6.15億增資落地，“茅臺系”華貴人壽背后的想象空間有多大？

盡管6.15億元的新資金在一定程度上緩解了華貴人壽短期資本壓力，但其在今年年初啟動的25億至45億元大規模融資計劃至今仍未完成。

文/每日財報 栗佳

隨著保險業高速擴張的時代結束，資本補充已成為眾多中小險企持續面臨的經營命題。近日，貴州省第一家本土保險法人機構華貴人壽完成新一輪增資。經國家金融監督管理總局貴州監管局批復，同意華貴人壽新增注冊資本6.15億元，由20億元變更為26.15億元。

盡管6.15億元的新資金在一定程度上緩解了其短期資本壓力，但華貴人壽在今年年初啟動的25億至45億元大規模融資計劃至今仍未完成，且已多次延長募集期。這一現象也折射出當前市場環境下，中小型壽險公司普遍面臨的融資挑戰與發展壓力。

6.15億只是“首付”，

更大增資“在路上”

事實上，在此之前，華貴人壽就有過兩次增資行動。早在2022年12月，華貴人壽就曾發布過一則增資公告稱，公司擬增資10億元，注冊資本從10億元增至20億元，該資金由茅臺集團及新引進的兩家股東貴州黔晟國資、深圳市嘉鑫輝煌共同投資認繳。

上述增資在2023年4月份獲監管批準，增資落地后，茅臺集團以持有華貴人壽33.33%的股權位列第一大股東，而貴州黔晟國資憑借19.17%的持股比例排位第二；此前第一大股東貴州金控持股比例由21%稀釋降至10.5%，退居第三大股東；嘉鑫輝煌與華康保險代理分別持股7.5%，并列第四大股東。同年年底，華貴人壽完成換帥，由茅臺集團總會計師、董事會秘書劉剛出任董事長。

值得注意的是，彼時這輪增資是茅臺集團第二次成為華貴人壽第一大股東。2017年茅臺集團以第一大股東的身份發起設立華貴人壽，持股20%。2021年6月，貴州金控獲批受讓貴安金融所持華貴人壽11%股權，一躍成為華貴人壽第一大股東，茅臺集團被動退為第二大股東。

也就是說，2023年的增資于華貴人壽而言意義重大，不僅提升了資本金實力，同時，借增資之機貴州國資也實現了進一步加碼，控制權逐漸加強。

時間來到今年年初，華貴人壽先后在貴州陽光和北京兩大產權交易所披露增資計劃，擬募集資金25億元至45億元，具體金額視募集情況確定，對應新增股份25億股至45億股。本次增資還設置了差異化的股權限售條款：控制類股東限售期為五年，戰略類股東為三年，財務類股東則為一至二年不等。

這種階梯式的設計，不僅保障了華貴人壽股權結構的穩定性，還為不同類型的投資者提供了靈活的選擇空間。方案明確表示，將引入不超過20家新投資者，其合計持股比例將控制在20% - 40%之間。

如此安排，既為現有股東茅臺集團（目前持股33.33%）和黔晟國資（持股19.17%）保留了主導地位，又通過引入新的投資者優化了公司的治理結構。

這也意味著若能如愿募集到該等體量資金，華貴人壽注冊資本金會進一步充實，將達到45億元至65億元，公司資本實力得到大幅提升，躋身中型壽險公司梯隊，同時也會加強風險抵御和運營能力，為公司落實中長期戰略規劃提供支撐。

不過，從現狀來看，因募資項目規模較大，該計劃仍在推進中，進展并不太順暢。據悉，在該增資項目將近4個月的掛牌期滿后，華貴人壽曾多次將該項目延期，目前截止日期為今年年底。本月初，華貴人壽再次將該增資信息同步至北京產權交易所，持續推動募資進程，但目前仍無下文。

在《每日財報》看來，華貴人壽此次大規模募資進展緩慢，是機構自身特質、行業周期性調整及宏觀資本偏好轉變共同作用的結果。

一方面，華貴人壽自身尚未建立起可持續的盈利模式，難以向資本市場講述有吸引力的增長故事，同時，該公司戰略過度聚焦“茅臺生態”，外部投資者可能會擔憂戰投后缺乏足夠的話語權，以及業務獨立性問題。

另一方面，當前保險行業普遍面臨監管趨嚴、利率下行和市場競爭白熱化的多重壓力，這使得社會資本對保險牌照的態度從過去的“盲目追逐”轉向“理性審視價值”，投資決策變得更加謹慎和務實。

此外，從更廣闊的宏觀經濟環境來分析，資本的整體偏好發生了顯著轉變。當前經濟環境下，資本更青睞輕資產、高科技的賽道，例如人工智能、新能源等領域。相比之下，保險業作為傳統的重資本、長周期行業，對資本的吸引力難免減弱，募資本身就面臨更大的挑戰。

為何股東愿意加碼“輸血”？

基本盤向好或為主因

不到兩年時間，連續兩次增資，股東們用真金白銀表達了對華貴人壽的信心。但在壽險行業整體面臨轉型壓力的當下，我們不得不思考兩個問題：此次“落袋為安”的增資，對這家偏居西南的“茅臺系”險企意味著什么？華貴人壽又憑何受到股東青睞？

眾所周知，償付能力是保險公司的核心監管指標，一旦充足率跌破監管底線，公司將面臨產品停售、業務渠道受限、高管被監管約談等一系列嚴厲措施，猶如推倒多米諾骨牌，經營節奏將受到嚴重沖擊。因此，通過增資補充資本，成為險企應對償付壓力、維持穩健經營的首選策略。

截至2025年三季度末，華貴人壽核心和綜合償付能力充足率分別為118.80%、133.80%，分別較年初大幅下降了29.44、29.89個百分點，在非上市壽險公司中處于中游水平。更值得警惕的是，其下個季度預測值則繼續下滑，離監管紅線越來越近，核心、綜合償付能力的下季度預測數分別降為107.32%和122.06%。

因此，此次6.15億元“真金白銀”注入，對于華貴人壽來說可以解燃眉之急，在增強資本實力的同時，更有助于提高償付能力并支持業務擴張，有了更多發展的底氣。

股東愿意持續投錢，最根本的動力來自公司的業績向好。華貴人壽最新交出的成績單，確實不錯。

數據顯示，今年前三季度華貴人壽保費實現兩位數增長，凈利潤扭虧為盈，保險業務收入為45.23億元，同比大幅增長31.03%；凈利潤1.83億元，同比扭虧為盈。在行業整體承壓的背景下，這份成績來之不易。

凈利潤扭虧為盈，一是得益于華貴人壽良好的投資水平。今年前三季度其投資收益率為4.28%，位居壽險行業第14位；綜合投資收益率為5.23%，位居壽險行業第8位，兩項指標同比均實現穩步提升，投資收益成為盈利的重要支撐。資產方面，報告期末華貴人壽總資產為255.41億元，較年初增長17.45%，凈資產為8.83億元，較年初增長68.83%，位居行業前列。

二是，華貴人壽在產品端的特色布局也為此次盈利的重要抓手。據悉，在定期壽險領域，該公司持續深耕細分市場，不斷迭代優化產品方案，推出多款適配普通家庭風險保障需求的產品，如主打的拳頭產品“華貴大麥”系列，以及于細分市場推出少有的夫妻聯名定期壽險“甜蜜家”系列等等，這些熱銷產品逐步為華貴人壽構建起“國民定壽”品牌認知。截至目前，其互聯網定壽市場份額穩居行業前列，累計服務有效客戶90萬人，人均風險保障額度達120萬元。

同時，在利率下行環境下，華貴人壽還主動緊跟市場趨勢，推進產品結構轉型，加大分紅險布局力度，將存量業務中分紅險占比提升至35%，同步降低增額終身壽險占比來規避長期利差損風險。通過“儲蓄屬性+穩健分紅”的產品設計，既滿足消費者財富管理需求，又有效緩解長期經營風險，產品結構更趨合理，有利于公司的長期穩健經營。

此外，華貴人壽還公開表示，今年前三季度盈利轉正還與成本管控密不可分。面對行業普遍的成本壓力，今年以來華貴人壽通過優化產品設計、規范渠道費用等舉措，實現負債成本較年初大幅下降，已低于行業平均水平。

總結來說，強化投資能力、聚焦細分市場打造特色品牌、通過產品結構調整防控風險，這一系列動作正是華貴人壽實現扭虧為盈的核心邏輯，也為股東下場繼續注資增持提供了充足信心。

打造“茅臺系”險企，

茅臺集團有何考量？

事實上，從2023年4月茅臺集團通過增資方式重回華貴人壽第一股東之位，再到2025年初茅臺集團董事會通過決議公開華貴人壽巨額增資計劃，引入投資方，足以見得茅臺集團對華貴人壽的重視程度。那么，作為白酒巨頭的茅臺集團為何對華貴人壽情有獨鐘？背后到底有何深層用意？

首先，從區域市場來看，華貴人壽是貴州省內唯一保險法人機構，背后實控人正是貴州省國資委，承載著國資對華貴人壽在該區域內維持經濟穩定、保障民生、服務實體的希冀。而茅臺作為省屬國企“一哥”，既有義務也有動力穩住這張來之不易的金融牌照，也為其背后龐大的金融版圖進一步夯實產融結合布局。自2013年起，茅臺集團便陸續進軍銀行、保險、租賃、投資等金融領域。

其次，是推動資金從“低效沉淀”向“高效資本”轉化。茅臺集團賬面長期沉淀大量貨幣資金，但其現金管理回報率通常僅在1%左右。相比之下，保險資金具備長期性和杠桿運用的特點，若能實現良性運營，凈資產收益率（ROE）會顯著高于白酒主營業務。在低利率市場環境下，將部分閑置資金轉化為可長期運作的資本，成為一項優化資產配置、提升整體回報的關鍵策略。

相關數據也支撐了這一邏輯。截至2025年三季度末，華貴人壽的ROE已達到25.8%，不僅扭轉了此前多年的低迷狀態，更位居行業前列。這表明該公司已展現出較強的盈利能力和股東回報潛力，而這正是注重資本效率與長期價值的茅臺集團所極為看重的一點。

最后，從整個戰略發展來看，華貴人壽的保險資金作為“耐心資本”，其長期投資屬性和規模優勢在直接投資貴州基建、大數據、科技創新等領域支持地方經濟發展的同時，又能通過投資到醬酒上下游的糧食生產、園區建設、環保能源等板塊來“輸血”茅臺集團產業鏈，并與之深度捆綁融合，給“茅臺系”加一道安全墊。

高管層面，自茅臺集團總會計師劉剛2023年末出任華貴人壽董事長后，茅臺還在持續通過人事布陣來加強對華貴人壽的經營管理。目前，華貴人壽形成了“一正三副”（總經理羅振華，三位副總王劍波、曹龍、陳冬梅）外加一位總助楊紅燕、總精算師陳彬、審計責任人李靜娟、合規負責人席利芳總計8人的高管架構。

其中，王劍波此前曾擔任茅臺集團財務業務副總經理，今年9月份才剛被調至華貴人壽出任副總經理；另一位副總陳冬梅也來自“茅臺系”，曾任茅臺文化旅游板塊財務總監，茅臺酒廠財務部主管等職務。

董事長劉剛曾提出華貴人壽要“堅持圍繞茅臺做足文章”，借助茅臺資源優勢走出一條特色化發展道路。而如今隨著6.15億增資到位，以及后續大額增資計劃還在努力推進，下一步，華貴人壽能不能靠“茅臺”金字招牌做出高價值保單和跑出盈利曲線？又能不能將貴州資源變成全國化版圖？想象空間還是很大的，值得我們長期關注。

丨每財網&每日財報聲明

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