天上掉鉆石了，跟茅臺一樣，完全不用操心的大白馬，竟連跌5年！

點擊上方『價值事務所』可關注并“星標”本號。文章僅記錄《價值事務所》思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

“這是價值事務所的第2044篇原創文章”

還記得所長此前在中國中免的文章中講了啥么？（PS：沒讀過的朋友可以在后臺消息對話框輸入“中國中免”查看研究合集）

咱們國內的高凈值人群，但凡稍微有點錢的，資產基本要么在房子上，要么在股市里，他們的財富很大程度上會受到資本市場的影響，資本市場的風向會大大影響他們的消費情緒。因此，對于中免這樣的企業，只要來一個大點的牛市，業績立馬回來，而后哪怕市場依然走熊，但只要不像這次這樣跌幅這么深這么長，影響都不會太大的。

因此，關于中免以及很多大消費企業最近的業績，所長就四個字送給大家：不看也罷！

中免如此，愛爾眼科、通策醫療、華韓股份等同高端消費緊密掛鉤的消費醫療同樣如此。

現如今，上證最高都突破4000點了，可愛爾這樣的企業竟然2025年一整年是大陰線，算上之前的四根已經五連陰了，這真的不說是天上掉鉆石，也至少是天上掉黃金。

為啥這么說？

因為愛爾的邏輯一如既往的順，雖然這幾年大消費整體業績承壓，可愛爾的業績一直都很堅挺，甚至在這幾年經濟不佳的大環境下，整體的競爭力還越來越強，邏輯越來越順，整體格局越來越大，如果要所長講一家國內最偉大的民營醫院，就目前的情況來看絕對是愛爾眼科。

如果大家也對所長看的企業、行業專家交流紀要感興趣，可以加入《價值寶庫》查看?！秲r值寶庫》是所長團隊精心打造的投研資料庫，每天會上傳100+內容，絕大多數都是大家最為關心的一手調研紀要，此外還有各種研報、突發/熱門事件分析、宏觀政策及市場解讀等內容。總之，只要是對咱們有用的，所長能找到的，都會上傳到里面。在《價值事務所》后臺消息對話框回復“價值寶庫”或掃描下方二維碼即可加入。

看看現在資本市場的紅火，再看看趴在地上的愛爾，考慮一下人家的長期大邏輯，你說是不是天上掉黃金？

01

價值事務所

產業鏈絕對王者

愛爾應該都不需要所長多說了，《價值事務所》的老熟人，不算這篇文章之前都追蹤了15篇，況且它真的是非常知名的眼科醫院，基本上每個城市都有，可以說是少有的真全國連鎖，因此業內一直有“愛爾之下無老二”的說法。

愛爾在眼科行業強到了什么地步，其實看一些眼科器械企業的業績就可以看出來，典型如做OK鏡的歐普康視和愛博醫療。

由于歐普得罪了愛爾，近幾年業績一直很emo，而愛博同愛爾關系好，在愛爾的幫助下，愛博的OK鏡一上市就起飛，迅速成為驅動公司業績增長的核心動力，在2023年發力前，隱形眼鏡業務的營收占比已達到近30%。下圖是愛博2017-2019的業績構成情況，OK鏡是2019年上市的產品，那時候主要的業績來源基本只有人工晶體，可見后來其OK鏡爆發有多猛。

這幾年哪怕大環境不好，哪怕OK鏡內卷嚴重，老大哥歐普康視業績都負增長了（利潤已經負增長兩年，營收勉強持平），愛博的OK鏡這幾年的表現還是可圈可點，2025H1依然實現1.19 億收入，同比增長 5.63%。

此外，不說愛博，海外企業STAAR也可以說是愛爾一手捧起來的，因為愛爾對前沿技術的追蹤是一眾同行中最緊密的，幾乎所有的眼科創新藥/醫療器械、術式都是愛爾率先引進并實施的，STAAR的獨家產品ICL（有晶體眼人工晶體）正是靠愛爾在國內發揚光大的。

在愛爾引進ICL前，STAAR的業績一直不溫不火，中國地區幾乎可以說同其沒關系，而在愛爾發力后，STAAR的業績一路狂飆，現如今中國已經成了其最大的營收來源及業績增長來源。

2021-2024 年，STAAR在中國的銷售額分別為 1.07 億、1.47 億、1.85 億、1.61 億美元，2023年中國市場營收在總營收的占比一度高達57.6%，哪怕2024掉了點，由于國內消費疲軟的影響有些許下滑，在其總營收的占比也是過了半的。

所以，明白了吧，愛爾眼科在眼科領域牛叉到了一個怎樣的地步。

它想捧誰，誰就能被捧起來，眼科領域的藥品、器械企業沒有一個不是求著和愛爾合作的，被愛爾踢出局的歐普康視想要掰回一局，也只有靠自己去建立終端醫療門診渠道，但有一說一，歐普的長處不在這里，很難做得多好。

很多時候，我們要認識一件東西的好，光說他有多好多好其實很難有清晰的認知，更多還是靠對比或者通過其他的東西來認識。

比如我們要評判一個員工是不是好員工，往往會和部門中其他人對比，或者同前員工、隔壁部門的、其他公司同樣職位的進行對比。

我們要評判一個人如何，往往會通過他周邊關系比較緊密的其他人來判斷。

我們要判斷一道菜好不好吃、好吃到什么程度，往往會和其他菜進行對比，沒有xxx好吃、沒有昨天吃的好吃、比我之前吃的都好吃……

此前所長講愛爾眼科更多是講他的一些數據以及實力，但這么去認知可能還是差了點意思。

今天所長講了愛博、歐普、STAAR的案例，相信大家對愛爾在國內眼科醫院領域的實力應該會多幾分認知。

愛爾可以說是整個眼科產業內絕對的寡頭。

其實國內眼科醫院上市企業也有幾家了，除了愛爾還有華夏眼科、何氏眼科、普瑞眼科，看看愛爾和同行們的差距，隨著時間增加，利潤絕對值差距越來越大，這幾年別的同行都不行了，但愛爾卻還在增長！

所以，沒有對比沒有傷害，看了其他同行，看了產業鏈內其他企業對愛爾的依賴，大家應該就明白愛爾到底有多厲害。

這樣的愛爾，現如今這個估值，難道不值得你看么？

接下來所長要告訴大家的是，現如今的愛爾其實才剛剛開始，未來是超級星辰大海。

02

價值事務所

愛爾的星辰大海

在說愛爾的星辰大海前，我們需要先扒一下愛爾目前的實力，然后再看看這些實力還能有什么用途。

在此前的很多文章和視頻中所長都會講，上市企業的財報是最值得看的，因為公司會在財報中把自認為自己很牛叉的地方都寫出來，一定要是公司自己寫的，他們才會真的重視+利用，市場認可的但公司不認為重要的可能會被發掘出來，但估計都是很久之后的事情了。

愛爾在最近的2025半年報中將自己最核心的優勢列為：分級連鎖、全球資源，至于后面的3-8，其實就是1、2的延展或者前提，不講也罷。

這兩大核心優勢其實非常牛叉。首先分級連鎖，其實國家一直都在大力推分級診療，一直推不動，因為醫院各有各的小心思，這么多民營也都想按照這個模式去做醫院，但真正做到了且做好的只有愛爾眼科，為啥會如此？其實這和管理體系、醫教研平臺等愛爾后續描述的優勢也撇不清關系。

分級連鎖是指上級醫院可對下級醫院進行技術支持，下級醫院/門診又能像觸手一樣到處抓潛在患者，同時還可以有學科專家進行巡診。

截至2025 年6 月30日，愛爾境內有醫院 355 家，門診部 240 家。愛爾也表示，“隨著醫療網絡規模不斷擴大，分級連鎖優勢和規模效應得到了進一步顯現?！?/p>

能把分級連鎖做好，能讓醫生愿意往小醫院/小門診走，能讓專家愿意去巡診，能讓上級醫院真的給下級提供支持，下級醫院真的全心全意為上級輸送患者，有一說一，這非常不容易。

所長就拿前東家舉例子，都不說那些同為公立醫院的兄弟醫院了，就連完全屬于前東家的一些站點其實都很難實現分級聯動。首先，總部的很多員工是不愿意去站上的，因為業績會差很多，薪水會少很多，離“權力中心”遠了，提拔的空間基本也沒有。而且一般站上都比較遠，所長的科室當年都是輪流去站上，你去半年然后換他去半年。

那些個站壓根沒見給醫院輸送啥病人，醫院也并沒有給站上提供什么技術支持。

懂了吧，為啥所長講能把分級做好的一定也是管理體系、醫教研平臺等同時做得好的。

醫教研平臺做得好，才可能做到充分的人才輸送，才可以讓醫生有職稱晉升以及不斷去追求更高科研成果的可能，才能留住真正的人才；管理體系做得好，利益分配、獎懲制度才合理，才能夠讓員工到各個地方去，并誠心為公司服務，同時能留住他們。

要做成一個優秀的醫院，優秀的管理體系、成功的醫教研平臺一定是必不可少的。

國內目前有且僅有愛爾眼科實現了全國范圍內的分級診療制度，也是遵循這個制度的企業中做得最好的。大家想想看，愛爾具備這樣的能力，是不是可以不單單只做眼科醫院？

它完全可以通過并購橫向發展切入其他?？粕趸蛘呷漆t院，不要覺得不可能，其實很多醫院就是靠并購起來的，比如海吉亞、固生堂等等，他們并購之所以能成功，核心就在于管理能力和醫教研平臺還不錯，可以給并購標的賦能。

現如今，愛爾的眼光還更多在眼科上，確實眼科還有很多事情可以做，國內的醫院還并沒有飽和，海外也還有很大的空間，但所長這里也可以做一個大膽的預言，做到一定程度，愛爾幾乎板上釘釘地會向其他?？苹蛘呷漆t院延伸，這就好比美的、格力、海爾把自己起家的細分電器做到一定程度就幾乎必然會向其他品類擴張一樣。

能力擺在這里，可以做，為什么不做？

另外，愛爾擁有香港亞洲醫療、美國 MING WANG 眼科中心、歐洲Clínica Baviera.S.A、東南亞 ISEC Healthcare Ltd.等領先的海外眼科機構。截至 2025H1，境外已布局 169 家眼科中心及診所，正是這遍布全球的資源，遍布全球的豪華朋友圈，使得愛爾對前沿技術的追蹤是一眾同行中最緊密的，幾乎所有的眼科創新藥/醫療器械、術式都是愛爾率先引進并實施的。

這是愛爾眼科能永續性增長且能遠超GDP永續性增速一個非常關鍵的點，前文提到的STAAR的案例正是愛爾鏈接全球資源、引進創新產品/術式的一環。

而愛爾眼科有這樣厲害的全球資源，除了能給眼科醫院這個主業賦能，還能不能干點別的呢？

一個典型的例子，成為華東醫藥行不行？

還記得所長此前怎么講華東的么？

華東最厲害的就是銷售和資源鏈接能力，他的研發就是一坨屎，但由于有銷售能力、知道好東西在哪里、又有錢可以引進，很快華東的創新藥管線就被買買買+合作推進了全國前十，醫美更是一舉坐上了全國老大的位置。

同愛爾相比，有一說一，華東的銷售和資源鏈接能力是小巫見大巫，華東可以，那愛爾憑什么不行？畢竟愛爾直接掌控了終端，既然有終端渠道，完全也可以售賣自營產品，現如今永輝超市、盒馬、山姆都在干什么？是不是都在加大推自營產品的力度？也正是因為他們掌控了終端，流量夠大，各大廠家也樂意用貼牌的方式在他們的渠道同大家見面。

比如下圖這個盒馬自營的茶葉，真正的生產廠家其實是江蘇優抗力健康產業公司。

那愛爾也完全可以同這些全球資源鏈接，然后用共同研發或者共同推進的方式拿到相應產品的銷售權益，在國內乃至全球銷售，并且打愛爾自己的品牌。

早期可以通過鏈接關鍵資源的方式，后續通過鏈接將自己的研發短板和相應能力補齊后，也完全可以一邊自己干一邊對外合作，成為一個創新藥械+醫院全產業鏈一條龍企業。別覺得不可能，其實現如今愛爾正在這么干，愛爾也有一些院內制劑對不對，一開始只是院內制劑，后面慢慢就會變成通用制劑。做醫美的華韓股份也在對愛美客的產品進行貼牌，美名其曰聯合研發，其實就是貼牌。

嗯，后面這樣的情況一定會越來越多。

所以，站在這個角度看，愛博醫療未來最大的對手或許會是愛爾眼科哦。

同大家講這個，一部分原因是想讓讓大家知道未來愛爾的路很廣，星辰大?，F如今才小荷才露尖尖角，另一部分也是為了培養大家看未來的能力。

很多人覺得未來是不可預測的，但如果你有了這樣看企業、看問題的眼光，未來就變得可預測了。

在一個產業鏈中，只要你成了非常厲害甚至不可或缺的一環，甭管你是上游、中游還是下游，你都可以擁有一定的產業鏈話語權，而后逐步整合產業鏈資源進行全產業鏈延伸。

我們一直講的藥明康德就是這么干的，此前追蹤過多次的國瓷材料也是這么成長起來的，國瓷是上游，藥明是中游，今天講的愛爾是下游。

很多人覺得投資投的是商業模式，只要商業模式好就萬事大吉了。曾經的所長也是這么覺得的，但看的企業越多、看的歷史越多、見的人的興衰越多，你就越會明白這是錯的，再好的商業模式也是會變的，投資其實投的是對未來的洞察，而未來是在不斷動態變化的。

“動態變化”四個字是關鍵，動態的意思就是非線性，我們看到了一個果，一定要知道這個果背后有與之相對的因，而這個因也可以產生其他果，其他果又可以成為其他因，如此層層含攝，以至無窮。

很多事情我們之所以覺得是偶然、覺得莫名其妙摸不著頭腦，其實只是因為我們的視界不夠開闊、精微，說不出、理不清事情背后的因果線索，或者只能看到其中很小的一部分罷了。

投資其實并不容易，因為任何一個未來都牽扯無數的因果，所長給大家的推演其實也只是因果鏈條中的一部分，但所長的不同之處在于，可以告訴大家因果并不是單線的、簡單機械對應的關系，而是無數因因果果前后相續、相互交織、互為緣起的一張遍在的網。

而市場上絕大多數博主和分析師只會告訴你簡單的因為所以。

03

價值事務所

從賦能愛博醫療、STAAR 等企業的案例來看，愛爾已掌握了產業鏈核心話語權，是真真切切的眼科領域絕對寡頭，其分級連鎖模式落地見效，全球資源整合能力領先同行，不僅行業寡頭地位穩固，也打開了更廣闊的跨界延伸空間，未來橫向切入多?？?、縱向延伸至藥械自營的潛力都非常巨大。

現如今上證已突破 4000 點，但愛爾眼科至今還在多連陰，估值處于近幾年時的絕對低位。還是那句老生常談的老話，短期波動不改長期價值，在消費醫療需求復蘇與自身能力邊界持續拓寬的雙重驅動下，愛爾眼科在資本市場的表現可以說還沒有開始……

所以，現如今的愛爾，確定不要關注一下么？

關于《價值寶庫》如果大家有什么不清楚或想咨詢的，掃描下圖二維碼添加小琪即可得到解答。

過往研究合集：

1、

2、

3、”