工業利潤跌幅從10月的5.5擴大至11月13.1，跌幅擴大有何原因？

內容提要：

中國規模以上工業企業11月利潤同比下降13.1%，跌幅較10月5.5%大幅擴大。主要原因包括：內需低迷引發PPI持續下跌、企業在反內卷中繼續降價；消化過剩產能導致出口價格環比下降2.2%；央行結構性匯率政策使人民幣對非美貨幣貶值，進一步壓縮利潤。應提高個人收入與社會保障水平，刺激內需，轉向消費驅動增長模式，為企業經營創造有益的市場環境。

官方數據顯示，中國規模以上工業企業利潤同比跌幅在11月擴大。

12月27日星期六，中國國家統計局在官網公布，規模以上工業企業利潤從10月的同比下降5.5%，擴大至11月的下降13.1%。不過，略低于彭博經濟研究早前預測將下滑15%。

由于11月份的企業利潤跌幅擴大，1—11月份，全國規模以上工業企業利潤同比增長幅度從1-10月的1.9%滑落至0.1%，如果12月份的工業利潤繼續下降，全年的工業利潤將轉為負增長。

工業企業利潤下降是中國企業利潤下降中的一個最新案例。1-11月的國有企業財務數據還未公布，但財政部公布的1-10月全國國有及國有控股企業（以下稱國有企業）財務數據顯示，1-10月國有企業營業總收入同比增長0.9%，利潤總額同比下降3.0%。其中10月份，國有企業營業總收入同比增長0.9%，利潤總額同比下降17.6%。

國家統計局工業司首席統計師于衛寧說，1—11月份規模以上工業企業利潤增速有所回落，但仍然延續8月份以來的增長態勢，以裝備制造業、高技術制造業為代表的新動能行業保持較快增長，工業經濟轉型升級有序推進。很顯然，于衛寧這番解讀，依據的是累計的工業利潤數據。如果觀察代表了趨勢的單月的工業利潤數據，就不存在“延續8月份以來的增長態勢”了，而應該是工業企業利潤下跌幅度呈擴大趨勢。

企業利潤跌幅大幅擴大，既有需求低迷，反內卷中企業價格繼續下降的原因，也有為消化供大于求的過剩產能，降價出口的因素，與此同時，央行引導對有潛力擴大出口地區的匯率持續下降，也犧牲了企業利潤。

一、反內卷中企業銷售價格因內需持續低迷而持續下降。

國家統計局公布的生產者出廠價格指數持續下跌。11月，生產者出廠價格指數同比下降2.2%，跌幅比上個月擴大0.1個百分點，這是PPI持續第38個月下降。其中2022年11月PPI同比下跌了1.3%，2023年11月下跌3%，2024年11月下跌2.5%。4年來，11月的PPI累計下跌了8.7%。

企業價格的漲跌直接關乎利潤的增減。PPI持續下跌，嚴重擠壓了企業利潤。

二、為消化供大于求的過剩產能，降價出口也壓縮了企業利潤。

11月份，商品出口從10月份下降1.1%轉為上漲5.9%，是有代價的。代價之一是出口價格繼續下跌以增強出口競爭力。根據海關公布的“全國出口重點商品量值表”中的17個既有金額又有數量的商品數據計算，11月份出口商品價格簡單算術平均比10月份環比下降了2.2%，其中手機出口價格環比下降10.3%，家用電器出口價格環比下降4%，汽車出口價格環比下降1.9%，船舶出口價格環比下降16.5%，液晶平板顯示模組出口價格環比下降6.9%。

三、人行引導對出口增長地區的匯率下降，進一步壓縮了企業利潤。

三郎在《人民幣兌美元大漲是人民幣資產升值的信號？你想多了！》一文中，向大家介紹了央行的結構性匯率政策。其實在人民幣兌美元破7的時候，歐元兌人民幣早在4月3日破8了。人民幣兌美元今年來升值4.16%，但人民幣兌歐元今年來下跌了8.7% 能夠代表人民幣對所有外幣匯率的CFETS一籃子人民幣匯率，今年來累計貶值了3.54%。

今年以來人民幣兌美元升值。是因為美國對我們增加了30%的關稅，我們難以對應大幅貶值人民幣兌美元來保住對美出口，央行就干脆舍棄對美出口，通過兌美元升值來單保美元資本。截至12月26日，在岸人民幣兌美元從去年底的7.2993漲至7.0076，升值了4.16%。中國對美國出口，前11個月為3859億美元，下降了18.9%。但銀行代客涉外收付款數據中的直接投資流入，11月份同比增長12.9%，扭轉了1-11月下降的趨勢。

今年來，人民幣兌歐元和其他大多數有潛力的出口市場貨幣則大幅貶值。通過人民幣兌歐元、泰銖等非美貨幣的貶值，將減少的對美出口轉移到歐洲、東盟、非洲。這些地方對中國的資本流入較少，但對中國的商品關稅基本穩定，有利于通過人民幣貶值來刺激出口。

截至12月26日，在岸人民幣兌歐元從去年底的7.5557跌至8.2759，下跌了8.7%。1-11月，對歐盟出口5080億美元，增長8.1%。

兌CFETS籃子中的其他非美非歐貨幣，大約平均貶值了13.8%（按美元占比50%歐元25%推算），我們對東盟出口增長了13.7%，對拉丁美洲出口增長了7.1%，對非洲出口增長了26.5%。

目前，面對國內需求低迷，國際環境不穩定不確定因素較多、企業新舊動能轉換仍面臨結構調整壓力，工業企業和其他企業的效益恢復還缺乏必要的市場基礎，我們需要警惕企業利潤繼續下行的趨勢。

而提高個人收入，提高社會保障水平，通過切實提高個人的消費能力和消費意愿來提振內需，將投資-出口型經濟發展模式盡快轉換到消費驅動經濟增長模式上來，是推動企業經濟健康發展必要的市場環境。

【作者：徐三郎】