萬科37億債券展期上演“相似一幕” 增信措施是否到位、具可執行性成關鍵

財聯社12月26日訊（記者 王海春）繼20億債券展期方案遇阻之后，萬科另一筆37億債券展期一年議案，也未獲通過。

12月26日晚間，萬科發布“22萬科MTN005”第一次持有人會議決議公告，截至債權登記日2025年12月19日，該筆債券持有人或持有人代理人共計33家機構，參加會議的有33家。

據了解，“22萬科MTN005”本金兌付日為2025年12月28日，債項余額37億元。

本次會議共提出6項議案，前5項關于展期的議案均未獲通過，但有12位持有人同意第6項延長本期中期票據寬限期的議案，有效表決權數額為34082000，占總表決權數額的92.11%。由此，萬科這筆中票兌付寬限期得以延長至30個交易日。

“寬限期本質上只是把潛在觸發點向后挪，債權人承擔的是時間成本，而不是合同結構被重寫的風險。展期一年意味著兌付期被拉長、現金流后移、不確定性顯著上升，如果沒有同步給出清晰、可執行、可快速落地的補償，對很多機構資金來說很難通過內部風控和資產負債管理。”匯生國際資本總裁黃立沖表示。

業內人士認為，萬科這筆37億債券展期一年相關議案被否，以及寬限期得以延長，并不意外：上一筆20億債券持有人會議的過程及結果，可以說為這筆債券打了個“樣板”。

就在幾天前，已上演了相似的一幕。

12月22日晚間萬科披露，“22萬科MTN004”展期一年的議案，在第二次持有人會議上仍未獲通過。不過，債權人同意將這筆20億中票本金和利息的支付寬限期，由原本的5個交易日延長至30個交易日，截止日期順延至2026年1月28日。

黃立沖告訴記者，萬科前一筆20億規模中票已把展期相關路徑跑了一遍，展期一年方案被否，而寬限期拉長到30個交易日的議案能夠通過，這并非偶然，而是債權人真實風險偏好的集中體現。也正因為如此，市場普遍判斷，單純的一年展期方案通過率本來就不高，而37億債券持有人會議的這一結果，可以說市場已有一定預期。

發布上述公告次日，標普全球評級于12月23日將萬科的長期主體信用評級，從“CCC-”下調至“SD”。

“萬科債券展期一年議案未通過，一方面是因為投資者難以接受債券突然展期，另一方面，是對展期條款不滿。”一家評級機構研究員稱。

標普分析師指出，鑒于投資者未能在12月22日收到到期債券的本金和利息，投資者將因展期而獲得低于最初的承諾。債券寬限期的展期屬于困境債務重組，雖然其20億元債券兌付爭取到短暫的“緩沖期”，不過因其流動性疲弱，若展期最終未獲通過，萬科是否擁有足夠的資源實現全額償付存在不確定性。

企業預警通數據顯示，萬科目前有16筆存續債券，包括7筆公司債、6筆中票和3筆企業ABS，規模合計217.98億元。其中，將在一年內到期的債券有8筆，規模157.53億元。

另據標普監測信息，除20億元境內債券，萬科未來六個月內還有約94億元債券即將到期，其中48億元債券將在2025年12月余下時間和2026年1月到期。

那么，萬科能否在寬限期內通過改進增信措施，與投資人就展期達成一致，從而避免出現實質性違約？

就此問題，黃立沖指出，現在的問題不在于投資者是否愿意談展期問題，而在于萬科能否將增信措施和現金流控制做得足夠具體、具備可執行性。如果只是繼續在原則性表述、未來處置計劃、或缺乏約束力的條件上打轉，那么無論換多少種表述，展期方案都很難過90%的門檻，但如果能夠在資產權屬、抵質押順位、現金歸集、償債優先級這些關鍵點上真正落到條款里，再配合一定程度的利息支付或現金前置，對關鍵否決賬戶形成實質性補償，局面并非完全打不開。

“這不是已經注定無解的死循環，寬限期延長的方案能通過，說明投資者和市場給予了時間窗口。萬科能不能抓住這個窗口期的機會，取決于下一步方案是不是從講態度、講方向，真正轉向提供實質安全的資產、有實際現金到手、有確實的執行方案。如果按照這個標準，有真正能拿得出手的方案，展期方案通過并非沒有可能。”黃立沖在接受記者采訪時說。