2025年銀行股，誰領漲，誰墊底？ | 巴倫精選

2025年A股銀行板塊在復雜的宏觀經濟環境與政策調控中，走出了鮮明的結構性行情。全年申萬銀行指數上漲16.2%，在31個申萬一級行業中位居中游，雖不及新能源、人工智能等成長板塊的爆發力，但顯著跑贏地產、建筑等強周期板塊。從細分領域看，國有大行憑借高股息與政策紅利成為絕對領跑者，區域中小銀行呈現“頭部狂歡、尾部平淡”的分化格局，而部分股份制銀行則因資產質量壓力與轉型滯后陷入增長困境。

銀行股內部現“斷層”，國有大行不再“齊步走”

2025年銀行股的核心特征是“整體上漲、內部割裂”，不同類型銀行的漲幅呈現出顯著梯度：國有大行板塊平均漲幅17.7%，城商行平均漲幅為13.63%，農商行平均漲幅為7.96%，股份制銀行以7.58%墊底。從個股表現看，42家A股上市銀行中，35家實現正收益，僅7家出現下跌，頭部與尾部標的漲幅差距最高達65個百分點。

具體來看，漲幅超30%的標的集中在國有大行與優質城商行，包括農業銀行、廈門銀行等；而漲幅不足5%的標的多為資產質量承壓的股份制銀行與部分區域中小銀行，如華夏銀行、民生銀行、光大銀行等。這種極致分化的格局，打破了以往銀行股“同漲同跌”的慣性，也反映出市場對銀行股的定價邏輯從“板塊整體估值修復”轉向“個體基本面差異定價”的深刻變化。

作為銀行板塊的“壓艙石”，國有大行2025年整體表現亮眼，但內部仍有分化。表現優異標的是農業銀行，以55.15的全年漲幅登頂銀行股冠軍，成為年度最耀眼的標的。表現滯后標的是交通銀行漲幅1.12%，均大幅跑輸國有大行平均水平。

國有銀行分化的核心差異在于業務結構與資產質量韌性，疊加政策紅利的差異化釋放。農業銀行的爆發并非偶然，而是兩大核心優勢共振的結果：一是縣域業務壁壘深厚，其縣域網點占比超56.6%，覆蓋全國80%以上的縣域地區，低成本存款占比達65%，位列同業第一，2025年前三季度凈息差保持1.52%的較高水平，較國有大行平均水平高出0.15個百分點；二是資產質量表現優異，截至2025年三季度末，不良率1.27%，較上年同期下降0.03個百分點，撥備覆蓋率295%，風險抵補能力行業領先，全年資產減值損失同比減少8.2%。

表現相對之后的建設銀行、中國銀行核心癥結在于兩大短板：一方面，房地產相關貸款敞口較高，截至2025年三季度末，建設銀行的房地產貸款占比為?26.4%?，中國銀行為?27.14%?，在房地產風險出清階段，市場對其資產質量擔憂持續升溫；另一方面，凈息差收窄壓力相對更大，2025年前三季度凈息差分別為1.36%、1.26%，盈利能力承壓。

國有銀行的第三梯隊則是交通銀行和郵儲銀行，造成他們勉強保持正增長的主要原因是：交通銀行業績增長乏力，核心指標表現平庸，并且內部治理問題突出，合規風險頻發，此外，大規模定增帶來短期稀釋效應，導致市場對每股收益攤薄存在擔憂，引發階段性拋售行為；郵儲銀行則是因為零售業務增長乏力，陷入結構性困局，凈息差與撥備覆蓋率下滑也使得銀行股價承壓。

股份制銀行是2025年表現最弱的板塊，且內部分化達到極致，呈現“優質龍頭勉強增長、尾部標的停滯不前”的格局。其中表現優異標的是浦發銀行漲幅25.91%，招商銀行漲幅12.75%，中信銀行漲幅16.31%，是股份制銀行中的少數亮點。表現滯后標的是華夏銀行、民生銀行漲幅均為負值，部分時段甚至出現階段性下跌。

股份制銀行極致分化的本質是零售轉型成效與資產質量管控能力的“淘汰賽”。2025年，招商銀行展現了強勁的韌性，數據顯示，其2025年前三季度實現凈利潤1145.37億元，同比增長0.44%，在股份制銀行中率先實現凈利潤正增長；凈息差1.87%穩居股份行首位，較行業平均水平高出0.32個百分點；財富管理業務持續發力，客戶AUM突破14萬億元，非息收入占比達38%，顯著高于股份行平均25%的水平，穩定的非息收入成為業績“壓艙石”。

浦發銀行則是依托其傳統的金融市場業務優勢尋求差異化突圍。在利率波動周期中，其通過債券交易與同業業務獲取收益的能力凸顯，2025年前三季度金融市場業務收入同比增長12.5%，帶動營收同比增長1.88%，成為股份行中少數營收正增長的標的。

而華夏銀行、民生銀行等滯后標的，均陷入“資產質量惡化-盈利下滑-估值低迷”的惡性循環。華夏銀行2025年前三季度歸母凈利潤同比下降2.86%，降幅較一季度已顯著收窄，但其營收受金融市場波動拖累，同比下降8.79%。資產質量方面，不良貸款率為1.58%，雖較年初微降，但撥備覆蓋率已降至149.33%的行業較低水平。利潤的短期修復在一定程度上得益于撥備計提的減少與成本壓降。

民生銀行面臨盈利能力與資產質量的雙重壓力。2025年前三季度，其凈息差雖環比略有改善，但仍處于1.42% 的行業較低水平。同時，不良貸款率維持在1.48% 的高位，撥備覆蓋率僅為143%，風險抵補能力有待加強。受業績疲軟影響，其股價表現低迷，市場關注度不足，交投相對清淡。

城商行與農商行作為區域性銀行的核心組成，2025年整體表現相對穩健，但內部分化極致，均呈現“頭部狂歡、尾部平淡”的格局，區域經濟活力是驅動兩類銀行分化的核心共性因素，而差異化經營定位與業務聚焦度則進一步放大了業績差距。

城商行中，表現優異標的有廈門銀行漲幅39.85%，青島銀行漲幅29.3%，；農商行中，“小而美”模式標桿滬農銀行漲幅14.98%，渝農商行漲幅13.99%，常熟銀行漲幅8.31%，頭部標的均深度受益于優質區域資源賦能。然而城商行中的北京銀行下跌6%、成都銀行下跌0.62%，顯著落后于區域龍頭；農商行中部分中西部農商行漲幅不足5%，受區域經濟波動影響較大，兩類銀行的尾部標的均未能突破地域或經營短板的限制。產生這一分化的主要原因是區域經濟基本面與經營能力、業務聚焦度的雙重共振，即優質城商行與農商行的增長動力各有不同的側重點。

例如，廈門銀行、青島銀行依托海西經濟區與山東半島的貿易活力，積極發展跨境金融與國際貿易服務，貿易金融成為其營收增長的重要引擎。杭州銀行深度綁定長三角，其2025年前三季度凈利潤同比增長14.53%，資產質量優異，不良率0.76%，撥備覆蓋率高達513.64%，且其通過科技金融、綠色金融等特色業務鞏固區域競爭優勢。

農商行中，常熟銀行堅持小微金融定位，以“小額、分散”策略構建核心競爭力。2025年前三季度凈息差高達2.57%（全行業第一），歸母凈利潤同比增長12.82%，不良率穩定在0.76%，形成“高息差、優資產、快增長”的良性循環，且通過科技投入持續提升線上業務占比，進一步降低運營成本。渝農商行、滬農商行則依托重慶、上海的區域優勢實現資產規模穩步擴張，2025年三季度末資產總額分別較上年末增長9.30%和4.72%，保持穩健增長。

而兩類銀行中的滯后標的都有同樣的毛病：區域或經營短板陷入增長困境。例如北京銀行雖身處一線城市，但面臨激烈競爭，業務轉型壓力顯著。2025年前三季度，其凈利潤同比分別增長0.26%，其增長主要依賴對公業務，零售轉型與非息收入占比仍有較大提升空間。不過，北京銀行在科技金融、綠色金融等領域的快速布局，有望形成新的增長引擎。

政策“升溫”與宏觀“降溫”如何制造銀行股的四季波動

2025年銀行股的波動并非孤立事件，而是政策調整、宏觀經濟變化與市場資金偏好三者共振的結果。巴倫中文網從時間線維度梳理了全年四個關鍵階段，每個階段均有核心事件驅動板塊走勢，市場情緒與資金流向隨之切換，形成了“政策預熱-政策發力-調整消化-估值修復”的完整行情周期。

年初至4月：1月央行全面降準0.5個百分點，釋放流動性5000億元，降準釋放了寬松信號，降低了銀行資金成本，市場對凈息差企穩的預期升溫，為銀行股奠定了穩健的上漲基礎。

3月政府工作報告明確發行5000億元特別國債支持國有大行補充資本，直接緩解了市場對國有大行資本充足率的擔憂，根據測算，此次特別國債注資可使國有大行平均資本充足率提升0.3個百分點，為信貸投放提供了空間。

4月上市銀行2024年年報密集披露，數據顯示銀行板塊平均股息率達4.07%，遠超10年期國債收益率1.81%，高股息屬性成為吸引長期資金的核心亮點。險資、社保等長期資金開始提前布局，2025年一季度險資增持銀行股規模達350億元，銀行ETF資金凈流入80億元。在此背景下，銀行股呈現緩慢上行態勢，申萬銀行指數4月末累計上漲6.2%，其中農業銀行、工商銀行等高股息標的漲幅領先，分別上漲12%、8%。

5月-6月：5月7日央行“降準+降息”組合拳落地，降準0.5個百分點釋放長期流動性1萬億元，7天逆回購利率下調10BP至1.4%，5年期LPR下調10BP至3.5%，這直接緩解了市場對銀行凈息差收窄的擔憂。

5月20日主要銀行下調存款掛牌利率，活期存款利率降至0.05%，一年期定期存款利率降至1.5%，較此前下降0.2個百分點。華泰證券測算顯示，此次政策組合拳預計改善銀行凈息差0.60個基點，提升歸母凈利潤同比增速0.74個百分點，同時結構性貨幣政策工具利率下調0.25個百分點，可幫助銀行節約資金成本150億元-200億元。資金對政策紅利反應迅速，中小銀行因對利率變動更敏感，漲幅領先于國有大行，廈門銀行、常熟銀行5月單月漲幅均超10%，分別達12.5%、10.8%。同期，金融監管總局宣布進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，擬再批復600億元增量資金，并調降股票投資風險因子10%，鼓勵險資加大對高股息標的的配置，銀行股迎來增量資金支撐。

6月國有大行定增募資5200億元完成，進一步強化市場對行業穩健經營的預期，申萬銀行指數6月末累計上漲12.5%，較年初漲幅翻倍。從市場表現看，5月7日政策落地當日，A股頂流銀行ETF（512800）高開高走，場內價格上漲1.51%，連收5日、10日線，重返所有均線上方，全天成交額超5億元，環比放量逾1億元；板塊個股全線上行，西安銀行領漲逾3%，青農商行、光大銀行等近20股漲逾1%，市場情緒顯著升溫。

7月-9月：7月起，銀行股進入調整消化期，核心驅動力從政策紅利轉向宏觀經濟數據的驗證。7月工業企業利潤同比下降9.1%，創年內新低，引發市場對企業償債能力的擔憂，進而傳導至銀行資產質量預期。疊加7月中央城市工作會議明確房地產從“增量擴張”轉向“存量提質”，短期加劇了對房企貸款敞口較高銀行的擔憂，建設銀行、中國銀行等標的出現回調，7月單月分別下跌4.2%、3.8%。

8月金融監管總局發布《商業銀行市場風險管理辦法》，要求銀行進一步強化市場風險管控，提升風險計量的精準度，短期增加了銀行的合規成本與運營壓力，進一步壓制板塊情緒。

9月美聯儲第二次降息25BP，全球資本重新配置，北向資金出于資產配置調整需求，當月凈賣出銀行股120億元，其中招商銀行、工商銀行分別被凈賣出35億元、28億元。多重利空因素疊加，銀行股調整加劇，申萬銀行指數9月末較6月末下跌8.3%，回吐了此前部分漲幅。從板塊估值看，9月末銀行板塊PB回落至0.62倍，重新回到歷史極低水平，市場情緒陷入低迷。

10月-12月：10月起，銀行股進入估值修復期，業績驗證與資金回流形成共振。2025年10月23日，中國農業銀行?股價表現強勁?，收盤價報?7.99元/股?，當日下跌1.24%，但盤中一度觸及?8.27元/股?的歷史高點；?市凈率（PB）約為1.04倍?，?首次突破1倍?，終結了國有大行長期“破凈”狀態。這一標志性事件打破了市場對國有大行“長期破凈”的固有認知，帶動整個國有大行板塊估值修復，當日農業銀行成交額達86億元，創年內新高，國有大行板塊單日上漲3.2%。

10月底42家上市銀行三季報披露完畢，數據驗證了行業基本面回暖：2025年前三季度42家上市銀行合計實現營收4.32萬億元，同比增長0.91%；凈利潤1.68萬億元，同比增長1.48%，其中城商行凈利潤增速達6.79%，農商行達3.41%，顯著優于市場預期。業績的改善進一步強化了市場信心，推動銀行股持續上漲。

12月10日美聯儲第三次降息25BP至3.5%-3.75%，同步啟動每月400億美元短期國債購買，全球流動性寬松環境進一步明確，為北向資金回流創造了條件，12月北向資金凈買入銀行股85億元，其中招商銀行、杭州銀行分別被凈買入25億元、18億元。

同時，12月銀行中期分紅密集實施，26家A股上市銀行中期分紅總額超過2600億元，平均股息率保持在4.5%左右，高股息策略吸引力持續，吸引了理財資金、險資等長期資金關注。在此背景下，銀行股走出年末修復行情，但縱觀全年，銀行板塊整體表現相對溫和，申萬銀行指數全年累計漲幅約6.86%-8.98%。

上海金融與發展實驗室首席專家、主任曾剛解讀道，全年走勢本質是市場從情緒驅動到理性回歸的過程。上半年上行既有政策面“穩增長”預期的催化，也有資金尋求避險資產的推動；三季度回調則源于宏觀經濟數據低于預期、息差收窄擔憂加劇；四季度修復顯示市場逐步認可銀行股的配置價值，這一走勢印證了銀行股從“估值修復”向“價值重估”的邏輯演進。

告別“躺贏”高股息，迎接“紅利+成長”

2025年銀行板塊的上漲吸引了不少投資者的關注，但是經歷了3年的上漲，是否進行投資成了2026年投資者關注的話題。可以說，銀行股整體仍處于歷史估值低位，截至12月末，板塊平均市凈率（PB）0.68倍、市盈率（PE）7.16倍，較A股整體PB 1.42倍、PE 14.32倍折價超50%，處于2010年以來的5%分位以下。但從細分標的看，估值分化態勢顯著，部分優質標的已出現估值溢價，而尾部標的因基本面疲軟，估值持續低迷，形成“高估有支撐、低估有原因”的格局。

典型高估標的如招商銀行與杭州銀行，其溢價源于優異的盈利能力與成長確定性。招行PB 0.96倍，顯著高于股份行平均水平，主要支撐包括零售業務壁壘、高ROE（12.5%）、穩健的息差與資產質量，以及財富管理帶來的非息收入優勢。杭州銀行PB 0.83倍，位居城商行前列，主要得益于高成長性、扎實的資產質量及在科技金融、綠色金融等領域的差異化布局。

典型低估標的包括華夏銀行與北京銀行，則因基本面疲軟而持續承壓。華夏銀行PB僅0.48倍，凈利潤同比下降，ROE偏低，資產質量面臨壓力，房地產風險敞口較大。北京銀行PB 0.52倍，增長乏力，對公業務依賴度高，零售轉型緩慢，市場競爭激烈，導致估值折價。

農業銀行則成為估值爭議標的，年末PB修復至0.94倍，主要受益于縣域業務價值重估與“中特估”政策紅利，其業績增速在大行中領先，資產質量穩健，股息率具備吸引力，但息差仍面臨收窄壓力，未來估值走勢存在分歧。

當然，某銀行股投資博主表示，利潤增速比利潤本身重要得多，銀行股并非靜態的價值洼地，而是動態的成長賽道。股息是銀行股的重要吸引力，但股息必須建立在可持續盈利與健康資產質量之上。估值只是結果，不是原因，真正驅動股價的是盈利趨勢和市場預期。對于華夏、光大等這類“便宜但負增長”的銀行，盡管PB、PE極低，卻因缺乏增長動能而長期被市場拋棄，因此“便宜不是買入理由，成長才是”。

展望2026年，市場上最普遍的觀點認為：銀行股或將迎來基本面拐點，其投資邏輯也將從2025年的“高股息防御”轉向“紅利+成長”雙輪驅動。從宏觀環境看，2026年是“十五五”規劃開局之年，宏觀政策將持續發力穩增長，經濟復蘇動能有望進一步增強。

貨幣政策方面，市場預測2026年將仍維持適度寬松基調，但寬松力度將更趨溫和，精準性將進一步提升。全年可能降準1-2次，釋放長期流動性1-2萬億元；降息10-20BP，其中5年期LPR下調概率更大，時間可能集中在Q1和Q3，以支持房地產市場平穩運行與實體經濟融資成本下降。

與2025年不同，2026年貨幣政策將更注重“精準滴灌”，科技創新、綠色金融、普惠小微等領域的結構性工具將進一步擴容，操作利率有望下行0.2-0.3個百分點，既有效支持實體經濟重點領域和薄弱環節，又兼顧銀行凈息差穩定。

凈息差將有望迎來關鍵拐點，預計2026年呈現“先下后穩”態勢。盡管2025年下半年已有不少銀行出現了凈息差下降收窄或者持平的態勢，但仍有不少銀行保持下降態勢。因此，市場預測2026年Q2起銀行凈息差有望逐步企穩回升，最終實現全行業全年累計降幅均值在2.5-4BP，遠小于2025年的12-15BP。

從資產端看，新發放貸款利率已處歷史低位，下行空間有限，隨著經濟回暖，企業貸款需求改善，銀行貸款定價能力有望逐步提升。同時，信貸結構持續優化，科創貸款、綠色貸款等高質量貸款占比將進一步提升，這類貸款平均收益率較高，將支撐資產端收益率企穩。

從負債端看，2025年5月降息的存款重定價效應將在2026年集中釋放，預計全年存款成本將下降10-15BP，顯著緩解負債端壓力，支撐凈息差企穩。

業績方面，市場預測2026年上市銀行營收同比增長有望達到2%左右，較2025年的1.2%明顯提升；凈利潤同比增長維持在1%以上，呈現Q1-Q4逐季提速的態勢。

此外，2026年銀行股還有望迎來多渠道增量資金共振，保險資金預計將繼續成為銀行板塊重要的增量資金來源。這一判斷主要基于兩點：一是政策空間已打開，監管機構于2025年上調了險資權益投資比例上限，為增加配置提供了制度基礎；二是銀行股的自身特性高度匹配險資需求，其高股息、低波動、業績穩健的特點，在低利率環境下對險資具備長期吸引力。

公募基金，尤其是主動型基金，當前對銀行股的配置處于歷史極低水平。數據顯示，截至2025年第三季度末，其持倉占比僅為1.81%，為2020年以來的最低值。這相較于銀行股在基準指數中的權重存在巨大的“欠配”空間，為未來的增持提供了可能。隨著銀行股基本面改善與估值修復的預期增強，市場普遍預計，公募基金有望逐步提升對銀行板塊的配置比例。與此同時，跟蹤銀行板塊的ETF產品作為便捷的投資工具，預計也將持續吸引市場資金關注。

北向資金的流向受全球市場風險偏好影響顯著，其在銀行板塊的配置呈現明顯的波段特征。例如，在2025年第二季度，北向資金曾大幅增持銀行股，但在第三季度，隨著市場風格切換，又轉為顯著流出。2026年若中國資產吸引力提升、市場風格偏向穩健，北向資金有望再次回流，具備全球估值比較優勢的優質銀行股仍將是其潛在關注的重點。

最后，基于2025年的趨勢，巴倫中文網總結了多位財經博主與券商投顧的建議，總結出他們對于2026年銀行股的配置策略：“核心+衛星”。

第一部分是核心配置，占比在40%-50%，主要配置高股息國有大行，例如以農業銀行、工商銀行為底倉。農業銀行憑借縣域業務與低成本存款優勢，息差韌性足，股息率約4.9%，估值仍有修復空間；工商銀行資產質量穩健，股息率達5.7%，可作為板塊壓艙石，這類標的防御性與估值修復潛力兼具。

第二部分是衛星配置，占比在20%-30%，可配置息差改善的區域銀行。投資者可以聚焦廈門銀行、常熟銀行等優質區域銀行，以追求超額收益。廈門銀行依托區域經貿特色，凈利潤增速有望領先；常熟銀行小微業務突出，凈息差行業居前，資產質量優異。寧波銀行也值得關注，風控能力領先，此類銀行成長性突出。

最后一部分是適合中長期持有的財富管理領先的股份行，以招商銀行、平安銀行為代表，持有期限可以放寬至1-2年。招行零售與財富管理優勢穩固，非息收入占比持續提升；平安銀行依托集團綜合金融與科技賦能，模式獨特，兩者均具備長期成長價值，適合穩健型投資者。

2025年銀行股的畫卷，最終由“極致分化”的筆墨揮就，它宣告了銀行板塊同漲同跌時代的落幕，也開啟了基于個體基本面的精細化定價新紀元。進入2026年，投資邏輯正從尋求“高股息防御”的單一錨點，向擁抱“紅利與成長”的雙輪驅動深刻轉變。這意味著，簡單的板塊β機會已讓位于對個股α的深度挖掘。未來的超額收益，將來源于對“縣域壁壘”、“財富管理護城河”、“區域經濟活力”與“特色業務優勢”的精準識別。投資者需要告別“躺贏”思維，在“核心+衛星”的框架下，于國有大行的穩健底倉、區域銀行的成長彈性與特色股份行的長期價值之間尋找動態平衡。（作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）

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