百度正在被重估

文：王智遠(yuǎn) | ID:Z201440

我查了下百度港股、美股最新收盤數(shù)據(jù)：

美股收盤直接暴漲 15.56%，股價沖到 150.3 美元；港股也拉出了近 10% 的漲幅，創(chuàng)下兩年以來的新高。

很多人在議論，百度咋了？拉高這么多；沒錯，因為昆侖芯（Kunlun Chip），想必大家都知道了；說實話，這波漲幅多少有點離譜。

高盛昨天發(fā)了一份研報，里面說，百度持有 59.45% 昆侖芯股權(quán)，價值30-110 億美元。

但它同時也算了筆樂觀的賬，要是市場給昆侖芯 40 倍市銷率（對標(biāo)寒武紀(jì)），這部分股權(quán)價值能沖到220 億美元。

220億美元，什么概念？相當(dāng)于百度當(dāng)前總市值的45%；百度到底值多少錢？打拼了這么多年，一個昆侖芯居然能占它市值的近一半？

01

資本市場過去舊賬本里，百度一直被釘在「互聯(lián)網(wǎng)舊能源」的標(biāo)簽上。

分析師們拿著放大鏡盯著百度的廣告收入、CPM 數(shù)據(jù)、搜索市場份額，然后，給它套上一個成熟期公司的市盈率（P/E）估值，大概 18 倍。

嗯，對，18倍；這種估值邏輯最大的毒性在于：它會產(chǎn)生一種「黑洞效應(yīng)」。

因為在一個非常大的集團內(nèi)部，哪怕你孵化出了最頂尖的硬核科技，只要這部分業(yè)務(wù)還沒獨立賺錢，它的價值就會被主營業(yè)務(wù)的平庸預(yù)期給「平均」掉，根本顯不出來。

金融學(xué)上，這叫企業(yè)集團折價（conglomerate discount）；在咱們口語里，這叫「明珠暗投」。

但1月1日昆侖芯秘密遞交IPO申請這事兒，本質(zhì)上是往舊賬本里扔了一枚核彈；它強行把昆侖芯這塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從百度的「內(nèi)部部門」變成了能在二級市場交易的「商品」，價值瞬間就有了重估的基礎(chǔ)。

在我看來，這是資本市場的一場「估值坐標(biāo)系的降維打擊」；大家要知道，在 A 股，芯片股的估值邏輯根本不怎么看當(dāng)下賺多少錢。

對比一下摩爾線程、壁仞科技、寒武紀(jì)就知道了。

目前國產(chǎn)芯片企業(yè)，資本目前看重兩個點：一，行業(yè)天花板有多高；二，賽道夠不夠純粹，這也是市銷率（P/S）估值的核心邏輯。

就說寒武紀(jì)，它連年虧損，但這一點都不影響市場給它 90 倍左右的市銷率。為啥？因為它是算力主權(quán)領(lǐng)域里的稀缺標(biāo)的，賽道夠硬、天花板夠高。

現(xiàn)在昆侖芯也要獨立上市了，這意味著，它瞬間從一個只能跟著百度搜索業(yè)務(wù)、享受 18 倍 P/E 估值的內(nèi)部部門，切換到了能享受高倍 PS 估值的「硬核科技賽道」，價值直接翻了個維度。

我們來算算賬。

高盛預(yù)估昆侖芯 2026 年外部銷售額 65 億元，按寒武紀(jì) 40 倍市銷率算，其 100% 股權(quán)價值 2600 億元（約 370 億美元），百度持 59.45% 股份，對應(yīng)價值正好 220 億美元。

只要認(rèn)可昆侖芯的行業(yè)地位，買百度股票就相當(dāng)于用 270 億美元（490 億 - 220 億），買下它 1200 多億現(xiàn)金、中國最大搜索引擎、蘿卜快跑自動駕駛車隊，還有全球一線大模型生態(tài)。

說白了，高盛想通過 IPO，剝開百度舊互聯(lián)網(wǎng)皮囊，露出以芯片、以全棧的這塊金子。

所以說，百度節(jié)前這波暴力拉升的背后，是資本市場一次遲到的、甚至帶著點愧疚感的「撥亂反正」。

02

既然算總賬，問題來了：百度憑啥能享受這種溢價？

很多人看到 220 億美金的估值，第一反應(yīng)：又尬吹？不就是百度左手倒右手嗎？

芯片造出來專供自家搜索和云業(yè)務(wù)，這種「全家桶」邏輯在資本市場本不值錢，但這套看似合理的邏輯，正在被實打?qū)嵉臉I(yè)績徹底打破。

我用agent跑了下數(shù)據(jù)，交叉驗證了公開財報與投行研報，一組清晰的業(yè)績跳躍數(shù)據(jù)足以說明問題：

2024 年，昆侖芯全年收入約20 億元人民幣；2025 年，這個數(shù)字預(yù)計到35 億至 50 億元人民幣；到了 2026 年，高盛預(yù)測其外部銷售額將進一步突破，沖擊 65 億元人民幣。

這意味著什么？

短短兩年內(nèi)，昆侖芯營收規(guī)模經(jīng)過調(diào)整將翻三倍不止；更關(guān)鍵的是，預(yù)計到 2026 年，昆侖芯的外部銷售收入將快速擴大，占總營收的比例達 14%。

別小看這14%，在以億為單位的算力市場，這絕非小數(shù)目；它足以證明，昆侖芯正經(jīng)歷一場從「內(nèi)供」到「外溢」的關(guān)鍵跨越。

那昆侖芯到底靠什么「接活」呢？

咱們只看實打?qū)嵉挠唵巍Ｎ也榱讼拢?strong>最有分量的一塊招牌是中國移動：2025 年 8 月，昆侖芯中標(biāo)中國移動十億級服務(wù)器集采項目，且在三個標(biāo)包中均排名第一，穩(wěn)穩(wěn)拿下近 10 億元大單。

要知道，電信運營商對服務(wù)器和芯片的篩選堪稱「變態(tài)級」，穩(wěn)定性差一點不行，適配效率低一點不行，兼容性有瑕疵更不行。

中移動愿意掏出10個億買單，還讓它在多標(biāo)包中奪冠，這本身就是一份沉甸甸的質(zhì)量與實力認(rèn)證；再看金融行業(yè)，招商銀行也是昆侖芯核心客戶；金融系統(tǒng)對算力要求是不能有哪怕一秒鐘的掉鏈子。

能在這些「天花板」級別的政企客戶手中搶到肉，說明昆侖芯在國產(chǎn)算力陣營里，已經(jīng)不再是“備胎”。

還有一個硬核的，3.2萬張卡的大規(guī)模部署；沒錯，目前，昆侖芯在互聯(lián)網(wǎng)、金融、能源等關(guān)鍵行業(yè)完成規(guī)模化落地，部署了3.2萬張卡的大規(guī)模算力集群。

IDC發(fā)布的2024年數(shù)據(jù)顯示，昆侖芯以6.9萬片的出貨量位居國內(nèi)第二、全球第三，僅次于英偉達和華為昇騰，領(lǐng)先寒武紀(jì)、天數(shù)智芯等同行，穩(wěn)居國產(chǎn)AI芯片第一梯隊。

更值得留意的是，百度穩(wěn)固的基本盤正在為昆侖芯「托底」。

關(guān)于蘿卜快跑、百度智能云的詳細(xì)最新數(shù)據(jù)，我沒查出來，但通過增長率來看，這些業(yè)務(wù)除了為昆侖芯提供了穩(wěn)定的內(nèi)部應(yīng)用場景，還構(gòu)建了百度「AI 大模型 - 智能云 - 自動駕駛」的技術(shù)生態(tài)閉環(huán)。

所以，昆侖芯的價值是百度整個AI戰(zhàn)略的核心兌現(xiàn)，也是百度從「互聯(lián)網(wǎng)舊能源」向「AI硬核科技」轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵證明。

03

有人可能會說了：昆侖芯既供自己用、也能賣給別人，路子是走通了，但費了十幾年勁，就為了造個硬件、賺點買賣差價，這生意是不是做得太單薄了？

沒錯，只看硬件芯片，這事兒確實挺笨的。

懂行的都知道，芯片行業(yè)里，賣硬件頂多算一張「入場券」。真正的核心在于定價權(quán)，只有當(dāng)芯片、框架、大模型全握在自己手里時，那種化學(xué)反應(yīng)才叫值錢。

最近流行一個詞叫：算力運營商。對運營商，不是供應(yīng)商，啥意思呢？

供應(yīng)是我給你，運營是我服務(wù)你。咱們先打破一個誤區(qū)，很多人覺得云服務(wù)是租服務(wù)器，這認(rèn)知太淺了；我翻了下數(shù)據(jù)，目前百度云收入里，基于 GPU 的算力訂閱業(yè)務(wù)占比已經(jīng)接近30%

這是一個關(guān)鍵的「分水嶺」。

它意味著百度云已經(jīng)告別了那種「干一票大的歇一下」的硬件集成商模式，徹底轉(zhuǎn)型成了靠持續(xù)服務(wù)收錢的「運營商」。

不信你看，行業(yè)里的玩家大致分三類：

第一類，純芯片廠（比如寒武紀(jì)）。賣「零件」，板卡一賣，生意就結(jié)了。客戶拿回去好不好用、生態(tài)配不配套，芯片廠很難管，賺的是辛苦的硬件錢。

第二類，叫做傳統(tǒng)云巨頭，也造芯片，但核心是「自產(chǎn)自銷」降低成本，沒想著靠芯片去重塑整條產(chǎn)業(yè)鏈。

百度屬于哪種？目前國內(nèi)唯一的「三位一體」玩家；下有昆侖芯（硬件），中有飛槳框架，上有文心/千帆（模型）。這叫全鏈路閉環(huán) 。

這種垂直整合，本質(zhì)上在做「硬件級的暴力優(yōu)化」，通俗點說，軟硬件穿一條褲子，效率直接拉滿。

這就像蘋果的 M 系列芯片，為啥同樣配置，蘋果電腦剪視頻就是比 PC 快？因為芯片知道軟件要什么，軟件也知道芯片哪里強。

百度云能給出極具競爭力的推理方案，靠底層軟硬一體整合后的極致降本增效，這就是我說的「定價權(quán)」。

當(dāng)別人還在糾結(jié)怎么適配英偉達的 CUDA、怎么應(yīng)對昂貴的算力溢價時，百度已經(jīng)靠自己的生態(tài)，把算力成本壓到了地板上。

高盛預(yù)測，到 2026 年，算力訂閱業(yè)務(wù)加上昆侖芯的外部銷售，將占到百度云總營收的43%到那時，百度賣的就不是服務(wù)器了，是一套「全棧免折騰」的生產(chǎn)力工具。

而且昆侖芯的節(jié)奏感踩得非常死：

現(xiàn)在主力是 P800，2026 年初要上針對大規(guī)模推理優(yōu)化的 M100，2027 年再上 M300，目標(biāo)是到 2030 年建成百萬級的芯片集群。

所以，在國產(chǎn)替代從「能用」向「好用」升級的節(jié)點上，百度這種全棧閉環(huán)，間歇性在收割整個 AI 行業(yè)的效率紅利。

04

寫到這，我突然想到一個不得不提，最扎心的問題：過去，別人都說百度起晚了，咱不管它晚不晚，它為什么要做這種「又重又慢」的打法？

我認(rèn)為，得把視野從百度身上挪開，去看看全球那些「聰明人」都在干什么。

很多人不知道，百度死磕昆侖芯這事兒，一點都不孤獨。全球頭部的云巨頭，幾乎都在干同一件事：去英偉達化，搞自研算力。

谷歌有 TPU（Tensor Processing Unit），自研了十年，專門給自己的搜索和 YouTube 用 ；亞馬遜有 Trainium 和 Inferentia ；阿里有含光 。

大家邏輯都一樣：買別人芯片太貴，且命門掐在別人手里；在這條通往「算力主權(quán)」的路上，百度和谷歌、亞馬遜之間，出現(xiàn)了一個微妙且關(guān)鍵的「分叉點」。

谷歌的 TPU 強嗎？強。

強到什么程度？Gemini 3不用說了吧，在技術(shù)上徹底抹平了與 OpenAI 的差距；它的核心底氣在于，這哥們兒是完全在谷歌自研的 TPU 集群上訓(xùn)出來的，僅少量使用英偉達 GPU。

這意味著什么？谷歌已經(jīng)向全球證明，自研芯片同樣能跑通最頂尖的、萬億級參數(shù)的生存博弈。

但百度和谷歌最大的不同在于，谷歌 TPU 主要「自產(chǎn)自銷」，甚至由于過于閉源，導(dǎo)致外部開發(fā)者很難大規(guī)模遷移；而百度在賭一套「普適化」的平替。

你看它現(xiàn)在的打法：芯片（昆侖芯）要獨立 IPO，云做了 Agent Infra。

說白了，不僅在造「發(fā)動機」（芯片），它還構(gòu)建了一套極其宏大的「動力總成」；要知道，在這個更大的圈子里，頂級玩家都在玩「平臺戰(zhàn)爭」。

英偉達有不可撼動的CUDA，那是全球開發(fā)者的通用語言；而國產(chǎn)這幾家剛上市的硬核玩家，也都在憋大招。

寒武紀(jì)推出了Musa軟件棧，試圖在通用計算和 AI 之間找平衡；壁仞科技推出了BI-SDK，核心是讓開發(fā)者在自家的 BirenSupa 架構(gòu)上跑得更爽；摩爾線程則在死磕MUSA，主打一個全兼容和極致性能。

大家都在試圖定義自己的「算力操作系統(tǒng)」；在這個戰(zhàn)場上，百度的盤子開得更深、更透。

你要知道，芯片再強，如果開發(fā)者覺得不好用，那就是一塊廢鐵；英偉達之所以強，是因為全球上百萬開發(fā)者習(xí)慣了它的開發(fā)環(huán)境。

對比之下，壁仞、摩爾線程這些新貴還在努力構(gòu)建從「硬件到開發(fā)平臺」的鏈接；而百度這十幾年干的最笨的一件事，完成了芯片+ 框架+ 模型（文心/千帆）」的深度垂直適配。

所以，怎么說呢？智遠(yuǎn)認(rèn)為，百度提供了一個新套件。

高盛預(yù)測 2026 年昆侖芯外部銷售占比要達到 14%的邏輯應(yīng)該就在這了吧；如果你本身就在它的軟、硬件生態(tài)里，那么，昆侖芯就是最自然、最省錢、適配效率最高的選擇。

那芯片的估值到底高嗎？我認(rèn)為，還好。

哪怕我們假設(shè)接受這個 220 億的極端估值，也會發(fā)現(xiàn)一個極其荒謬的事實：

這么算下來，百度核心搜索、年營收千億的廣告業(yè)務(wù)、甚至是已經(jīng)跑通商業(yè)閉環(huán)的智能云，現(xiàn)在統(tǒng)統(tǒng)都貼著地皮在「白送」了。

簡直是一個芯片獨角獸的 IPO 前夜，順便打包領(lǐng)走了全中國最成熟的 AI 資產(chǎn)；所以，帶著舊眼光看不到新未來，的確應(yīng)該重估百度。

實在不行，再看看未來一周股價走勢，回撤時買一點，看看能不能起飛，也不是不行。