12月18日，中證紅利質量全收益指數自基日以來的年化收益率高達17.83%，大幅超越同期紅利低波全收益指數13.17%的年化收益率。

值得關注的是，兩個指數的年化波動率僅相差不到1個百分點，體現出“高股息+高質量”雙因子策略能夠更有效地權衡風險與回報，為投資者提供了更高的單位風險補償。

數據來源：Wind，2013.12.31-2025.12.18

分自然年度來看，在上漲市中，中證紅利質量指數（932315）憑借成分股更強的盈利增長潛力，表現顯著優于紅利低波、中證紅利等傳統紅利指數，展現出突出的進攻彈性。

在下跌市中其表現相對穩健，在2018年的市場調整中，其回撤控制能力與傳統紅利指數基本相當；2022-2023年的震蕩市中，雖略遜于極致防御的紅利低波指數，但仍能大幅度跑贏滬深300等市場寬基基準。

綜上表明，質量因子并非以犧牲穩定性為代價換取收益，更像一個‘雙向增強器’：在上漲行情中能創造顯著阿爾法收益，在下跌行情中則依托上市公司扎實的基本面，具備不遜于傳統紅利策略的防御韌性。

4、如何跟蹤？

來源：Wind，截至2025.12.23

今年以來，中證紅利質量指數（932315）在25只有基金跟蹤的紅利指數中穩居漲幅榜首，顯著優于其他紅利指數。

來源：Wind，截至2025.12.23

更具吸引力的是，它的估值仍處相對低位——PE（TTM）僅位于近10年35%分位點，而其他紅利指數的估值則位于近10年80%分位點左右。

對想布局這一策略的投資者來說，招商中證全指紅利質量ETF（159209）是全市場唯一跟蹤該指數的ETF，且費率極具優勢，0.15%管理費+0.05%托管費，是當前市場最低費率組合之一。

招商基金的指數產品布局思路很鮮明：避開同質化紅海，前瞻布局長期優質特色指數。此前在衛星產品、機器人等前沿產業指數的先發布局已見成效，此次聚焦“紅利質量”升級策略，再次體現其捕捉細分賽道、提供差異化配置工具的能力。

另外招商基金在指數增強也同樣具備優勢。招商基金旗下目前已有22只指增產品，數量排在全行業前列，超額收益也較為顯著。指增產品的標的指數包括滬深300、中證500、中證800、中證1000、中證2000、國證2000、上證指數、中證A50、中證A500、科創50等諸多主流寬基指數。

總結：

對投資者而言，中證紅利質量指數（932315）既保留了傳統高股息資產的“收益求穩器”功能，又嵌入了依托企業高質量基本面的“增長加速器”潛能。

這使其不再僅是防御時的“盾”，更成為了長期投資組合中能兼顧當期現金流和未來資本增值的“壓艙石”與“推進器”，為在復雜市場中尋求長期穩健增長的投資者，提供了至關重要的進階工具。

回顧歷史，紅利策略的進化軌跡清晰地折射出投資者認知的深化。從依賴歷史股息率篩選的“靜態價值發現”，到疊加低波動因子以平滑市值的“動態防御增強”，再到如今以質量因子錨定企業核心競爭力的“本質增長深化”——紅利策略的進化史，恰是投資者從追逐價格表象到深度認知價值內核的成熟縮影。