金蝶何時能“蝶變”

作者丨劉宇

出品丨鰲頭財經

12月19日，金蝶國際官方公眾號發布消息稱，近日，國際權威咨詢機構IDC發布《中國低代碼和零代碼軟件開發市場研究，2025H1》報告顯示，金蝶軟件（金蝶國際全資子公司）憑借金蝶AI蒼穹平臺以18.1%的市場份額穩居中國市場首位，至此，其已連續5年居中國低零代碼市場第一。

低零代碼技術與AI技術的創新融合已成為不可逆轉的趨勢，但金蝶國際（0268.HK）能否充分分享此輪發展紅利，仍有待觀察。

11月13日，中國人民銀行深圳市分行對金蝶國際旗下征信機構開具了4.4萬元的罰單。雖然金額不大，但處罰牽出了市場對金蝶國際金融生態合規性的隱憂，其借款App放鑫錢包此前已飽受“套取信息”等質疑。

2020年以來，金蝶國際深陷虧損困境，五年半累計虧損高達14.76億元。自2014年啟動的云服務轉型，相關業務在2025年上半年實現營業收入26.73億元，但同比增速已放緩至11.9%。

當前，云業務增長面臨壓力，海外業務尚處于起步階段，而金融業務試圖“補位”的前景卻并不明朗。金蝶，何時能迎來真正的“蝶變”？

金融業務領了罰單

因為兩張罰單，金蝶國際的金融業務引發市場聚焦。

11月13日，中國人民銀行深圳市分行官網披露，向金蝶征信有限公司、姜某杰開具罰單。前者因違反征信機構和征信業務相關管理規定，被處以4.4萬元罰款；后者作為數字信用事業部相關負責人，對上述違規行為負有責任，被罰款550元。

近年來，監管部門頻頻出手整頓金融秩序，多家金融機構因違規被罰。例如，民生銀行就曾因相關貸款、票據、同業等業務管理不審慎，監管數據報送不合規等，被處以5865萬元高額罰款。

公開資料顯示，金蝶征信成立于2015年，是金蝶國際布局征信領域的核心平臺，目前與郵惠萬家銀行、浦發銀行、民生銀行等約200家金融機構合作，累計助力70萬家小微企業獲得超過1800億元的銀行數字信貸。

目前，金蝶征信主要服務集團內部生態及合作機構，在財報中被歸入企業云服務生態范疇，并未作為獨立業務板塊進行披露。

金蝶征信是金蝶金融板塊的一部分。金蝶金融起步時聚焦支付結算，于2015年推出金蝶云支付平臺，嵌入其ERP系統中，為中小企業提供發票融資和供應鏈支付服務。2016年，廣州市蝶金小額貸款有限公司（簡稱“蝶金小貸”）成立。依托金蝶征信與蝶金小貸，金蝶國際先后上線了金蝶信科、金蝶效融、金蝶效貸等平臺。

其中，金蝶效貸已接入超過40家金融機構，聚焦財稅場景。2021年，其單月放款規模一度高達20億元。隨著對公領域競爭加劇，金蝶金融將部分重心轉向消費金融市場，借款App放鑫錢包應運而生，為年化利率介于7%至24%的消費信貸產品導流，并曾與轉轉App、哈啰出行等平臺合作獲客。

官網信息顯示，放鑫錢包由蝶金小貸開發，并曾聯合北京哆果科技有限公司共同運營，合作機構包括百融金服、360借條、分期樂、國美易卡等。哆果科技同時運營哆樂幫借款App，該App主要為放鑫錢包進行導流。值得注意的是，2025年11月金蝶征信受罰后，放鑫錢包的聯合運營方已由哆果科技變更為金蝶旗下的金蝶信科。

目前，在黑貓投訴等平臺上，針對放鑫錢包的消費者投訴為數不少，主要涉及套取信息、惡意騷擾等問題。

五年半累虧近15億

發力金融與放貸業務，或許與金蝶國際近年來主營業務業績欠佳有關。

金蝶國際的靈魂人物徐少春，1963年出生于湖南益陽，1983年8月畢業于南京工學院（現東南大學）計算機專業，1985年考上財政部科研所財會電算化研究生。1990年，徐少春放棄鐵飯碗，進入深圳一家會計師事務所擔任電腦部經理。1年后，他辭職創辦愛普電腦。1993年，“愛普財務軟件”V1.0-V3.0版通過評審，打破了外資企業財務管理軟件依賴進口的局面。同年8月8日，徐少春與美籍華人趙西燕等合資成立金蝶軟件科技（深圳）有限公司。

金蝶軟件發展迅速，2001年成功香港創業板上市，成為中國首家在香港創業板上市的民營軟件企業。2005年，公司完成國際公司跨越，轉入港股主板市場，公司名稱變為金蝶國際。

上市后，金蝶國際通過一系列并購，市場競爭力不斷提升。

從經營業績看，2001年至2010年，金蝶國際營業收入從2.02億元增長至14.37億元，歸母凈利潤從3003.60萬元增長至2.72億元，均實現了數倍增長。

第一個10年，金蝶國際表現出較好成長性。

進入第二個10年，2011年至2015年，公司營收凈利波動調整，2016年開始回升。2018年，公司歸母凈利潤達到4.12億元；2019年，營業收入攀升至34.10億元。

2020年，金蝶國際步入上市后的第三個10年，公司盈利持續承壓。2020年至2024年，公司營業收入從33.56億元增長至62.56億元，接近翻倍；然而，同期歸母凈利潤分別為-3.35億元、-3.02億元、-3.89億元、-2.10億元、-1.42億元，連續5年虧損，盡管近兩年虧損額有所收窄。

進入2025年，金蝶國際經營業績有所好轉，但盈利拐點尚未顯現。上半年，公司實現營業收入31.92億元，同比增長11.24%，其中，云業務收入為26.73億元，同比增長11.9%，增速有所放緩；歸母凈利潤為-9773.80萬元，同比減虧55.14%。

綜上，從2020年至2025年上半年，金蝶國際累計虧損額達14.76億元。

2025年上半年，金蝶國際減虧幅度超過50%，距離全面盈利還有多遠？大幅減虧，究竟是源于主營業務盈利能力的提升，還是費用壓縮的結果？

根據半年報，金蝶國際云訂閱收入為16.84億元，同比增長22.1%，毛利率高達96.2%，帶動公司整體毛利率提升至65.6%。蒼穹AI Agent平臺2.0等產品落地，也在一定程度上降低了公司服務成本。

此外，在營業收入增長的同時，公司研發費用為7.76億元，同比減少0.31億元；銷售費用為12.64億元，同比增長3.18%，增幅低于營收增速；管理費用為3.46億元，同比增長38.96%，主要是由于人員優化產生了額外的離職補償金。

金蝶國際首席財務官林波表示，上半年，AI技術的應用使公司人均創收同比提升了19.4%，是減虧的核心驅動力。

即便如此，上半年金蝶國際的虧損額仍然接近億元。

“AI+海外”能否講出新故事

上市已滿25年，仍深陷虧損的金蝶國際，未來將走向何方？

2014年，是金蝶國際發展史上的重要轉折點。在當年公司21周年慶典上，創始人徐少春化身為“海盜船長”，揮錘親手砸掉服務器，高調宣布成立ERP云服務事業部。此舉被視為金蝶國際全面啟動“云轉型”的標志性事件。

2020年，金蝶國際云服務業務收入占比首次超越傳統ERP業務，成為公司新的增長引擎。2024年，恰逢公司轉型10周年，云服務收入達51.07億元，同比增長13.4%，占公司總收入的81.6%；而ERP及其他業務收入為11.49億元，同比略有下降。

2020年至2024年的持續虧損，也與云服務業務投入期較長的特性有一定關系。2024年，公司整體虧損1.42億元，其中云業務分部經營虧損為2.41億元。

盡管尚未盈利，2025年3月，在金蝶國際2024年度業績交流會上，公司相關負責人仍對外宣告，云轉型“已經成功”。

當前，全球AI浪潮襲來，軟件行業被認為是能與AI技術深度融合的領域之一。疊加類似DeepSeek等優秀大模型的出現，企業正加速AI大模型的商業化落地。

2025年初，金蝶國際宣布“All in AI”，其SaaS應用及云蒼穹平臺全面接入DeepSeek大模型，金蝶云·蒼穹全面支持MCP協議標準，并啟動了“AI開發者普惠行動”……

徐少春樂觀判斷，SaaS行業正迎來重構，黃金10年已經來臨。“2025年，金蝶將開始全面轉型為企業管理AI公司。”

財報顯示，2025年上半年，金蝶國際AI相關合同簽約金額達1.5億元。

除了押注AI，開拓海外市場也成為金蝶國際尋找增量的關鍵戰略。2024年，公司布局東南亞，開設新加坡數據節點，并在泰國、馬來西亞、越南和印尼設立分公司或辦事處。2025年，成立卡塔爾公司，正式進軍中東市場。

然而，海外業務的基數目前仍非常小。2024年，金蝶國際海外收入為6986萬元，雖較2023年的4276萬元大幅增長63.37%，但占公司總收入比重僅為1.12%。2025年上半年，公司海外收入為4161萬元，同比增長88.3%，占比也僅微升至1.32%。

AI與海外，這兩大故事能否支撐起金蝶國際的未來？

2021年以來，金蝶國際股價累計跌幅已超60%。在國內市場，用友網絡、釘釘等都是強有力的競爭對手。金蝶國際正面臨高端市場存在壁壘、中端市場競爭激烈、低端市場陷入價格戰的多維挑戰。同時，其試圖“補位”的金融業務，在面臨監管合規拷問與商業模式可持續性的雙重壓力下，前景亦不明朗。在此背景下，公司全面發力AI業務與海外市場，其真正的“蝶變”之日，何時才能到來？