深度｜人民幣“破7”冷思考

全文共3538字，閱讀全文約需8分鐘

展望2026年，在美聯儲降息預期、中國經濟回升向好等利好因素與外部環境不確定性的交織作用下，人民幣匯率大概率不會出現單邊走勢，而是雙向波動行情。

離岸人民幣匯率、在岸人民幣匯率雙雙突破“7”這一重要心理關口。多數專家認為，美元走弱是此輪人民幣匯率升值的主要推動因素。

本文首發于21金融圈未經授權 不得轉載

作者 |邊萬莉

編輯 | 周炎炎

排版 | 張舒惠

2025年人民幣兌美元匯率走出“先弱后強”的走勢，從年初至4月初在7.30-7.35震蕩偏弱，到4月后迎來趨勢性拐點由貶轉升，年末離岸、在岸人民幣匯率雙雙突破“7”這一關鍵心理關口，分別創下2024年9月、2023年5月以來新高。

這一輪升值行情背后，是美元走弱、中國經濟基本面穩健、年末結匯需求釋放等多重因素的共振助推，疊加出口韌性與人民幣資產吸引力提升的合力支撐。與此同時，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定”的政策基調已連續四年延續，央行2025年第四季度例會則進一步明確防范匯率超調風險的導向。

展望2026年，在美聯儲降息預期、中國經濟回升向好等利好因素與外部環境不確定性的交織作用下，人民幣匯率大概率不會出現單邊走勢，而是雙向波動行情。

中銀證券全球首席經濟學家管濤認為，人民幣匯率最終走勢將主要取決于三大因素：中美兩國經濟恢復的相對強度、美元利率與匯率的變化趨勢、中國對外經貿關系的演進，其中，國內經濟恢復情況決定匯率雙向波動的中樞方向。

多重因素共振助推破7

2025年以來，人民幣對美元匯率呈現“先弱后強”的走勢。從年初至4月初，人民幣匯率震蕩偏弱，人民幣兌美元匯率收盤價降至7.35左右；進入4月以后，人民幣兌美元匯率由貶轉升，出現趨勢性拐點。

分析其原因，中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，2025年初，在強美元的壓制下，人民幣匯率一度面臨較大貶值壓力。4月份由于全球關稅政策風險上升，離岸人民幣匯率一度貶破7.40。而后隨著中美經貿談判有序推進，美元指數由強轉弱，人民幣對美元開啟漸進升值之路。人民幣匯率在7.18附近震蕩三個月后，進入9月，市場對美聯儲重啟降息的“搶跑”愈演愈烈，美元指數在9月降息當日一度跌至96.2179，而人民幣匯率也順勢升至7.12左右。

11月下旬，人民幣開始呈現明顯的單邊升值走勢，人民幣兌美元匯率突破7.1并在不斷逼近7的整數關口，持續刷新年內新高。12月25日，離岸人民幣升破7，創下2024年9月以來新高；12月30日，在岸人民幣兌美元升破7.0關口，最高觸及6.9960，漲幅達0.1%，創2023年5月17日以來最高水平。

至此，離岸人民幣匯率、在岸人民幣匯率雙雙突破“7”這一重要心理關口。多數專家認為，美元走弱是此輪人民幣匯率升值的主要推動因素。

“今年人民幣匯率在外部關稅極限施壓的背景下逆勢走強，尤其在經歷4月初的極端情形考驗后，自5月起出現補漲行情，年末加速升值至7附近。”在中銀證券全球首席學家管濤看來，推動近期人民幣升值的短期因素較為明確：一方面，美元走勢呈現疲軟態勢，11月份美元指數曾升至100以上，隨后持續回落并跌破98，美元走弱為人民幣升值提供了外部支撐；另一方面，中國經濟基本面表現穩健，全年5%左右的經濟增長目標基本能夠實現，進一步增強了市場對人民幣的信心。

從近幾年美元指數與人民幣的相關性來看，近期人民幣匯率的升值幅度大致匹配美元的下跌幅度。中金統計了2023年6月以來月度的美元指數與人民幣匯率的變動關系，二者變動幅度的比例約為3:1，即美元指數貶值3%時，對應人民幣匯率升值1%。截至12月26日，本月美指貶值約1.4%，人民幣升值約0.9%，按以往的對應關系，美元下跌可以解釋人民幣12月跌幅的一半左右。剩余的部分可能由其他因素解釋。

除美元貶值外，季節性因素或是人民幣升值的影響因素。中金公司研究部外匯研究首席分析師李劉陽認為，從往年經驗來看，人民幣匯率在年初年末往往有較強的升值動能。具體而言，過去幾年，人民幣匯率在11月、12月與1月通常會升值，季節性規律較為明確。

他進一步指出，從12月的角度來看，一方面，基于出口商等市場主體的結匯需要，凈結匯的規模通常較大，這為人民幣匯率的推升提供了條件；另一方面，美元指數往往在年末走弱，這也有助于帶動非美貨幣的普遍升值。考慮到2025年人民幣升值的幅度已經超過了美元資金運用的收益（一般為3%-4%），年末的升值讓貿易企業未做匯率風險對沖的美元頭寸出現了凈虧損，為了保證年底財務決算水平的穩定，外貿企業的結匯需求加速入市可能在一定程度上助推了人民幣在年末的升值。

值得一提的是，也有其他專家認為年底結匯需求上升推動人民幣升值。粵開證券首席經濟學家、研究院院長羅志恒表示，年底出口企業結匯需求上升，同時人民幣匯率升值進一步推高結匯意愿，企業結匯與匯率升值相互促進。

他強調，出口高增并不必然帶來人民幣匯率升值，還要看出口企業的結匯意愿。若人民幣貶值預期較強，企業選擇持有美元，而非結匯換成人民幣，則即使出口創匯大幅增長，對人民幣匯率的支撐作用也有限。隨著人民幣對美元匯率持續升值，企業為避免匯兌損失，加快結匯，進一步推升匯率，匯率升值又再度強化企業的結匯意愿，形成正向循環。12月人民幣對美元匯率加速升值，或許受到企業年底結匯和升值驅動結匯的影響。

除了上述因素外，出口韌性、人民幣資產吸引力提升等構成了此輪人民幣上漲的重要動力。總結來看，市場對人民幣匯率年末的升值行情并不意外，不過幅度略超預期。

中信建投證券首席宏觀分析師周君芝表示：“過去三年持續積累的看空人民幣、看多美元預期太過充分，導致部分資金沉淀海外，而今年美國資產走弱，中國資產走強，這部分沉淀海外資金以結匯形式反轉定價人民幣和美元。即過去看空人民幣情緒有多濃，今年人民幣升值助推力量就有多強。”

2026年升值動能與回調壓力并存

2025年12月，中國人民銀行貨幣政策委員會召開的2025年第四季度例會，在研究下階段貨幣政策主要思路時指出，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”這一表述的核心內涵在于增強人民幣匯率的彈性與韌性，同時防范超調風險，避免單邊預期和大起大落。

實際上，從2022年中央經濟工作會議提出“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”以來，一直到2025年中央經濟工作會議都延續了這一基調。溫彬分析，2026年央行大概率仍將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，政策基調將是防范匯率超調風險，除了在人民幣再度承受較大貶值壓力時，政策大概率不會釋放明顯的拉動匯率升值的信號。

在《2024年第三季度中國貨幣政策執行報告》中，央行展望下一階段貨幣政策時明確提到，堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，發揮市場在匯率形成中的決定性作用，綜合施策，強化預期引導，防止形成單邊一致性預期并自我實現，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

中國人民大學經濟學院原常務副書記王晉斌撰文指出，從貨幣政策來看，匯率穩定是貨幣政策的目標之一。央行多次強調，人民幣匯率在均衡匯率基礎上保持基本穩定。因此，人民幣匯率穩定是宏觀政策的目標之一，而不單純是工具。匯率基本穩定可以促進經濟金融預期的穩定，有利于市場主體穩定經營跨境業務的預期，降低市場主體的匯率暴露風險和經營風險，有利于形成預期穩定的跨境營商環境。

展望后市，利好人民幣的因素或將進一步積累并顯效。羅志恒指出，2026年美國經濟承壓、美聯儲降息，美元指數或繼續走弱；中國經濟在宏觀政策加碼發力下回升向好，A股牛市仍將持續，出口保持較強韌性，人民幣對美元匯率仍有升值動能。

匯管研究院副院長、國際金融專家趙慶明認為，對于后續走勢，美元指數或仍有階段性下跌空間，但明年大概率呈現先跌后漲的走勢。這意味著，在美元階段性下跌期間，人民幣存在升值可能；一旦美元開啟反彈，人民幣升值動力就會減弱，甚至可能重新走弱。

不過，人民幣對美元匯率也可能面臨一定的回調風險。管濤認為，各類不確定性因素依然較多，難以形成單邊升值的明確預期。“從美元端來看，今年以來美元已累計下跌近10%，而回顧2017年美元下跌9.9%后，2018年并未延續下跌態勢，反而止跌反彈。當前市場已對各類利空美元的因素進行了較為充分的定價，這意味著明年美元要實現趨勢性下跌需要更高的門檻，普通利空因素難以對其造成實質性影響。”

在溫彬看來，人民幣后續將維持平穩雙向波動格局。國外方面，美元指數在降息周期下或呈弱勢走勢，國內方面，出口對匯率的支撐作用或減弱，但證券投資的支撐作用會進一步增強。預計2026年人民幣匯率大部分時間或將保持在6.9-7.3區間雙向波動。

匯率走勢受多重因素共同作用，單一因素無法決定匯率的最終走向，簡單的線性推導往往難以成立。

管濤表示，“市場不應過度執著于對具體點位的猜測，也不應形成單邊升值或貶值的線性預期，而應理性看待和適應匯率雙向波動。”