麻繹文：政策推動(dòng)中長期資金入市，“現(xiàn)金奶?！逼髽I(yè)迎活水

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12月18日 16:00

直播嘉賓：

麻繹文 國泰基金量化投資部基金經(jīng)理

摘 要

2026年A股或?qū)⒀永m(xù)震蕩向上態(tài)勢，政策推動(dòng)中長期資金入市，高股息、高現(xiàn)金流“現(xiàn)金奶?！鳖愘Y產(chǎn)迎配置機(jī)遇，同時(shí)可搭配科技成長賽道實(shí)現(xiàn)均衡布局。

2025年A股有兩大分水嶺。四月關(guān)稅事件落地后，市場先跌，后因雙邊談判緩和及英偉達(dá)加速出貨，海外算力等板塊二三季度表現(xiàn)突出；九月重大事件落地后，資金浮盈兌現(xiàn)疊加海外AI泡沫擔(dān)憂，市場進(jìn)入震蕩回調(diào)。全年行情核心驅(qū)動(dòng)源于產(chǎn)業(yè)催化與政策變化，結(jié)構(gòu)性機(jī)會顯著。

2026年宏觀環(huán)境利好明確。海外美聯(lián)儲降息周期延續(xù)，可能的新任主席鴿派預(yù)期強(qiáng)，流動(dòng)性寬松支撐科技成長；國內(nèi)貨幣政策保持適度寬松，降準(zhǔn)降息空間打開，利好高股息資產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)端，頭部云廠商AI領(lǐng)域資本開支增速仍有望達(dá)30%-40%，液冷、OCS交換機(jī)等新催化方向反復(fù)交易，但另一方面市場風(fēng)格可能將轉(zhuǎn)向更為平衡。

高股息、高現(xiàn)金流資產(chǎn)成配置核心。A股2024財(cái)年分紅規(guī)模達(dá)2.4萬億元，分紅比例提升，中期分紅、注銷式回購已成新趨勢，政策層面鼓勵(lì)上市公司強(qiáng)化股東回報(bào)。中長期利率下行背景下，這類資產(chǎn)與債券收益率負(fù)相關(guān)，性價(jià)比凸顯，且險(xiǎn)資風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)、券商杠桿放寬等政策，將帶來千億級增量資金配置。

相關(guān)ETF各具優(yōu)勢，現(xiàn)金流ETF（159399）聚焦高分紅潛力股，選股具備領(lǐng)先性，適合長期配置；紅利國企ETF（510720）側(cè)重穩(wěn)定股息收益，成分股分紅確定性較強(qiáng)。同時(shí)可搭配通信ETF（515880）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）等科技類產(chǎn)品。當(dāng)前市場震蕩消化估值，中長期資金逢低加倉，均衡配置或更適配2026年行情。

正 文

2025年A股復(fù)盤：

兩大分水嶺與核心驅(qū)動(dòng)邏輯拆解

主持人：在市場缺乏明確主線、開始尋找新機(jī)遇的時(shí)候，像“現(xiàn)金奶?！鳖愘Y產(chǎn)及紅利板塊往往會表現(xiàn)活躍。那接下來我們就請繹文總幫我們復(fù)盤一下今年的市場特征，拆解核心驅(qū)動(dòng)邏輯。

麻繹文：好的，其實(shí)我們認(rèn)為今年的市場有兩個(gè)比較明顯的分水嶺。第一個(gè)是今年四月初，關(guān)稅事件落地。

如果站在2024年年底展望2025年，最大的風(fēng)險(xiǎn)事件就是關(guān)稅問題，尤其是去年10月份美國政府換屆選舉之后，市場普遍預(yù)期今年可能會出現(xiàn)關(guān)稅相關(guān)的突發(fā)性事件。因此，今年一季度市場走勢相對震蕩、糾結(jié)，直到四月初關(guān)稅事件落地，大盤出現(xiàn)了較快下跌。

當(dāng)然，一季度市場也存在一些結(jié)構(gòu)性行情。比如國內(nèi)的deepseek、機(jī)器人等領(lǐng)域，在產(chǎn)業(yè)趨勢的催化下，科技成長板塊中仍有不少可挖掘的機(jī)會。

但四月的關(guān)稅事件，是影響巨大的分水嶺，整個(gè)市場迎來了快速下跌。關(guān)稅落地初期，大家普遍擔(dān)憂出口導(dǎo)向型行業(yè)，可能會面臨較大問題，這種擔(dān)憂其實(shí)是比較正常的。

但后續(xù)我們發(fā)現(xiàn)，這一輪關(guān)稅沖突的進(jìn)程比2018年快很多——雙方在幾天之內(nèi)就將關(guān)稅加到了較高水平，隨后很快進(jìn)入談判階段。短期之內(nèi)雙邊仍存在較強(qiáng)的依賴性，雙方都有著較深的聯(lián)系。因此，關(guān)稅問題后續(xù)進(jìn)入談判階段，雙邊關(guān)系也有所修復(fù)和緩和。再疊加二季度英偉達(dá)GB200機(jī)柜進(jìn)入加速出貨階段，所以二季度和三季度，整個(gè)A股產(chǎn)業(yè)鏈中，光模塊、服務(wù)器、光纖光纜等相關(guān)公司的股價(jià)表現(xiàn)非常突出。如果大家在二三季度配置了通信ETF（515880）等品種，今年大概率能取得不錯(cuò)的收益。

當(dāng)然，九月份是年內(nèi)第二個(gè)分水嶺事件，主要是國內(nèi)重大事件落地。由于7、8月份市場漲幅相對顯著，部分資金選擇了浮盈兌現(xiàn)。

進(jìn)入九月份后，市場一方面面臨資金階段性兌現(xiàn)的需求，另一方面，四季度以來也出現(xiàn)了一些新的擔(dān)憂：海外市場一直在熱議AI是否會出現(xiàn)泡沫，國內(nèi)則關(guān)注明年政策發(fā)力情況，比如12月份的重要政策會議對來年政策的表述、財(cái)政政策的指引等，這些都使得市場出現(xiàn)了震蕩或回調(diào)行情。總體來講，我們認(rèn)為，本質(zhì)上去年9月份以來的這波行情漲速并不慢。因此，短期市場走勢糾結(jié)、震蕩，核心原因在于資金的兌現(xiàn)需求——部分板塊可能已經(jīng)充分交易了明年的業(yè)績預(yù)期，而短期又看不到顯著的新催化因素，資金自然有浮盈兌現(xiàn)的需求。所以現(xiàn)階段市場整體呈現(xiàn)偏震蕩的行情。

展望2026：

宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)趨勢與投資配置新思路

主持人：好的，剛才繹文總詳細(xì)介紹了2025年市場的表現(xiàn)，也分階段拆解了核心邏輯。近期在國內(nèi)外各類因素影響下，市場確實(shí)有些糾結(jié)，這其實(shí)很正常。

現(xiàn)在已經(jīng)是2025年年末，2026年行情即將到來，2025年的交易日也所剩無幾。目前市場普遍認(rèn)為2024年以來的牛市周期可能延續(xù)，慢牛政策有望帶來更持續(xù)的上漲周期。那么展望2026年，核心影響因素有哪些呢？請繹文總為我們分析一下。

麻繹文：好的，結(jié)合近期市場行情，我們可以從多個(gè)維度展開分析。首先從宏觀環(huán)境來看，明年部分財(cái)政政策可能延續(xù)今年的方向，比如以舊換新、消費(fèi)層面的補(bǔ)貼等政策或許會持續(xù)。海外方面，整體宏觀環(huán)境大概率處于美聯(lián)儲的降息周期，海外流動(dòng)性環(huán)境將得到一定支撐。

從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，當(dāng)前市場最擔(dān)憂的是AI是否已進(jìn)入泡沫階段。這兩天美股出現(xiàn)顯著調(diào)整，部分海外云廠商的現(xiàn)金流、負(fù)債問題引發(fā)市場擔(dān)憂，投資者對明年AI領(lǐng)域基建投資的展望也產(chǎn)生了情緒上的擔(dān)憂。

但從我們的視角來看，三季度海外頭部云廠商的現(xiàn)金流、盈利能力、利潤率等指標(biāo)，相比2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的頭部公司更為健康。且全球頭部云廠商明年的資本開支增速可能達(dá)到30%至40%，甚至更高。

從市場配置角度來看，明年市場或?qū)⒊尸F(xiàn)寬幅震蕩或震蕩向上的節(jié)奏。今年科技成長板塊交易相對極致，明年市場風(fēng)格可能會更平衡，成長風(fēng)格或仍有一定優(yōu)勢，但建議大家進(jìn)行分散化配置。如果大家之前在科技賽道獲利較多，現(xiàn)階段可以逐步關(guān)注高股息、高現(xiàn)金流類資產(chǎn)，關(guān)注紅利國企ETF（510720）、現(xiàn)金流ETF（159399）。

一方面，部分成長賽道對明年的業(yè)績預(yù)期已充分交易，另一方面，高股息、高現(xiàn)金流類資產(chǎn)今年相對滯漲，部分傳統(tǒng)行業(yè)、成熟行業(yè)的公司現(xiàn)金流狀況較好，股息率也具備一定性價(jià)比。所以展望明年，我們依然看好科技成長方向中的部分賽道，比如半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）、通信ETF（515880）等，但同時(shí)建議大家進(jìn)行分散化投資，尤其是對今年浮盈較高的方向適當(dāng)分散，這樣在可能的震蕩行情中會獲得相對更好的投資體驗(yàn)。

主持人：今年下半年以來，貨幣政策層面已形成國內(nèi)外共振。海外方面，美聯(lián)儲已連續(xù)三次降息25個(gè)基點(diǎn)，累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)前利率處于3.5%至3.75%區(qū)間；國內(nèi)方面，公開市場進(jìn)行了大規(guī)模投放，適度寬松的貨幣政策也將延續(xù)至明年。日前國內(nèi)召開的重要會議已明確，明年將繼續(xù)實(shí)施適度寬松貨幣政策，把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為重要考量，同時(shí)保持流動(dòng)性合理充裕。

在這樣的流動(dòng)性環(huán)境和貨幣政策基調(diào)下，未來哪些領(lǐng)域更容易受到催化呢？請繹文總為我們分析一下。

麻繹文：好的，首先從海外來看，美聯(lián)儲明年降息方向相對明確。特朗普也提到，近期可能會公布新一任美聯(lián)儲主席人選，且新一任主席可能認(rèn)可降息動(dòng)作，這將讓海外流動(dòng)性環(huán)境更偏寬松，對科技成長類賽道形成一定利好。國內(nèi)方面，今年12月的政策會議提到，明年將延續(xù)適度寬松的貨幣政策，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)、降息等政策工具。因此明年國內(nèi)仍有降準(zhǔn)降息的空間，尤其是在海外降息逐步落地后，國內(nèi)貨幣政策空間將進(jìn)一步打開，有望引導(dǎo)利率進(jìn)入新一輪下行行情。這對于高股息、高現(xiàn)金流類資產(chǎn)來說，明年若貨幣政策發(fā)力，將形成直接利好。從歷史數(shù)據(jù)來看，高股息資產(chǎn)與國內(nèi)中債收益率存在一定負(fù)相關(guān)性。一旦債券收益率下行，A股中高股息、高現(xiàn)金流資產(chǎn)的股息率性價(jià)比將凸顯，進(jìn)而推動(dòng)機(jī)構(gòu)資金加大配置力度。整體來看，明年海內(nèi)外都將處于流動(dòng)性寬松、有降息空間的大環(huán)境中。因此配置思路可以圍繞兩大方向：一是有新成長趨勢、新產(chǎn)業(yè)催化的成長賽道，二是高股息、高現(xiàn)金流類資產(chǎn)。

把握現(xiàn)金流ETF（159399）、

紅利國企ETF（510720）布局機(jī)會

主持人：好的，繹文總也為我們介紹了大環(huán)境背景，以及其中可能受益的領(lǐng)域，高股息、高現(xiàn)金流是核心關(guān)鍵詞。2025年以來，A股多家公司、多個(gè)行業(yè)大規(guī)模派息。根據(jù)中國上市公司協(xié)會的數(shù)據(jù)，2024財(cái)年A股上市公司分紅規(guī)模達(dá)到2.4萬億元，同比增長9%，多家公司分紅規(guī)模超過百億，體量相當(dāng)可觀。

在貨幣政策寬松、利率下行的背景下，高股息資產(chǎn)已成為市場關(guān)注焦點(diǎn)，部分優(yōu)質(zhì)公司也在加大分紅力度。從中期分紅來看，六大行2025年現(xiàn)金分紅規(guī)模超過2000億元，部分消費(fèi)股也進(jìn)行了大規(guī)模分紅。接下來我們請繹文總幫我們梳理一下今年A股派息狀況，以及高股息資產(chǎn)的前景。

麻繹文：好的，高股息資產(chǎn)的行情其實(shí)從2021年、2022年市場回落之后，就越來越受到投資者重視。從上市公司或指數(shù)層面來看，股息率=分紅比例/PE估值=分紅金額/總市值，兩個(gè)公式結(jié)果一致。這意味著一家公司分紅比例越高、分紅金額越大，同時(shí)估值（市值）越低，其股息率往往越高。

對上市公司而言，提高分紅比例是強(qiáng)化投資者回報(bào)的重要方式——每年將生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的凈利潤中的更高比例用于分紅，就能直接提升對股東的回報(bào)。過去兩年，國內(nèi)監(jiān)管層面也發(fā)布了多項(xiàng)政策，包括新國九條、市值管理新規(guī)等，鼓勵(lì)上市公司提高分紅比例、加大分紅頻次，2024財(cái)年A股分紅規(guī)模已超過2.4萬億元。

從趨勢來看，A股每年的分紅比例（凈利潤中用于分紅的比例）也在逐步提升，從2020年的39%左右，逐步提升至2024年的46.84%。這意味著在政策引導(dǎo)和上市公司提升股東回報(bào)的導(dǎo)向下，A股正在拿出更多凈利潤用于回饋投資者。

從分紅頻次來看，2024年開始，很多A股上市公司，包括之前基本不進(jìn)行中期分紅的國有大行也逐步啟動(dòng)中期分紅，將生產(chǎn)經(jīng)營成果及時(shí)分配給投資者，進(jìn)一步提升股東回報(bào)。

從政策維度來看，市值管理新規(guī)明確要求，大中市值的主要指數(shù)權(quán)重股，需通過分紅、回購等方式實(shí)現(xiàn)市值管理，穩(wěn)定指數(shù)表現(xiàn)。這兩年我們也能看到，不少公司在市場情緒變差、行業(yè)階段性經(jīng)營回落導(dǎo)致股價(jià)下跌時(shí)，會發(fā)布分紅或回購公告。

除了分紅，過去兩年上市公司的回購動(dòng)作也越來越多，尤其是注銷式回購，能直接回饋股東。因此展望未來，一方面從中長期宏觀利率環(huán)境來看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率大概率呈現(xiàn)偏震蕩下行的態(tài)勢。雖然短期國內(nèi)降準(zhǔn)降息可能不會很快落地，十年期國債收益率仍呈震蕩走勢，但中長期下行趨勢相對明確；另一方面，上市公司每年都在逐步提高分紅比例，未來A股中仍能挖掘出不少高股息資產(chǎn)，為投資者提供穩(wěn)定的股東回報(bào)。從A股當(dāng)前的派息情況來看，未來高股息、高現(xiàn)金流資產(chǎn)確實(shí)是值得重視的方向。

主持人：好的，繹文總也為我們介紹了高股息、高現(xiàn)金流資產(chǎn)的獨(dú)特價(jià)值。我們也關(guān)注到，今年以來政策層面一直在推動(dòng)中長期資金入市。大家對前段時(shí)間保險(xiǎn)板塊、證券公司板塊的異動(dòng)行情應(yīng)該都有明顯感受，這背后正是相關(guān)政策推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者更好布局權(quán)益類市場的體現(xiàn)，這些政策也為機(jī)構(gòu)帶來了不少發(fā)展機(jī)遇。

接下來想請教繹文總，隨著各類促進(jìn)中長期資金入市的政策持續(xù)落地，這將對現(xiàn)金流充裕、股息率高的資產(chǎn)產(chǎn)生怎樣的影響？

麻繹文：好的，以險(xiǎn)資風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)政策為例，該政策明確下調(diào)了大盤寬基、紅利、科創(chuàng)類指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子，這意味著險(xiǎn)資投資這些股票的限制會相應(yīng)減少，也會引導(dǎo)這類機(jī)構(gòu)加大對這些方向的資金配置。根據(jù)相關(guān)測算，這一輪風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)有望為市場帶來千億以上的增量資金配置。

從政策引導(dǎo)方向來看，紅利、大盤、科創(chuàng)正是我們之前提到的明年看好的領(lǐng)域，包括科技成長和高現(xiàn)金流、高股息資產(chǎn)。因此無論從政策層面，還是產(chǎn)業(yè)趨勢、宏觀環(huán)境來看，明年高股息、高現(xiàn)金流資產(chǎn)都值得重視。

再看券商杠桿比例放寬等政策，從證券公司自身配置來看，過去券商資金多配置在固收或債券類資產(chǎn)，而過去幾年，對紅利板塊乃至科技成長板塊的配置也在逐步加碼。

從中長期資金入市的角度來看，未來A股最大的增量資金來源正是這類機(jī)構(gòu)，而配置偏好也集中在科技成長和高股息、高現(xiàn)金流兩大方向。因此整體來看，政策對市場的呵護(hù)力度仍在持續(xù)。

近期市場下調(diào)時(shí)，不少投資者會擔(dān)心牛市是否結(jié)束、行情是否會回到持續(xù)下跌狀態(tài)，但實(shí)際上，伴隨著市場下跌，各類托底政策也在逐步出臺。比如部分大盤寬基類ETF，如中證A500ETF（159338）出現(xiàn)放量上漲，部分機(jī)構(gòu)資金會逢低加倉。

2024年以來相繼發(fā)布的提高股東回報(bào)、促進(jìn)中長期資金入市等政策，也讓市場的托底力量更強(qiáng)。尤其是去年出臺的中長期資金入市政策中，明確要求險(xiǎn)資每年新增保費(fèi)的30%投入股市，同時(shí)公募基金每年持有A股的市值也要保持一定增長。

政策從上市公司股東回報(bào)、機(jī)構(gòu)資金加倉等多個(gè)維度提出了明確要求，因此即便今年7、8月份（及去年9月24日以來）市場漲幅較快，短期可能需要震蕩消化，但我們并不認(rèn)為牛市會就此轉(zhuǎn)向熊市，后續(xù)更可能呈現(xiàn)震蕩消化或震蕩向上的行情。結(jié)合機(jī)構(gòu)資金入市和政策呵護(hù)，現(xiàn)階段我們建議大家關(guān)注高股息、高現(xiàn)金流類資產(chǎn)，包括紅利國企ETF、現(xiàn)金流ETF等品種。

主持人：接下來我們進(jìn)入本場直播的最后一個(gè)話題，本次直播圍繞“現(xiàn)金奶?！鳖愘Y產(chǎn)（高股息、高現(xiàn)金流資產(chǎn)）展開，為大家探索未來投資機(jī)遇。接下來請繹文總為我們介紹一下現(xiàn)金流類指數(shù)的特征及獨(dú)特優(yōu)勢。

麻繹文：好的，近期現(xiàn)金流ETF（159399）獲得了不少資金加倉，其中既包括機(jī)構(gòu)資金，也有大量個(gè)人投資者在增持。背后的原因主要有兩方面：一是當(dāng)前市場處于偏震蕩、階段性調(diào)整的階段，二是展望明年，市場風(fēng)格可能不會像今年這么極致，不少資金在進(jìn)行風(fēng)格均衡，增配高股息、高現(xiàn)金流類資產(chǎn)。

現(xiàn)金流ETF（159399）是今年剛剛發(fā)行的產(chǎn)品，很多投資者可能不太了解，也不清楚它與紅利類ETF的區(qū)別。其實(shí)核心邏輯很簡單：上市公司的分紅源自其現(xiàn)金流，因此投資現(xiàn)金流ETF（159399），一個(gè)重要優(yōu)勢就是能更早挖掘未來有分紅潛力的公司。

比如富時(shí)現(xiàn)金流指數(shù)在2017年就將煤炭行業(yè)納入權(quán)重行業(yè)，當(dāng)時(shí)煤炭行業(yè)經(jīng)過供給側(cè)改革、產(chǎn)能收縮后，煤價(jià)上漲推動(dòng)煤企現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)；而煤炭行業(yè)直到2020年才逐步納入紅利指數(shù)的權(quán)重行業(yè)，因?yàn)橹钡?020年，其過去三年的平均股息率才具備顯著優(yōu)勢。這說明一個(gè)行業(yè)的股息率抬升，往往先伴隨現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，因此現(xiàn)金流指數(shù)在持倉上相對具有領(lǐng)先性。

對于這兩類產(chǎn)品，我們的看法是：紅利指數(shù)的核心選股邏輯往往是看上市公司過去三年的平均股息率，而非最新股息率。因此對于重視股息收益的投資者，紅利國企等指數(shù)品種值得重點(diǎn)關(guān)注。

從配置角度來看，現(xiàn)金流策略的核心是挖掘高分紅潛力股。經(jīng)過三季度調(diào)倉后，現(xiàn)金流指數(shù)與紅利指數(shù)的行業(yè)分布已存在較大差異?，F(xiàn)金流指數(shù)的成分股涵蓋家電、通信運(yùn)營商、有色等多個(gè)行業(yè)，而紅利指數(shù)更聚焦銀行、煤炭等領(lǐng)域。整體來看，現(xiàn)金流ETF（159399）非常適合長期配置；如果大家更看重穩(wěn)定的股息收益，則可以關(guān)注紅利國企ETF（510720）。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。