小馬智行Robotaxi規(guī)模達(dá)1159輛：盈利曙光初現(xiàn)，燒錢困局猶存

近日，小馬智行宣布其Robotaxi車隊(duì)規(guī)模達(dá)到1159輛，超額完成原定1000輛的2025年度戰(zhàn)略目標(biāo)。

根據(jù)其2026年的擴(kuò)張計(jì)劃，Robotaxi車隊(duì)規(guī)模將在年底前擴(kuò)大至3000輛以上，并通過高德、自有APP及微信小程序向公眾開放服務(wù)。

商業(yè)化落地是自動(dòng)駕駛企業(yè)擺脫“燒錢”模式的核心路徑。

2025年三季度，小馬智行第七代Robotaxi在廣州實(shí)現(xiàn)單位經(jīng)濟(jì)模型（UE）轉(zhuǎn)正，日均營收299元，單車日均訂單23單，成為國內(nèi)少數(shù)單車盈利轉(zhuǎn)正的自動(dòng)駕駛企業(yè)。

公司管理層坦言，單車盈利能力主要取決于成本控制與營收規(guī)模兩方面的平衡，而要實(shí)現(xiàn)整體盈利，就需投放更多車輛擴(kuò)大量級(jí)。

自動(dòng)駕駛企業(yè)的盈利與Robotaxi車輛規(guī)模密切相關(guān)，行業(yè)競(jìng)爭的核心焦點(diǎn)已逐漸從技術(shù)突破轉(zhuǎn)向誰能更快完成規(guī)模化部署。

考慮到持續(xù)資本支出的難題，除自身投放Robotaxi車輛外，逐步轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)模式也成為小馬智行的必然選擇。

過去幾年，小馬智行的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流均為凈流出（2022-2024年三年合計(jì)凈流出3.81億美元），整體仍主要依靠融資來維持現(xiàn)金流的正向流動(dòng)。

東吳證券預(yù)測(cè)，從2025年至2027年，小馬智行經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流將持續(xù)為負(fù)，分別為-20076萬美元、-20082萬美元和-5553萬美元。

盡管公司通過美股和港股雙重上市募資超10億美元，且明確將50%的港股募資凈額用于推進(jìn)規(guī)模化商業(yè)化，但長期高投入、低產(chǎn)出的模式仍難以為繼。按照當(dāng)前的資金消耗速度，若商業(yè)化落地不及預(yù)期，公司仍面臨后續(xù)融資壓力。

2025年四季度，小馬智行通過與網(wǎng)約車平臺(tái)陽光出行、傳統(tǒng)出租車公司西湖的輕資產(chǎn)合作模式，增加了車輛銷售、技術(shù)授權(quán)、乘客車費(fèi)分成三方面的收入。

當(dāng)前，Robotaxi商業(yè)化仍處于探索階段，訂單密度不足、用戶付費(fèi)意愿有限、運(yùn)營成本高企等問題普遍存在，小馬智行的輕資產(chǎn)模式短期內(nèi)未見成效，“燒錢”模式或?qū)㈤L期持續(xù)。

小馬智行CEO彭軍接受媒體采訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)Robotaxi規(guī)模達(dá)到5萬輛時(shí)，公司將實(shí)現(xiàn)盈利，盈利時(shí)間預(yù)計(jì)在2028年-2029年。

小馬智行CFO王皓俊則表示，Robotaxi車輛規(guī)模達(dá)到約10萬輛時(shí)，公司有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計(jì)盈利時(shí)間在2030年左右。

值得關(guān)注的是，小馬智行曾兩次遭遇數(shù)據(jù)真實(shí)性質(zhì)疑。2025年7月，美國做空機(jī)構(gòu)灰熊研究發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，質(zhì)疑其訂單量、運(yùn)營效率等核心指標(biāo)的真實(shí)性；10月，競(jìng)爭對(duì)手文遠(yuǎn)知行在港股路演前夕公開指控其招股書存在不實(shí)信息，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)質(zhì)疑。

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