金蝶何時能“蝶變”

作者丨劉宇

出品丨鰲頭財經(jīng)

12月19日，金蝶國際官方公眾號發(fā)布消息稱，近日，國際權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)IDC發(fā)布《中國低代碼和零代碼軟件開發(fā)市場研究，2025H1》報告顯示，金蝶軟件（金蝶國際全資子公司）憑借金蝶AI蒼穹平臺以18.1%的市場份額穩(wěn)居中國市場首位，至此，其已連續(xù)5年居中國低零代碼市場第一。

低零代碼技術(shù)與AI技術(shù)的創(chuàng)新融合已成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，但金蝶國際（0268.HK）能否充分分享此輪發(fā)展紅利，仍有待觀察。

11月13日，中國人民銀行深圳市分行對金蝶國際旗下征信機(jī)構(gòu)開具了4.4萬元的罰單。雖然金額不大，但處罰牽出了市場對金蝶國際金融生態(tài)合規(guī)性的隱憂，其借款A(yù)pp放鑫錢包此前已飽受“套取信息”等質(zhì)疑。

2020年以來，金蝶國際深陷虧損困境，五年半累計虧損高達(dá)14.76億元。自2014年啟動的云服務(wù)轉(zhuǎn)型，相關(guān)業(yè)務(wù)在2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.73億元，但同比增速已放緩至11.9%。

當(dāng)前，云業(yè)務(wù)增長面臨壓力，海外業(yè)務(wù)尚處于起步階段，而金融業(yè)務(wù)試圖“補(bǔ)位”的前景卻并不明朗。金蝶，何時能迎來真正的“蝶變”？

金融業(yè)務(wù)領(lǐng)了罰單

因?yàn)閮蓮埩P單，金蝶國際的金融業(yè)務(wù)引發(fā)市場聚焦。

11月13日，中國人民銀行深圳市分行官網(wǎng)披露，向金蝶征信有限公司、姜某杰開具罰單。前者因違反征信機(jī)構(gòu)和征信業(yè)務(wù)相關(guān)管理規(guī)定，被處以4.4萬元罰款；后者作為數(shù)字信用事業(yè)部相關(guān)負(fù)責(zé)人，對上述違規(guī)行為負(fù)有責(zé)任，被罰款550元。

近年來，監(jiān)管部門頻頻出手整頓金融秩序，多家金融機(jī)構(gòu)因違規(guī)被罰。例如，民生銀行就曾因相關(guān)貸款、票據(jù)、同業(yè)等業(yè)務(wù)管理不審慎，監(jiān)管數(shù)據(jù)報送不合規(guī)等，被處以5865萬元高額罰款。

公開資料顯示，金蝶征信成立于2015年，是金蝶國際布局征信領(lǐng)域的核心平臺，目前與郵惠萬家銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行等約200家金融機(jī)構(gòu)合作，累計助力70萬家小微企業(yè)獲得超過1800億元的銀行數(shù)字信貸。

目前，金蝶征信主要服務(wù)集團(tuán)內(nèi)部生態(tài)及合作機(jī)構(gòu)，在財報中被歸入企業(yè)云服務(wù)生態(tài)范疇，并未作為獨(dú)立業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行披露。

金蝶征信是金蝶金融板塊的一部分。金蝶金融起步時聚焦支付結(jié)算，于2015年推出金蝶云支付平臺，嵌入其ERP系統(tǒng)中，為中小企業(yè)提供發(fā)票融資和供應(yīng)鏈支付服務(wù)。2016年，廣州市蝶金小額貸款有限公司（簡稱“蝶金小貸”）成立。依托金蝶征信與蝶金小貸，金蝶國際先后上線了金蝶信科、金蝶效融、金蝶效貸等平臺。

其中，金蝶效貸已接入超過40家金融機(jī)構(gòu)，聚焦財稅場景。2021年，其單月放款規(guī)模一度高達(dá)20億元。隨著對公領(lǐng)域競爭加劇，金蝶金融將部分重心轉(zhuǎn)向消費(fèi)金融市場，借款A(yù)pp放鑫錢包應(yīng)運(yùn)而生，為年化利率介于7%至24%的消費(fèi)信貸產(chǎn)品導(dǎo)流，并曾與轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)App、哈啰出行等平臺合作獲客。

官網(wǎng)信息顯示，放鑫錢包由蝶金小貸開發(fā)，并曾聯(lián)合北京哆果科技有限公司共同運(yùn)營，合作機(jī)構(gòu)包括百融金服、360借條、分期樂、國美易卡等。哆果科技同時運(yùn)營哆樂幫借款A(yù)pp，該App主要為放鑫錢包進(jìn)行導(dǎo)流。值得注意的是，2025年11月金蝶征信受罰后，放鑫錢包的聯(lián)合運(yùn)營方已由哆果科技變更為金蝶旗下的金蝶信科。

目前，在黑貓投訴等平臺上，針對放鑫錢包的消費(fèi)者投訴為數(shù)不少，主要涉及套取信息、惡意騷擾等問題。

五年半累虧近15億

發(fā)力金融與放貸業(yè)務(wù)，或許與金蝶國際近年來主營業(yè)務(wù)業(yè)績欠佳有關(guān)。

金蝶國際的靈魂人物徐少春，1963年出生于湖南益陽，1983年8月畢業(yè)于南京工學(xué)院（現(xiàn)東南大學(xué)）計算機(jī)專業(yè)，1985年考上財政部科研所財會電算化研究生。1990年，徐少春放棄鐵飯碗，進(jìn)入深圳一家會計師事務(wù)所擔(dān)任電腦部經(jīng)理。1年后，他辭職創(chuàng)辦愛普電腦。1993年，“愛普財務(wù)軟件”V1.0-V3.0版通過評審，打破了外資企業(yè)財務(wù)管理軟件依賴進(jìn)口的局面。同年8月8日，徐少春與美籍華人趙西燕等合資成立金蝶軟件科技（深圳）有限公司。

金蝶軟件發(fā)展迅速，2001年成功香港創(chuàng)業(yè)板上市，成為中國首家在香港創(chuàng)業(yè)板上市的民營軟件企業(yè)。2005年，公司完成國際公司跨越，轉(zhuǎn)入港股主板市場，公司名稱變?yōu)榻鸬麌H。

上市后，金蝶國際通過一系列并購，市場競爭力不斷提升。

從經(jīng)營業(yè)績看，2001年至2010年，金蝶國際營業(yè)收入從2.02億元增長至14.37億元，歸母凈利潤從3003.60萬元增長至2.72億元，均實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍增長。

第一個10年，金蝶國際表現(xiàn)出較好成長性。

進(jìn)入第二個10年，2011年至2015年，公司營收凈利波動調(diào)整，2016年開始回升。2018年，公司歸母凈利潤達(dá)到4.12億元；2019年，營業(yè)收入攀升至34.10億元。

2020年，金蝶國際步入上市后的第三個10年，公司盈利持續(xù)承壓。2020年至2024年，公司營業(yè)收入從33.56億元增長至62.56億元，接近翻倍；然而，同期歸母凈利潤分別為-3.35億元、-3.02億元、-3.89億元、-2.10億元、-1.42億元，連續(xù)5年虧損，盡管近兩年虧損額有所收窄。

進(jìn)入2025年，金蝶國際經(jīng)營業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，但盈利拐點(diǎn)尚未顯現(xiàn)。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.92億元，同比增長11.24%，其中，云業(yè)務(wù)收入為26.73億元，同比增長11.9%，增速有所放緩；歸母凈利潤為-9773.80萬元，同比減虧55.14%。

綜上，從2020年至2025年上半年，金蝶國際累計虧損額達(dá)14.76億元。

2025年上半年，金蝶國際減虧幅度超過50%，距離全面盈利還有多遠(yuǎn)？大幅減虧，究竟是源于主營業(yè)務(wù)盈利能力的提升，還是費(fèi)用壓縮的結(jié)果？

根據(jù)半年報，金蝶國際云訂閱收入為16.84億元，同比增長22.1%，毛利率高達(dá)96.2%，帶動公司整體毛利率提升至65.6%。蒼穹AI Agent平臺2.0等產(chǎn)品落地，也在一定程度上降低了公司服務(wù)成本。

此外，在營業(yè)收入增長的同時，公司研發(fā)費(fèi)用為7.76億元，同比減少0.31億元；銷售費(fèi)用為12.64億元，同比增長3.18%，增幅低于營收增速；管理費(fèi)用為3.46億元，同比增長38.96%，主要是由于人員優(yōu)化產(chǎn)生了額外的離職補(bǔ)償金。

金蝶國際首席財務(wù)官林波表示，上半年，AI技術(shù)的應(yīng)用使公司人均創(chuàng)收同比提升了19.4%，是減虧的核心驅(qū)動力。

即便如此，上半年金蝶國際的虧損額仍然接近億元。

“AI+海外”能否講出新故事

上市已滿25年，仍深陷虧損的金蝶國際，未來將走向何方？

2014年，是金蝶國際發(fā)展史上的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在當(dāng)年公司21周年慶典上，創(chuàng)始人徐少春化身為“海盜船長”，揮錘親手砸掉服務(wù)器，高調(diào)宣布成立ERP云服務(wù)事業(yè)部。此舉被視為金蝶國際全面啟動“云轉(zhuǎn)型”的標(biāo)志性事件。

2020年，金蝶國際云服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比首次超越傳統(tǒng)ERP業(yè)務(wù)，成為公司新的增長引擎。2024年，恰逢公司轉(zhuǎn)型10周年，云服務(wù)收入達(dá)51.07億元，同比增長13.4%，占公司總收入的81.6%；而ERP及其他業(yè)務(wù)收入為11.49億元，同比略有下降。

2020年至2024年的持續(xù)虧損，也與云服務(wù)業(yè)務(wù)投入期較長的特性有一定關(guān)系。2024年，公司整體虧損1.42億元，其中云業(yè)務(wù)分部經(jīng)營虧損為2.41億元。

盡管尚未盈利，2025年3月，在金蝶國際2024年度業(yè)績交流會上，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人仍對外宣告，云轉(zhuǎn)型“已經(jīng)成功”。

當(dāng)前，全球AI浪潮襲來，軟件行業(yè)被認(rèn)為是能與AI技術(shù)深度融合的領(lǐng)域之一。疊加類似DeepSeek等優(yōu)秀大模型的出現(xiàn)，企業(yè)正加速AI大模型的商業(yè)化落地。

2025年初，金蝶國際宣布“All in AI”，其SaaS應(yīng)用及云蒼穹平臺全面接入DeepSeek大模型，金蝶云·蒼穹全面支持MCP協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)，并啟動了“AI開發(fā)者普惠行動”……

徐少春樂觀判斷，SaaS行業(yè)正迎來重構(gòu)，黃金10年已經(jīng)來臨。“2025年，金蝶將開始全面轉(zhuǎn)型為企業(yè)管理AI公司。”

財報顯示，2025年上半年，金蝶國際AI相關(guān)合同簽約金額達(dá)1.5億元。

除了押注AI，開拓海外市場也成為金蝶國際尋找增量的關(guān)鍵戰(zhàn)略。2024年，公司布局東南亞，開設(shè)新加坡數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)，并在泰國、馬來西亞、越南和印尼設(shè)立分公司或辦事處。2025年，成立卡塔爾公司，正式進(jìn)軍中東市場。

然而，海外業(yè)務(wù)的基數(shù)目前仍非常小。2024年，金蝶國際海外收入為6986萬元，雖較2023年的4276萬元大幅增長63.37%，但占公司總收入比重僅為1.12%。2025年上半年，公司海外收入為4161萬元，同比增長88.3%，占比也僅微升至1.32%。

AI與海外，這兩大故事能否支撐起金蝶國際的未來？

2021年以來，金蝶國際股價累計跌幅已超60%。在國內(nèi)市場，用友網(wǎng)絡(luò)、釘釘?shù)榷际菑?qiáng)有力的競爭對手。金蝶國際正面臨高端市場存在壁壘、中端市場競爭激烈、低端市場陷入價格戰(zhàn)的多維挑戰(zhàn)。同時，其試圖“補(bǔ)位”的金融業(yè)務(wù)，在面臨監(jiān)管合規(guī)拷問與商業(yè)模式可持續(xù)性的雙重壓力下，前景亦不明朗。在此背景下，公司全面發(fā)力AI業(yè)務(wù)與海外市場，其真正的“蝶變”之日，何時才能到來？