2008年來第一次！德銀PB重回1以上，2020年最低點曾跌至0.19

德意志銀行股價自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)初期以來首次突破賬面價值，這標(biāo)志著這家德國最大銀行在經(jīng)歷了多年的法律挫折、資產(chǎn)減記和重組后，終于迎來轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵里程碑。

在1月5日的早盤交易中，德意志銀行股價攀升至33.95歐元，超越了該行最近報告的每股賬面價值33.66歐元。盡管最終收盤價回落至33.81歐元，但這依然是一個重要的分水嶺。

市凈率（Price-to-Book ratio）是衡量銀行估值的關(guān)鍵指標(biāo)，反映了投資者對銀行資產(chǎn)質(zhì)量、回報率及增長前景的信心。自2008年初銀行業(yè)健康狀況引發(fā)市場疑慮以來，德意志銀行的股價長期處于低于賬面價值的折價交易狀態(tài)。

這一突破為首席執(zhí)行官Christian Sewing注入了強(qiáng)心劑，他曾誓言要將該行打造成“歐洲銀行業(yè)冠軍”。這一復(fù)蘇過程充滿曲折，該行股價曾在2020年3月跌至不足5歐元的歷史低點，當(dāng)時市凈率僅為0.19倍。

值得注意的是，盡管取得了顯著進(jìn)展，市場并未完全消除顧慮。有策略師表示，這只是反映了該行從“微不足道的盈利”向“平均盈利水平”的回歸，而且其設(shè)定的2028年達(dá)到13%回報率的目標(biāo)，仍落后于歐洲同行高達(dá)22%的目標(biāo)水平。

重組顯效與盈利回升

德意志銀行的復(fù)蘇得益于一系列戰(zhàn)略調(diào)整的生效。該行在去年10月報告稱，去年前九個月的利潤達(dá)到了2007年以來的最高水平。在此之前，該行通過退出非核心業(yè)務(wù)并專注于具有競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域，成功改善了資產(chǎn)負(fù)債表狀況。

分析師指出，德國政府方面以債務(wù)融資驅(qū)動的投資計劃預(yù)計將利好德意志銀行的投資銀行部門，使其作為主權(quán)債券發(fā)行和企業(yè)重組顧問的角色受益。同時，企業(yè)信貸需求的上升也將提振其貸款業(yè)務(wù)的利潤。

在2020年，投資者擔(dān)憂新冠疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退可能破壞Sewing的重組計劃，加之歐洲央行的負(fù)利率政策、巨額重組成本以及裁員計劃受阻，導(dǎo)致銀行盈利深受拖累。

然而，隨著歐洲銀行股在過去三年經(jīng)歷廣泛反彈，投資者信心已緩慢回歸。

德意志銀行不僅擺脫了包括抵押貸款支持證券不當(dāng)銷售在內(nèi)的長期法律糾紛，還果斷退出了股票交易等虧損業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而聚焦于固定收益交易和企業(yè)銀行業(yè)務(wù)。

投資者仍持謹(jǐn)慎態(tài)度

與此同時，盡管取得了顯著進(jìn)展，市場并未完全消除顧慮。據(jù)報道，德意志銀行前20大股東之一、Deka的策略師Andreas Thomae表示，近期的股價上漲僅僅反映了該行從“微不足道的盈利”向“平均盈利水平”的回歸。

Thomae指出，由于資本消耗型投資銀行部門的存在，德意志銀行“永遠(yuǎn)無法達(dá)到BBVA或桑坦德銀行那樣的盈利水平”。

盡管分析師確信該行將在報告2025年業(yè)績時實現(xiàn)10%的有形股本回報率（ROTE）目標(biāo)，但其設(shè)定的2028年達(dá)到13%回報率的目標(biāo)，仍落后于歐洲同行高達(dá)22%的目標(biāo)水平。

從長期回報來看，盡管近期股價反彈，但德意志銀行過去十年的年化總回報率仍落后于Stoxx 600銀行指數(shù)，也不及意大利聯(lián)合信貸銀行和法國巴黎銀行等競爭對手。其表現(xiàn)也被國內(nèi)競爭對手德國商業(yè)銀行所掩蓋，后者的市凈率在潛在收購要約的推動下，已從2020年3月的0.13反彈至2025年的1.4以上。

在具體業(yè)務(wù)層面，德意志銀行仍面臨整合挑戰(zhàn)。Postbank的整合問題一度拖累了其零售業(yè)務(wù)，盡管通過關(guān)閉分支機(jī)構(gòu)和裁員改善了盈利能力。其資產(chǎn)管理部門DWS雖然吸引了大量資金流入低利潤率的被動產(chǎn)品（如ETF），但在另類投資領(lǐng)域仍面臨壓力。