耐心資本崛起 保險資管能否扛起服務新質生產力的大旗？

作者 胡群

站在“十四五”收官與“十五五”謀篇布局的關鍵節點，中國大資管行業正經歷一場深刻的結構性重塑。截至12月30日，上證指數收于3965.12點，年內累計上漲超700點，漲幅超23%，創近五年最佳表現。在這輪以科技、高端制造和高股息資產為主線的結構性行情中，以保險資金為代表的長期資金持續凈流入，成為穩定市場中樞、支撐新質生產力估值的重要力量，“耐心資本”正從制度構想轉化為真實市場動能。

中保投資董事長賈飆12月27日在中國財富管理50人論壇2025年會上指出，大資管行業已從監管套利驅動的粗放增長，轉向以“服務新質生產力、構建耐心資本、防范系統性風險”為內核的高質量發展新階段。他強調，在低利率、資產荒與AI革命三重壓力下，唯有通過制度精準回應、能力系統升級與子行業錯位協同，才能支撐“十五五”期間金融供給側改革的深層目標。

這一判斷不僅關乎行業格局變遷，更觸及國家金融體系如何有效引導長期資本流向科技創新、先進制造與綠色轉型等關鍵領域的根本命題。大資管，正在從市場工具升維為國家戰略支點。

中國大資管行業的演進可劃分為四個階段：2003—2007年為起步期，標志性事件包括銀行理財業務制度化、保險資管公司成立；2008—2018年進入擴張期，各類機構依托監管差異開展通道業務，非標資產快速膨脹；2018年資管新規出臺后，行業進入規范調整期，打破剛兌、統一標準、壓降嵌套；2023年起，伴隨經濟結構深度轉型，行業邁入以功能定位和制度適配為核心的轉型升級期。

據中國銀行保險資產管理業協會黨委委員、秘書長賀竹君近日公開披露，當前國內大資管市場受托管理總規模已接近180萬億元，其中銀行理財、保險資管與信托業務合計近100萬億元，僅銀行理財與保險資管兩者規模就約70萬億元，其中保險資金運用余額中長期資金占比顯著，以10—30年為主的期限結構、穩健的風險偏好，成為資本市場的“壓艙石”。這一數據印證了監管框架整合后“銀保信”體系在大資管生態中的主導地位。

截至2025年三季度末，保險資金長期股權投資余額已突破2萬億元。賀竹君指出，保險資金正通過“直投+基金”雙輪驅動模式，為科技創新、高端制造、生物醫藥等戰略性新興產業提供覆蓋種子期、成長期到成熟期的全生命周期資本支持。這標志著保險資管從傳統固收配置者，向新質生產力核心賦能者的角色轉變。

從發展歷程和規模演進角度看，過去20多年，我國保險資管行業實現了從無到有、由弱到強的跨越式發展，形成了廣泛的投資品類，具備長期資金管理特色，到2024年底已成為我國第一大資管子行業，管理資金規模達33.30萬億元，同比增長10.60%。從2015年到2024年，保險資管規模穩步增長，年復合增速達11.65%。

從資產配置結構看，保險資金仍以固收為主：債券占比46%，存款14%，資管產品20%，權益類（股票+基金）僅占11%—13%。但趨勢正在轉變。2024年以來，監管部門密集出臺政策鼓勵中長期資金入市，包括優化權益投資考核機制、調降股票風險因子等。賈飆透露，多家大型保險公司已制定計劃，將新增保費的20%—30%投向高股息股票、優先股及未上市股權，重點覆蓋半導體、新能源、生物醫藥等新質生產力核心賽道。

這種轉向的背后，是底層資產邏輯的根本性遷移。過去二十年，房地產與基礎設施構成資管行業的主要收益來源；如今，隨著地產投資回落、地方債務約束強化，傳統優質資產供給銳減。與此同時，“十五五”規劃明確提出“積極發展股權和債券直接融資”，推動金融資源向科技創新領域傾斜。保險資管因其規模大、成本低、期限長，被視為最適格的長期資本提供者。

然而，現實約束依然突出。賈飆認為，首先是資產端困境。盡管利率出現雙向波動跡象，但十年期國債收益率仍徘徊在1.80%—1.85%區間，長期限、高收益資產稀缺，“資產荒”持續壓制投資收益。其次是負債端硬約束。保險資管屬于典型的“負債驅動型”資產管理模式，其投資行為必須滿足償付能力監管要求。

第三是人才斷層。賈飆指出，當前行業不缺傳統金融人才，但嚴重缺乏三類新型復合型人才：一是懂科技的投資人才；二是具備國際視野的投資人才，可參與全球產業鏈重構；三是兼具技術理解力與組織管理能力的領軍者，能夠搭建適配長期投資的治理架構與激勵機制。

針對上述瓶頸，賈飆提出四項制度建議：一是合理降低未上市股權的風險因子，以匹配其長期回報特征；二是適當放寬海外投資限制，拓展全球資產配置空間；三是擴大寬基ETF品種與交易機制，提升流動性管理效率；四是加速REITs試點擴容，打通“Pre-REITs—私募REITs—公募REITs”全鏈條，為保險資金提供標準化長期資產出口。

放眼整個大資管生態，賈飆認為“十五五”期間必須確立五大發展方向：服務實體經濟（聚焦科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融“五篇大文章”）、防范化解風險（尤其關注中小金融機構與跨市場傳染）、推動科技創新驅動（AI在投研、風控、客戶服務中的深度應用）、加強投資者保護（特別是養老資金安全），以及構建錯位發展格局。

所謂錯位發展，核心在于回歸資金本源。銀行理財應聚焦流動性管理，滿足居民短期財富增值需求；公募基金專注相對收益與工具化產品；保險資管則必須拉長久期、下沉信用、增配權益，真正承擔起“耐心資本”職能。只有各子行業基于自身資金屬性明確定位，才能避免同質化競爭，形成梯度清晰、功能互補的行業生態。

監管體系亦需同步進化。目前，不同資管產品在會計分類、風險計量、信息披露等方面仍存在標準差異，易引發監管套利。賈飆建議由國家金融監督管理總局牽頭，建立統一的產品分類框架與風險計量口徑，并推動建立覆蓋“募投管退”全流程的數字化監管平臺，利用AI實現穿透式監測。

大資管行業的未來，不再取決于規模增速或渠道爭奪，而在于能否成為國家創新體系的有效組成部分。保險資管的“耐心資本”角色，本質上是對金融短視主義的矯正，是對科技創新長周期規律的尊重。但耐心不是被動等待，而是制度設計、能力構建與戰略定力的綜合體現。在“十五五”開局之際，中國金融體系能否通過大資管改革，真正打通長期資本與新質生產力之間的血脈，將決定其在全球科技與產業競爭中的底層支撐能力。這不僅是行業的課題，更是國家金融能力建設的關鍵一役。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關注銀行、消費金融領域市場動態。